停牌新规形同虚设!钉子户安然无恙 106万股东被套

停牌新规形同虚设!钉子户安然无恙 106万股东被套

网易财经、网易研究局独家调查

主要撰稿人|郭晨琪

A股钉子户屡禁不止。

披着上市公司的外衣，手握千万股东资金，悠闲地躺在股市里，看行情涨跌，云卷云舒，心旷神怡。其中，停牌时间最长的ST信谊，已在床上躺了600年。一天多前，最后一笔交易还要追溯到2015年12月，当时中国股市刚刚经历了一场载入史册的股灾。

截至6月25日，沪深股市共有227只股票停牌。对一年内停牌个股的统计显示，每天停牌的个股几乎全部在200只以上，平均227只。

（表1：沪深证券交易所停牌股票数量）

截至6月25日，沪深证券交易所停牌的227只股票中，1-10日阶段停牌时间最长的股票有52只。其次是停牌时间在3-5个月的股票，数量达到44只。停牌时间超过5个月的股票有27只，占全部停牌股票的11.9%。

（表2：停牌天数分布）

然而，如此巨额的停赛合理吗？

据中证指数有限公司副总经理刘忠测算，香港和台湾地区停牌比例仅为4.57%和0.15%，而沪深股市停牌比例已达到高达14.15%。这一数字显然已经让更成熟的资本市场脱轨。

（表3：各交易市场停牌股票数量 资料来源：中证指数有限公司副总经理刘忠）

由于大规模、长期停牌，A股在国际化进程中也走了很多弯路。 A股四次突破MSCI，终于在今年6月正式纳入。一年前，MSCI主席兼首席执行官亨利·费尔南德斯表示，A股停牌仍然是MSCI和境外投资者最担心的问题。

“本应纳入的大盘股有 264 只，但由于 32 只股票仍然停牌（10​​ 只）或在过去 12 年里长期停牌（22 只），最终纳入的只有222家。‘32/264’的停牌比例是新兴市场中最高的，这是一个大问题，会给投资者带来很大的不确定性。”费尔南德斯说。

具体来说，MSCI规定，一旦股票停牌50天，无论何种原因，都将被剔除，包括等待公司事件进展的股票，其中A股重组被视为公司事件。

最终，226只A股股票正式纳入MSCI指数体系。东方园林、海南橡胶、中国中铁、太原不锈钢、中兴通讯被淘汰。

可以理解，无论A股希望逐步成熟，还是与国际市场接轨，都必须解决停牌问题。

A股停牌：数量多、时间长

A股停牌有两个显着特点。

首先，有很多。其次，需要很长时间。

从上表3的统计数据可以看出，A股停牌股票数量明显高于香港、台湾地区。

从停牌时间来看，A股更受欢迎。

美国股市作为最成熟的市场之一，是世界资本的风向标。港股作为中国联通与国际市场的桥梁，也是A股值得借鉴的市场之一。

在香港，有两种类型：短期停牌和停牌。短暂停牌允许在交易时间内发布内幕信息，停牌时间最长为2个交易日。要求暂停时间尽可能短。

在美国，短期停牌时间仅为1小时，长期停牌时间仅为10天。

与这两个股市相比，A股停牌期往往长达3-5个月，确实不算短。

（表4：A股、港股、美股停牌规则对比）

深交所综合研究所研究员黄本耀曾对加拿大、澳大利亚、新加坡、英国的停牌制度进行过统计。可以看出，他们的停牌时间也趋于尽可能短。

（表5：加拿大、澳大利亚、新加坡、英国停牌规则对比。来源：深交所综合研究所研究员黄本耀）

英大证券研究所所长李大晓表示，“港股和美股停牌制度的目的是为了让上市公司尽快恢复交易。我们是为了防止市值下跌，或者重组并且一两年内不恢复交易。”

他指出，在成熟市场，只有那些即将退市的公司才会停牌，作为最后的手段。

香港联交所《上市规则》第6.02条明确规定，在大多数情况下，相关发行人发布公告优于不适当或不合理的暂时停牌或停牌，因为后者会阻碍市场流通。正常运行。

第6.03条规定，交易所有责任维护公平有序的交易市场；除特殊情况外，上市证券的交易活动应当继续进行。

可以理解的是，港交所认为，短期停牌和停牌都会影响市场的正常运行，除非遇到特殊情况，否则交易不应中断。港交所更愿意维护市场公平，而A股更看重稳定。

新规实施两年，17户钉子户安然无恙

事实上，我国A股停牌制度虽然数量多、时间长，但一直在不断完善。此前，停牌制度曾于2000年、2001年、2002年、2004年、2006年进行过部分、全面修改。

2016年5月，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《上市公司重大事项停复牌筹划指引》、《主板信息披露业务备忘录第9号——上市公司停牌及复牌情况》 《关于复牌业务》和《中小板信息披露业务备忘录第14号——上市公司停牌和复牌业务的通知》和《中小板信息披露业务备忘录第14号《创业板信息披露业务备忘录第22号——上市公司停牌和复牌业务》专门对停牌和复牌业务的重大事项进行了详细规定。

截至6月25日，A股共有227只股票停牌，其中161只因重大资产重组停牌，63只因重大事项公告停牌。这两个原因几乎成为A股停牌最常用的两个原因。

（表6：A股停牌原因汇总）

据网易财经测算，截至2018年6月25日，上交所共有75只股票停牌，其中60只股票因重大资产重组停牌。根据最新规定，停牌时间原则上不得超过3个月，最长不得超过5个月。按最慷慨5个月计算，超过规定天数的个股有8只，占比13.33%。这8只股票分别是信威集团、汉业集团、实达集团、海航控股、鲁银投资、东方金宇、海航基础和海航科技。

（表7：上交所停牌股票数量超过规定限额）

截至6月25日，深交所共有152只股票停牌。占比最大的仍是重大资产重组。根据规定，按最长6个月计算，其中超过规定最高天数的有11次，占10.78%。这11只股票分别是深圳方A、沙钢股份、万达电影、中天金融、中国天影、恒康医疗、讯兴股份、凯迪生态、深圳赤湾A、海南海药和万邦德。

（表8：深交所超规定停牌股票数量）

参与《中华人民共和国证券法》起草的北京大学金融与证券研究中心主任曹凤奇坦言，“我参与了《证券法》的起草，我了解此事虽然法律有规定，但具体监管措施可能跟不上，一些上市公司就钻了这个空子。”

纵观沪深股市，最长停牌时间为6个月（约120个交易日）。据此，停业6个月以上未采取行动的，即可视为“钉子户”。截至6月25日，沪深证券交易所共有锁仓户17户，锁仓股东106万户，锁仓市值超过3200亿元。

（表9：沪深股市“钉子户”名单）

此外，值得一提的是，对于重大事项的公告，交易所并未规定具体的停牌天数，仅表示将于公告当日复牌。据测算，截至2018年6月26日，上海证券交易所股票因该原因停牌的平均天数为38天，深圳证券交易所为26天。

（表10：上交所股票因“重大事项公告”停牌）

（表11：上交所股票因“重大事项公告”停牌）

李大霄坦言：“如果规则太宽松，上市公司就会随意使用。”

综上所述，虽然相关政策已经出台，但超过政策规定的天数后，并无后续措施。另一方面，政策制定较为笼统，这也给上市公司提供了钻空子的空间。

对此，网易财经采访了多位学者，80%的学者也指出了这个问题。

中国人民大学金融学院副院长赵锡军表示，从交易所的角度来看，不仅要制定规定，对任意停牌行为严肃严格，而且对违规行为也要进行处罚。法规。 ，执行必须规范、严肃、严格、严厉，对任意停牌行为进行一定限制。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，海外投资者不理解为什么A股上市公司总是毫无限制地停牌。这种现象应该得到治理，关键是我们的交流。证监会愿不愿意监管。

建议：停牌时间尽量短，重点企业强制退市。

从长远来看，完善停牌制度才是长远之计。几乎所有接受网易财经采访的专家都提到了监管问题。

董登新表示，对于长期停牌的，监管部门应予以谴责、通报批评或给予行政处罚，并进一步细化相关规则。

金融研究所所长管庆友也强调，要严格处罚。 “要让A股市场阳光、规范，就不能允许随意停牌。目前，一些上市公司可以以任何理由停牌。一旦复牌，信息披露不及时。很多情况下，一旦恢复交易就会大幅下跌，这是不可能的，我们仍然需要严格执行法律法规，如果出现这种情况，我们必须采取严厉的惩罚措施。”

曹凤起还建议，当前证监会和沪深交易所应进一步细化停复牌管理，比如需要什么样的停牌、需要复牌多长时间等，并加强监管。 。

在香港，停牌时间超过18个月的公司将被摘牌。

5月25日晚间，香港联交所官网披露了退市及上市规则相关修改的咨询结果。根据新规定，发行人未来连续停牌18个月的，联交所可以将其摘牌。据悉，新修订的《上市规则》已于今年8月1日起施行。新规还对施行前已停牌的证券发行人作出了一定的过渡性安排。

关庆友表示，现在A股已纳入MSCI，应按照国际通行做法完善停牌规则。

中国人民大学副校长吴晓秋认为，停牌时间过长、不良停牌确实需要制定很多规则，包括强制复牌，甚至停牌时间超过多长时间、强制退市等。我认为这些措施是可以采取的。

国务院参事室特约研究员左小雷向网易财经坦言，A股的规定特别不好，业绩不好的公司不会退市。长此以往，劣币驱逐良币，对市场造成非常不好的影响。

“如果一些上市公司停牌后不能解决问题、长期停牌的，监管部门应该规定，在一定期限内不能解决问题并恢复交易的，应当予以退市，并严格执行。”左小蕾说道。

专家：目前可以通过法律途径维护自己的权益

A股是资本流动的舞台，而不是铁杆投资者的避风港。关于A股停牌制度，其实还有很大的改进空间。

就目前的短期情况而言，选择适当的维权是投资者较为主动的方法之一。

赵锡军举了一个例子。在美国等市场，司法管理相对成熟。只要上市公司有不当行为，投资者就可以诉诸司法来挽回损失。一般来说，成熟的资本市场并不依靠交易所和管理部门来限制上市公司的行为，而是更多地依靠投资者本身的合法权利和诉求。

但学术界对于维权也存在不同声音。

吴晓秋表示，上市公司属于全体投资者，而不是任何一个人。因此，除非大股东或管理人员有重大过失或重大违法行为，否则可以对大股东和管理人员提起诉讼。否则，投资人就是公司的股东之一，其他人也会遭受和你一样的损失。这个逻辑本身就有问题。

事实上，曾经发生过上市公司因长期停牌而被投资者起诉的案例。

张女士持有东方园林20,300股。该股于2015年5月27日停牌，并承诺同年8月14日复牌。此后，公司两次推迟复牌，最终于同年12月7日复牌。张女士认为，东方园林在大盘上涨时停牌，损害了中小股东的利益。雪上加霜的是，12月7日复牌后，该股连续三天跌破跌停。 “作为散户投资者，不可能卖出。”此外，张女士还认为，东方园林选择停牌，是为了配合十大股东在航运方面的合作。停牌前，东方园林十大股东一直在抽水抛售，合计获利超过20亿元，赚取巨额利润。

不过，东方花园表示，2015年其收购数量超过5次，因此在2015年连续停牌。公司停牌是经股东大会决议的。本次停牌决定符合深交所全流程，符合中国证监会的规定。对于推迟复牌，公司在公告中进行了解释。该公司在任何方面都没有过错。

最终，法院认为，股票停牌是上市公司的权利，特别是在被告公司筹划重大资产重组期间，也是对中小投资者的保护。本案中，东方园林停牌是经股东大会决议的。本次停牌决定符合深圳证券交易所的全部程序和中国证监会的规定。但张女士并未提供证据证明东方园林停牌、延长复牌的行为违法。张女士的诉讼被驳回。

中国人民大学法学院教授刘俊海表示，投资者愿意承担经营风险，但如果董事、高级管理人员失信、不勤勉尽责，造成故意、长期经营行为而造成的损失，期限内，非理性停牌，投资者必须予以偿还。正义。财产补偿也代表了法律的温度，虽然金钱并不是万能的。

北京维诺律师事务所主任杨兆全也表示，在任意停牌期间，如果上市公司及其大股东在信息披露等问题上存在违法行为，投资者可以根据虚假陈述要求赔偿。但在目前情况下，法律并不能保护单纯因停牌而导致投资者无法及时进出股市而造成的损失，因为长期停牌本身并不直接违反法律的禁止性规定。 。