阿里归来、对决腾讯，港股迎接大时代

阿里归来、对决腾讯，港股迎接大时代

阿里巴巴和腾讯的大战在所难免，港交所将一笑置之。

今天上午9点，阿里巴巴在香港公开发售。根据规则，发行价格不高于每股188港元。香港发行股票的申请人在申请时必须支付最高公开发行价，另加1%的经纪佣金和少量交易。费用约为189.88港元，最终价格将于11月20日确定。

预计该股将于2019年11月26日上午9点在联交所挂牌交易，股票代码为9988。届时，阿里巴巴将成为首家在香港、中国和香港两地上市的中国互联网公司。美国纽约。

众所周知，香港市场一直是阿里巴巴上市的首选。回顾历史，我们也可以发现，阿里巴巴的四次上市，都是三次给了港股。

2007年11月，阿里巴巴以B2B业务为主体在香港联交所上市。市盈率一度突破300倍。但随之而来的金融危机导致其于次年6月退出香港股市。

2013年10月，阿里巴巴再次角逐香港股市，但港交所因“同股不同权”而与阿里巴巴失之交臂。从此，它就遭受了“心痛”。从梁锦松到李小佳再到林郑月娥，他们不止一次在公开场合表达过这一遗憾。随后，港交所进行了“同股不同权”等一系列大刀阔斧的改革。六年后，阿里巴巴终于以3.7万亿港元的市值重返香港联交所，并计划于11月26日上市。

不可忽视的是，阿里巴巴在香港上市也意味着代表中国互联网半壁江山的两大巨头AT将齐聚香港。新老“港股王”将如何上演大战？港交所能否凭借两张王牌迎来下一个春天？

我们先简单分析一下阿里巴巴最新招股说明书披露的信息。

•目前，阿里巴巴的主要业务包括核心商业、数字媒体和娱乐、创新业务和云计算；

• 2019财年（2018年4月1日-2019年3月31日），阿里巴巴实现总营收3768.4亿元，净利润802.3亿元。其中，核心商业业务仍是阿里巴巴主要收入来源，2019财年总收入3234亿元，占总收入的85.82%；

•从阿里巴巴Q3财报可以发现，除核心电商外，其他三项业务均处于亏损状态：

·阿里云Q3营收同比增长64%至92.9亿元，较上季度66%的增速进一步放缓。调整后EBITA亏损5.21亿元，亏损率为-6%。参考国际云计算市场龙头企业亚马逊AWS，其Q3营收为90亿美元，利润率为25%。阿里云还有很大的进步空间。

·阿里巴巴大娱乐业务Q3营收72.96亿元，同比增长23%。调整后EBITA亏损22.07亿元，亏损率为-30%。

·创新业务Q3营收12.1亿元，同比增长14%，主要得益于高德的营收增长。但调整后的EBITA亏损19.17亿元，亏损率为-158%。

一些人认为阿里巴巴在美国股市的估值可能被高估。主营业务GMV增速放缓。新零售、云计算等业务仍处于发展阶段。他们还没有达到大规模盈利的拐点。回归是必然的选择；一些人认为阿里巴巴在美国股市的估值可能被高估了。这是中国企业应对中美贸易关系的“防御招数”。有人认为，与其说阿里选择港股，倒不如说港股需要依靠阿里的回归来打开局面。

据统计，2018年共有205家公司在香港联交所IPO，募资总额达2877.57亿港元，创下历史纪录。在这205家公司中，中国内地公司仅占44%，但募集资金金额却占95%。阿里巴巴回归后，将对港股及其他中概股产生什么影响？未来会回归A股吗？针对这些热点问题，冉财经采访了多位二级市场人士和电商行业资深专家。

01

阿里巴巴回归对香港股市有何影响？

众所周知，阿里巴巴上市的首选一直是香港市场，美股上市也只是退而求其次。在很多人看来，阿里巴巴重返港股已是必然。

湘财证券投资咨询业务部投资顾问卢伟告诉燃财经，阿里巴巴之所以回归，是因为香港靠近主业市场、与国际资本对接的独特优势。此次回归最明显的好处是进一步拓宽融资渠道，接触更广泛的投资者，并让自有股票在亚洲交易时段可供交易，增强流动性和吸引力。

“阿里巴巴此次融资预计将超过100亿美元，虽然只占阿里巴巴股本的零头，但在港股IPO市场上已经是一笔巨额资金了，相信会极大刺激阿里巴巴的活跃度。”对于香港股市而言，它可以强化其金融中心地位，提振投资者信心，有着明显的好处。”卢伟表示。

零售电商行业资深专家、百联咨询创始人庄帅认为，美股在中国的流动性会差一些。人民币兑美元有外汇管制。不过港股在港股通下早就有优惠政策，投资者可以直接购买。阿里巴巴此次回归港股，将提供额外的融资渠道。这个渠道还可以直接接触内地庞大的投资市场，减少阿里巴巴对美国市场的依赖。与此同时，阿里巴巴旗下的阿里健康、阿里影业等公司均已在香港上市。这种回报同时也可以盘活这些资源。

另外，港股本身与A股和科创板不同，可以在全球流通。阿里巴巴的美国股票市值目前为4759亿美元，这必将带动大量全球投资者交易港股。交易的资金量越大，交易所获得的收益就越多。

富途证券金融及企业服务总裁吴必伟表示，阿里巴巴在美股市场的日交易量约为200亿港元。腾讯是香港市场最大的公司，每日营业额约为70亿港元。香港市场日均总交易量约超过700亿港元。阿里巴巴的回归至少会让香港市场的成交量增加10%，这对港交所来说是一个长期的利好。

此外，阿里的示范效应也不容忽视。吴必伟表示，如果阿里巴巴成功回归，其他在美上市的中概股可能还有机会回归，比如百度、京东，甚至拼多多。虽然会有一些监管限制，但阿里巴巴已经为在美国上市的中概股提供了服务。股票回来了，打开了一扇门。这也让港交所有机会成为中国优秀科技股聚集的交易所，这对港交所具有历史意义。

华创证券海外科技与互联网研究员金祥毅也有同样的观点。阿里巴巴是第一家在香港股市上市的中国概念互联网公司，对其他类似的中国互联网概念股具有较强的示范效应。这对于其他等待上市的独角兽来说也是一个很好的榜样。此外，对于阿里巴巴来说，重返港交所有助于扩大资金流动性，分散一定的风险。

不过，对于阿里回归的示范效应，鲁伟保持着冷静的态度。他认为，在美股的中概股中，像阿里这样热爱香港股市的人似乎很少。但如果阿里巴巴确实在港股市场表现出色，纳入港股通后吸引了不少“北水”，或许会让一些等不及CDR的中概股感兴趣。

02

为什么港交所需要阿里巴巴？

事实上，从阿里巴巴招股说明书中可以看出，截至2019年6月30日，其现金、现金等价物和短期投资已达309亿美元，现金流充沛，据悉拟募资金额为募资额为130亿美元（国内外媒体预测募资区间为100亿美元至150亿美元），可见目前并不缺钱。同时，截至2019年9月30日，其成本费用总额为138亿美元。虽然同比增长37.7%，但仍被覆盖。

可见，阿里巴巴并不急于二次上市。因此，与其说阿里巴巴选择回归港股，不如说港交所需要阿里巴巴回归。

众所周知，港交所曾一度拒绝阿里巴巴。后来，它在2018年4月改变了上市制度，包括两项变化——允许同股不同权和允许已在海外上市的科技公司在香港上市。这两个条件被普遍认为是阿里巴巴回归香港的开端。制度障碍。

吴必威相信阿里一定明白了，从此开始为自己的回归做准备。再加上去年以来国际贸易形势的变化，如果面临一些极端情况，阿里巴巴必须有替代方案提前做好准备。

阿里巴巴已在香港市场完成1:8的股票分割。作为第一家支持港股与美股互换的中国科技公司，阿里巴巴也考虑过，当出现一些极端情况时，理论上可以将阿里巴巴全部从美国市场吸收。重返香港市场将让阿里巴巴未来具有很强的防御性。

同时，阿里巴巴本次将融资至多134亿美元（此价格以阿里巴巴美国东部时间11月12日在纽约证券交易所收盘价186.98美元为依据），二次上市最终定价将（以纽约证券交易所11月价格20日为准），如果这一目标成功实现，阿里巴巴将成为香港股市历史上第二大IPO交易，仅次于友邦保险。

金相宜认为，阿里此次回归港股对于港交所来说意义更为重大。一方面可以增加资本规模和国际影响力。此次，阿里巴巴的ADS可以在纽约证券交易所和香港证券交易所相互转换。从这个意义上讲，也增加了香港联交所的国际互操作性。

其次，阿里巴巴回归港股市场也增加了港股股票的行业丰富度。目前，房地产和金融股在港交所股票中占比最大。阿里巴巴的加入，增加了互联网、科技股的行业比重。还可以提升整个港交所的股票估值。

放眼世界，香港目前渴望维持和提升其金融中心地位。这种需求因前不久港交所突然发起的对伦敦证券交易所的大力“追捧”而为人所熟知。鲁伟表示，随着这次引起巨大关注的收购失败，港交所需要阿里回归这样的好消息。在成功接受阿里巴巴二次上市后，如果不出意外的话，港交所将在2019年继续领跑全球交易所融资额。

03

阿里巴巴在香港股市的定价如何？

由于两个市场的股票可以互相兑换，1股美股可以兑换8股港股。港股最终定价理论上是按照港股上市前一天美股收盘价的1/8计算。假设美股价格为每股180美元，而港股价格理论上会在每股175.5港元左右（即相当于每股港股22.5美元，假设汇率为1美元= 7.8港元）。最新消息称，阿里巴巴的发行价格不会高于每股188港元。

04

阿里巴巴回归对腾讯有何影响？

海豚智库电商策略分析师李成东表示，一些基金会转移部分资金，出售腾讯收购阿里巴巴，这让腾讯股价面临一定的下行压力。

而如果阿里巴巴在双板上市，它将有更多的资金来拓展市场，这会给同业的竞争对手带来很大的压力。 “包括腾讯目前积极拓展的智慧零售业务，与阿里巴巴本身联系密切，以及微信支付与支付宝的直接竞争，都会受到一定影响。”庄帅说道。

格隆汇资深TMT分析师Marco认为，腾讯和阿里巴巴在港股市场都有相关上市公司。腾讯是“联邦体系”，阿里巴巴是“帝国模式”。随着双方在香港股市形成对峙，后续竞争也将加剧。

过去，香港市场唯一具有内地背景的科技巨头是腾讯。现在投资者多了一个选择，这可能会对投资腾讯的资金产生一定的分散化和稀释作用。

吴必伟认为，这对于腾讯来说有利有弊。一方面，两党会在一定程度上相互促进和支持；另一方面，本质上取决于两家公司的业务发展和业绩。如果两者都很好，实际上会对投资其他股票的投资者产生负面影响。巨大的虹吸效应将增加香港市场科技股和传统行业股的流动性。

05

业内人士看好阿里巴巴在港股的表现吗？

一切还是要看企业本身。李成东分析说，阿里巴巴现在在美国的表现不太好。 Q3财报显示，阿里巴巴营业收入1190.17亿元，同比增长40%；而拼多多实现收入33.72亿元，同比增长697%。利润方面，第三季度阿里巴巴归属于普通股股东的净利润为200.33亿元，同比增长13%。京东归属于普通股股东的持续经营净利润为30亿元，同比增长200%。阿里巴巴的增长率正在下降。

庄帅也认为，从财报来看，阿里巴巴有一些被高估的部分。例如，其主营业务的盈利预期并不高。新零售、云计算等业务仍处于培育期，尚未达到规模化盈利。转折点需要资金补血等。

“但随着阿里巴巴在港股上市，东南亚市场对阿里巴巴的认知度将进一步提高。港股本身就是面向全球资本主义国家的金融体系和股权结构而设计的，因此很多资本主义国家的资金都可以进入港股市场，国内投资者将对阿里巴巴有更全面、深入的了解。由于国内投资者对阿里巴巴等优秀互联网公司更加熟悉，这将有助于提高估值。”庄帅进一步解释道。

吴必伟对阿里巴巴在香港市场的表现坚定看好。他给出了两个理由：第一，阿里巴巴有国际投资者、香港本地投资者，以及内地在香港市场的互联互通机制。沪港通、深港通流入资金较为充裕；第二，第二，阿里巴巴近年来完成了干部年轻化，以阿里云为代表的硬技术能力不断提升。它在香港的表现绝对不会差。

相比之下，鲁伟似乎更能代表大多数投资者的观点。他认为，由于此次发行的港股可以与阿里巴巴在美股市场发行的ADS互换，而且总发行量相对于阿里巴巴的美股发行量而言，并不可观，这意味着很难阿里巴巴港股有“疯狂”表现。从某种意义上来说，这对于内地投资者来说其实是一件好事。他们可以通过港股通以相对公平的价格投资阿里巴巴，分享阿里巴巴未来的进一步增长。

06

阿里巴巴回归港股是否为其全球化战略铺路？

全球化是阿里巴巴这两年一直在推动的战略。庄帅认为，阿里巴巴赴美上市将非常有利于其在美洲和澳大利亚的市场拓展。但在东南亚，在港股上市的优势显然会更大。所以目前来看，东南亚策略，尤其是印度市场，是本次回归港股比较核心的部分。

鲁伟还表示，阿里巴巴的三大战略之一就是全球化。近年来，阿里巴巴不断加快全球化步伐，回归港股也将有助于增强其在东南亚的影响力。首先，东南亚人口红利充足，其次，移动互联网方兴未艾，第三，语言文化与中国相似。有足够的理由关注布局方向。当然，他认为这是回归港股的额外好处，并不足以完全说明阿里巴巴对港股市场的情有独钟。

吴必伟并不认同这种说法。阿里巴巴赴美上市，已经是最大的全球化。世界各地的资本都可以在美国上市。阿里巴巴回归香港主要是防御性安排。阿里巴巴的回归也让A股投资者可以通过互联互通机制交易阿里巴巴。 ，使阿里巴巴成为可供香港、美国和中国大陆投资者交易的科技股。 “这是更有趣的一点。”

07

港交所同股不同投票权改革的目的是什么？

2014年，错失阿里巴巴之后，有关取消“同股不同权”限制的讨论因香港证监会的反对而无果而终。直到2018年，小米、美团等新经济企业即将上市，才终于下定决心实施改革。以免错过整整一代优质的中国互联网企业。

2018年4月，港交所进行“香港市场25年来最重大的上市机制改革”，开放“同股不同投票权”，允许失败的生物科技公司上市通过主板金融资质测试。将为大中华区和寻求二次上市的国际公司建立一个新的便捷的二次上市渠道。

鲁伟告诉燃财经，“同股同权”曾经是香港市场保护香港投资者免受英国资本侵害的核心价值，但时代已经变了。这些中国互联网企业依靠超人的管理闯出了一条生路。血路还在打，他们放弃控制权，无论是公开还是私下，都是不现实的。对于香港市场来说，继续坚持“同股同权”的代价难以承受。

李成东分析，港交所的“同股不同权”改革是肯定的，因为国内大部分企业经过多轮融资后，其创始人的股权比例基本都会被稀释到一个相对较低的水平。在“股同权”制度下，大多数公司不愿意在香港股市上市，这将导致他们失去控制权。所以港股肯定会改革，A股也可能会改革。不然的话，好公司可能都会去美国上市。

吴必伟认为，在很多初创公司、科技公司中，创始人为了公司的发展，必须将股权出售给资本。然而，为了控制整个公司的发展方向和业务方向，必须采取“同股不同权”的方式来维持这些科技公司在香港上市，就必须对公司的控制权进行改革权利和商业领导力。此前阿里未能赴港上市，是港交所思考上市的一​​些弊端的机会。及时做出调整。

“阿里巴巴此次通过快速通道直接进入南向通。从这一点来看，阿里巴巴、美团点评、小米、阅文、猫眼影业等中国内地大型互联网企业均被纳入南向通，方便港交所和资金南流。”华创证券海外科技与互联网研究员金祥毅告诉燃财经。

香港联交所改革的成果也开始显现：同股不同权的公司（美团点评、小米、阿里巴巴）、已在海外上市的科技公司可以来香港二次上市（阿里巴巴），以及没有收入的公司可以制药公司，这三类公司都出现了。这极大丰富了香港市场新经济企业的构成和比例，优化了香港市场结构。

08

阿里未来会以A+H+美股的形式出现吗？

科创板成立之初，就提出允许公司“同股异权”。分析人士表示，未来阿里巴巴重返A股也并非没有可能，三股将并行出现。

吴必伟表示，目前，阿里巴巴在香港上市后，将允许中国投资者通过互联互通机制，直接与美国和香港投资者在各自交易所进行股票交易，完成美国投资者对阿里巴巴的投资。这三个地方。未来能否回归科创板，是一个比较长期的事情。首先要等待科创板相对成熟，流动性更好。

从现实角度来看，阿里巴巴若想回归A股，唯一可行的选择就是在科创板发行CDR。不过，自从小米放弃CDR计划后，CDR相关消息一度消失。直到最近，才有消息称九号机器人即将落地。监管层显然认为，目前的市场环境和条件对于大规模发行CDR还不够成熟。

卢伟进一步解释，但这并不意味着阿里将彻底放弃其CDR计划。毕竟发行CDR并没有太大的难度。只要政策允许，像阿里这样符合条件的海外优质企业可以随时推出CDR。所以，回归港交所其实是一个非常灵活、很好的举措。您可以立即享受香港股市的乐趣，而不必再苦苦等待CDR。就顺其自然吧。毕竟，阿里巴巴纳入港股通只是时间问题。内地基金距离阿里巴巴港股仅几步之遥。一步之遥。

*本文选自《冉财经》()原创作品，经i黑马授权转载。

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