期权人物丨郑振龙：完全市场呼唤发达的期权市场

期权人物丨郑振龙：完全市场呼唤发达的期权市场

您是如何涉足期权和金融衍生品领域的？

我是在1989年写《金融市场与投资》教科书时开始接触期权和金融衍生品相关理论的，当时我就被复杂而精妙的金融衍生品理论深深吸引。此后，金融衍生品成为我学术研究的核心领域，并从1997年起开始讲授《金融工程》。2002年，我推动厦门大学金融工程本科专业的设立，使其成为厦门大学金融工程本科专业之一。全国首批招收金融工程专业的五所大学。 2003年推动厦门大学在应用经济学一级学科下独立设立金融工程博士、硕士二级学科，使之成为全国首批招收博士、硕士研究生的高校之一在金融工程中。

在实践方面，从1992年的宝安权证、宝安转债、国债期货，到后来的股指期货、50ETF期权，我深度参与了国内几乎所有金融衍生品发展的全过程。

理论研究、实践和教学的结合，让我对观察金融衍生品市场有了独特的视角，也收获了很多感悟和感受。

期权试点启动已有两年了。您能用几句话概括一下50ETF期权市场的发展吗？您认为我国期权市场有哪些方面可以改进？

50ETF期权的推出是中国金融衍生品市场发展史上的一个里程碑。试点两年来，市场交易量逐步增加，市场定价效率较高，投资者更加理性。顺利度过了2015-2016年的“股灾”，为未来的发展奠定了良好的基础，积累了宝贵的经验。

但与有效发挥金融市场整体功能的要求相比，与我国股票市场的规模相比，与发达国家乃至与我国发展水平相近的国家和地区相比，我国期权市场的发展仍存在不足。从品种单一和市场流动性来看。不足、交易成本高、行权价格和期限短、调控过于严格、参与主体不够广泛、股票市场整体定价效率提升有限，迫切需要更新观念、统一认识、大力改革发展。

期权对于整个金融市场的发展和运作具有至关重要的意义。

众所周知，衍生品市场有两大功能：价格发现和风险管理。这两个功能是提高资源分配效率的关键！这两种功能正常发挥的前提是市场必须完善。什么是完整市场？完整的市场意味着任何风险都可以规避，任何金融资产都可以合理定价。

福利经济学第一定理告诉我们，如果市场是完备的，则每一个资源配置的均衡状态都将是帕累托最优。只有市场完善了，我们才需要优化资源配置，这是构建衍生品市场的一个非常重要的目标。

如何实现市场的完整性？我们提出一个重要命题：只要有任何标的、任何期限、任何行权价格的期权，市场就能达到完整的状态。

据此我们可以做出以下推论：

1）期权市场的标的资产越多，市场完备度越高。

2）期权的行权价格越多，市场完整性越高。

3）期权期限越长，市场完整性越高。

4）套利机制是保证各类资产相对价格合理的前提。

基于以上推论，我拟对我国期权市场的制度设计提出以下十点建议：

（一）按照市场化进程稳步推进期权市场建设

（2）期权的行权价格必须足够

（3）期权期限必须足够长

（四）完善市场套利机制

(5) 允许卖空

（六）取消涨跌停板制度，代之以熔断机制

（七）现货、期货、期权等市场统一实行T+0交易制度

(8)降低交易成本

（九）完善保证金制度

（十）适当降低市场准入门槛

您如何看待目前我国金融衍生品市场的人才储备？很多期权从业者并非期权专业出身，处于自学阶段。您能否给这些同事一些建议，从事期权业务需要哪些知识储备？如何系统学习期权？

由于我国金融衍生品市场刚刚起步，相关人才储备严重不足。很多人对金融衍生品只有一知半解，甚至因了解不完全而产生很多误解。如果想从事期权业务，至少要了解整个金融衍生品市场的本质特征、运行机制、基本功能和风险，了解衍生品市场套利、对冲、投机构成的市场生态，了解期权和其他金融产品。对产品之间的联系有深入的了解。如果想从事更专业的交易和结构化产品，需要学习专业的金融工程、金融随机过程、金融计量等课程，并掌握一定的编程和数据处理能力，才能对期权和隐含波动率进行定价。 、希腊字母、Delta对冲等问题都有较深的把握。我在教育部主办的“爱心课程”网站上有《金融工程》国家级精品课程资源共享课。有兴趣的可以上网学习。

您出版了多部学术专着和论文。您能告诉我们您目前正在研究的主题吗？

一直专注于金融市场特别是期权市场的研究，发表学术论文200余篇，专着、教材及译着40余部。目前正在研究的课题包括期权隐含信息的提取以及新的期权隐含波动率指数的构建。

2016年，我领导的研究团队提出了一种改进的无模型期权隐含波动率指数（AVIX）。在保持无模型的同时，该指数的最大特点是其通用性和自动适应性：其计算允许随机波动、随机利率和跳跃，允许股息保护，以及新的自适应筛选机制，自动选择最高的期权组合VIX 计算的信息质量。传统的 VIX 指数本质上是我们提出的 AVIX 指数的特例。这种通用性和适应性尤其适用于中国这样的发展中新兴市场。经验证据表明，与传统VIX指数相比，AVIX指数能够更好地反映整体市场的隐含波动率和投资者情绪，对市场变化的反应更加灵敏和快速，对未来真实波动率的预测能力更强。预测能力。