做空：最危险的交易：详细解读与要点

做空：最危险的交易

世间万物失败的根本原因是秩序的丧失，而做空者深知这一点并试图利用这一点。

作者 |毛仔

来源 |首次公开募股的事

数据支持|毕达哥拉斯大数据

在股市中，大家都期待着牛市，乐见股价上涨。然而，在股市中，也有一群人押注未来股价会下跌。当股票真正下跌时，他们就能从中获利，这样的一群造反者被外界称为卖空者。

什么是卖空？卖空也称为卖空或卖空（香港术语）。最简单理解的概念就是，如果某样东西现在卖400元，而你预测它的价格将来会下跌，你就向别人借，然后以400元的价格卖掉。卖掉，需要在一定时间内再次购买，并归还给借给你东西的人。如果您再次购买的价格低于400元，那么您可以从中获得利差。

卖空者分为三类。第一类是做空者是投机者。他们可能是散户投资者，也可能是投资机构。他们预先判断市场前景后采取行动，并在市场下跌时从中获利。

另一类是以索罗斯为首的做空财团。他们一般通过做空市场来进行套利。比如索罗斯就会把大量资金带入市场，通过做空货币的方式做空整个市场。当一个国家的股市被做空时，整个国家都会受到影响。这样的做空者不约而同地引起了各国的警惕。

最后一类做空者是做空机构。他们会公开发布某只股票的各种负面消息，导致该股大幅下跌，有时甚至导致该股被退市。

还是做空，但做空前后的评价却相差甚远，引起了不少争议。争论的具体内容是什么？为何引发争议？我们往下看。

一

大空头

2008年，次贷危机席卷全球市场，随后2015年，电影《大空头》上映。本片根据小说《大空头》改编自真实事件。通过描绘四支做空次级抵押贷款的团队，生动地展现了2008年金融危机前后华尔街对于金钱和人性的疯狂和贪婪。

电影中，时间回到危机前的2005年。当基金经理迈克尔·巴里（ Barry）翻阅房地产贷款数据时，他发现看似正常的数据下，其实存在着混乱。房地产贷款机构继续降低贷款标准。甚至那些没有收入、没有工作、没有资产的人也可以获得贷款，而且有的贷款金额甚至远高于抵押房屋的价值。

这些贷款机构将手中的贷款出售给高盛、摩根士丹利等投行机构。投资银行将贷款打包并设计了住房抵押贷款债务，也称为次级抵押贷款债务。这样一支本应具有高风险的债券，居然得到了穆迪等评级机构的好评。四大评级机构认可的高评级次贷债券一经推出就受到市场欢迎。投资银行后来推出了风险较高的债务抵押债券（Debt·），也称为 CDO。

发现这一切后，迈克尔很快意识到这是一个千载难逢的机会。迈克尔·巴里决定做空房地产市场。迈克尔随后积累了大量的CDS。 CDS也称为次级抵押贷款债券的信用违约掉期，是债券保险的一种。如果债券违约，保险价值将上升以补偿债券持有人。损失;如果债券本金和利息顺利偿还，最大的损失将是购买CDS的成本。

德意志银行交易员贾里德·韦内特（Jared ）听说迈克尔的行为后，作为产品设计部门的一员，当发现市场上充斥着次级抵押贷款债务时，贾里德·韦内特（Jared ）嗅到了房地产市场的气味。泡沫越来越大，迈克尔的行为让他做出了决定。他毅然决定将自己的全部股权投入CDS交易市场。

市场上正在出售大量的CDS。在一家投资银行负责管理对冲基金的马克·鲍姆注意到了这种不寻常的现象。当房地产繁荣时，大量CDS被出售。为了找到原因，马克·鲍姆开始了实地调研。经过研究，马克·鲍姆也决定做空房地产市场。马克·鲍姆在二级市场购买了可以随时释放的卖空衍生品。 。

除了这些大型投行的精英之外，投机者查理·盖勒（ ）和杰米·希普利（Jamie ）也抓住了机会。他们无意中得知了维内特的计划，很快发现这是一个赚大钱的机会。在退休银行家本·里克特的帮助下，他们实现了杠杆交易。通过购买一级市场衍生品进行交易。

电影最后，四支队伍不仅“尸横遍野”地逃离了股市，迈克尔·巴里的基金还赚了7.5亿美元；贾里德·韦内特 (Jared ) 收入 4700 万美元； Guy Le 和 Jamie 的利润为 8000 万美元；马克·鲍姆的基金在2007年和2008年达到了15亿美元的顶峰。四个集团加起来总共赚了近20亿美元。

这群投机者在发现次级抵押贷款的风险后决定做空。在华尔街人士看来，现在最重要的是如何从这场危机中获利，无论有多少人因这场危机而失业。

2008年，由美国次贷危机引发的金融危机开始在全球爆发。

二

索罗斯攻击香港

如果说《大空头》中的投机者只是通过押注市场做空的话，那么以索罗斯为代表的一批做空财团则在做空方面保持着极大的自主权。

1997年，结束了在东南亚横行的索罗斯等人把目光投向了香港，准备进攻香港。 1997年5月以来，以索罗斯为首的投机者以低利率借入大量港元，并在期货市场上出售，卖空期货。

当时，索罗斯也开始偷偷买入港股，而且这种买入持续不断，导致港股从1996年的低点不断上涨。之后，他疯狂抛售港元，逼迫香港政府“劫持利率”。 ，导致恒生指数暴跌，甚至借钱卖空股票。

当恒生指数暴跌、空头平仓时，索罗斯和其他投机者就可以带着钱离开。

索罗斯的卖空方法非常简单。非常必要的条件是有足够的资金支持。真正的利润不在于现货交易，而在于股指期货的空头订单。

等到8月28日，即恒生指数期货的结算日。香港股市一开盘，索罗斯就开始连续抛售股票。恒生指数持续下跌，引发崩盘恐慌。一时间跌至六千多点的恐怖水平。得到北方财政支持的香港政府大量购买蓝筹股。当罗斯手中的卖空筹码全部售空时，恒生指数仍稳稳维持在6000点上方。午后，市场展开反击。截至收盘，恒生指数和期指分别站稳于7829点和7851点。索罗斯做空香港的计划彻底失败。

索罗斯损失惨重，而一路高歌猛进的恒生指数也被打得遍体鳞伤。恒生指数从约16,000点跌至6,500点，跌幅约60%。香港的房价自1997年达到顶峰以来持续下跌，到2003年已下跌近65%。香港人的财富蒸发了2.2万亿港元，每位业主平均损失267万港元。负资产人数高达17万人。直到2009年才恢复到1994年的水平。

从1997年到1998年，索罗斯抢劫了整个香港。此后，香港股市每次达到16000-17000点时，就开始大幅波动，被称为索罗斯冲击。做空财团虽然可恶，但也在积极做空。但是，做空机构和做空财团之间有着非常明显的区别。

三

中概股杀手：浑水机构

全球知名的做空机构有Muddy、向荣（）、（）、 City（市）、 （）等。其中，浑水以做空理念闻名。以其股票而闻名。

浑水创始人卡森·布洛克毕业于南加州大学马歇尔商学院，主修金融，辅修中文。 2005年，布洛克首次来到中国，定居上海，并加入上海众达律师事务所。

2010年，卡森拜访中方股东东方纸业时，看到了公司废弃的大门、破旧的仓库宿舍和闲置的工人。这与东方纸业此前发布的财报中的描述有很大出入。意识到这一点后，在大量买入该类别的中概股后，2010年6月28日，他召集了一批熟悉中国商业规则的人士，在香港成立了“浑水公司”。

卡森·布洛克还表示，公司名称取自中国成语“浑水摸鱼”，并于2010年11月10日发布了针对中国概念股绿诺科技的财务质疑报告。

浑水在报告中列举了绿诺科技的多项欺诈行为。最后，浑水将绿诺科技评级为“强力卖出”，理由是建立客户关系、夸大收入以及管理层挪用IPO筹集的资金。 ”，目标价为2.45美元。

市场一片哗然。 23天后，绿诺科技股价从15.5美元跌至3美元。被纳斯达克退市，重回粉单，成为第一家在美国“反收购”倒下的中国公司。自此，浑水机构一战成名，成功猎杀多家中国企业。由于做空对象多为中概股，浑水机构也被称为中概股杀手。

浑水官网还称：布洛克是一位熟悉法律的企业家，而浑水的研究团队则由熟悉中国商业规则的人士组成。

浑水机构做空上市公司时，一般分为以下几个步骤。首先，找到做空目标。这一步的方法因人而异。选择标的后，做空机构会做大量的研究。除查阅信息外，还会对上市公司的各类公开信息进行详细研究。我们还将到公司进行实地调研。俗话说“耳听为虚，眼见为实”。现场研究的结果对浑水组织非常重要。

除了现场调查之外，浑水还会调查关联方，即除了上市公司本身的大股东、实际控制人、兄弟公司等之外，除了关联方之外，还会有供应商。有时，通过对供应商的调查反映了公司的问题，最后，除了广义的供应商之外，还包括提供审计、法律咨询服务的会计师、律师事务所等机构。

但做空机构对上市公司进行多方调查，在一定程度上对上市公司具有一定的监管作用。所以很多人说，有做空机构的存在，市场才能更好的发展。

然而，任何做空始终是被做空公司与做空机构之间的博弈，这可能是一场你死我活的斗争。巴菲特说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪”。

世间万物失败的根本原因是秩序的丧失，而做空者深知这一点并试图利用这一点。

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