期权并非“洪水猛兽”！吉利和中石化，同一类策略不同结果，到底是哪里出了问题？

期权并非“洪水猛兽”！吉利和中石化，同一类策略不同结果，到底是哪里出了问题？

近期，期货市场发生一系列金融衍生品风险事件，如中石化旗下子公司套期保值巨额损失、吉利收购案中领式期权被传将被清算等，负面声音不少。

这些声音过分强调了选择的风险。据了解，吉利的领期权不仅没有平仓，还帮助吉利成功收购戴姆勒，并将股价控制在合理区间。中国石化出现巨额浮动亏损的原因很可能是会计制度没有跟上。它只计算期权腿，不包括现货部分。

“期权是一种风险管理工具，它没有错，但它的使用方式是错误的。”业内人士建议，企业必须明确，使用期权的目的不是为了盈利，而是为了保证企业的正常利润。最大程度规避市场风险。

吉利辟谣：不会因领航选择清算

近日，有消息称，吉利控股在收购戴姆勒股份时使用了高风险的项圈期权，存在清算风险。与此同时，有外媒称，吉利将减持戴姆勒一半股份。随即，吉利集团辟谣，表示投资戴姆勒非常安全，不存在战略风险。

资料显示，领式期权组合是指持有标的资产多头头寸，同时买入看跌期权和卖出看涨期权的组合策略。这是一种保守但有效的保值交易策略。那么，吉利在与戴姆勒的合并中为何要采用项圈期权呢？

业内人士告诉记者，一个重要的原因是，企业采用股票融资时，项圈期权具有重要意义。吉利将收购的部分股权质押给银行，以换取相应的并购资金。作为一种“保底保顶”的策略，领式期权可以将股价控制在合理安全的范围内，不仅相应提高资产质量，还可以让您获得更多的银行贷款。

“吉利选择领型方案可能有两种情况。一是在并购过程中利用股票融资。本次交易可以缩小价格波动幅度，提高融资效率；二是确保资产总价值控制在合理范围内，为进一步提供资本保障。市场运作将赢得时间和更好的市场机会。”前海汇润基金总裁沉艳对期货日报记者表示。

他表示，对于银行来说，使用领式期权可以将股价稳定在一个区间内，也可以让吉利在融资时拥有良好的资产状况。为了提高股票的质押率，吉利需要将该期权结构产品及持有的现货股票交由银行托管。比如，一家公司用股票去银行融资，如果采用项圈期权结构，股票的质押率会优惠30%，但如果不实行的话，可能只有40%到50%。离开。而当向你出售看跌期权的交易对手信用风险较小或采用结汇方式时，银行会给你更多的融资。这是项圈期权大大提高质押资产质量、提高资产质押率的情况。

第二种情况是保证资产的价值不会发生太大变化。并购时，价格按照最新股价确定。按照戴姆勒股价的走势，如果不实施这一结构，此次收购就已经是亏损了。更严重的是，如果收购时使用了贷款，并且不实行领结构，那么仓位可能真的会被爆仓。通过采用简单的项圈期权策略，吉利有效控制了股价波动风险，保证了整个并购过程中资本运作的顺畅。

“大部分股权​​相关衍生品都是因为限售，大股东不可能随意出售股票。这种情况下，股票保值的方法有两种。一是股权置换，即股权置换。国外对冲基金做的比较多，还有一个就是项圈期权，可以零成本实现卖空保护，即使未来股价下跌或者大势不好，股东也可以锁定。资产价值在一定范围内，”他说。

事实上，项圈期权结构是非常安全的。

“如果股票价值大幅上涨，你卖出的看涨期权就会很有价值，但你手里的股票价格也会上涨，所以你只卖出上涨股票的收益。所以不存在上涨的问题。”这种结构下的清算”沉岩表示，项圈期权是不可能清算的。除非交易金额远大于持有股票数量，否则不存在爆仓问题。这种结构非常安全。

“项圈期权简单来说就是同时买入一份看跌期权并卖出一份看涨期权。通常情况下，当一家公司持有标的资产时，使用此工具不会清算头寸。该期权只会清算卖方的头寸。 “如果吉利持有股份，最多只能出售股份。”艾阳软件期权总监陈宏廷表示。

中石化事件：或会计系统计算问题

不久前，中石化旗下中联化工因国际油价大幅下跌，在原油期权交易中遭遇巨额亏损，一度被推到风口浪尖。事实上，像吉利一样，它也采用这种零（零成本选项）策略，但两个方向不同。

在上述吉祥事件中，零成功将资产价值锁定在一定范围内。但中联花事件却是另一番景象。业内人士猜测，这可能是会计制度只计算一条腿的结果。

在中联重科事件中，中联重科并不是简单地买入看涨期权来对冲油价上涨的风险。相反，它使用零同时买入看涨期权并卖出执行价格较低的看跌期权。两端的期权费相互抵消。在该策略下，期权组合和现货一起考虑，中联重科将成本控制在固定范围内。

沉岩表示，一般来说，当企业担心基础资产价格上涨时，可以通过购买看涨期权来对冲风险。但在现行会计制度下，这笔期权费将成为企业的沉没成本和高额支出。买入看涨期权和卖出看跌期权将抵消这笔期权费用的支出，形成零成本的期权组合。

他认为，如果一家公司制作了一个与现货交易量一致的零期权组合，那么如果将其持有的现货敞口和衍生品敞口放在一起进行综合分析，就会发现，通过这样的期权组合，它确实不会暴露重大风险。 “我现在还没看到中石化的报告，具体情况也没人知道，我猜测巨额浮动亏损是因为会计准则只计算期权。”

陈洪廷对此也持有同样的看法。他表示，期货和现货期货的盈亏应该同时衡量，不能单独讨论某一方的盈亏。

“公司对期权的了解一定要足够，并不是他们用错了期权，而是会计准则等方面没有跟上。因为公司做套期保值，可能在期权上赔钱，但在现货上却盈利。但如果国内的会计制度没有跟上，没有考虑到现货，所以感觉公司一直在期权上亏钱，但实际上并没有看到对方现货的成本降低是有利可图，”他说。

业务选项：匹配数量和时间

那么，企业如何正确使用期权工具呢？

沉艳对期货日报记者表示，期权和期货都是企业管理风险的方式。各类企业应清醒地认识到，企业风险管理必须目标明确，选择合理的衍生工具，并在数量和时间上相匹配，不能因投机行为而放大企业的风险暴露。

“无论你想购买、保值、融资还是对冲市场波动，你都可以使用期权或期货来实现。”沉岩表示，期权作为一种风险管理工具，有很多好处。关键是企业必须与到期的现货量相匹配，不能期货方远远超过现货方，否则就是赌博。从整个企业的角度来看，无论是原材料端还是产品销售端，最终的目标都是使企业的净利润独立于市场变化。这是对冲的一个核心概念。这也使得企业能够集中精力利用自己的行业专业知识和技术优势在生产经营领域脱颖而出，然后利用期货或期权等衍生品来规避自己无法控制的市场风险。

总的来说，期权是一个很好的风险管理工具，关键在于你如何使用它们。企业想要发展金融衍生品市场，必须要有警惕的市场风险意识。选项本质上是一把锋利的双刃剑，你在杀死敌人的过程中也可能会伤害到自己。如果企业运用得当，将为企业带来巨大的经济效益，避免企业的经营风险。但如果过度滥用，无形中会给企业带来严重后果，严重放大潜在风险。

*结尾*