华夏大盘是蓝筹基金吗 张坤，“酒神”狂欢

华夏大盘是蓝筹基金吗 张坤，“酒神”狂欢

“世界上有三个知名酒庄：罗曼尼康帝、拉菲、易丰达。”这已成为本周投资圈最热门的梗之一。

作为易方达的“酒神”，张坤喜欢重仓白酒股。他的热门基金——易方达蓝筹精选基金和易方达中小盘混合基金——持有的前十大股票包括贵州茅台、洋河股份、五粮液和泸州老窖。

贵州茅台董事会秘书曾透露，能持有茅台5年以上的基金经理不足10人。张坤就是其中之一。从2013年至今，张昆陪伴茅台经历了数次风风雨雨，最终创造了一个投资神话。

在茅台取得巨大成功的张昆如今已成为市场追捧的对象，管理规模超千亿。然而，屡次登上热搜、受到粉丝好评的张坤，在基金规模魔咒的阴影下，入职九年也面临着巨大的考验。

茅台信徒

一句“坤坤勇敢飞翔，iKun永远与你同在！”喊出了万千粉丝的心声。

“iKun”最初源于粉丝圈，指的是当红艺人蔡徐坤的粉丝。现在，微博上又活跃了一群“iKun”，不是蔡徐坤，而是基金经理张坤。

1月21日，易方达基金公布基金季度报告。张昆管理的5个产品的地位和规模震惊了市场。截至2020年12月31日，张昆管理规模突破1255亿元，成为公募基金23年历史上第一位“百亿富豪”。

张昆也因此获得了“公募一哥”的新称号。

1月25日，易方达蓝筹精选净值单日上涨5%，张坤上了微博热搜。粉丝们纷纷为他打造超级聊天和排行榜，成为基金圈第一位获此“殊荣”的基金经理。短短几天，张昆在超话上的粉丝已达9000人，阅读量近1800万。

微博截图

在此之前，张坤似乎只有一个标签，那就是“茅台信徒”。

作为A股的超级白马，贵州茅台自2001年8月27日上市至2021年1月29日，累计涨幅超过350倍，让段永平、刘峰、但斌等众多投资大亨都获得了成功。 ，还有林远。 。从贵州茅台的发展历史来看，股价起飞主要集中在2003-2007年和2014-2020年两个阶段。

张昆是登上贵州茅台聚光灯的幸运者之一。他牢牢抓住了茅台股价第二阶段的腾飞。

2008年，张坤从清华大学生物医学硕士毕业后，加入易方达基金从事投资研究。

2012年9月，在担任研究员四年后，张坤终于被授予基金经理职位，并从何云峰手中接手易方达中小盘。获得实权后，他开始在贵州茅台建立地位。

当时，贵州茅台正在经历一系列的重大损失，这让很多粉丝心灰意冷。

2012年，反腐风波和塑化剂事件接踵而至，让整个白酒行业陷入低谷。茅台虽然是行业龙头，但无法独善其身。股价一度下跌50%，大家像破鞋一样抛弃它。作为茅台追随者的知名投资人但斌一度陷入了困境。风流泽有先见之明，早早脱离了酒，转而行医，才躲过一劫。

2013年第二季度，张昆逆势收购茅台104.8万股。后来茅台跌了30%，张坤继续买入涨停。

张坤后来在接受《投资者手记》采访时表示，一个好的投资者在职业生涯中至少要敢于面对整个市场两三次，并且敢于在所有人都说“不”的时候说“是”。 2013年连续加仓贵州茅台，是张坤与市场最激烈的对抗。

2013年四季度，贵州茅台成为易方达基金最大持股中小盘股。

2014年1月上旬，在触及118元的4年多低点后，贵州茅台股价终于开始触底反弹，一路震荡上行。张坤也迎来了好日子。

从某种程度上来说，张坤是非常幸运的。如果他2008年毕业后成为一名基金经理，并在贵州茅台建了大仓，公司会让他活到2014年初的最黑暗时刻吗？

自2013年起，张昆连续8年、连续31个季度在贵州茅台担任重仓。作为公募时间最长的投资者，他接连坐享茅台牛市红利。

最“佛系”的基金经理

公募基金成立23年来，诞生了数十位明星基金经理。其中最耀眼的是王亚伟和张昆，他们接管了资本市场，见证了公募基金的崛起，直到最弱的岁月。

2012年对于两人来说都具有非凡的意义。这不仅是张昆基金经理生涯的起点，也是王亚伟公募基金生涯的阶段性终点。

2007年11月19日，时任华夏基金副总裁王亚伟

2005年到2012年这段时间是王亚伟的时代。他管理的中国市场精选基金两次成为市场冠军基金，累计回报率接近1200%，年化回报率高达50%，堪比巴菲特在1950年代和1960年代的鼎盛时期。从2012年至今，张昆已经成为公募基金中的一匹黑马。其代表作易方达中小盘，自2012年9月接手以来，已取得753%的回报，年化回报近30%。

王亚伟和张坤虽然都取得了优异的成绩，但两人的打球风格却截然不同。

香帅数字金融工作室拆解了王亚伟和张昆的两只基金，发现他们的收入来源截然不同。王亚伟的成功90%以上来自于行业配置，这意味着对行业的敏感度是王亚伟的制胜法宝。他很少关注市场配置最热门的行业。冷门但高增长的领域是他布局的重点。

反观张昆，行业配置和选股的贡献率分别为59%和63%。除了押注消费和医药赛道，准确把握个股对张昆的业绩更加有帮助。也就是说，张昆注重选股。而不是猜测和时机。

在该基金2021年1月21日发布的季报中，张坤回顾了2020年A股市场的跌宕起伏，同时谦虚地表示自己没有选择时机的能力：“我们有能力选择时机。”我们认为我们有的是，通过深入分析研究，寻找一些我们可以了解的优秀企业，如果这些企业有良好的商业模式、显着的竞争力和议价能力、广阔的行业空间、以及有利于股东的资本重新配置能力。可以判断5- 10年内，公司产生的自由现金流将大幅超过目前水平，股东自然会分享公司成长带来的好处。”

王亚伟更喜欢转手，即擅长在优质行业之间切换；张坤坚持价值投资，相信复利的作用。据市场测算，王亚伟的年均离职率为270%，而张坤的年均离职率还不到105%。纵观2017年至2019年完整三年，主动股票型基金的平均换手率为862%。张昆的换手率远低于市场平均水平，堪称最佛系的基金经理之一。

这种投资风格的差异与基金经理的个人经验和风险偏好密切相关。也体现了我国经济增长和市场变化的特点。

2012年被视为中国经济由高速增长阶段转向放缓阶段的分水岭。国内企业在经历了疯狂增长和疯狂追赶的阶段后，开始从行业内的普遍兴衰转向行业内的差异化竞争。因此，2012年之前，王亚伟的产业赛道策略极为有效。 2012年之后，张昆在个股挖矿方面的表现十分出色。

张昆更喜欢商业模式好、护城河高的公司。因为经济增速放缓的直观结果就是企业逆袭的难度会加大，企业龙头的强势地位会更加凸显。

当其他人关注需求侧对企业的影响时，张昆的视角则聚焦于供给侧。他认为供给侧是决定企业盈利能力的重要因素。能够主导上下游议价能力的企业在任何时候都拥有绝对的优势。他投资组合中的几乎所有公司都存在强大的供给侧壁垒，包括酒类、机场、血液制品和医疗服务公司。供应的稀缺性使得这些公司占据主导地位。

在张坤看来，只要消费需求能够缓慢增长，玩家相对固定，企业复利仍然有很大的空间，企业确定性仍然有很大的机会。因此，张昆将配置重点放在确定性较强的消费领域。尤其是白酒这一消费最优质的品类，2010年以来中证白酒指数累计上涨617%，而同期上证综指仅上涨7%。

神话还能持续多久？

如果用一句话来概括张昆的投资逻辑，那就是选择优质公司，然后等待公司成长，过上“放下、赢”的生活。

事实上，躺赢其实是最难的事情。张昆能够在基金排名和回调中坚持至今，与他所信奉的价值投资理念有关。

张坤在校时就喜欢读书，尤其喜欢研究投资书籍。这些“投资指南”彻底改变了他的命运。

一次偶然的机会，张昆读到了巴菲特的书，对价值投资理论印象深刻。他成为巴菲特的忠实信徒，从此一直追求价值投资。在接受采访时，他将伯克希尔的年度报告称为“九阳的魔力”。

巴菲特

巴菲特曾经说过，他手下最好的三家公司与大多数投资者没有太大区别，但他手下最差的三家公司可能比大多数投资者都要好。张坤一直以此作为自己努力的方向。

在张坤看来，本金损失是股票投资最大的风险。一旦本金损失，即使后续收益率再高，也很难弥补复合收益率的损失。因此，在购买一家公司之前，需要从中长期至少3-5年的角度来看待，分析该公司的竞争优势、行业结构以及未来的可持续性。

为了实现本金安全，需要在保证公司股价跌幅相对有限的情况下获得确定性收益，避免投资组合面临较大风险。

2018年A股遭遇回调，主动股票型基金几乎全部崩盘。沪深300指数全年下跌25.31%，偏股混合型基金平均收益为-23.97%。期内，易方达基金在中小盘区间下跌14.3%，同类别中排名45/574。 ，表现出很强的韧性。

张昆通过选择成长确定性强、内生现金流充裕、资产负债表干净的公司，在一定程度上降低了回撤的可能性。同时，采用非相关配置来降低相关投资组合风险。比如他重仓的白酒和医药的周期性和相关性就不同，而苏泊尔、上海机场等与两者的相关性更低。

同时，他必须保证投资组合中随时都有盛开的花朵和含苞待放的花朵，可以在不同的时间盛开，从而防止投资组合中的所有股票一起下跌。

近年来，互联网、科技企业创新热潮，各界资本竞相介入。张坤却往相反的方向走去。他认为投资这样的公司是一个艰难的举动。一旦出现问题，试错成本太高，所以他会放弃变化太快的行业。同样，他会对高杠杆金融股票格外小心，因为在极端情况下，杠杆可能会对公司造成永久性损害。

截至目前，张昆共管理5个产品。除了极受欢迎的规模逼近700亿的易方达蓝筹精选和著名的易方达中小盘产品外，还有易方达新丝路、易方达优质企业和QDII产品易方达亚洲精选。

从持仓来看，医药和白酒仍是张昆的主要持仓。此外，易方达蓝筹已通过港股通席位布局港股。美团点评、腾讯和港交所均位列其持有的十大股票之列。

1月25日，易方达蓝筹股单日大涨5%。除了贵州茅台、五粮液等白酒股的不凡表现外，这三家香港上市公司也功不可没。

目前港股走势日趋强劲，资金加速流入港股，冲向价值洼地。 Wind数据显示，1月份共有2595亿资金南下，而本周（1月25日-1月29日）更是有超过664亿资金疯狂“补”。基于对港股的看好，可投资港股的资金“含金量”不断增加。

由于投资标的包括港股，易方达蓝筹精选的风头早已盖过了张昆著名的易方达中小盘基金。产品规模已达677亿，成为市场上最大的主动股票型基金。

然而，这个行业一直存在规模诅咒，这意味着如果一只基金规模太大，就会使产品业绩恢复到正常水平，甚至拖垮产品。从产品运营角度来看，基金管理规模是否影响运营，与基金管理人的换手率、投资股票的流通市值以及仓位集中度密切相关。张昆可以通过极低的换手率、坚持蓝筹市场、集中持股三个特点在一定程度上抵消规模的负面影响，但规模的魔咒显得尤为阴暗。

现在张昆站在行业龙头易方达基金公司的肩膀上，可以轻松获得远超市场竞争对手的资金，从而收购市场上最优质的公司。贵州茅台、腾讯等“白马股”的复利效应，将推动张昆的基金实现良性循环，雪球越滚越大。

不过，买张昆的基金并不能说就拿到了保底票，因为市场风格总是在切换。任何基金经理的策略都不可能永远适合市场，张昆的盈利风格也不可能一劳永逸。

原“公募一哥”王亚伟的基金神话持续了7年，却在2012年戛然而止。新的“公募一哥”张昆也走上了基金经理的舞台当时，现在正如火如荼地进行。

市场的拐点将在哪里？茅台和张昆的神话还会继续吗？

参考资料：《香帅财富报告——分歧时代的财富选择》，香帅，新兴出版社