晨会聚焦221010重点关注中创新航、汽车行业、商贸零售行业等

晨会聚焦221010重点关注中创新航、汽车行业、商贸零售行业等

上午会议总结

【重点建议】

【宏观与策略】

【行业及公司】

【金融工程】

强烈推荐

中国新航空（03931.HK）海外企业深度报告：快速崛起的新型动力电池大军

公司是中国第二大独立第三方动力电池公司。公司成立于2015年，主营业务为动力电池及储能电池产品。 2018年，公司进行战略重组转型，产品开始聚焦下游乘用车市场，并实现快速发展，成为国内动力电池十强企业中唯一一家年产值同比2019年至2021年增长率超过100%。公司动力电池全球市场份额为4.5%，排名第七；国内市场份额为7.6%，位居行业第三，在独立第三方动力电池企业中排名第二。

新能源汽车销量稳步增长，动力电池格局呈现多元化。电动化是汽车产业的长期主线。全球各国与此相关的积分政策和购车补贴正在推动供需向新能源汽车转型。随着中高端电动汽车的加速推广，自行车充电能力的提升也带动了动力电池出货量需求的大幅增长。随着动力电池行业产能快速扩张，二线企业的供应保障能力日益接近行业龙头。下游车企积极引入新的供应商，以提高供应链的可靠性，增强与上游的议价能力。在此行业趋势下，中国新航、亿纬锂能等电池企业有望迎来快速发展机遇。

产品安全性高、性价比高，与优质客户紧密合作，实现快速增长。公司率先推出中镍高压解决方案，为三元电池市场提供了兼具成本竞争力和安全性的可选产品。该公司紧随磷酸铁锰锂和钠电池的行业趋势。在形成规模化生产能力和市场信誉之前，公司通过极具竞争力的产品定价开拓市场，与客户形成紧密的战略合作关系。目前，公司动力电池主要客户包括广汽、小鹏、零跑、长安、东风、吉利、厦门金龙等车企，并持续向客户最新主力车型供应动力电池。

展望未来，上市后产能有望快速扩大，并逐步开拓海外市场。 2019年至2021年，公司产能利用率持续较高，制造成本目前处于行业较低水平。公司长期规划产能超过，预计将依靠供应能力稳定客户份额。公司已与海外N家客户合作，有德国车企、Smart品牌等，客户多元化有望提升盈利能力。

盈利预测及估值：公司是动力电池行业快速崛起的新秀。上市融资后，产能可快速扩张，客户结构多元化，市场份额有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年归属于母公司净利润为4.9/22.6/35.2亿元，同比增长246/366/56%；每股收益分别为0.27/1.27/1.99元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票的合理价值在37-40元（40.9-44.2港元）之间，相对于公司当前股价溢价8%-16%。首次给予“增持”评级。

风险提示：电动汽车销量低于预期；行业竞争加剧的风险；客户开发低于预期；产能部署低于预期；专利诉讼风险。

证券分析师：王伟琪S03；

联系人：李泉；

宏观与策略

宏观快评：宏观经济数据展望——2022年9月预期宏观经济指标一览

10月份国内9月份宏观经济数据将陆续公布。国信证券经济研究所提前给出了2022年9月主要经济数据预测。

结论：9月以来，我国疫情持续呈零星分布，但总体新增感染人数较8月有所下降。预计9月份居民收入继续改善但仍有限，国内消费复苏仍将受到抑制。高频数据显示，9月份食品价格持续上涨，但油价持续下跌。 9月食品CPI可能显着高于季节性，非食品CPI可能低于季节性。预计9月CPI在0.5%左右，CPI同比较上月大幅上涨至3.0%； 9月上中旬，国内流通生产资料价格继续上涨。预计9月份PPI环比将反弹至0.3%左右。在高基数带动下，PPI同比将继续大幅回落。至 1.4%； 9月份工业增加值和固定资产投资同比继续增长，社会消费品零售总额在高基数带动下同比下降。海外高通胀背景加上海外国家经济增长放缓，国内出口同比继续下降，但幅度有限；货币政策继续支持实体经济，信贷保持同比增长。但企业债券、国债净融资同比减少，社会融资存量同比增速较上月小幅回落。

证券分析师：李智智S01；

董德志S01；

宏观快评：国庆假期海外金融市场事项概览

2022年国庆假期为10月1日至7日，海外金融市场共经历5个交易日。我们回顾了国庆假期期间海外主要资产的表现以及重大新闻热点。

证券分析师：董德志S01；

季佳慧S02；

固定收益投资策略：2022年10月“十大转债”组合

• 9月可转债市场：海外负面消息引发市场下跌，股价暴跌，转债溢价率上升支撑转债价格。 •9月份海外利空消息导致市场风险偏好下降，小盘成长型大幅下滑。月内中证1000指数-4.58%，创业板指-6.28%；中证转债指数仅下跌0.88%，各平价区间转股转债溢价均有所上涨，债转债溢价涨幅更大，表明低价转债更有弹性； •9月份，A股市场及休闲服务等疫后消费复苏行业表现较好，但相关行业可转债数量较少；可转债市场中，国防军工（+5.12%）、交通运输（+1.61%）、机械设备（+1.61%）+1.29%）行业全月涨幅最大，农业、林牧渔业（-4.77%）、医药生物（-3.56%）下降幅度较大；

•当前市场状况：市场再次回到股本弱势、溢价被动高位的选股困境； •目前可转债市场均价/中位价分别为132.25元/118.93元，处于历史水平的80%/68%；均价为95.57元，处于历史第47个百分点。 % 分位数；平价[90-125]元区间全市场平均股权转换溢价率和可转债股权转换溢价率分别为52.94%和21.48%，处于历史94%/78%分位水平；

•可转债配置策略：部分行业动态市盈率较4月底有所下降，重点关注中低价位可转债机会； •短期市场受国内外诸多不可控因素干扰，波动较大，但关注四季度和明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面得以改善；我们对可转债市场机会进行了分类，每个分类下的不同类型，当前的侧重点有所不同；

•综合市场观点和转债价格、溢价、余额等因素，2022年10月“十大转债”组合为：汇盛转债、润建转债、宏鹭转债、佩莱转债、鲁泰转债债券、天奈转债、苏农转债、拓尔转债、闻泰转债、利德转债。

证券分析师：董德志S01；

联系人：王一喜；

固定收益专题研究：可转债基本介绍

可转债基础知识——股权介绍、债权类型、参考指标、条款；

市场介绍-规模演变、行业分布、交易规则、主要指数；

资产特征——资产主要类别、定价规则、周转率等报告；

配置策略——资金配置模式、当前市场地位

证券分析师：董德志S01；

联系人：王一喜；

固定收益快速回顾：可交换私人​​债务跟踪 - 私募股权 EB 每周跟踪

我们定期梳理公开渠道提供的最新可交换私募债券（私募EB）项目动态，追踪私募可交换债券项目的基本要素。定向增发条款及发行流程可能发生变更，请以最终招股说明书为准。本次发行进展请咨询相关主承销商。

本周新增项目信息（部分项目因合规原因未列出）：

1、中航资产管理股份有限公司2022年向专业投资者非公开发行可交换公司债券已获交易所受理。计划发行规模为9亿枚。标的股份可能为亚航科技或中航沉飞（.SZ），主承销商为广发证券，项目将于2022年9月27日受理。

风险提示

项目审批进度慢于预期，经济增速放缓。

证券分析师：董德志S01；

联系人：王一喜；

固定收益周报：可转债市场周报-9月市场回顾及10月市场策略

9月市场回顾及10月市场策略

9月以来股市持续下跌，部分指数动态市盈率已低于4月底水平。今年以来，股市经历了多轮调整。年内/9月份以来，上证指数为-16.43%/-5.55%，创业板指数为-31.11%/10.95%，中证1000指数为-23.54%/9.27%，上证50指数为-20.29%/-5.49%。

可转债市场方面，9月份中证转债指数仅下跌2.32%，个别债券价格变动多在[-5%-0%]区间。与此同时，标的股票价格跌幅大多在-10%以上，各价格区间的可转债转股溢价率均有所上升。平价110元以上可转债溢价率大幅上升，平价110元以上可转债溢价涨幅较小，表明低价可转债抗跌能力更强到价格下跌。

分行业板块来看，A股市场及休闲服务等疫后消费复苏行业表现较好，但相关行业可转债数量较少。热门赛道的估值得到进一步消化，但前期引发行业板块集体下跌的原因尚未解决，需要后续“具体个股具体分析”。 9月可转债市场中，公用事业（-5.48%）、农林牧渔（-5.10%）、基础化工（-4.44%）等行业跌幅居前。

可转债市场交易量依然较低，主要是由于小余额和成长性行业的可转债受欢迎程度下降。 9月以来，整个市场单日成交额已降至40-550亿元/日。从结构上看，余额在5亿元以上的可转债日成交量基本稳定在250亿元至350亿元之间，近期小幅回落至200亿元左右。 4月至7月，小额转债单日平均换手率多数在300%以上，最高达到650.02%。自9月份以来，已降至100%-150%。

当前的可转债市场再次陷入权益疲弱、溢价被动拉高的选债困境。目前可转债市场均价/中位价分别为129.61元/117.07元，为历史水平的78%/63%；平均比价为91.03元，为历史水平的34%。分位数；平价[90-125]元区间全市场平均股权转换溢价率和可转债股权转换溢价率分别为55.61%和22.08%，处于历史96%/79%分位水平。

展望10月，债市利率走向取决于名义增速。向上的方向已定，但步伐未定。未来，稳增长政策将继续发挥作用，经济将持续复苏。下半年以来，一系列稳增长政策陆续出台，有望推动经济进一步复苏。在这种情况下，国内居民收入也有望进一步改善，这将推动国内房地产领域和消费领域的增长，从而逐步加大国内经济的向上复苏力度。在此背景下，利率上涨的概率较大。

股市上，大部分行业估值已调整至历史低位。当前的诸多利空因素（如疫情扰乱正常化、美联储收紧政策等）可能已经在股价上得到充分体现，市场进一步下跌的空间有限。着眼四季度和明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业的基本面得以改善，市场可能会逐步过渡到寻找四季度和2023年的增量需求在哪里。

我们对可转换债券市场机会进行分类。对于每个分类下的不同品种，当前需要关注的重点是不同的。内页表格总结了各段的重点跟踪内容。

风险提示：政策调整滞后，经济增速放缓。

证券分析师：董德志S01；

联系人：王一喜；

策略专题：10月多元资产配置观点——A股与美国ESG中层行业对比

中美上市公司ESG得分对比

我们采用相同的评分方法来比较A股和美股各行业的ESG得分。我们可以发现，美股大部分行业在环境（E）和社会（S）方面的得分都好于A股。公司治理（G）方面，A股方面，大部分行业跑赢美股。根据各行业ESG得分中心水平（BICS一级行业口径），美股市场新兴行业个股平均ESG得分明显优于A股。例如，科技、非必需消费品、医疗保健、材料和工业的ESG得分高于美股。排名高于国内股票；而A股在传统行业（如必选消费、能源、工业、房地产、公用事业）排名高于美股。从美国股市的ESG评级到投资回报，如果将上市公司的ESG评级从高到低分为1、2、3组，我们可以发现，ESG评级越高的上市公司，其CFROI和CFROI越高。未来五年的预期回报更高。 ，平均年化回报率越高。截至2022年9月28日，中国市场共有ESG主题投资基金作为样本。剔除上市时间不足60个交易日的产品后，剩余产品2020年以来的平均年化收益率为-11.14%（2020年以后设立的产品按实际交易区间计算），略好于上证指数平均水平同期年化回报率。

2022年10月主要资产类别展望

股市方面，A股下行调整，等待海外压力消退。从通胀和加息步伐来看，美债利率和美元仍有进一步走强的空间。但美元单边走强以及风险情绪升温只是短期内压制A股势头的因素。只要未来六个月国内经济基本面呈现复苏趋势，人民币汇率就有望企稳升值，A股等风险资产的压力可控且有待突破。

在债券市场，经济正在复苏，利率正在上升。由于8月经济略有复苏，9月央行并未继续降息。 9月份债券市场小幅调整。利率债收益率普遍小幅上涨，信用债收益率基本持平。剔除跨季度资金压力下货币市场利率上升的因素，随着稳增长政策加快落地和国内疫情持续向好，经济有望继续边际改善，空间不足利率下降。

汇率方面，目前汇率已突破整数大关，经济增长恢复仍是汇率稳定的前提条件。国内经济仍处于复苏轨道。相应地，美国经济正在进入与加息相关的大幅衰退。中美经济政策不确定性指数目前指向高位并回落。预计未来汇率将呈现韧性。

大宗商品方面，中长期来看，在全球经济衰退风险上升、流动性趋紧的背景下，大宗商品价格将呈现震荡下行趋势。然而，近期国内外风波不断。海外，“北溪”管道泄漏事故和能源供应紧张将在短期内对价格产生上行压力，但美联储激进的加息将对需求产生更显着的抑制作用。国内方面，国庆前补货需求回升，带动黑色系列季节性企稳。

风险提示：海外地缘政治冲突局势不明朗，美联储加息幅度超预期。

证券分析师：王凯S01；

联系人：詹毅；

策略主题：月度资金观察——北向资金持续流出，南向资金明显流入

9月份以来，一级市场先跌后涨。 9月份以来，一级市场周募资量先减后增。 9月募资公司总体数量较8月有所下降，募集金额也有所下降。 IPO方面，9月下旬IPO募资情况有所好转，近两周共有30家公司募资，合计募资423.81亿元。定向增发方面，9月下旬共募集资金408.12亿元，好于9月中上旬。从IPO、增发、配股三项数据来看，9月以来，三项数据之和较8月小幅回落，9月下半月略好于上半年。

9月后，周限售限购规模呈“V”型波动，单月限售限购规模为6月以来最低水平。 8月15日至21日，8月28日以来，近五周周解禁累计市值分别为1475.05亿、673.21亿、446.18亿、961.67亿和1653.51亿。 4月份以来，从月度统计来看，限售解禁规模持续上升。 8月限售解禁规模突破6000亿，创年初以来最高水平。整个9月份，重要股东在二级市场增持67.02亿，减持474.57亿，净减持407.56亿。 9月份净减少幅度高于8月份。

9月进京资金继续流出近百亿，其中电信、银行、建筑装饰领衔净流出。从流入节奏来看，北方资金在7-8月保持相对平衡状态后，9月份再次开始流出。 9月份内地股通单日流入流出波动加大，最大净流入达147.53亿，单日多次流出。超过40亿。 9月净流入最多的一级行业为：基础化工、医药生物、国防军工；电力设备、银行、建筑装修等9月份资金流出较大。

9月以来南向资金大量流入，流入相对集中于汽车、地产、传媒等领域。腾讯近一个月流入资金超过70亿元。从增量来看，9月份南下资金净流入超过300亿，改变了7、8月份总净流入不足100亿的相对平衡趋势。前20名股票净流入总额超过250亿。新能源汽车龙头比亚迪、力力净流入均超10亿，腾讯净流入超70亿，三大运营商净流入超35亿。

风险提示：美联储超预期加息风险，海外地缘政治问题前景不明朗

证券分析师：王凯S01；

联系人：陈开昌；

策略专题：英国养老金冲击是否会成为海外风险的开端？

从金融市场的角度理解英国养老金冲击。一方面，英国负债驱动的养老基金对利率衍生品有着迫切的需求。当同期远期利率明显超过即期利率时，固定利率“保险单”被锁定，以应对浮动利率。没有尾巴，对于事件来说这是相当划算的。另一方面，LDI策略养老基金近年来广泛使用掉期衍生品，这无疑为本次损失埋下了“定时炸弹”。欧美利率快速上涨，美联储一唱高歌，市场就已陷入恐慌。英国新任首相兼财政部长的“小预算”迅速推高了利率。尾部风险导致“利率上升——债券和利率衍生品折扣——以及流动性抛售”。最好的金边债弥补了“保证金”的无限循环。

随着美国债券利率波动加大，美国养老基金是否也需要担心尾部风险？自COVID-19疫情以来，英国养老基金的整体资金比例大幅上升。大多数养老基金的资金比例都在100%以上，且集中在100-130%之间。尽管美国养老基金的融资率在COVID-19疫情后迅速上升，但总体仍低于100%，大多数养老基金的融资率在75-105%之间。通过英国和美国养老基金整体利率的水平和区间分布可以发现，美国的风险远小于英国。

英国养老金危机是否会演变成海外系统性风险？这次英国养老金冲击的原因大约相当于雷曼事件的60%和长期资本管理公司事件的40%。系统性风险的出现需要四个条件叠加：外围货币紧缩、内生杠杆率高、衍生品过度使用、政策刺激催化。英国养老基金的火焰短期内被央行QE扑灭后，考虑到特拉斯只是打断但并未承诺放弃“小预算”计划，且考虑到加息幅度仍存在不确定性美国年底高通胀导致加息，英国金边债券仍存在短期飙升风险。但从英国利率衍生品与其他国家其他品类和资产的粘着程度来看，系统性风险仍可控。现在我们需要担心的是全球经济衰退的风险，而不是金融危机的风险。

风险提示：海外衍生品风险内部关联风险、全球地缘政治冲突的不确定性、海外通胀年内回落程度、美联储年底加息偏离市场预期等。

证券分析师：王凯S01；

策略月报：策略月报-美债利率上升对A股风格切换的影响

九月份股市状况回顾。 9月份，A股整体先涨后跌。上证指数本月下跌5.55%，创业板指数本月下跌10.95%，风泉A本月录得7.57%的跌幅。上证50指数连续三个月在主要指数中跌幅最小，市场价值体现了其相对优势。从行业表现来看，9月份申万31个一级行业中仅煤炭表现强劲，传媒、电子、电力设备行业表现垫底。

以海外因素为切入点，我们应该选择沪深300还是“专精特新”？海外收入占比对两类公司之间的权衡影响强弱。在十年期美债接近4.0%的环境下，沪深300面临的估值压力甚至比“专、特、新”公司还要大。工业企业利润短期承压，“专精特新”行业盈利大幅修正后有望企稳。考虑到三、四季度利润恢复仍较弱，此类新兴产业往往是利润恢复的“排头兵”。除了讨论从小盘成长转向大盘价值、大盘成长之外，这类“专、特、新”细分领域的龙头往往更容易创造预期。

风险提示：美联储加息预期带动美债利率和美元快速上涨，海外地缘政治冲突尚未缓解，全球供应链问题加剧。

证券分析师：王凯S01；

行业和公司

海外市场专题：互联网行业专题报告：财报摘要——营收持平，利润面集体亮眼

互联网板块流量增长过高，大部分平台营收表现平平，但盈利端集体表现亮眼。 22Q2，我们选取​​互联网板块11家主要上市公司进行分析，发现该板块本季度营收增速仅为4%，为2018年以来的最低增速，充分体现了互联网行业增速放缓对宏观经济的影响。流量增长。部门收入影响；然而，利润方面的集体表现却十分亮眼。本季度，分部销售费用同比下降10%，调整后净利润率环比增长3%。暂停烧钱换规模的策略后，各大互联网公司都展现出了强劲的业绩。利润释放能力。

电商的关键词是“韧性”：22Q2，尽管受到疫情封锁、物流中断的影响，但各大电商平台的GMV和收入均缓慢下降，但又快速恢复。 618集体实现GMV正增长。

游戏行业关键词是“寒冬”和“复苏”：国内游戏行业收入和用户规模首次出现负增长，同比增速分别为-7%和-0.1%分别。供给和需求同时面临压力。其中，以DAU、低氪为主的大型腾讯游戏，受宏观环境影响较大。但转折点已经出现。自2022年游戏版号重启以来，每次审批的游戏数量持续增长，各大公司腾讯、网易都实现了“零的突破”。

广告行业的关键词是“差异化”。传统广告平台本季度营收损失严重，但哔哩哔哩、快手、知乎等部分互联网平台仍实现两位数增长。核心逻辑是，在逆风环境下，广告主对转化率的需求已经达到顶峰。

短视频行业的关键词是“增长”和“格局转变”。 22季度，短视频虽然占整体时长的28%，但仍保持份额增长。视频账号是最大的黑马。我们判断，短视频行业真正的流量增长尚未结束，但竞争正变得更加激烈。

订阅付费行业的关键词是“付费用户减少”和“价格上涨”。我们发现付费用户接近1亿的产品更容易受到宏观经济的影响。因此，短期内增加忠实用户的支付深度以刺激增长已成为产品运营商的共同选择。

降本增效：我们根据降本增效的好坏，将互联网企业分为三个梯队：网易、拼多多为第一梯队，主要通过增加收入而不是压缩销售费用来优化利润率；大多数互联网公司都陷入了困境，通过压缩销售费用、减少新业务费用，有效提高了利润率。我们判断利润率仍有后续提升空间。一方面，收入将随着经济复苏而恢复，同时行政费用仍有相当大的压缩空间。

投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断Q2是互联网行业收入增长压力最大的季度。叠加外部环境的干扰，股价的贝塔属性更强。从三季度开始，该行业收入进入低基数区间，收入增速有所回升，有望与降本增效产生共鸣，带动利润增长。基本面的恢复是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复和估值修复角度，强烈推荐腾讯、美团；从增长角度看，拼多多值得推荐。

风险提示：政策风险、疫情复发风险、三季度销售费用增加风险等。

证券分析师：谢琪S08；

联系人：徐涛；

2022年10月互联网行业投资策略：二季度将是业绩低谷，关注基本面复苏

9月行情回顾：恒生科技指数下跌19.3%，香港互联网股全线下跌。恒生科技指数9月份继续下跌，单月下跌19.3%。市场表现疲软主要受宏观经济、欧美加息、汇率波动三个因素影响。纳斯达克互联网指数走势与恒生科技指数类似，9月份跌幅为9.1%。截至2022年9月29日，恒生科技指数PS-TTM为1.70倍，为恒生科技指数成立以来的最低值。个股方面，互联网板块个股全线下跌，港股、中概股互联网板块重点标的股价9月份均出现不同程度的下跌。年初以来，只有拼多多股价出现累计正增长，累计涨幅达4.24%。

行业政策：国家网信办、工业和信息化部、国家市场监督管理总局联合发布《互联网弹出信息推送服务管理规定》。国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室联合开展“剑网2022”打击网络侵权盗版专项行动。人力资源社会保障部会同中央网信委、交通运输部、市场监管总局、中华全国总工会等联合对11家龙头平台企业开展专项整治行动美团、饿了么、滴滴出行，维护新就业形态劳动者劳动保障权益。指导。

行业趋势： 1）游戏：国内市场持续承压，腾讯、网易实现版号“0突破”。 2）移动支付：二季度，非银行在线支付金额同比下降。 8月份支付机构准备金同比增长11%。 3）电子商务：1-8月实物商品网上零售额增长5.8%，直播电商快速发展。 4）本地生活：快手将本地生活升级为一级部门，百度糯米将停止服务和运营； 5）广告：2022年7月广告市场支出同比下降8.7%； 6）短视频：用户规模达9.62亿，抖音快手积极拓展本地生活。

互联网领域公司公告一览：京东、SEA董事变动公告；美团点评授予限制性股票的公告；关于腾讯音乐以介绍方式在联交所主板上市的公告；腾讯控股董事会会议召开日期的公告；快手授予股票期权；金山软件持续关联交易；修订哔哩哔哩董事名单及公司章程；微盟集团股价异常波动及股份回购公告。

投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断Q2是互联网行业收入增长压力最大的季度。叠加外部环境的干扰，股价的贝塔属性更强。从三季度开始，该行业收入进入低基数区间，收入增速有所回升，有望与降本增效产生共鸣，带动利润增长。基本面的恢复是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复和估值修复角度，强烈推荐腾讯、美团；从增长角度看，拼多多值得推荐。

风险提示：政策风险、疫情复发风险、短视频行业竞争格局恶化风险、宏观经济下行导致广告市场增速不及预期风险、游戏公司新产品未上线风险计划或执行低于预期等

证券分析师：谢琪S08；

联系人：徐涛；

互联网行业周报（2022年第40周）：港股拟推出双币做市商机制，电商平台发布双十一规则

指数情况：10月第一周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅2.60%。 10月3日，据财联社报道，中国香港特别行政区财经事务及库务局局长许正宇出席立法会财经事务委员会会议香港特别行政区并提议立法豁免做市商参与双币股票特定交易的股票交易印花税。建议。此外，10月4日澳洲联储加息25个基点至2.60%，升息幅度有所回落。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，周涨幅为2.30%。截至2022年10月7日，恒生科技指数PS-TTM为1.72倍，处于恒生科技指数成立以来的0.88%分位点。

个股方面，互联网板块多数个股股价录得上涨。港股方面，云音乐、快手、美团是本周表现最好的个股；美股方面，知乎、SEA、百度是本周表现最好的个股。年初以来，拼多多一直是表现最好的个股，累计涨幅达9.02%。

资金流向：腾讯/阿里巴巴南向/非南向资金净流入排名第一。 9月第5周至10月第1周，恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五名的公司分别为腾讯控股、理想汽车-W、美团-W、快手-W、和小米集团-W；非南向资金净流入前五名分别是阿里巴巴-SW、舜宇光学、中芯国际、阅文集团、小鹏汽车-W。

互联网领域重点新闻： 行业新闻： 1）文化和旅游部将对直播等网络演出作出新规定； 2）深交所新闻发言人就港股通股票纳入深港通相关安排答记者问； 3）中国香港库务局拟推出双币种股票做市商机制； 4）上海出台22条稳增长政策措施，重点关注餐饮住宿、文化旅游、航空、会展广告等行业。

公司新闻：1）腾讯：携程租车与腾讯旅游达成合作； 2）阿里巴巴：支付宝首页新增直播入口，蚂蚁集团回应撤销支付宝高新技术企业资格； 3）美团打车多地接入腾讯出行； 4）快手：电商公司新增《快手店铺服务考核标准及处理办法》； 5）其他：抖音电商拟修改购物红包、店铺平台优惠券规则；爱奇艺调整账户共享模式，新增会员账户，取消平台分级； 6）电商平台发布2022年双十一规则：京东商家必须在48小时内完成发货，抖音以抖音商城为核心中心，快手116信义购物节帮助商家双倍流量创造业务。

投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断Q2是互联网行业收入增长压力最大的季度。叠加外部环境的干扰，股价的贝塔属性更强。从三季度开始，该行业收入进入低基数区间，收入增速有所回升，有望与降本增效产生共鸣，带动利润增长。基本面的恢复是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复和估值修复角度，强烈推荐腾讯、美团；从增长角度看，拼多多值得推荐。

风险提示：政策风险、疫情复发风险、短视频行业竞争格局恶化风险、宏观经济下行导致广告市场增速不及预期风险、游戏公司新产品未上线风险计划或执行低于预期等

证券分析师：谢琪S08；

联系人：徐涛；

2022年10月电力设备新能源投资策略：新能源汽车渗透率再创新高，风电招标持续火爆

光伏：本月光伏及主要产业链均价环比小幅变化，继续呈现企稳走势。值得注意的是，继TCL中环9月9日上调硅片产品报价后，隆基绿能9月26日硅片报价并未跟进，硅片成交均价连续两周没有相应上涨。同月同月。 9月以来国内硅片供应量持续增加，不仅拉动装机需求，也提升了包括辅助材料在内的光伏下游环节盈利能力。

风电：本月原材料价格整体保持震荡走势。我们预计年底前各类商品价格大概率保持稳定，这为明年整机及零部件毛利率的修复提供了良好的基础。全国风电招标一直保持高位热潮。今年以来，累计陆地风电招标容量58.52GW，海上风电招标容量12.86GW。招标总容量为71.38GW，已超过2019年创下的全年纪录。我们预计全年陆地风电招标容量有望突破80GW。海丰公开招标产能预计将超过17GW。从装机量来看，今年1-7月，受疫情各地蔓延、型号设计变化、项目程序延误等因素影响，行业交付相对疲软。 8月份，下游电站已进入密集的设备交付和吊装。 9月，行业交付景气度环比上升。继续上涨。随着行业交货景气度提升，预计整机、塔器、管桩、法兰等产品价格将得到良好支撑。其中，整机价格明显企稳回升。技术迭代和批量降价将有助于2023年整机盈利。维修带来韧性。

新能源汽车及锂电池：在车型多元化和政策鼓励的带动下，8月国内新能源汽车销量66.6万辆，再创单月销量新纪录。 8月份国内新能源汽车市场淡季继续稳定增长，同时单月渗透率达到第一水平。突破30%。电池装机量方面，8月国内动力电池装机量为27.8GWh，其中三元装机量占比37.9%，磷酸铁锂电池装机量占比62.0%。磷酸铁锂电池装机量占比增加，主要得益于特斯拉8月份的增长。由于当月销量快速增长。 9月份，在锂盐价格持续上涨的背景下，负极、隔膜等其他主要材料出现价格下调。与此同时，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等电池企业持续推进自有锂矿项目，仍有望支撑其盈利能力保持稳定。

投资建议：建议关注各板块高成长、低估值、优质标的

【光伏】晶科能源、天合光能、晶澳太阳能、TCL中环、福斯特、海友新材料；

【风电】东方电缆、金盘科技、韵达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、东方电气、万马股份、大族电缆股份；

【新能源建设及运营商】江苏新能、中国电建、中国能建；

【锂电池】宁德时代、亿纬锂能、党盛科技、厦钨新能源、天奈科技、德方纳米、普提来、容百科技、华友钴业、天赐材料、恩杰股份、蔚蓝锂芯。

风险提示：政策变动风险；原材料价格波动较大；电动汽车产销量不及预期。

证券分析师：王伟琪S03；

10月传媒行业投资策略：关注国庆票房表现，继续看好VR/AR行业发展

9月份的表现明显逊于市场。 1）9月份，传媒（中信传媒指数，截至9月27日）板块下跌9.98%，跑输沪深300指数5.41个百分点。在中信一级的29个行业中，传媒行业排名第29位。与上月相比大幅下降； 2）个股表现方面，桂光网络、中天服务、力盛体育、华策影视、华立科技等部分中小公司领涨市值；天威视频、读者文化、大圣文化、北京文化、欢瑞世纪等跌幅较大。

关注国庆假期票房表现，游戏行业8月收入同比下滑。 1）2020年以来，国庆档期呈现持续恢复的趋势。 2021年票房总收入将达40.68亿元，接近2019年国庆档期历史高位（41.57亿元）；目前，22国庆档期共有8部电影预定上映，其中动画电影有3部；从猫眼想看人数来看，华策影视出品的《回家路》遥遥领先，有望拿下国庆档影片。建议重点关注一下。 2）受部分用户游戏时长同比减少以及游戏消费意愿下降影响，2022年8月中国游戏市场实际销售收入200.07亿元，同比下降21.91%，环比下降3.85%。其中，中国移动游戏市场实际销售收入139.57亿元，同比下降27%，环比下降4.63%。

PICO4上线，我们持续关注硬件驱动的VR/AR产业链机会。 1）9月22日，PICO 4海外版首发。 9月27日，PICO在中国举办PICO 4线上销售发布会。 2）从硬件方面来看，PICO 4采用光学方案，视野扩大到105度，手柄全新升级，新增腿部追踪带，具备眼动追踪、人脸追踪、以及自动瞳距调节。内容方面，除了新增健身、游戏应用外，PICO Video支持全景演唱会3D舞台、VR互动纪录片、6DoF VR剧等视频内容，并推出专属虚拟社交PICO； 3）除PICO外，各大消费电子厂商纷纷入局，在硬件创新驱动下，相关内容产业链有望迎来中长期发展机遇。

投资视角：关注VR/AR行业变化，抓住龙头底部机会。 1）VR/AR硬件创新预计将产生内容需求。聚焦游戏、直播、影视等领域，推荐凯影网络等标的； 2）疫情变化及修复受损板块影视及营销服务的可能性，推荐光线传媒及华策影视、万达电影、星期六、分众传媒、兆讯传媒等标的； 3）筑底稳增长政策，推荐基本面有望转好的板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒及游戏板块； 4）元宇宙关注行业进展和事件催化a）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域； b) 虚拟数字人应用。

重点推荐投资组合：9月投资组合为37互娱、凯影网络、光线传媒、兆讯传媒。 10月投资组合为37互娱、分众传媒、凯影网络、星期六。

风险提示：业绩不及预期、技术进步不及预期、监管政策风险等。

证券分析师：张恒S02；

夏燕S03;

医药行业专题：中国企业稳步迈向全球创新前沿——ESMO 2022会议数据分析

ESMO年会将于9月召开，创新药数据发布值得关注。 ESMO（for），欧洲肿瘤学会，成立于1975年，是肿瘤学领域领先的国际组织。 ESMO举办的年会每年有超过25,000名专业会员参加。各领域专家在会上介绍了肿瘤学基础研究、转化医学、临床研究的最新进展。今年的ESMO年会将于9月线上线下同步举行。中国企业创新药数据的发布以及海外前沿分子的数据读出值得关注。重磅产品的临床进展和数据读出是决定创新药公司投资价值的重要因素之一，而一些全球领先药物的数据发布也会影响其领域/剂型/的开发价值目标和后续的类似药物。制定发展战略。

中国企业的重点产品亮点颇多。恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞等十几家中国创新药企业在本次ESMO大会上发布了数据：

恒瑞医药：1）“双艾”一线治疗肝癌全球多中心3期临床终点阳性数据读出； 2）读出达斯利特一线HR+/HER2- mBC的PFS阳性数据，并更新二线延长随访数据； 3) 吡咯替尼在 HER2+ mBC 一线治疗中实现了主要临床终点。

百济神州：替雷利珠单抗作为单药在 HCC 一线治疗中与索拉非尼正面交锋，达到了预设的非劣效性临床终点。

信达生物：1）更新了信迪利单抗±贝伐珠单抗+化疗对EGFRm TKI进展患者的疗效数据； 2) 信迪利单抗 + 安罗替尼“免化疗”一线治疗 NSCLC ph2 数据读出。

康宁杰瑞：1）KN046已读取NSCLC 1L/NSCLC 2L/NSCLC EGFRm TKI进展等多项ph2数据； 2）KN046+KN026已读出GC一线治疗的ph2数据。

投资建议。凭借多年的研发投入和积累，国产创新药越来越多地在世界顶级学术会议上崭露头角。一些具有差异化创新特点和全球领先临床进展的分子未来有望在广阔的全球市场实现商业价值。 。国内市场，大型药企现有仿制药业务受集采影响逐渐减弱，创新药营收占比持续提升，业绩增速将持续回升；随着重磅产品陆续商业化，已初步具备造血能力，并持续推进管线研发。推荐买入：恒瑞医药、康方生物、康诺雅、康宁杰瑞，重点关注：百济神州、信达生物、君实生物、诺诚健华。

风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

证券分析师：陈一岭S02；

陈西冰S01；

医药行业专题：中药配方颗粒行业深度剖析（三）——9月注册情况汇总：天江、三九单月新增注册数领先

从个股来看，天江、一方的注册总数领跑。天江、一方、华润三九、红日药业各省平均注册数（国标+省标）分别为每省317个、295个、236个、274个。国家标准方面，排名前四位的企业国家标准注册数量接近，均基本完成了各省的国家标准品种注册工作。天江、一方、华润三九、红日药业各省平均国家标准注册数量分别为198个、197个、181个、194个/省；就省级标准而言，备案进度存在明显差异。天江、一方、华润三九、红日药业各省平均省级标准备案数量分别为每省119件、98件、55件、80件。就其各自的优势而言，地区（通常是公司所在地区）的申请数量较多。

从增幅来看，天江、三九9月份新登记量领先，而前期落后的省份则明显加速。天江、一方、华润三九、红日药业9月平均新注册数（国标+省标）分别为31个、19个、29个、21个/省，其中：天江、华润三九积极推广注册，新备案数量领先，31个省份新备案总数（国标+省标准）分别为953件和914件；一方、红日药业备案工作稳步推进，31个省份新备案总数（国标+省标准）分别为587件和662件。湖南省国家标准注册工作取得突破性进展。 9月份，天江、一方、华润三九、红日药业在湖南省分别注册新品种183个、183个、163个、194个。截至9月27日，四家湖南省企业注册数量分别为199家、198家、163家、194家，均为国家标准品种，注册速度明显加快。

前四名企业在注册数量和覆盖范围上均领先，二线企业区域性明显。行业前四名企业天江、一方、华润三九、红日药业，注册覆盖全国31个省（市、自治区）。各省注册数量（国标+省标准）超过160家 排名前四的企业 各省注册数量（国标+省标准）占比25%-86%，平均占比39% 。二线企业主要注册在重点省份，以公司所在地及部分医药发达省份注册较多。其余省份未纳入登记范围或登记数量较少，区域特征明显。

维持观点：预计四家龙头企业的注册工作将在2022年第四季度基本完成，即大部分省份完成接近或超过350个品种的注册。对于高水平医院，常用品种通常需要300多个品种，才能满足80-90%以上的处方需求。根据当前的申请情况，我们认为：（1）由于已删除并实施了国家标准的品种之间有20-30种罕见的品种，并且注册数量为330（国家标准 +省级标准），天东，中国资源和 分别在15、12、12、3和2省（市政当局和自治区域）进行了330多份注册。到9月底，与8月底相比，它们分别增加了2、2、2和0省。申请状态仍然不足。 （2）尽管新标准的颁布，实施和注册进度略有落后，但四家领先的公司正在稳步发展，并且单个公司每月的新注册品种数量主要在20至30范围内基于进度，我们预计主要企业的注册工作将在2022年第四季度完成，即在大多数省份的接近或超过350种品种的注册。

风险警告：颁布和实施传统中药公式颗粒的标准少于预期，中国医学配方颗粒的注册少于预期流行病。

投资建议：当前标准的不足限制了行业的发展。根据现有新标准，企业注册和入学转换的颁布和实施，我们估计，预计这四个主要企业的注册工作将在2022年第四季度完成，即在大多数省份完成有350多个已注册的品种，预计该行业将进入从2022年第四季度到H1 2023的快速发展时期。从竞争，利润，集中采购和空间的四个方面开始，我们对发展很乐观中等医学配方颗粒行业的趋势在中期和长期。我们建议购买：中国传统中药和中国资源，并建议注意： 。

证券分析师：Peng Siyu S03；

Chen ;

医学和生物周刊（第41周，2022年）：国内mRNA covid-19疫苗获得了海外紧急使用授权

市场审查：本周药物和生物学指数上涨了4.69％，表现优于CSI 300指数，提高了6.02个百分点；自2022年初以来，制药行业下跌了27.95％，表现不佳，使CSI 300指数下降了4.97个百分点。药物生物学的当前实际收入比（TTM，总体方法，不包括负值）为21.48倍，过去五年的历史估值的0.39％分数为0.39％，估值处于较低水平。

国内生产的mRNA Covid-19疫苗已在海外获得紧急使用授权。 2022年10月1日，国内共卷-19 mRNA候选疫苗/从印度尼西亚获得了紧急使用授权。它可用于对18岁及以上人群的两剂疫苗接种，而无需19岁的疫苗接种病史，也可以用于已完成COVID-19-19的18岁及以上疫苗接种的人。基本上用灭活疫苗免疫的人被用作顺序免疫增强剂。国内顺序增强临床数据表明，中和抗体GMT在增强后28.1达到28.1（达到增强组的4.4倍），而有83.75％的受试者达到了中和滴度的1：8阈值；增强组为6.4，占1：8阈值的受试者的35％。

的COVID-19口腔药物ASIA PH3在临床试验中达到了主要终点。 2022年9月28日，（）宣布，亚洲3Cl蛋白抑制剂（S-）的PH2/3临床研究的PH3部分达到了主要终点。这项研究招募了1,821例在日本，韩国和越南的COVID-19患者，患有轻度/中度症状。与安慰剂相比，它主要评估了每天一次的口服给药（2剂组：高剂量和低剂量），持续5天。在几天内评估了临床症状缓解效果，主要终点是第一次缓解感染者的五个关键症状（鼻塞或流鼻涕，鼻子酸痛，喉咙痛，咳嗽，发烧或发烧，缺乏能量或疲劳） 。与安慰剂相比，低剂量组中五个受试者五个症状的首次缓解时间大大缩短：167.9 vs 192.2小时，而24小时的差异显示出统计学意义（p = 0.04）。同时，在第4天（第三剂量之后）也显示了病毒RNA负载（次要终点）的显着降低。

风险警告：重复流行病的风险，医疗保险费用控制的风险超出了预期，以及集中采购药物和高价值消耗品超过预期的风险。

证券分析师：Chen S02；

Chen S01;

Peng Siyu S03;

Ma S01;

Zhang Chao S01;

10月的纺织品和服装投资策略以及第三季度报告的前景：布局消费繁荣轨道，专注于创建超售领导者

市场审查：市场下降，海外纺织品和服装部门的表现要比市场更好。 9月，A-，香港股票，美国股票和台湾股票都在下降。除了A股份外，香港，美国和台湾股票的纺织品部门的表现要比市场表现更好。

品牌零售和制造出口：8月，总销售量增加了5％，纺织品营业率下降缩小，棉花价格下跌，RMB贬值。 1）8月的服装零售销售 +低基地的5.1％； TMALL JD运动鞋/服装于2022年8月-7％/ - 同比13％，下降缩小；关键品牌TMALL旗舰店在8月，Anta/fila/li ning/Xtep +9％/+11％/+1％/+同比同比，耐克/阿迪达斯/年份-33％ /-61％/+57％。 2）八月的越南纺织品出口增长了23％，国内纺织品和服装出口在八月增加了0％和5％。明显的放缓主要是由于去年订单返回引起的高基础。随着9月的高峰季节，七月/八月/9月初的迫在眉睫的工作率分别为-12％/-17％/-8％。过去一周的下降缩小，进一步增加到69％。 3）自6月中旬以来，国内棉花价格一直在下跌，每吨外国棉花在八月略微反弹至22,000元，然后降至最近的18,000元。 9月的平均综合货运率持续下降12.3％。 RMB的折旧加速超过7，9月的平均值为6.96。

第三季度报告的表现前景：1）香港品牌零售方面，Anta/fila/li ning/Xtep的零售额预计将在第三季度增长5％/5％/15％/20％ 。 2）在关键A共享纺织品和服装公司的净利润方面，预计在第三季度， Group（+75％），Lutai A（+65％）（+65％），（+30％）， （+27％），Huali Group（+25％）， （+23％）和W​​eix股（+17％）的增长良好。

纺织品和服装部门公司的公告和行业新闻：上半年Shein GMV增长了50％，达到超过160亿美元；耐克收入在最近季度增长了4％，销售额增长了24.5％，H＆M销售额增长了3％；拉尔夫·劳伦（Ralph ）的目标是未来三年的收入复合增长率为中高单位。

风险警告：流行病已经反复影响，国际政治风险以及汇率和原材料价格显着波动。

投资建议：消费者一方对冲击回收率下的增长轨道乐观，制造方面关心下游库存的转折点。在服装消费方面，消费从7月到八月保持了良好的恢复势头。 9月流行病的复发可能会导致生长暂时放缓。我们乐观地认为，将来将保持冲击恢复的趋势，体育轨道将保持增长优势。在制造出口方面，外部需求预计会减弱，但是成本下降，RMB汇率的贬值仍然是正面的。我们对在品牌库存下降后具有出色长期增长的公司的布局机会感到乐观。香港股票主要推荐Li Ning，Anta ， ，XTEP ，和。 A-Share 主要推荐Huali Group，，，新材料， ， Group和Lutai A.。

证券分析师： S04；