瑞幸已凉！曾被做空的中国公司们，如今怎么样了？

瑞幸已凉！曾被做空的中国公司们，如今怎么样了？

4月2日，瑞幸咖啡发布公告称，发现公司首席运营官刘健及其部分下属存在伪造交易等行为。初步调查结果确定的信息显示，2019年第二季度至2019年第四季度，该公司夸大交易额高达22亿元，相关费用支出也相应夸大。

就在两个月前，知名做空机构浑迪发布了做空瑞幸咖啡的报告。当时被否认，但现在已经成为预言。

为了这份做空报告，浑水出动了92名全职调查员和1418名兼职调查员，投入的工作量难以想象。

瑞幸咖啡遍布全国53个城市，浑水调查了其中38个城市。全国有4507家商店，浑水调查了其中981家，并拍摄了整个过程。

浑水保留了11260小时的店铺视频、25843张购物收据以及大量内部微信聊天记录，并欢迎他人随时质疑。

这份做空报告指出，最严重的是瑞幸夸大了门店销售额：2019年第三季度为69%，2019年第四季度为88%。

这是浑水公司通过走访瑞幸的每家门店得出的结果。

浑水公司是一家知名的匿名调查机构。创始人布洛克表示，浑水源自中国成语“浑水摸鱼”。近年来，浑水公司因做空在海外上市的中国公司而名声大噪。

据不完全统计，自2010年成立以来，浑水累计做空了18家中国公司，并屡屡成功，如新东方、辉山乳业、安踏体育、芝华士沙发母公司曼华控股等。

被做空的18家公司中，9家仍在正常交易，1家已停牌，8家已退市（包括被收购或回归A股）。

除了浑水之外，香橼也是经常针对中国企业的做空机构。 2006年以来，已做空新华财经、新东方、中国生物、东方融通、奇虎360、中国恒大等20家公司。这20家公司中，目前只有5家处于正常交易状态，其余大部分已退市（包括私有化或回归A股）。

做空机构在调查可疑上市公司并撰写详细研究报告的过程中，会逐步建立空头头寸，然后在报告发布后通过借贷和出售债券在二级市场获利。

至于被做空的中国企业后续发展，大致有以下三种趋势：

第一种是，虽然做空后股价出现波动，但最后反做空成功，目前股价正常。

第二种是被狙击后在海外市场私有化后退市，然后通过借壳上市的方式在A股市场上市。

第三种是被做空后股价暴跌，股票退市。

第一种：股价波动但反沽空成功

第一类的典型代表，如安踏体育、新东方等，期间股价虽有波动，但最终的结果是做空者彻底溃败。

比如安踏体育，从2019年7月9日浑水发布第一份做空报告到2019年7月16日，安踏体育股价逆势上涨3.32%。股价并未受到卖空报告的重大影响。

另一个例子是新东方。尽管其股价在做空报告发布后大幅下跌，但此后已恢复正常。

2012年7月18日，浑水向纽约证券交易所所有注册读者发布了新东方研究报告。

在浑水这份长达90多页的报告中，最大的指控就是“欺诈”。浑水声称，新东方过去公布的毛利率超过60%涉嫌造假，因为其与其他非上市公司讨论毛利率会在20%到30%左右，但新东方的数据远高于此。

短短两个交易日，新东方累计跌幅高达57.32%，股价创五年新低，市值蒸发近20亿美元。

但当年10月18日，经过三个月的调查，新东方终于通过了SEC（美国证券交易委员会）的审查。 SEC认为新东方的VlE结构及其附属学校的收入可以纳入合并财务报表。

奥本海默基金分析师发表积极研究报告，并将目标价上调至25美元。报告发布后，新东方股价大幅高开。这表明浑水对新东方的做空以失败告终。

不过，新东方老板俞敏洪事后表示，中国其实应该有浑水这样的公司。他们就像苍蝇一样，会找到臭鸡蛋，让很多A股上市公司不敢乱来。

第二种：做空后私有化回A

第二种是被做空后，私有化后从海外市场退市，然后通过中小板借壳上市的方式在A股市场上市。

最典型的例子就是香橼与中国互联网公司奇虎360的对决。

公开数据显示，在做空奇虎360之前，曾公开披露做空概念股的结果：18家公司中有16家股价下跌严重，9家公司跌幅超过90%，2家公司做空失败。其中，失败的企业为新东方和哈尔滨泰富电气。

从2011年11月1日开始，香橼发布了六份针对奇虎360的做空报告，屡遭轰炸，最终以失败告终。

2011年11月2日，首次发布做空报告，称奇虎360股价被严重高估，其目标价实际上仅为5美元。奇虎360股价下跌2.09美元，跌幅10.34%；

2011年11月16日，香橼修改了此前的报告，称奇虎360的商业模式与被迫退市的中华快报频道颇为相似，并称奇虎360的管理层过去“值得怀疑”。奇虎360股价当日上涨4.47%，收于20.34美元；

2011年12月7日，第三次做空，称后者夸大了网站导航收入和网页游戏业务，股票被高估了4至5倍，并重申了5美元的目标价。奇虎360股价上涨3.35%，收于18.21美元；

2011年12月8日，发布第四份报告；

2012年2月23日，香橼第五次做空。该报告题为《纸包不住火——奇虎360的好、坏、丑》，声称其欺骗了投资者。媒体报道称：“奇虎表示很平静”；

2012年3月17日，香橼第六次做空；声称奇虎360审计委员会负责人存在会计丑闻，奇虎360创始人周鸿祎有历史财务问题；

做空报告的主要论据之一是，奇虎360的增长速度不应比同一地区的行业“领导者”快得多。

有趣的是，这场“战争”涉及创新工场创始人李开复。关于做空机构，2012年8月27日，李开复在上发表英文文章，题为《中国做空：欺诈还是欺诈？》指责香橼“欺骗投资者”以从其盈利报告中获利。不知道香橼是否在打击假货。还是谣言。

四年后，奇虎360完成私有化并退市。 2016年7月18日，奇虎360私有化完成。随后2018年2月28日，360正式回归A股。

第三个结局：退市退市，实际控制人沦为俗人

第三种是最差的。 2016年被做空的辉山乳业就是典型代表。目前该公司负债累累，其股票也正在退市。

2019年12月28日，辉山乳业在停牌2年多后被正式取消上市资格。

此前，浑水曾于2016年12月发布两份报告，报告指出辉山乳业的牧场供应来源存在一定问题，公司在财务方面涉嫌夸大利润和资本支出。这些指控并非毫无根据。这是投资机构调查人员在2014年走访了7家牧场后收集到的证据。

2017年3月24日，在香港上市的辉山乳业上午突然暴跌近90%。 30分钟之内，其超过300亿的市值就被抹去。

市场消息爆料，辉山乳业大股东挪用账户资金30亿投资房地产，且资金无法收回。

这令人震惊的一天也是辉山乳业在资​​本市场的最后一个交易日。

股价暴跌后，2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院发布公告称，辉山乳业董事长杨凯因“拒不履行诚信义务”，被全国法院列为失信被执行人。尽管有履行能力，仍不履行有效法律文件确定的义务。” ，又俗称老赖！

市场人士：做空成功的都是不知名公司

一位对冲基金行业资深人士表示，做空机构其实只是一只手套。真正了解上市公司商业能力的人，其实是世界顶级对冲基金公司的基金经理和研究员。他们通过浑水等做空机构发布做空报告，并向做空机构支付咨询费。即两者相互配合，实现双赢。

有财经评论人士总结称，浑水做空成功的公司都是他们从未听说过名字的公司，而失败的公司都是行业内的龙头企业。

但做空失败并不是因为浑水水平太差。因为卖空包括策略性卖空和战术性卖空。

所谓战术性卖空，就是你明显看好这家公司，但是股价太高了，买不起，所以你先卖一份卖空报告，如果跌了，你就加仓。这五次失败本质上应该是战术性卖空并达到了战术目的。

仅供投资者参考，不构成投资建议。