国君新股 | 全面注册制落地，打新收益预期小幅上调

国君新股 | 全面注册制落地，打新收益预期小幅上调

报告介绍‍‍

2月17日晚间，多部门同时发布全面注册制改革文件正式草案，标志着A股市场注册制安排基本敲定。从首次发布的相关制度文件来看，正式草案与征求意见稿的内容基本一致。修改了主板网下发行比例相关要求。原网上有效申购倍数超过150倍时，线下回调后的发行倍数不得超过150倍。在10%的要求下，预计主板网络下最终发行比例约为20%至30%，这将导致2023年全年预期新增收益率小幅上升。

概括

2023年2月17日，中国证监会、证券交易所、全国中小企业股份转让系统等部门发布了全面实施股票发行注册制相关配套制度规则，综合注册制规则正式征求意见稿实施的。

继2023年2月1日发布注册制综合改革文件征求意见稿后，2月17日，多部门同时发布与股票发行注册制实施相关的配套制度和规则正式草案共计165个，其中57个中国证监会发布的制度规则。证券交易所、新三板、中证结算等已发布配套制度规则108条。全面实施注册制规则的正式发布实施，标志着注册制安排基本定型，中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

主板网下发行回拨比例的调整，导致2023年新股收益率预测小幅上调。

根据两所发布的《IPO承销规则》，原征求意见稿中要求，当网上投资者有效申购倍数超过150倍时，回调后网下发行比例不得超过10%，且仅有效在线订阅将被保留。规则是，倍数为50至100倍时，价格回拨20%，超过100倍时，价格回拨40%。结合初始网下发行比例60%至70%的要求，并考虑到根据历史经验，新股发行网上有效申购倍数基本在100倍以上，回调后最终实际网下发行比例预计会达到20%到30%，这个比例很高。在征求意见稿时预计这将导致2023年新的收益率预测小幅上调。

未盈利公司创业板上市标准已正式启动，两所将于3月4日起正式接受主板新股上市申请。

深交所宣布“预计市值不低于50亿元，最近一年营业收入不低于3亿元”的创业板上市标准正式实施，标志着创业板上市标准正式开启未盈利企业在创业板上市的大门。同时，公告明确，按照该标准挂牌的企业必须属于“先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业”。并提出了未盈利上市公司的科技创新属性。要求。根据证监会和两所发布的相关工作对接安排，交易所将于2月20日至3月3日期间受理经证监会审核的主板公司首次上市申请，并受理3月4日起接受新主板公司申请。已通过证监会发审委并获得批准文件的公司仍可继续执行改革前规定（截至2月17日，此类公司数量为4家），已通过发审委的公司仍可继续执行改革前规定。委员会但未获得批准文件可以选择根据改革前的规定，可以向中国证监会推进行政许可程序，也可以选择停止程序并向交易所申报（此类数量）公司是6)。

理想情况下，预计2023年5亿规模的AB类账户新收益率为3.22%。

中性预测：理想情况下，预计2023年5亿规模AB类账户新增收益率为3.22%；预计全年新增2亿规模C类账户回报率为1.95%。

风险提示。

主板新股上市首日突破率超预期。

全文

综合登记制度正式草案已经实施，共有165项配套制度和规则。

2023年2月17日，中国证监会发布全面实施股票发行注册制的相关制度规则，以及证券交易所、全国中小企业股份转让系统、中国证券登记结算公司的配套制度规则证券金融、证券业协会同步发布实施。 2023年2月17日，证监会、证券交易所、新三板等部门同时发布了与实施股票发行注册制相关的配套制度和规则共165项。其中，证监会、证券交易所、全国中小企业股份转让系统等发布的制度规则57条，股份转让公司、中国证券结算公司等发布的配套制度规则108条。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐与承销、重大资产重组、监管执行、投资者保护等方面。在证监会和交易所发布的综合注册制相关制度规则中，涉及首次公开发行股票及上市业务的文件有30多份，主要包括上市审核业务、发行与承销业务、首次公开发行相关的线上线下发行业务。其他细节。全面实施注册制规则的正式发布实施，标志着注册制安排基本敲定，是我国资本市场改革发展进程中的里程碑。

正式草案调整主板回拨比例，创业板未盈利公司上市规则推出

2.1

主板回调后网下发行最低比例由10%提升至20%

主板正式草案调整回补规则后，预计最终网下发行比例约为20%至30%，将带动主板新收益率略高于预期。根据上海证券交易所和深圳证券交易所发布的《IPO承销规则》正式草案，与征集草案相比，在回拨规则方面，“网上投资者有效申购倍数超过150倍”征集稿中主板网下发行已被删除。 “回调后网下无限售卖期发行数量不得超过本次公开发行证券数量的10%”。只保留网上有效申购倍数为50至100倍时20%的回补以及超过100倍时的回补。 40%规则。结合主板网下首次发行比例要求，“公开发行股本不超过4亿股（股）的，网下首次发行比例不得低于公开发行股数的60%”证券，且公开发行股本不超过4亿股（股）的，首次网下发行比例不低于公开发行证券数量的70%”的要求，根据历史经验，网上申购有效。因此，主板网下发行回拨后的最终比例在20%~30%左右，因此，与征求意见稿中的预期相比，全年新股收益率回拨后的收益率基本在100倍以上。主板注册制改革的实施预计将略高于原来的预期。

当市场发生重大变化时，线下投资者可能需要缴纳一定比例的保证金。根据交易所《IPO承销规则》，“如果市场发生重大变化，发行人和主承销商可以要求网下投资者缴纳不超过拟认购金额20%的保证金。”对于需要投资者缴纳保证金的项目，还要求“发行人、主承销商应当按照公平、透明的原则，在发行、承销方案中明确如何收取认购保证金以及认购保证金发生时如何处理保证金”。线下投资者放弃申购等。”需要注意的是，科创板、创业板原来的发行承销规则中也有要求缴纳保证金的规则，但目前尚未有项目使用保证金缴纳规则。双创板注册制改革 主板注册制改革后，主板与双创板块的保证金缴付相关规定得到统一，表述也更加统一。征求意见稿和正式草案中的这一条款是完全一致的。

2.2

创业板未盈利公司上市标准正式实施

创业板正式发布通知，启动未盈利公司上市标准。六大高新技术产业和战略性新兴产业企业可以采用该标准挂牌。创业板发布《关于未盈利企业在创业板上市有关事项的通知》，其中提到“经中国证监会批准，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第2.1.2条“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”的上市标准已正式实施，属于先进制造、互联网、大数据创新、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业初创企业可适用本规定。 “需要说明的是，这一上市标准在2020年创业板注册制改革之初就已纳入上市规则，但要求一年内不得启动创业板注册制改革。本通知的发布也标志着未盈利企业创业板上市正式开启，未来将有更多高科技、创新型企业在创业板上市，进一步丰富行业企业的多元化。

2023年新收益率预期小幅上调

中性预测下，理想2023年5亿规模AB类账户新增收益率为3.22%。主板认为Q1将采用核准制发行，Q2~Q4将采用注册制以便发行。中性情况下，假设： 1）发行规模：根据2022年新股平均募集金额和发行节奏，考虑科创板和创业板全年分别发行120股和140股新股，平均募资规模分别为20亿元和12亿元。主板预计核准发行主板平均募集资金额为12亿元，发行人数量为30家。注册制改革后，二季度主板平均募集资金额为12亿元。 ~Q4预计升至20亿元。考虑到注册制改革较早实施，发行步伐趋于加快。考虑Q2~Q4主板发行人数量为90家。 2）账户数量：根据2022年情况，预计科创板AB类账户约4000个，C类账户约4000个木板;创业板AB类账户3500个，C类账户3500个； AB类账户仍将实行主板审批制度。预计为6,000户，C类为7,000户。由于登记制仍对个人、其他法人和组织进行询问，预计参与户数与审批制相近； 3）入围率：从2022年的情况来看，入围率基本稳定在70%左右，按70%的平均值计算； 4）挂牌涨幅：9月18日新规后注册制板块爆发，新股首日涨幅呈周期性波动。总体来看，科创板涨幅较创业板更具分化性。显然，参照2022年新股首日表现，科创板新股首日涨幅分别为10%、20%、30%进行敏感性测试，首日涨幅为10%、20%、30%。创业板新股当日涨幅分别为20%、30%、40%。敏感性测试；主板审批制度下，采用60%、80%、100%进行敏感性分析。主板注册制下，考虑到主板各板块流动性接近创业板，首日涨幅分别为20%、30%、40%。进行敏感性测试。

中性预测、100%入围下，1）双边新增：5亿规模单一账户年新增增长率预计为3.22%； 2亿规模单一账户年新增增长率预计为3.22%；预计粗成品率为1.95%。 2）单边新增投资：1.2亿规模AB单账户，沪市单边新增投资预期收益率为2.85%，深市单边新增投资预期收益率为3.04%。沪市1.2亿C类单账户新增收益率预计为1.09%，深市单边玩法新增收益率预计为1.15%。

风险提示

主板新股上市首日突破率超预期。