报喜鸟（002154.SZ）首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极【民生商社刘文正】

报喜鸟（002154.SZ）首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极【民生商社刘文正】

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【民生证券研究所】交易公司团队介绍

——掘金复苏主线，“直面”新消费浪潮，引领市场前沿，精准提示机遇；以长远的研究视角见证时代消费的变迁。

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核心思想

中高端服装集团，聚焦主业，打造多品牌矩阵，满足多元化需求。吉祥鸟集团成立于1996年，成立初期，吉祥鸟集团专注于西服行业。 2007年在深交所成功上市后，逐步扩大品牌矩阵，丰富产品类别。目前，公司拥有或代理福鸟、哈吉斯、包鸟等9个品牌，涵盖西装、衬衫、风衣等品类，可满足不同场合的多样化着装需求。公司于2016年成立瑞鸟创投，发展投资侧业务，应对行业下行风险。 2017年后，其重新聚焦服装主营业务的发展。 2017年至2023年，其主营服装业务收入稳步增长，复合年增长率为12.94%。 2023年，服装业务营收规模51.09亿元，占营收比例97.2%。

哈吉斯：中高端英伦风服饰品牌，在中高端细分市场性价比极高，渠道下沉空间广阔，已逐渐成为第二条增长曲线。哈吉斯品牌创立于2002年，起源于韩国。定位为中高端英伦休闲风格。该公司自2011年起负责该品牌在中国的运营。2011年至2023年品牌收入复合年增长率为83%。 1）产品端，核心价格区间为500-2000元，定位为中高端服装赛道高性价比品牌；它主打英国都市风格，标志是英国皇家猎犬。与美式风格品牌Ralph类似，以polo衫闻名，强调美式风格。休闲风格的Tommy与深耕高尔夫运动文化的轻商务风格品牌形成了差异；他们强调产品本土化，积极调整服装款式，以适应中国人瘦削的体型和瘦身服装的需求。 2）渠道端，哈吉斯线下渠道以一二线城市商场为主，精品百货为辅。同时，借助在高线城市的曝光，对三四线城市和商圈具有较强的辐射作用。吸引优质加盟商，加速渠道下沉。截至目前，哈吉斯77%的门店位于一线城市，而低线城市的覆盖率较低。它对标了中国近59%的中高端男装品牌比音乐芬。低线城市的门店仍有很大空间。 3）品牌端：通过线下主题巡演、明星代言等方式提升品牌知名度，与联合艺术家、新锐设计师推出新品，参加巴黎时装周等国际时尚盛会，持续提升品牌中高端- 结束语气。

报喜鸟主品牌：中国西服第一品牌，拓展运动套装等品类，加速年轻化转型。香溪鸟品牌创立于1996年，定位中高端商务品牌。自成立以来，专注于西服设计。 2003年开始发展私人定制业务，打造更适合中国人体型的西服。 2019年，报喜鸟品牌提出进行年轻化转型。 1）在产品方面，坚持“西服做全宽，休闲西服精准做精”的原则。纵向突出西装的优势并覆盖各个年龄段，横向拓展和完善休闲服饰。 2018年-2023年，陆续推出多款运动套装、轻正装产品，为消费者提供在商旅、休闲、会议等不同场景下可灵活切换的商务休闲装； 2）渠道侧，第十代店面形象将进行升级，以灰色为主色调，木纹与不锈钢材质相结合，展现简约、高端、时尚的店面形象。据公司公告，截至24Q1，香溪鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。

团购品牌稳步增长，其他品牌未来前景看好。 1）包鸟：专注于高端职业装定制，迄今已为超过10万家金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等知名企事业单位提供服务，等，并将积极推进2022年产能建设，确保更多后续订单的顺利交付。 2）乐飞野：源自法国，定位于户外休闲赛道。线下渠道重点提升门店效率，线上重点拓展直播电商，进一步壮大业务。 23年，品牌营收实现同比增长40.5%，利润实现扭亏为盈； 3）：意大利职业衬衫品牌，成立于1931年，2022年归公司所有，未来将推进100家门店扩张计划，加速渠道拓展，并与艺术家、杂志合作推广品牌，扩大品牌知名度。

投资建议：在年轻化战略驱动下，宣鸟主品牌布局运动套装等差异化品类，打造差异化形象店。有望在巩固传统套装基础基础的同时，开辟新的阿尔法空间实现增长；哈吉斯凭借其独特的英国基因、高性价比的产品以及持续的渠道下沉带来的市场空间，未来有望加速增长。我们看好公司的中长期潜力。我们预计公司2024-2026年归属于股东的净利润分别为681/756/8.49亿元，同比增速为-2.4%/10.9%/12.4%，对应PE为8分别为/8/7X。这是首次被报道并给予“推荐”评级。

风险提示：消费复苏低于预期、新品开发及销售低于预期、门店扩张低于预期。

目录

01

报喜鸟集团：国内领先的多品牌服装集团，哈吉斯加速下沉打开增长空间，报喜鸟主品牌周期韧性增长

1.1 发展历程：以新增长为主业的中高端多品牌服装集团

报喜鸟是中国领先的多品牌服装集团。报喜鸟控股成立于1996年，是一家以服装为主营业务、涉足投资领域的股份制企业。截至目前，公司主营服装业务已形成包括报喜鸟、哈吉斯（）、包鸟、索罗、凯米车（）、乐飞叶（）、东波里尼（）、亨利格兰德（Henry Grand）等多个品牌的服装矩阵。 ，可满足中高端人群不同场合的着装需求，拥有1700多个线下销售网点，以及温州永嘉、上海松江、安徽合肥三大生产基地。 2023年零售收入突破50亿元，成为中国服装行业百强服装企业之一。实力雄厚的企业。

初创发展期（1996-2006）：集团处于初创阶段，品牌知名度不断提高。 1981年，公司董事长吴志泽创办永嘉华侨西服厂； 1984年，吴志泽家族创办浙江纳斯服装有限公司； 1996年，纳斯服装有限公司联合当地两家私营服装企业——香溪鸟服装有限公司、圣圣服装公司成立了浙江报喜鸟服装集团，吴志泽、吴振生、陈章银、吴文忠、叶庆来为联合创始人； 1997年，集团首次进入全国服装行业百强； 1998年1月，浙江报喜鸟服饰集团有限公司更名为浙江圣诞老人集团有限公司、圣诞老人集团有限公司； 1999年，圣诞老人聘请任达华担任形象大使，这是国内服装行业首次聘请名人作为形象代言人，品牌知名度迅速提升； 2000年-2006年，品牌先后荣获“中国名牌产品”、“中国服装品牌年度奖-大众奖提名奖”、“中国服装品牌年度奖-营销奖提名奖”等荣誉称号。报喜鸟品牌知名度持续提升。

快速扩张期（2007-2012）：成功上市，构建多品牌矩阵。 2007年，公司在深圳证券交易所成功上市，成为温州首家上市鞋服企业； 2008年至2012年，公司通过收购或代理逐步建立多品牌矩阵。 2008年，公司收购职业装品牌包鸟。 2012年，我们获得了品牌的独家使用权，并代理了意大利品牌。 2012年，我们引进了意大利品牌Solo。

低速调整期（2013-2016年）：行业形势低迷，品牌经营面临压力。 2013年至2014年，传统服装行业陷入低迷。库存高企、原材料价格上涨给公司经营带来压力报喜鸟（002154.SZ）首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极【民生商社刘文正】，公司净利润持续下滑； 2015年至2016年，为应对行业景气低迷的影响，公司大力实施“一主一对、一纵一横”的发展战略，主营服装业务持续横向发展多品牌矩阵，2016年代理法国品牌乐叶飞，并与校服品牌伊特合作，同时深化全品类垂直私人定制业务。副业期间，他成立了犀牛创投，主要投资大时尚产业、互联网相关大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台等新兴产业。2015年，他投资了小鬼网络。 、人人科技、小领鱼金融服务、吉姆兄弟、乐彩网络等项目总投资1.39亿元，2016年计提减值准备2967.45万元。

改革更新期（2017年至今）：重新聚焦服装主业发展，改革释放经营活力。 2017年，公司在足额计提资产减值准备后，轻装上阵，对业务进行了清晰的重组，建立了报喜鸟自有品牌业务、国际代理品牌业务、职业服装品牌业务、投资管理四大业务模块，并推出了股权激励计划增强员工积极性，优化公司运营效率； 2018年至2023年，公司坚持多品牌战略。 品牌聚焦产品和渠道变革，大力推动定制业务发展。哈吉斯持续推进产品年轻化，多品类多系列发展，发展特许经营模式促进渠道下沉，努力发展成为公司第二增长极。凯米车、乐飞叶、亨利格兰德等品牌聚焦优势品类，稳步增长，公司业绩重回上升通道。 2018年至2023年，公司归属母公司净利润从5200万元增至6.98亿元，对应复合年增长率为68.20%。

1.2股权结构：大股东多轮增持，确认实际控制人身份，公司股权集中度稳步提升。

大股东通过多轮增持确认了实际控制人地位，公司股权集中度稳步提升。截至24H1末，实际控制人吴志泽及其女儿合计持股36.92%。 2017年之前，公司股权结构分散，不存在实际控制人。截至2016年底，前三大股东为吴志泽、吴振声、吴婷婷（吴志泽之女），直接持股比例分别为10.53%、7.53%、5.00%。 2017年至2023年，一致行动人吴志泽、吴婷婷通过集体竞价增持股份，逐步成为公司实际控制人；截至24H1，公司实际控制人吴志泽持有公司股份25.20%，与一致行动人吴婷婷合计持股37.92%，公司股权集中度稳步提升，股权结构逐步稳定。

自2021年起进入高派息阶段，2023年派息率为52.3%，体现了公司的盈利能力和管理层对股东利益的重视。 2007年至2020年，公司年度股息金额处于较低水平。 2021年，公司大幅提高分红比例，进入高分红阶段； 2021年至2023年，公司年度分红总额分别为577/584/3.65亿元，对应分红比例分别为124.18%/127.24%/52.28%。

1.3管理团队：多年来深耕自身优势领域，拥有丰富的行业经验。

公司核心管理层多年来深耕自身优势领域，丰富的经验有望赋能公司持续向上发展。公司董事长兼总经理吴志泽先生于20世纪80年代开始从事服装行业，拥有40多年的行业经验。具有丰富的服装运营及企业管理决策经验。公司副总经理、董事会秘书谢海静女士于2006年加入公司，曾担任证券部科长、经理等多个职务。熟悉资本市场的运行规则和发展，或许能够更好地赋能公司对外投资以及与投资者的沟通；吴悦，公司财务总监、副总经理、凤凰国际总部财务总监 现任公司多个董事会财务经理，浙江凤凰尚品企业咨询服务有限公司财务经理.，为本公司全资子公司。她熟悉公司的财务组织架构，有望使公司的财务管理水平不断提高。

1.4业务结构：服装主营业务占营收90%以上，多品牌战略驱动增长

服装+投资主业与副业协同发展，主业占比90%以上。公司主营业务为品牌服装的研发、生产和销售。服装产品品类包括西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、POLO衫、羽绒服、速干衣、休闲裤、皮鞋皮具等全品类服装； 2007年至2023年，服装主营业务收入从4.57亿元增至51.09亿元，对应复合年增长率为16.29%。收入占比超过95%，18-23占比分别为96.3%/97.1%/97.4%/97.2%/98.2%/97.2%。此外，为了更好地利用资本市场，更大规模地寻求战略投资和并购标的，公司成立了香溪鸟创投，发展投资侧业务，实施“一主一辅”发展战略。

主营服装业务坚持多品牌战略，目前拥有9个自有及代理品牌。公司坚持服装主业，实施多品牌发展战略，建立了良好的多品牌矩阵，其中1）成熟品牌：香溪鸟（自主品牌，定位中高端）商务男装）、（授权品牌，定位中高端商务男装）、包鸟（自有品牌，职业装团购品牌）、Solo（自有品牌，定位专业高级定制品牌）； 2）成长品牌：乐飞野（授权品牌，定位户外休闲服饰）、凯米车（自有品牌，定位高性价比职业衬衫品牌）； 3）深耕品牌：（自有品牌，意大利轻奢品牌），可满足中高端男士不同场合的着装需求。

报星鸟贡献了主要收入，占总收入的60%以上。报喜鸟品牌是公司的主打品牌。实施西服第一品牌战略，通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象，持续推动品牌年轻化转型升级，有效推动品牌实现稳健增长。周年庆波导品牌2018-2023年将实现稳定增长，波导品牌营收分别为12.81/12.59/12.76/16.12/14.76/17.30亿元，占比42.81%/39.64%/34.58%/37.25%/34.87分别为公司主营收入贡献率 %/33.85%；品牌不断扩大产品价格带，完善渠道建设，增强品牌潜力，充分发挥规模经济，实现收入快速增长。 2023年，该品牌实现营收17.58亿元，同比增长24.12%。营收规模首次超过主品牌好消息鸟，增长潜力充足；凯米其他品牌如切、乐飞叶、包鸟等均稳步增长，23年总营收16.21亿元，同比增长20.94%。

02

哈吉斯：品牌力卓越、渠道空间广阔的中高端英伦服饰品牌

2.1 ：中高端英伦风服装品牌

：中高端英伦风服装品牌。其主要客户群是25-40岁追求时尚、品位的新锐人群。 品牌由韩国最大的时尚集团之一LF集团于2000年创立。定位为中高端英伦风服装品牌。为20-45岁追求时尚、品位的新锐人群提供西装、衬衫、夹克、大衣、T恤等。 T恤、牛仔裤、休闲裤、皮具、皮鞋等品类服装。从起源到发展，哈吉斯都植根于英国文化。品牌名称源自剑桥大学划船俱乐部的名称。品牌标志是以大胆、聪明、顽强毅力着称的英国皇家猎犬，象征着英国贵族的传统和荣誉，凸显了其具有浓郁的英国贵族气息，充分展现了年轻人热爱生活的精神风貌，亲近自然，不断进取，勇于挑战。

自2007年哈吉斯进入中国市场以来，其发展分为三个阶段： 1）哈吉斯品牌刚进入中国，不适应当地环境（2007-2010年）：2007年，哈吉斯与幸运鸟集团.正式进入中国市场，品牌发展初期的产品设计和供应全部由韩国团队负责；由于中韩消费者服装审美差异、中韩交货周期不完全同步以及中国对生产和交货节奏要求较高等原因，哈吉斯在中国的销售一直不景气，出现了下滑。陷入“水土不服”的困境。

2）吉祥鸟集团获得商标独家使用许可，帮助哈吉斯探索本土化发展模式，实现品牌快速成长（2011-2016年）：2011年11月，LF集团与吉祥鸟集团签署为期10年的品牌协议。商标专用许可合同（自2012年1月1日起生效，初始期限5年，当网点数量和销售额达到三方约定标准时，可续展5年），好消息波导集团负责哈吉斯品牌在中国大陆市场的生产和运营； 2013年，哈吉斯开始实施本地化，在中国成立研发团队，负责产品打样、设计、生产等环节。所有细节经韩国公司批准后将在中国生产和销售； 2014-2017年，公司通过优化调整品牌线下门店结构、利用互联网加强品牌推广、强化库存管理、以女装为重点改善和扩大用户基础，提升了品牌知名度和营收规模。

3）哈吉斯放开特许经营，续签品牌授权合同，进一步打开品牌成长的想象空间（2017年至今）：2017年开始，哈吉斯加强在一二线城市的直营渠道，同时推动与高品质加盟商。渠道下沉，不断挖掘三线及以下城市消费需求，推动门店及品牌规模增长。 19日至23日，哈吉斯品牌门店数量分别为392/393/401/417/457店，同比分别增加1家/年。 8/16/40，其中加盟店数量分别为101/105/100/104/130，同比分别增加4/-5/4/26，加盟店比例为25.8%/26.7%/24.9%/24.9%/28.4%。得益于哈吉斯品牌在中国市场的快速增长，2021年12月，集团及其全资子公司上海迪美瑞与LF集团续签了为期10年的《品牌授权合同》，包括男装和女装。有效期为10年（提前5年），新行李类别授权有效期为3年。当网点数量和销售额达到三方约定的标准时，续签合同。公司权限范围的进一步扩大，体现了LF集团对公司经营能力的认可和长期发展的信心。

2.2 产品：定位中高端、英伦休闲风格、差异化布局

定位中高端，价格区间相比同级别品牌产品相对更加集中。哈吉斯定位为中高端商务品牌，大部分产品单价在500元以上。从天猫旗舰店的商品来看，男士Polo衫的价格范围为670元至1790元，男士T恤的价格范围为500元至1790元，女士Polo衫的价格范围为500元至1790元元。衬衫价格区间为660~1490元。与Ralph、等其他高端服装品牌相比，产品价格处于较低水平，具有价格优势，且产品价格较为集中，更有利于塑造中高端形象-高端服装品牌，更高效、精准触达品牌客群。

设计以“经典英伦风格”为基础，融入现代时尚元素，打造高品质的英伦都市风格服装。哈吉斯产品设计以“经典英伦风格”为主，具体体现在服装的剪裁上注重合身、整洁。多采用羊毛、羊绒、丝绸、纯棉等天然高档面料，颜色上偏爱深蓝色、深灰色、卡其色等。性感色调，有些服装会搭配经典的格纹、条纹图案，比如苏格兰格纹、格伦格纹；同时，服装强调细节设计，运用精美的纽扣、裁剪技术和手工艺细节来凸显服装的精致；此外，哈吉斯服饰还在经典英伦风格的基础上注入率性、舒适的时尚元素，打造现代英伦都市风格服饰。

哈吉斯产品主打英伦风格，错开中高端休闲服饰品牌Ralph、Tommy、的产品定位，实现差异化竞争。 Ralph 起源于 1967 年，以其标志性的 Polo 衫而闻名。其产品设计源自美国历史传统，融合西方先锋、印度文化和好莱坞情怀，具有典型的美国风格； Tommy创立于1985年，品牌秉承美国精神。以美式风格为基础，设计强调简约、休闲、舒适、休闲。主要产品类型有polo衫、牛津衫、绞花衫、棒球帽、西装；比音勒芬以“生活高尔夫”为品牌风格，将高尔夫与运动文化、高端休闲相结合，提供运动化、生活化的轻商务风格T恤和职业高尔夫服饰；由此看来，在各品牌定位的国内中高端品牌市场的竞争下，哈吉斯以英伦风格、和谐风格来定位自己。其他品牌则形成显着差异化，利用差异化定位来避免同质化竞争。

公司团队负责研发和设计。设计剪裁更适合中国人的体型，本土化优势明显。 2007年至2011年中国市场发展初期，产品的设计和供应仍由韩国团队负责。本土整合不足导致部分韩国热销产品在中国市场销售低迷； 2012年，在中国成立本土研发团队。团队包括设计师、版型师、面料设计师、工艺师等，同时赋予中国团队自主研发权，使其能够在把握流行的基础上立足中国市场趋势，并最大限度地提高产品的设计和开发。充分满足中国消费者的要求，开发出更符合本土时尚潮流的产品。以哈吉斯的POLO衫和风衣为例。由于亚洲人比欧洲人身材矮小，更注重修身显瘦，哈吉斯将POLO衫的袖边减少了1CM，让其更加合身。亚洲臂型；女式双排中长风衣款式通过前片的不对称设计，给衣服增添了层次感和立体感，有修饰体型、提升气质的效果。

原材料、工艺等各方面都坚持“质量第一”的原则，产品品质优良。哈吉斯坚持产品质量是品牌的第一核心竞争力，从原材料到制造的各个环节都坚持“质量第一”的原则。原料精选100%澳洲羊毛、100%纯棉纱、精选长绒棉等；采用多种特殊加工工艺，提高服装的精致度，如采用色织技术先织毛衣，再染色图案，使图案纹理清晰，不易混色；此外，品牌还会对面料进行技术处理，以优化其性能，比如通过液氨整理技术使面料手感更加光滑、耐磨抗皱，服装更加舒适时尚。

持续拓展品类，布局女装、箱包，不断完善产品体系。在成立的早期，它专注于生产高端男装。为了提高品牌的市场竞争力，它提议在2014年继续开设独立的女装商店。2015年，它提议增加对女性服装类别的投资，并致力于实现男性和男性和男士之间的1：1收入的目标女装；自2016年以来，该品牌稳步促进了独立妇女服装店的开业和女性服装产品的布局，并继续扩大妇女服装的销售规模。根据数据，从2023/24年1月至24年9月，TMALL旗舰店的女装销量占32％/ 26％，与Tommy和等品牌相比，这一水平较高。此外，随着品牌的影响力不断扩大，产品线逐渐扩大。在2020年，它将尝试推出新类别，例如袋子，内衣和鞋子。在2021年，它将增加行李授权，品牌产品系统将继续改善。

布置多样化的产品系列，以满足不同情况下目标群体的磨损需求。为了关注通勤，假期和体育的三种主要情况，我们继续推出多个产品系列，以满足消费者对各种场景的需求；其中，体育系列主要是从划船，网球，滑雪和其他场景开始，并推出了温网跨境系列赛（2018，2020），高尔夫高尔夫系列赛（2021），皇家俱乐部系列（2023）等；节日场景服装包括系列（2023）等。此外，每季度推出具有不同主题和样式的新产品，以不断刷新产品矩阵并扩大品牌覆盖范围。

采用一种结合自制和外包生产的生产模型。该公司已在杨吉亚（），桑吉安格（），上海和安海（Anhui）的赫菲（Hefei）建立了三个主要的生产基础。它的领先产品，西装和衬衫主要是在内部生产的。 T恤，夹克和毛衣等其他类别主要是通过外包生产的。此外，该公司还采用匹配的生产模型根据不同生产模型的特征来组织生产，并结合产品类别，生产技术，交付时间，订单数量等因素。与竞争产品相比，Ralph和Tommy's产品大多将产品外包给中国以外的亚洲制造商。 的大多数产品都是国内外包的。 的自生产模型使管理产品质量并具有本地化优势变得更加容易。 。

2.3品牌：进行多样化的营销，该品牌的中高端英国风格的服装位置深深植根于人们的心中。

组织离线主题之旅，以创建英国风格的场景并加强该品牌的英国风格定位。自2013年以来，我们开始测试离线主题之旅。旅游地点通常位于商店所在的购物中心或购物中心，这使得更容易准确地达到该品牌的目标客户群体。巡回演出的主题围绕着年度产品主题，例如“ House ”（2017），“ Crown”（2018），“蓝色英格兰”（2019年），“ Sail To Deep Blue”（2023）（2023）等等，以增加当前产品和品牌的敞口并促进产品销售；巡回演出现场设置配备了英国风格的元素，例如皇冠，城堡和航海风格，可突出和巩固该品牌的英国风格定位。目前，离线主题巡回赛的年度数量已从最初的10个增加到50个，每次旅行持续了大约一周。根据Luxe.co官方帐户，对于具有最佳销售业绩的商店，旅行销售月份的旅行数量约占年销售额的20％，并且活动取得了可观的结果。

进行多样化的营销并积极促进品牌能力增强。 1）名人代言增加了品牌敞口并提高品牌知名度：发言人本身具有很高的知名度和影响力，他们参与品牌沟通可以迅速扩大品牌的曝光率；同时，发言人可以使用自己的社交网络和粉丝群体向更广泛的受众传播品牌信息并提高品牌知名度。哈吉斯（）使用不同的发言人来制作不同的产品系列产品，将产品样式与发言人的形象相匹配，以最大程度地提高名人代言效果，例如女士服装类别的Tan ，Chen for Chen for该系列HRC，等等

2）积极参加时装周以增强品牌的时尚认识：时装周是服装品牌展示产品并与观众交流的重要窗口。哈吉斯积极参加国际时装活动，例如伦敦时装周，上海时装周和北京时装周。以及其他国内活动，以表现出强烈的品牌信心和时尚声音，并提高品牌潜力。

3）与温布尔登共同发行跨境系列服装，以进一步增强哈格斯的语气：网球是在法国法院构思的，后来被介绍给英国，并在法院贵族中变得流行，成为他们成为他们的一种方式展示他们的贵族地位和社会地位；温布尔登（全名“温网网球锦标赛”）起源于英国网球的出生地温布尔登。这是现代网球历史上最早，最负盛名的网球比赛。 2018年，哈吉斯获得了温网授权，并推出了温网跨境系列，包括网球马球衬衫，网球礼服，短裤等，以展示该品牌的英国风格和英国王室的贵族质地；从2019年到2020年，该品牌继续与温网合作推出了X系列服装，包括毛衣，马球衬衫，礼服等，品牌色调和影响力得到了进一步增强。

4）自我创建的IP，共同品牌的艺术家，经典IP和尖端设计师，以增加产品兴趣并促进品牌恢复活力：在2017年秋冬，我们为年轻消费者群体推出了自己的IP PHIZ系列，英国指针的负责人作为象征；同年，它与传奇的法国艺术家推出了一个有限的合作系列； 2018年5月，它与著名的设计师Selby（与LV在衣柜旅行系列和Fendi 合作）发起了联合插图系列，其中包含插图风格的大笨钟，Red Bus等图案是设计的基础； 2019年11月，它与世界上最大的再生纤维素纤维制造商的品牌共同推出了一种新的联合模型，具有高端时尚和绿色环境保护概念，并以当代的城市生活方式作为设计灵感。绿色和环保的高质量纤维素纤维织物；该品牌通过与艺术家，经典IP和尖端设计师的跨境合作来创造更多有趣的服装，吸引了更多年轻团体的注意。

2.4渠道：直接销售主要是，高质量特许经营的扩展，广泛的市场空间

离线商店主要是直接经营的商店，高质量的加盟商正在加速扩张。从2019年到2023年，该品牌的离线商店将加速扩张，从392升至457，对应于3.91％的复合年增长率。就商店类型而言，直接运营是主要的商店模型，从19到23的直接经营商店的数量为291/288/301/313/327商店，占74.2％/73.3％/75.1％/75.1％分别为/71.6%; 18年后，该公司放松了对特许经营商店数量的限制，并积极扩大了高质量的特许经营者。特许商店的数量加速增长，19至23的加盟商数量分别为101/105/100/104/130， +4.0％/ - 4.8％/4.0％/4.0％/25.0％，比例和比例特许经营商店的分别为25.8％/26.7。 ％/24.9％/24.9％/28.4％；截至2023年底，//Peace Bird男装专营商的比例分别为51.6％/79.0％/69.6％。相比之下，品牌特许经营商店的比例相对较低。将来，随着公司继续扩大特许经营商店的发展，预计品牌渠道结构将继续进行优化。

促进大型商店的建设，坚持开设高质量的项目商店，积极关闭效率低下的商店，并提高离线单商店运营的质量。近年来，该品牌致力于提高商店质量，坚持开设高质量的项目商店并积极关闭效率低下的商店。同时，它促进了在强大地区的大型商店计划，升级的商店形象，并继续提高商店运营效率。从2017年到2023年，商店的平均商店面积从113.2平方米稳步增加到128.0平方米，相当于复合年增长率为2.1％；单商店的运营质量提高了，商店效率和平方英尺的增长稳定增长，一家商店的平均收入从215.9万元/年增加到384.7亿元/年，相当于CAGR的10.1％；平方米效率从1.9元提高到30,000元，对应于7.9％的复合年增长率。

与同行相比，的平方英尺效率相对较高。 2023年，哈吉斯的地板效率将为30,100元/平方米，同比增长10.7％；与其他家庭服装品牌相比，//的地板效率分别为0.78/0.83/10,100/平方米。 是当地领先的男装品牌。

组织成员的权利和利益活动，优化会员管理平台并增强会员粘性。该品牌着眼于会员体验和品牌沟通需求，促进会员权利活动，例如名人会议，天使计划，会员洗衣节等，并组织商店体验活动，例如香水混合，涂鸦和皮革制品手工艺品，以增强VIP经验;它继续升级官方网站迷你计划，将其作为成员服务，会员互动和品牌推广的核心平台发展；同时，加强公司微信和迷你计划的数字运营，增强对消费者的精确营销，提高运营效率，并促进会员消费者人数和回购率的增长。

在线扩展以扩大客户基本覆盖范围并为品牌提供增量收入。 2013年，在和Tmall第三方平台上建立了该品牌的官方旗舰商店； 2017年，该品牌通过等平台进行了品牌销售； 2019年，它加强了新的零售部门的建设，并开设了一家微信迷你计划商店； 2021年，2016年，它进入了并大力开发了其实时广播电子商务业务，逐渐改善了其在线渠道，并为该品牌的增量收入做出了贡献。根据数据，在TMALL//JD平台上的销售分别为373/213/169万元。在线平台运营系统的成熟开发将有助于该品牌的增量收入。

离线商店集中在高层城市中，并将在18年后开放特许经营，以加速渠道的下沉。在进入中国市场的早期，离线媒体的迅速扩张主要依靠品牌的资源。 The store mid -to -high -end malls and malls in first- and -tier , such as SKP, Deji Plaza, Port Hui Plaza, , , Xi'an Stege,等等，随着高级城市核心商业区的乘客流量的优势，迅速开放品牌知名度并提高品牌力量；在2018年之后，该品牌宣布了特许经营商店的数量，积极地扩大了高品质的特许经营者，加速了第四层城市汇的三个渠道。根据该公司的官方网站，目前在第一家，第二层和新的第一台城市中有340家商店，占离线商店总数的77％。存储的商店相对较高；但是，与近59％的中国服装品牌中低线城市中低线城市的比例相比，低线城市中仍然有很大的空间。

03

报告伯德的主要品牌：第一个家用西装品牌，年轻的转型继续前进

年轻的转型是中国首个西装品牌，恢复了稳定的增长。 Baoxi Bird品牌成立于1996年。自成立以来，它一直专注于诉讼的设计，并广泛推出了该诉讼的通用版本和私人定制业务。推出了私人定量重新定量业务，2013年启动了C2B全类私人定制类别。 2016年，智能生产转型和行业4.0智能和大型生产完成。到目前为止，在一个小时内，可以提供免费的车身匹配，并且衣服在360小时内交付。将为成千上万的消费者提供累计服务，业务能力行业将领导。此外，Baoxi Bird Brand在2019年开始重新分配品牌策略。2022年，他建议遵守“履行西服以完整宽度，自由进行改进”的原则。客户群是很好的休闲类别。根据西装的最初优势和品牌的年轻性，该品牌可以帮助品牌恢复稳定的增长。 2023年，HI Bird品牌收入的收入为17.3亿元人民币，18-23的复合增长率为6.18％。

该产品方面促进了品牌的年轻性，并逐渐从传统的西装延伸到轻便的服装，运动服和其他类别，以满足不同消费者的多元化需求。有了主要消费者的主要力量，Yixi Bird开始开发适合年轻人美学的西装。根据传统的业务和婚礼服，它推出了新类别，例如Light -（2019）和运动服（2022），以向消费者提供消费者。可以在多种情况下自由切换，例如会议，商务旅行，休闲等，以及具有多功能服装的全面服装选择，例如舒适，易于匹配和易于护理。同时，人民币低于传统的正式服装（2380-4230元），可以帮助品牌更好地掌握年轻的消费者群体。根据该公司的公告，由于市场列出了市场，因此市场认可系列具有高度的市场认可。转型和升级。

传统公式：包括商务和婚礼系列等，强调合适和正式。 Baoxi Bird传统配方的核心价格范围是2380-4230元，主要客户群是30-50岁的商业人口。在原材料上，选择了全球高质量品牌织物，例如East 和世界主要织物。轮廓遵循“ 5S”版本，强调了肩系，袖子，后弧，胸腔和向下摆开花的五个“ S”形状，使西服更适合身体形状。

运动服：富含应用程序场景，既舒适，易于匹配，易于照顾。 2018年9月，该公司发布了新的运动服系列。织物是从防水/防晒/高技术面料中选择的，例如空气层，织物，3D底面料，石墨烯面料等。同时，可以增强产品的合理性，以便在不同的情况下灵活切换例如商务旅行，休闲和会议，并解决了传统西装的施用情况有限的疼痛点；年级穿着质地，舒适且不压；设计，基于人类运动原理，具有流行的色彩系统和纹理，使该产品适合城市人民的可变敷料和有趣的思想，并以时尚的态度迎合了时尚的态度。自18年来推出以来，运动服系列一直在织物，设计和其他方面不断开发和创新。

轻巧的存在：打破正式和休闲的边界，专注于轻型面料，轻型工艺品和轻型场景。 2019年9月，启动了Light 系列，该面料使用具有反创和弹性特征的功能织物来改善常规西服的约束并增强服装师的活动空间和自由。基于西装，轻型结构和没有结构的工艺可以促进以创造轻巧的着装体验，并以轻便的胸衬里和肩垫设计补充，显示出简单的西服线条和自然的肩膀形状。

建立新品牌图像发言人，以帮助品牌圈出年轻的客户群。 1998年底，中国的香港电影和电视演员Ren Dahua成为Bao Yixi的第一位发言人，并与报纸开设了8年的合作。 “成为广告的新品牌； 2012年，中国香港艺术家Gu 正式成为Baoxi Bird品牌的发言人。前三位发言人扮演了Jin Yong的武术戏剧的男主角。他们自己的男性精神和努力工作颜色匹配品牌的高端定位使Baoxi Bird成为30-50岁的中产阶级消费者的首选。发言人集中在-90年代和-00个年轻小组中，有助于举报Hi Bird，以展示时尚趋势和充满活力的品牌形象。

离线终端渠道的形象已经升级，核心购物中心和百货商店的节奏得到了加强，并且渠道的数量和质量也得到了不断改进。该品牌自18年以来一直在优化频道结构，专注于扩大高质量的购物中心和购物中心，并关闭图像差和性能较低的商店，以提高整体商店的质量。根据该公司宣布的消息，截至2023年底，Xixi Bird Brand的下一家商店中有817家商店，净增长了13岁，年龄为13岁，这家23年的商店占据了21.169亿元的股票。一年 - 年+15.32％。 585，净增加11/2年 - 年龄。此外，该品牌还升级了某些县级商店的某些县级街头商店的扩张和形象。它使用第十代商店图像。商店设计采用更年轻的“新鲜风格”风格。将不锈钢组合在一起并调整光的颜色，使商店显示出简单，高端和时尚的图像，与传统男士服装商店形成差异化的印象，并增强年轻客户的吸引力。

04

其他品牌

4.1宝藏鸟：高端商务专业服装，对研发创新的重要性以及促进生产能力

高端业务专业安装品牌已定位，业务服务具有广泛的业务服务。 Bao Bird成立于2000年，于2008年收购，并由Yixi Bird Group报告。该品牌专门为Yixi Bird Group提供高端专业装置。 Bao Bird主要提供西装，衬衫，领带和其他产品等产品。目标客户群是一个具有统一服装需求的高端业务组织。到目前为止，该品牌已成功地为金融，权力，沟通，烟草，能源，管理，教育，工业和商业制造了100,000个品牌，许多知名的企业和机构提供服务，以成为中国职业领导者的品牌。

重视研究和开发，授权产品设计，面料开发和技术升级。该公司致力于增加对研发的投资，加强产品设计，面料开发和技术升级以及创造产品的核心竞争力。在产品设计方面，该品牌在上海建立了一个设计和研究中心，以组建一支拥有200多名高级设计研发人员的团队。同时，它积极介绍了意大利和英国的顶级技术人员。技术人员的力量，赋予产品研发能力。在织物开发方面，该品牌创建了第一个类别的面料研发中心。基于对客户行业特征的准确掌握，整合了时尚趋势，设计了风格面料以为行业客户开发特殊的研究和开发。生产制造商的合作方法严格通过高于国家质量检查标准的质量检查标准选择，以确保所有织物都符合Bono的质量要求。在技​​术方面，截至2023年，该品牌拥有数十项实用的新专利，例如辐射套装。许多先进和独特的工艺技术，例如全大麻衬套，半hemp衬套和第一级服装设备，例如瑞典 Full ，领导技术力量行业。

积极促进产能的建设，并为品牌增长提供生产能力保证。自2000年成立以来，上海在宋江，上海，阳jia，和Hefei和Anhui的Hefei建造了服装生产工业公园，覆盖了400英亩的面积，拥有3,500多个高品质生产和管理者，10个世界，10个世界，10个世界 - 类西装和衬衫自动生产的装配线，年产量超过470万套高端男子和女子高端西装和430万件精品衬衫。自2022年以来，宝藏鸟已经发起并积极促进了Hefei的100万个智能制造生产项目的建设。高端专业设备的生产和供应能力为品牌业务的持续增长提供了生产能力保证。

4.2增长品牌：Lefei Ye的管理改进点已经出现，加速了频道扩展和年轻的升级

Le Fei Ye（代理品牌）：法国户外休闲品牌，收入为23年+40.5％，损失了利润并贡献了利润。 Lefei Ye品牌来自法国。它着重于户外休闲服装的研发和销售。它将30 - 50年历史的户外休闲爱好者作为核心客户群，而东北/东北/东中国/西北作为主要销售区。 1）在产品方面，专注于两种休闲旅行和户外运动，创建经典的核心类别，增强户外类别和功能性织物的使用，并增强品牌户外基因；选择南部市场的扩展，并全面促进高质量的OLE渠道的进入。截至23年结束时，有75家商店（直接经营着73家商店，并加入了2家）；加速货物的消化并增加毛利率； 3）品牌建设，进行品牌的脱机游览活动，促进环境保护项目，例如户外非轨道户外，低碳旅行，增强高品牌合规性高级合作，稳定商店小型红皮书矩阵附件重要性符合内容的产出质量并增强品牌的影响； 4）在运营方面，专注于加强会员系统构建和供应链协作的效率，改善会员服务权利，优化库存结构并提高运营效率。

Kemi Che（收购品牌）：意大利专业衬衫品牌，加速频道扩展和年轻品牌形象升级。 Kai 品牌是意大利专业衬衫品牌。它成立于1931年。它拥有90多年的历史，并享有意大利“衬衫之父”的声誉。 1）在产品方面，Kai Miche品牌致力于满足男士对衬衫的所有需求，专注于制作优质的衬衫。核心产品是100％无棉衬衫；同时，添加女性服装的比例以丰富产品结构。 2）在渠道方面，促进100家商店的扩张计划，并加快国内高品质购物中心的布局。在23年内，有10家商店开设了商店。截至23年底，商店总数为172（148个直接运营，24个加入）。 3）就品牌建设而言，通过年轻的艺术家Xu 和Zhang Jun到达了年轻的团体，他们与Xu Yan，Wang ，Gao ，Zhu Yawen和其他艺术家合作。图像;通过不同的渠道（例如小红皮书频道），杜林（）探索意大利商店，户外广告和其他渠道来区分促销活动，以增强用户和品牌的粘性。 4）在操作方面，我们可以在线和离线会员系统，升级会员权利以及启动诸如刺绣和刺绣词，个性化扣除以及裁缝改变的衣服等服务。单一商店的绩效和回购率已经达到了年度增长。

05

财务分析

该公司的总体收入稳步增长，收入为23年+21.82％至52.3亿元人民币。在13-23年，该公司的营业收入从201.8亿元人民币增加到52.54亿元人民币，对应于CAGR的10.04％和整体上升趋势。其中，该公司的收入在2014 - 2016年逐年下降，服装零售市场的主要运营将影响该公司的主要业务运营。在2022年，年收入减少了3.11％。公共卫生事件引起的消费者繁荣下降，并减少了公司离线终端销售的乘客流量；从2023年到24H1，公司收入的回收率增加。这家23年/24H1公司的收入分别为52.54亿元/24790亿元人民币，一年一年+21.82％/+0.36％。

从渠道的角度来看，离线是主要的销售渠道，在线渠道已经顺利扩展。 1）离线：从2018 - 2023年开始，离线渠道收入从26.82亿元人民币增加到44.5亿元人民币，对应于CAGR的10.66％。其中，2022年收入的下降主要影响了公共卫生事件，离线码头和离线码头的离线乘客流动。销售压力；离线渠道收入从18-23的比例为89.59％/86.71％/84.12％/84.70％/81.49％/84.69％，离线是该公司的主要销售渠道； 2）在线：2018年至2023年，随着TMALL，，等实时渠道的开发以及其他在线渠道，例如Live ，例如Micro - Mini -Mini - - - - -社区，新的零售业务成员排水能力授权和创新的业务尝试。在线渠道收入逐年增加，从3.12亿元人民币增加到8.04亿元人民币，对应于CAGR的20.88％；收入比例从18年的10.41％增加到23年的15.31％。

From the of , the main of and - , and the of group has . From 2018-2023, the 's comes from the and model. The total of the two is 68.04%/63.49%/57.43%/57.60%/51.50%/55.13%. , : 18-23 In the year, the in , malls, mall / halls, etc. to scale. The from 1.329 yuan to 2.089 yuan, to 9.46%of the CAGR; , from 18-23 from 707 yuan to 807 yuan, to 2.67%of the CAGR. In , in years, the 's group has to a trend. has from 565 yuan in 18 years to 1.165 yuan in 23 years, to 15.59%of CAGR, and the of from 18.86%in 18.18%to 22.18%.

The gross has risen , and 23 years of gross +1.97pct to 64.71%. In 2014-2016, under the of the , the 's gross was short-term; after the the in 2017, the 's gross and a rise. From 2016-2021, the 's gross from 1.018 yuan to 28.45 100 yuan, the gross from 50.68%to 63.92%; the gross of the 24H1 to grow, an of 1.46pct to 66.99%year -on -year, the level in 14 years.

In terms of , the gross of has year by year, and the gross of due to . From 2019 to 2023, the , and at the same time to . The gross of year by year, from 63.80%to 69.53%; gross was as a whole. In 22 years, the of has , and the gross has after the of flow in 23 years.

From the of , the gross of and is the . From 2019-2023, the gross of the 's is . Among them, the gross of and is high, and the gross of group is low. They were 77.23%/ 66.67%/ 46.40%.

The sales cost rate rose , with 38.66%in 23 years. The 's sales costs , , costs, mall , fees, fees, , , etc. From 2014 to 2023, the 's sales cost to , from 756 yuan to 2.031 yuan, to 11.61%of the CAGR; the sales cost rate from 33.24%in 2014 to 38.66%in 2023. The but , Still at the level that is to .

The cost rate to , and the 23 -year cost rate is 7.05%. The 's , , fees, asset fees, , fees, water and , , , etc. From 2014-2017, the 's cost rate , which was the 's rate down; from 2017-2020, the , store and , in , cost rate from 15.200 20 %Fell to 6.96%; from 2021 to 2023, the 's cost rate was at 7.39%/6.47%/7.05%, .

R & D has to , and the 23 -year R & D cost rate is 2.07%. The 's and costs are , costs and . The great to R & D, and to and of and to meet needs. R & D costs from 54 yuan in 14 years to 109 yuan in 23 years, to 8.15%of the CAGR; With the of the 's scale, the 's R & D has , and the R & D cost rate has from 2.36%in 14 years to 2.07%in 23 years.

After 2017, the was , and the net rate at home in 23 years 15.61%. After the of 2014-2016, the re- the in 2017 to the 's . From 2017-2023, the 's net to 73.11%, to the net rate of from 4.92%to 15.61%, and the to .

2023/24H1 The 's were 16.86%/7.94%, . From 2014-2023, the 's ROE rose from 5.01%to 16.86%. The 's ROE was by in net rates. In 2014-2023, the 's net from 5.90%to 13.87%in 23 years. with the , to the , from 2018 to 2023, ROEs of the high-end men's such as Biyin Lefen, Jiu Mu, and China Liro all a trend. the ROE of Royal Birds has , and the 's is at the level in the .

06

and

6.1 and split

1) : We that the brand will be 18.7/20.7/2.35 yuan in 24-26 years, , a year-on-year rate of 6.5%/10.5%/13.7%. As of June 30 of the 24th, a total of 467 of the Hagis brand, 10 net from the end of 23, 36 nets year -on -year, of which 335/132 were / , , which were 23. At the end of the year, the net was 8/2, with a net of 22/28 year-on-year; the -store store of the 24H1 Hagis brand was 1.841 yuan, a year-on-year rate of -7.5%. We to the of large store plans with the brand, and high- to the and the size of the . The brand store of the brand will reach 482/517/560 in 24-26; will , an of 1.0%/3.0%/5.0%to 388.5/400.2/4202 yuan/year year -on -year, .

2) Bird: We the of Xixi Bird brand 24-26 years will be 17.4/18.44/20 yuan, , with a year-on-year rate of 0.5%/5.9%/8.9%. As of June 30 of the 24th, there were 807 of the Yuxi Bird Store, a net of 10 with the end of 23 years, and a net of 22 year -on -year. the sales of from the half of the 24th year to the , it is lower than the 's . We 24 The may slow down the of the store in the year. The of Xibao may be year-on-year. In 25-26, the of the of the store is based on the . In terms of , the store of the 24H1 Xixi Bird brand is 959,000 yuan, a year-on-year-6.3%. the in years, it has been based on the store . We that the store of the Xixi Bird Brand Store 24-26 will grow , , 215.9/224.6/23.88 yuan/year, , with a year-on-year rate of 2.0%/4.0%/6.0%.

3) Le Feiye: We that the of the Lefei Ye brand 24-26 years is 3.2/3.7/430 yuan, , with a year-on-year rate of 22.5%/16.7%/14.0%. As of June 30 of the 24th, there were 80 of Le Feiye brand, with 5 net from the end of 23 years, and 17 net year -on -year. Among them, the of -/ was 78/2, , with 23. At the end of the year, the net was 5/0; with Le Feiye to open up high- Ole and the of e- , we that the brand and store will grow in 24-26 years. 87/91; in terms of -store , the store of the 24H1 Ye brand is 1.894 yuan, an of 4.1%year-on-year. the brand's to the of the store as an . We to be 24-26 years. shop will by 12.0%/10.0%/9.0%to 390.5/429.6/46.683 yuan, .

4) Kai Miche & TB: We that the total of the Kai & TB brand will a total of 1.9/2.1/240 yuan in 24-26 years, the year-on-year rate of 4.3%/13.1%/14.4%, . As of June 30 of the 24th, there were 177 of the Kemi Che & TB brand, with 5 net from the end of 23 years, and the net was 7 year -on -year. At the end of 23 years, the net was 11/-6; the 23 years of Kai Mi Che & TB brand . We to to the of the 100 in 24-26 The of and store have been year by year. In 24-26 years, Kai Miche & TB total 183/201/219; in terms of store , 24H1, Kai Miche & TB brand's total store is 496,000 yuan , Year-on-year-9.7%, we to the of high- malls in China based on the to at 24-26, and the of are -2.0%/3.0%/5.0%year-on-year to 101.8/104.8/11.01 yuan/year.

5) Bao Bird: Brand the core , focus on , and make the of ; the brand's of the of smart , the of the Anhui plant, and the 1 sets of Hefei. In , we that the brand will grow in 24-26 years, and of 10.6/11.1/1.19 yuan, , with a year-on-year rate of 2.0%/5.0%/7.0%, .

In , we that the 's from 2024-2026 was 54.9/59.4/6.57 yuan, , with a year-on-year rate of 4.4%/8.2%/10.6%, .

In terms of gross , with the 's and the with high gross , the 's gross is to . We that the 's gross will be 64.9%/65.0%/65.2%from 2024-2026.

In terms of , 1) Sales cost rate: As the high- - to , fees such as fees, may the in sales . %/39.85%/39.90%; 2) : We the 's ratio will be with the 's scale, 7.2%/7.0%/6.8%; 3) R & D cost rate: that the 's need to to R & D to meet the needs of ' and needs, we that the 's and cost rate will at 24-26 years, , 2.2%/2.2%/2.3%;金融;金融;金融;金融;金融; In terms of , the 's ratio is to be in 24-26, , at -0.75%/-0.78%/-0.71%, .

6.2

In terms of , we to the high-end and high-end light and Biyin Lefen and men's pants Jiu Mu. It is that the PE of the is 14/11/10X, . The 's stock price to 8/8/7X in 24-26 years, and the PE level is lower than the of , and has the of .

6.3

the main brand of the main brand under the to lay out the such as and suits to a image store. It is to open up the new Alpha space to while the basic suit of suits. The space about by high cost- and . It is to in the . We are about the 's and long-term . We that the 's net from the from 2024-2026 will be 6.81/7.56/849 yuan, , a year-on-year of -2.4 %/10.9%/12.4%, the PE is 8/8/7X, , and the first is given to "" .

07

风险提示

1) The is not as good as . If slows down, ' power and will be , , brand sales to and the 's level.

2) New and sales are not as good as . Baoxi Bird brand new such as suits. If the and sales of new are not as , it will the 's and .

3) The store is not as good as . The 's of the the of and to the of brand scale. If the 's store is by and is not as , the 's will be .

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