从0到48家，港股“18A”生物科技公司上市规则除了助力创新企业上市，还将带来什么？

从0到48家，港股“18A”生物科技公司上市规则除了助力创新企业上市，还将带来什么？

创新药的成功研发离不开政策、制度、资本的综合支持。 “18A”制度就是对这一说法的最好解释。

2018年4月，香港联交所在《主板上市规则》中新增第18A章“生物科技公司”，允许没有收入、无利润的生物科技公司提交上市申请。由此，香港联交所已成为越来越多生物科技公司的首选上市地点。

但不可忽视的是，平均募集金额有所回撤，市场流动性较低，引起了企业和投资者的担忧。公司适合在香港上市吗？ 18A系统将为企业带来什么？未来哪些赛道会有更多投资机会？

针对一二级市场最关心的重大问题，1月24日，弗若斯特沙利文、杰力贸易、投报共同撰写了《港股18A生物科技公司发行投资活动报告》（以下简称《报告》） 《报告》）正式发布，为已在香港上市或拟在香港上市的生物科技公司提供参考指南。

融资成果：48家企业已上市，生物制药资金火热

自2018年以来，共有48家公司通过18A规则上市，23家公司处于提交状态（即处于听证阶段）。

Pre-IPO融资方面，18A公司Pre-IPO融资频率较高，估值增长突出。具体来看，上市18A公司中，上市前有过2轮至6轮融资的公司有39家，占18A公司的84.78%。其中，IPO前融资轮次最多的公司是启明医疗（02500.HK），共融资12轮。

而且，IPO前估值涨幅在10倍至50倍之间的公司多达16家，其中18A公司的发行估值较上一轮融资均有不同程度的上涨。其中，涨幅最高的是康宁杰瑞制药（09966.HK），发行估值较上轮提升高达66.26%。

此外，18A公司从提交表格到签发的时间普遍比其他公司短。据《报告》统计，18A上市公司中（不含中概股回归），从首次报送日到IPO首日计算，报送周期平均长度约为127天（个自然日，下同），其中周期最长的是永泰生物（06978.HK），持续时间为 301 天，交付周期最短的是奥康威生物（01477.HK），持续时间为61天。

从上市公司的积累来看，平均成立时间为8年。成立时间最长的公司是华抗体（03681.HK），有18年；成立时间最短的公司为3年，包括云顶新药（01952.HK）和奥康威生物。

在上市后融资方面，18A类上市公司尤其受到投资者的青睐。 48家上市公司中，募集资金占同期港交所募集资金总额的9.16%。其中，百济神州（06160.HK）募集资金最多，达70.85亿港元；募集资金最低的是亚盛医药（06855.HK），约为4.17亿港元。

但从发行比例来看，18A公司的发行普遍低于25.00%的发行比例，这是新股发行的惯性。其中，发行比例最高的公司为康希诺生物（06185.HK），发行比例为26.24%，发行比例最低的公司为微创机器人（02252.HK），发行比例为3.80 %。

造成这一现象的原因之一是市场对18A的接受程度。在18A改革初期，经过多次融资的发行人可能会降低发行比例，以确保发行成功并平衡多方权益。

不可忽视的是，在中国香港的新股发行市场中，基石投资者（大型或专业机构投资者等）发挥着重要作用。其中，生物制药赛道、医疗器械赛道、前沿医疗科技赛道分别有119家、63家、8家基石投资者参与，分别占基石投资者总数的82.64%、43.75%、5.56%。 %。

这意味着，在18A上市公司中，生物医药赛道是目前基石投资者进入的主要赛道。在生物科技行业背景下，《报告》预测，生物医药赛道或将是未来三到五年资金追逐的战场。

三大赛道：企业市值分化明显，医药行业开始摘“-B”

从行业来看，71家生物科技企业主要集中在医疗器械、医药、前沿医疗技术三大赛道。其中，医药赛道企业有47家，数量最多，占18A企业总数的66.2%；前沿医疗科技赛道企业数量最少，仅有4家，均为AI诊疗设备企业，占比5.6%。

生物科技上市公司中，医药、医疗器械、尖端医疗科技公司数量分别为35家、12家、1家。

有分析认为，这与各个行业的发展阶段有关。 2015年药政改革以来，随着患者承受能力的提高、患者群体的增长以及医保覆盖面的扩大，我国生物医药行业以前所未有的速度发展，细分行业类型也相对复杂。

2020年，国内医药行业市场规模1.6万亿元。 《报告》预计，总体年均复合增长率预计为6.8%。预计2025年市场规模将扩大至2.3万亿元。

市值是市场发展预期最直接的体现。从市值来看，仅生物医药赛道35家上市公司的总市值就达7374.3亿港元，是三大赛道中最大的。不过，2月8日的影响是显而易见的。仅百济神州的市值就接近35家公司总市值的29.1%，接近市值排名垫底的27家18A生物制药公司的总市值。

但化学药品在医药行业中仍占最大比例。 2020年，化学药占医药市场49%，达7945亿元；其次是中药，以4880亿元占据医药市场的30%。但生物药2016-2020年年均复合增长率最快，2020年市场规模将占医药市场的21%。

医疗器械赛道发展阶段较为成熟。 《报告》预计，2020年至2024年行业年均复合增长率将保持13.9%。与2015年至2020年19.3%的复合增长率相比，将下降5.4个百分点。中国医疗器械市场复合增长率为19.3%。未来，中国医疗器械市场的增长将主要由产品国产化率提高、技术进步、渗透率提高以及国家加大政策支持等主要驱动因素推动。

这也导致了市场价值相对疲软。 12家医疗器械上市公司总市值为1370.5亿港元，不到医药行业的20%。

市值差异也很大。市值超过50亿港元、100亿港元和500亿港元的公司分别为8家、3家和1家。其中，微创机器人在该赛道总市值最高，占比41.0%。

从细分行业来看，这些企业主要集中在血管介入、神经外科、非血管介入、糖尿病、诊疗设备、分子诊断等领域。其中，进入血管介入领域的企业有12家，参与人数最多；主要适应症是心脏和血管疾病。

对于上市公司数量最少的前沿医疗科技赛道，目前主要集中在AI诊疗设备行业。鹰眼科技（02251.HK）不仅在2021年18A上市实现了零的突破，市场也处于冲刺的初期阶段。 。

《报告》显示，2019年至2020年，中国人工智能诊疗设备市场规模从1.247亿元大幅增长至2.918亿元，预计2030年将增长至755.688亿元。2021年至2025年，复合年增长率增长率为152%，2026年至2030年，年复合增长率为26%。

从盈利能力角度看，如果上市公司符合《上市规则》第8.05条第（3）条规定的市值/收入测试要求，则该公司管理层至少在过去三个会计年度没有发生变化，并且公司保持了盈利能力。至少在最近经审计的会计年度内，如果所有权和控制权保持不变，则股份名称无需带有“B”标记。

目前，获得“-B”的四家公司均为生物制药公司，分别是百济神州、信达生物（01801.HK）、君实生物（01877.SH）和复宏汉霖（02696.HK）。

展望未来：募集资金可能继续减少，上市地点因公司而异。

截至2021年12月31日，共有23家18A公司向香港联交所提交非上市报告。

按照赛道划分，对比18A上市公司中生物制药和医疗器械的绝对权重，在已提交表格且未上市的23家公司中，生物制药仍占50%以上的权重，并且削减——边缘医疗和医疗服务占比显着上升且比例更加均衡。

从发行人数量来看，2018年至2021年18A上市公司数量分别为5家、9家、14家、20家。总体趋势是逐渐增加，下半年IPO数量往往较高；而从平均募资金额来看，2020年至2021年上半年略有较大，2021年下半年略有回调。

《报告》预计，2022年，18A公司上市数量将维持在20家左右，平均募集资金额或将延续回调趋势。

“经过三年的发展，18A市场已经经历了‘探索期-狂热期-调整期’三大阶段。未来，一方面，更多的全球优质生物科技企业将选择进入18A市场。” 18A市场；另一方面，不同公司的IPO受欢迎程度和后续股价表现将持续分化。”面对18A的未来，建银国际副首席执行官刘守建认为。

《报告》显示，18A发行受新股市场及生物医药板块涨跌影响。未来发行千倍申购概率降低，但仍是港股IPO市场的热点板块。

值得注意的是，对于掌握了一定研发技术但筹集了大量资金且尚未实现盈利的药企来说，科创板上市是另一种选择，但其与港股的异同市场值得关注。

在第六届中国医药创新与投资大会上，华泰证券研究所A+H医药行业首席分析师戴文分析了投资者偏好。她认为，“内地和香港的投资者还是存在一些差异。不同的喜好。具体来看，港交所上市的18A中药企业较多，但A股市场的医疗器械企业较多。

此外，上市地点的选择与公司的需求和投资者的背景有很大关系。例如，想要进行全球临床试验的制药公司可能更愿意在香港股市上市以进行美元融资。

港交所董事总经理兼市场发展联席主管鲍海杰认为，企业上市时除了融资时间和价格外，还应考虑再融资的难度、时间和审批流程。 “重要的不仅仅是上市成本，还有后期是否存在持续的法律风险和诉讼风险。这方面的成本主要包括考虑集体诉讼的可能性、政策法规的不确定性以及是否需要聘请法律团队提供法律支持等。”

雅科西（01167.HK）董事长王银祥表示，对于没有收入的（生物科技公司）来说，融资速度非常重要。 A股交易量大，一级市场融资所需时间通常为6个月至1年；中国香港市场融资速度快，上市后一周内基本即可完成融资。但在香港融资是对公司及其产品国际市场认可度的考验，流动性相对较低。

可见，各家公司对于上市地的选择有着不同的看法。但行业对于市场发展的逻辑必将达成更多共识。

永泰生物（06978.HK）联合创始人兼首席执行官王佘认为，21世纪前二十年，医药行业经历了从小分子到大分子、从大分子到细胞和基因治疗的快速发展。发展的时代。未来二十年，利用更加复杂的细胞和基因药物治疗难治性疾病已成为生物制药的主要发展方向。

每日经济新闻