一周年记新常态 新周期 新牛市——2017年经济和资本市场展望

一周年记新常态 新周期 新牛市——2017年经济和资本市场展望

1、中国经济数据持续超预期，股市飙升至两年高位，人民币汇率走强，债市走弱。在长达一年的新周期争论中，答案开始逐渐揭晓，市场正在给予最终的公平正义。判断。中国经济的熊市，你还好吗？

2、2017年初的“新周期”争论与2014年的“论熊市的最后一战”是一样的，本质上是重大转折点上的多空争论。从策略和方法论上来说，就是边缘思维和聚合思维的区别。在2014年8月和2017年初的市场底部，空头占主导地位，但思考的是总体，而多头占少数，但思考的是边际。

3、过去一年，业界称之为“史诗级宏观争论”。以我们为首的中国经济牛，从最初的孤独少数，成长为后来的多数，也经受了市场的检验。

这不仅是“新周期”长短的胜利，更重要的是独立客观研究的胜利。为了尽可能最好的研究，这是我们的专业信念。

4、从参与研究提出“转移增速”，到自主研究提出“新5%优于旧8%”、“5000点不是梦”、“抗击熊市的最后一战”， “改革牛”、“一线房价翻倍”、“经济L型”，再到“新周期”。每一次视角的迭代都是一次涅槃，人生的每一次转变都是一次自我进化。我们将始终坚持独立、客观的研究立场，坚持追求事实和真相。

5、作者在2014年提出，“未来通过改革构建的新的5%的增长平台将优于过去靠刺激勉强维持的旧的7%-8%的增长平台。”落后产能出清，产业升级，企业利润增加。股市繁荣，居民生活水平提高，经济增速换挡成功。 “2016年，增速换档期出现“新5%优于旧8%”的初步迹象，2016-2018年将是考验。这个预测时间窗口。

6、作为当前市场上最早、最坚决、最明确的中国经济牛，我们继续维持对新周期的判断：经过六年多的经济调整和去产能，加上供给侧改革和环保督察，中国经济正在进入L型。一条水平线位于新周期的底部和起点。新周期的核心是：产能周期第三阶段，包括清理产能、提高行业集中度、以余取胜、提高企业利润、下降银行不良率、修复资产负债表、为经济复苏积蓄能量。新一轮产能扩张。 。

七、中国做对了什么？为什么越来越多的人看好中国经济新周期？我们认为，中方做对了三件事：找到问题症结、找到解决办法、坚决落实。与中国经济共同成长，看好或做多中国，一定会带来丰厚的回报。看空中国或做空中国将错失机会，有些人可能会付出代价。经常有人问我一个问题：我对海外资产怎么看？你想买美元吗？我明确告诉大家，最好的投资机会在中国。

8、我们初步判断2016-2018年的L型经济将在2019年突破L型上升趋势，2019年会有库存周期、产能周期、房地产周期叠加同时向上。因此，2018年下半年，中国经济的所有空头都必须转多头。

九、中国经济新周期并不意味着改革任务已经完成。还有很长的路要走。未来还有五项重大改革需要突破：通过地方试点，调动地方本轮改革开放的积极性；国有企业改革；大力、大规模地开放中国服务业；大规模降低微观主体成本；预防和化解重大风险。

10. 未来可以预测吗？一个哲学思想。

生命的终极意义是什么？心为纲，知行合一，实践中行出良心。只有为社会和他人创造价值，才能实现自身价值。

我们每个人的世界观，其实都是自己内心修炼的影子。你相信什么，你就会看到：理想、事业、爱情。感恩时代，贡献社会。

新常态、新周期、新牛市——2017年经济与资本市场展望

最早、最坚决、最明确的“新常态、新周期、新牛市”提出。原文发表于2017年2月28日，本文为任泽平博士在深圳会议上的演讲。

尊敬的各位来宾、女士们、先生们，早上好！下面我向大家汇报一下我们对中国未来经济政策和主要资产类别的看法和看法。众所周知，从去年底开始，我们是市场上最先看好A股的。

今年年初，我们的第一份报告叫《光明的黎明》，也指出了机遇。近期，我们提出了看好A股结构性牛市策略等一系列观点。我想用三分钟的时间给大家介绍一下后续的经济政策和主要资产类别，然后给大家解释一下逻辑。

我们对未来的看法非常简单。我后面要讲的观点不是我们对未来半个月或一个月的看法，而是我们对未来六个月或一年的整体看法。这是什么观点？ A股将走出结构性牛市。

对于债券市场，我和市场有不同的看法。去年年底，市场普遍认为今年一季度经济通胀会回落，所以看好债市，看空股市。我的看法完全一样。相反，无论是经济复苏还是通胀，持续时间都比市场预期要长，因此我们认为债市交易的时间窗口仍需等待。如果短期内汇率能够稳定，出口会改善，外资份额会缩小，这对国内市场包括人民币资产都是有利的。大家都看到，港股已经走出牛市，A股结构性牛市可期。

这一轮小周期复苏可能会持续到今年上半年，下半年会有下降，但我认为下降的幅度不会很深。更重要的是，由于产能被清理，企业业绩将会非常好。

这是重点。接下来我就来说说其中的逻辑。 2014年，我们被市场称为A股最大牛。 2015年中期做空股市后，我们开始宣扬两种观点，一是经济呈L型，二是一线房价翻倍。

我们在2015年就判断，2016年到2018年中国经济将呈L型触底，当时看来是一个非常乐观、大胆的判断。主流的判断是，2015年经济还没有找到底部。事实上，从2016年初到现在，是什么样的趋势呢？这是一个小周期的复苏。比如我给大家讲两个数据。我们的PPI从2016年初的-5.3%上升到2016年底的5.5%，今年一季度上升到6.9%。我们预计2月份PPI将回升至7.5%左右，传统行业龙头企业利润将非常好，将出现大牛股。我们2016年底的年报是“软着陆，牛表现”。

第二个你应该关注的事情是，去年的实际GDP是多少？从第一季度到第四季度，增长率分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，与我们预测的L型相同。我再给大家讲一下名义GDP。名义GDP是宏观资产回报率，与企业绩效呈非常正相关。去年第一季度，名义GDP为7.01%。去年年底，名义GDP为9.56%。今年一、二季度名义GDP增长将在10%以上，企业利润将远超市场预期。我们调查了很多行业的龙头企业，他们表示利润提升幅度之大让他们感到惊讶。我研究增长率转移已经快十年了，台湾、日本、韩国都同时发生了这种情况。这就是为什么2014年提出新的5%比旧的8%要好。你会发现，到了某个点，经济增速放缓，公司业绩就会上来。为什么？也就是说，供给的出清和行业集中度的提升今天已经发生了。

为什么GDP下降而企业业绩明显改善？为什么GDP增长8%到9%，我们企业的业绩却这么惨？ GDP到底是什么？我觉得我们公共政策部门需要反思这些问题，包括为什么要刺激房地产，为什么一定要维持6.5%？

我们判断从2016年到2018年，大家会看到一个全新的周期？未来即将展开的牛市也将是新的牛市。中央政府的制定被称为新常态。新常态对应着资本市场的新周期、新牛市。未来会是什么样子？为什么判断2016-2018年经济将呈L型触底？未来的下跌也将是小周期下跌，下跌幅度不会很深，企业利润将持续改善。原因是什么？

一是供应清仓超预期，库存、产能减少。 2002年到2007年中国经济增长曲线处于高位，2008年因经济危机而下降，2009年因刺激而上升，2010年后又下降。中国经济经历了多少年的衰退到2015年和2016年？经济已经陷入衰退六七年了。你以为这些公司无动于衷吗？特别是在市场化领域，发生了重大变化，就是出清，进入剩者为王、胜者通吃的时代。第二产业的投资这几年持续下降，可以看到这几年很多行业的投资都是零增长或者负增长，这说明很多中小企业都退出了，行业集中度显着提高，过剩产能得到化解。这个周期实际上即将结束。有什么区别？为什么很多人不看好周期？大家有什么不同意见吗？很多人认为，当这些周期性产品价格上涨时，产能会立即释放，价格就会下跌，对吗？这是因为我们没有看到这个时代的特征。产能短期内无法释放。为什么？从政策角度看，环保压力和银行贷款限制导致中小企业恢复生产困难。过去几年，中小企业退出后，资产负债表受损严重，恢复生产十分困难。这些传统行业的龙头企业处于非常有利的地位，其业绩提升的持续时间也比预期要长。这是首次去产能。

第二个去库存。 2014年和2015年大宗商品暴跌，库存处于历史低位。去年下游需求恢复，库存和产能短缺，引发去年大宗商品价格飙升。去年大宗商品价格暴涨，存在诸多争议和谜团。我认为不仅仅是简单的需求回升，也与供给的出清有关。这是两波叠加，引发了去年大宗商品价格的上涨。当然，需求的复苏可能不可持续，但供给侧的制约将继续成为更长期的制约因素。

我们来谈谈需求。我们讲了几个理由，为什么我们对今年的经济和股市不悲观，或者说我们对经济和股市持乐观态度。

一、房地产投资超预期。你可以看一下。 2014年、2015年房地产投资持续下降，2015年房地产投资触底反弹，我们继续放松，房地产销售和价格的回升传导到了投资端。 2015年，房地产投资全年增长1%，2015年12月为-0.9%，2016年一路回升。截至2016年底，房地产投资全年增长6.9%，增长11%十二月。

更重要的是，房地产是周期之母。房地产投资占中国整个固定资产投资的22%，房地产链条上的相关投资约占40%。你会看到，只要房地产下跌，中国经济就会下跌，房地产稳定，中国经济就会稳定。 ，当房地产上涨，中国经济上涨，基本就是这个逻辑。我们看到房地产投资出现反弹。这没有争议。大家争议的是，2017年房地产投资的反弹会表现如何？去年年底，大多数人都持悲观态度。大多数房地产预测都是负增长。极端预测为-5%至-7%。我们的是2%-3%。我们比市场预测高出七八个点。我们发表了一份报告《2017年房地产为何不悲观？》 ”，逻辑很简单。一线、二线甚至不少三线城市的库存枯竭程度超出预期。开发商在2017年、2018年都会有补充库存的需求，这里有很多案例。我们建议今年房地产投资不要悲观。

二是出口超预期。去年6月以来，世界经济持续向好，欧美PMI指数屡创新高。由于库存补充和特朗普的繁荣，去年6月以来中国出口持续反弹。 1月份出口增长超过7%，大幅超出市场预期。我们排除季节性因素也非常令人印象深刻。除了外需改善外，2015年至2016年人民币贬值14%。

3、企业设备投资超预期。我们在2009年和2010年进行了大规模的产能扩张。2010年后，产能过剩导致长期通货紧缩，经济持续衰退。因此，企业不断推迟设备更换周期。这在工程机械等多个领域都已见到。所以，去年企业业绩好转之后，我们去年底就开始弥补过去很多企业错过的教训，制造业投资和企业设备投资开始回暖。

4、信用超预期。大家可以看到，去年12月和今年1月，在央行窗口指导的背景下，我们的信贷大幅超出预期。一般来说，信贷融资对投资和经济有一个季度的滞后性，这意味着大家不应该对二季度的投资和经济感到悲观。信用社融资超出预期后，看好债市的时间窗口必须推迟，看好股票市场的时间窗口必须提前。信贷为何超出预期？一是实际融资需求大规模恢复；第二个是去年下半年以来，我们对债券市场、房地产市场实施了调控。管制结束后银行会做什么？只能增加对实体经济的贷款，而去年底、今年年初，这里的实体经济贷款有相当一部分都给了地方融资平台和PPP项目、基础设施。去年下半年以来，地方政府换届工作已基本完成。历史上，地方政府更迭后曾出现过一波投资冲动。

我们将提升后的贷款利率减去PPI作为实际贷款利率。 2014年、2015年，我们持续降息降准，政策基准利率处于历史低位。但我们的PPI持续上涨，意味着实际贷款利率大幅下降。 。例如，在公司的资产负债表上，借款的融资成本处于历史低位，但资产价格却持续上涨。你会怎么做？你必须愿意借钱。

需求超出预期，信贷超出预期。 2015年、2016年行业的景气是下游汽车、房地产的复苏。从去年下半年开始，就传导到中游了。行业景气轮转，中游崛起。这是我们近期主要提倡的。观点看法。

对于今年的经济总结，我们认为2016-2018年将呈L型走势。这个观点在2016年得到了初步验证。目前，我们正处于L型背景下的小周期复苏。我想以后会有很多人。我很乐观。目前市场上存在三种观点：一是回归衰退论，认为本轮经济企稳复苏将刺激汽车、房地产。如果是第二季度或第三季度，经济将再次陷入衰退。我们看多债券市场，做空股票市场。第二个是我主导的L型经济。今年上半年会出现小周期复苏，下半年跌幅不会很深。供给侧出清，企业利润超预期。第三，现在市场上有人比我更乐观，认为中美两国已经走上了复苏的康庄大道。我认为这可能有点过于乐观了。 2016年到2018年，我们基本处于底部阶段。回归衰退理论过于悲观，周期性复苏理论过于乐观。

这是我们对整个经济的观察，我们对主要资产类别的看法也很简单。今年我们战略看好A股。如果顺利的话，应该是结构性牛市。