方法论 | 如何从期现结构的变化来判断商品的顶和底（思维导图收藏版）

方法论 | 如何从期现结构的变化来判断商品的顶和底（思维导图收藏版）

这是扑克推的第209张思维导图：如何从期货结构的变化来判断商品的顶部和底部？

本文来自《》，作者：Jerry Ma。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容请下载扑克财经App（iOS、版本均可下载）。

1 见顶抄底是人的本性

在与很多交易者交流后，我发现大多数交易者都有一个共同的特点，那就是喜欢抄底买底。我并不反对这种行为，我只是不同意他们的做法。既然要挑顶抄底，那么至少要研究一下顶和底的特点。然而，大多数人并不研究它，而只是依靠自己的感觉。如果他们感觉是顶部或底部，他们就去触摸和复制，结果是他们触摸到了顶部。研究结果被涂在地板上并复制在天花板上。

从基本面来看，利润率是判断顶底的较好指标。如果利润率较低，则为底部范围。负值区域的利润率越大，说明离底部越近；如果利润率高，则为顶部范围。修复区域的利润率越大，越接近顶部。但遗憾的是，很多时候，大多数交易者并不知道某个品种的利润率，因为某些品种的成本不透明。也就是说，有些产品并不是简单地看单个产品的利润率来决定顶部和底部。比如化工产品往往会考虑综合利润。这个时候你应该如何判断一个产品的顶部和底部呢？

最近我一直在思考如何从期货结构变化的角度来判断大宗商品价格的顶部和底部。当前结构在顶部时的形状是什么？见顶前后一个月的当前结构形态如何？见顶前后的三个月时间结构是怎样的？期货底部结构是什么样的？触底前一个月和触底后一个月当前结构是什么样的？探底前后三个月当前的结构是什么样的？可能不是当前结构的方向发生了变化，但可能是当前结构的陡度和平坦度发生了明显的变化。

2 现货引领期货上涨

我们都知道，期货上涨有两种情况：一种是现货带动期货上涨，即背结构；另一种是现货拉动期货上涨。二是期货带动现货上涨，即结构。

我把商品从上到下分为以下几个价格阶段：见顶前、见顶时、见顶后、触底前、触底时、触底后。然后根据价格、基差和跨期价差，这三个指标的变化可以用来判断顶部和底部出现前后的变化。

以背部结构为例，当现货带动期货上涨时，在现货见顶之前，现货上涨，期货跟随上涨，现货带动期货上涨，所以此时是组合“高价+中基差+中价差”；当现货价格达到最高点时，现货价格上涨，但期货价格并不跟随上涨。这时，现货价格与近月价差就会拉大，导致期货价格深贴水的陷阱，出现“高价+高基差+中间价差”。 ”组合；当现货见顶时，期货开始下跌，现货被击破，基差由现货下跌修复。此时，近月多头开始向远月移仓，导致市场上的期货走出了相反的逻辑，近月价差缩小了，所以出现了“中价+中基差+小价差”，这就是整个期货结构的变化。当商品出现在背面结构的顶部时，期货结构的方向没有改变，但陡度有所倾斜，总结如下：

1）见顶前：高价+中基差+中价差

2）高峰时：高价+高基差+中价差

3）见顶后：中等价格+中等基差+小价差

以背部结构为例，在期货带动现货下跌的过程中，在现货见底之前，期货下跌，带动现货下跌，所以这次是“低价+中基差+中基差”的组合。价差小”；当现货见底时，期货下跌，但现货价格不跟随下跌。此时期货贴水较大，预期过于悲观。这是期货大幅贴水的绝佳机会，“低价+高基差+小价差”出现。组合;当现货见底时，现货开始上涨，期货通过上涨带动期货修复基差。这时，大量空头就会开始将仓位向远月转移，这会导致市场走出正确的逻辑，近月价差拉大，于是出现了“中价+远月”的情况。中等基差+大价差”。这就是大宗商品在回底结构下见底时整个期货结构的变化。期货结构方向没有改变，但陡度有所倾斜。总结如下：

4）触底前：低价+中基差+小点差

5）触底时：低价+高基差+小点差

6）触底后：中等价格+中等基差+大价差

3 期货引领现货价格上涨

以结构为例，当期货带动现货上涨时，在期货见顶之前，期货上涨，现货跟随上涨，期货带动现货上涨。这时就出现了“高价+中基差+中价差”的组合；当期货见顶时，期货上涨，但现货价格并不跟随上涨。此时期货升水较大，往往提供了高升水的绝佳机会，出现“高价+高基差+中价差”的组合；当期货见顶后，现货价格并没有跟随上涨，基差缺口通过期货下跌的方式进行修复。期货下跌后，近月多头开始向远月移仓，市场开始遵循反逻辑，因此近远月价差拉大，“中价+中基差” +大价差”。这是商品出现顶部时整个期货结构的变化。期货结构的方向没有改变，但陡度发生了倾斜。总结如下：

1）见顶前：高价+中基差+中价差

2）高峰时：高价+高基差+中价差

3）见顶后：中等价格+中等基差+大价差

仍以结构为例，当现货引领期货下跌时，在期货见底之前，现货下跌，期货跟随下跌，所以此时采用“低价+中基差+中价差”的组合出现“；当期货见底，现货价格下跌时，期货不会跟随下跌，因为市场预计不会有比现在更糟糕的情况，整个市场预期可能会逆转。这时就出现了“低价+高基差+中价差”的组合；在期货触底后，期货上涨，开始带动现货价格上涨，基差被现货价格上涨修复。基差被现货价格上涨修复，导致近月空头不得不将头寸转移至远月，因此近月价差很容易缩小，就出现了这种情况。 “中价+中基差+小点差”的组合。这就是商品见底时整个期货结构的变化。当前结构的方向没有改变，但陡度变得倾斜。总结如下：

4）触底前：低价+中基差+中价差

5）触底时：低价+高基差+中价差

6）触底后：中等价格+中等基差+小点差

第四期市场结构变化

另一种情况是整个现货结构会发生顶部和底部的变化。在现货引领期货上涨的过程中，商品出现了回调结构。随着价格上涨，利润增加，生产开工率提高，产量不断增加，而价格处于高位时，需求就会受到抑制，商品的供求关系就会突然发生变化。背部结构会逐渐变平，慢慢变成结构结构。这个时候商品基本就会见顶。最典型的是去年的甲醇。以前有靠背结构，后来涨到3500左右。下游MTO生产暂停。高额利润引发了产量和进口的增加。同时，也抑制了下游需求。供求关系发生了变化。后面的结构扁平化，最终变成了现在的结构，而当价格在下跌的过程中，不知从何而来的货就会出现，库存就会堆积起来，从而进一步强化结构。

然后它继续落入结构之下。当跌到一定程度，在价格底部时，结构开始逐渐走平，慢慢转为背部结构。此时商品基本见底。即使上涨行情还没有正式开始，如果你在背靠结构下做多近月，然后慢慢将仓位移至远月，也不会遭受太大的损失。一旦现货市场供需紧张，现货价格将大幅上涨，近月合约基差将扩大。这个时候市场往往开始启动，带动期货市场上涨的是现货市场。

如果是这样的话，判断顶部和底部相对容易，因为现货结构已经发生了明显变化。但有些品种在上涨或下跌过程中并不改变期货和现货的结构。这时我们只能结合价格水平、基差变化、跨期利差变化来判断当前和期货结构的陡峭和平缓。变化决定了市场的顶部和底部。

另外，需要注意的是，基差修复时，也会出现因转仓或交割而导致的基差和跨期价差的变化，所以不能因为交割造成的变化而盲目判断。产品的大方向发生变化，但在非交割市场情况下，如果发生这种情况，商品触顶或触底的概率比较高。

当然，任何理论都有缺陷和反例。在我的实际观察中，有很多与理论不符的地方。例如，背仓结构下，现货价格可能不会一直见顶，期货贴水会很大。相反，可能是期货上涨修复基差后，下跌行情开始；再比如，市场可能并不总是出现期货见顶、期货大幅上涨的情况，但有可能是现货价格上涨修复基差后，开始下跌趋势。这两种情况在理论的实际运用中都是绞杀，因为在背部结构下，只要能不断修复基础，就会给人一种现货尚未见顶还会继续上涨的错觉，吸引多头买入。后续，基差一修复，现货价格不涨，反手期货大幅下跌，带动现货价格下跌。结构下，期货带动现货上涨。当现货跟随上涨并修复基础时，我认为这将为期货再次上涨奠定基础。结果，期货掉头大跌，随后随期货一起下跌。这两种情况都是上述期货结构的逆向应用，需要注意。