当下是否应该增加对股市的投资？

当下是否应该增加对股市的投资？

涂虫创意/吴比较/制图提供照片

房地产配置在中国家庭财富中的比重过高，而股票资产的比重过低，带来了我国蓝筹股整体估值低迷。当前，我国前所未有地重视资本市场的战略地位，开展了一系列基础性制度改革，为居民提高股票类资产配置比重带来了良好机遇。然而，A股投资者面临着与其他资产完全不同的风险，其收益很大程度上取决于他们的投资理念。是进行短期的市场博弈，还是选择优质、估值合理的股票进行长期配置？

陈欣

A股前期大涨极大激发了市场热情，各大券商营业部开户数量大幅增加。不过，对于大量投资者来说，这种情况也引发了不少担忧。正如预期，近几日A股大幅调整。 7月16日，中芯国际上市首日涨幅超200%，但大盘以大幅下跌收盘，上证指数、创业板指数分别下跌4.5%和5.9%。

当前，国际COVID-19疫情仍存在较大风险，宏观经济增长乏力，A股市场呈现大涨大跌的特点。中国居民是否应该增加股市投资？

金融市场流动性充裕

随着COVID-19疫情在全球肆虐，主要经济体纷纷出台重大救助和刺激政策，为市场注入流动性，帮助市场从恐慌中恢复过来。

以美国为例。 3月份以来，美联储已两次紧急降息至接近零利率。短短四个月内，其资产负债表扩张超过3万亿美元，接近2008年次贷危机后三轮量化宽松政策的规模。的总和.此外，美国政府还推出了总额近3万亿美元的财政刺激计划。这些政策导致当前国际金融市场流动性充裕甚至泛滥。

今年上半年，我国社会融资规模增加20.8万亿元，创历史新高，比去年同期增加6.22万亿元。其中，公司债券直接融资、非金融企业境内股票融资、未贴现银行承兑汇票占比19%，比去年同期提高7.7个百分点。今年上半年，企业债券融资净额达3.33万亿元，与去年基本持平；非金融企业境内股票融资2461亿元，几乎是去年同期的两倍；未贴现银行承兑汇票增加38620亿元。亿元，比去年同期增加4250亿元。

大量的社会融资也增加了我国的货币供应量。今年6月末，我国M2（广义货币）余额213.5万亿元，同比增长11.1%。虽然我国尚未下调基准利率，但通过各种政策压低了市场实际贷款利率。以一年期LPR（贷款优惠利率）为例，去年6月利率为4.31%，但近期已降至3.85%。

社会融资规模增加，市场实际利率下降。这些数据表明，今年我国金融体系向社会“放水”力度不小，导致金融市场流动性充裕。

家庭股权配置增加

长期以来，我国家庭财富的主要形式是房地产，约80%的资产配置在商品房。据媒体报道，中国家庭持有的房地产价值早已超过400万亿元，每年新增商品房购买量约为16万亿元。

但中国家庭配置金融资产的比例不足20%。今年6月底，中国居民存款总额约90万亿元，A股股票总市值约70万亿元，其中个人投资者直接或通过公募基金持有约1/3 。

相比之下，美国、欧洲等发达国家和地区的房地产和股票市值相差并不大。这意味着中国家庭仍有巨大的股票资产配置增加空间。

近年来，中国家庭通过公募基金等机构加大股票配置的趋势明显。 2019年末，公募基金持有A股总市值2.43万亿元，占A股流通市值的比重五年来首次超过5%。

COVID-19疫情发生后，实体经济普遍受到不同程度的负面影响。未上市中小企业风险承受能力弱、融资方式有限，受影响较大；而上市公司则拥有较为成熟的商业模式和行业领先地位，依靠资本市场融资优势能够在宽松的货币环境中生存。以较低的成本获得资金，更容易渡过难关，甚至扩大市场份额。

在此情况下，A股市场仍然存在大量估值合理、业绩相对较好的优质上市公司，正在成为我国乃至全球金融体系吸纳充裕流动性的配置选择。

今年上半年新设立的688只公募基金产品募资总额达1.05万亿元，其中股票型基金募资规模超过7000亿元。从公募基金资金流入情况可以看出，中国家庭加速配置股票资产的趋势明显。

体制改革释放红利

长期以来，由于历史原因，我国证券市场体系对大股东欺诈、违法违规行为的处罚力度不够。 A股市场不少公司大股东不断进行财务造假甚至市场操纵。最近发生的康美药业、康得新、獐子岛等案例都是此类典型案例。

在经历大量合法利益被挪用后，A股投资者采取“用脚投票”的交易模式，导致市场资金长期不足，换手率极高，股价忽高忽低，股票价格上涨。缺乏定价效率。至于有些人称A股为赌场。为了吸引长期资金入市，充分发挥股票市场有效配置资源的功能，必须对原有的制度进行根本性的改变。

科创板“试验田”的推出，给市场带来了巨大活力。 A股在放宽科技含量高公司准入标准、引进优质上市公司的同时，也在加快淘汰亏损严重、业绩造假的低质量公司。今年以来，清理“垃圾股”的速度明显加快。上半年已有22家公司退市，超过2019年全年18家的水平。

2005年股权分置改革允许上市公司非流通股东平均支付30%的对价后在二级市场变现。这扭转了大股东因变现困难而掏空上市公司的动机。大股东开始关心公司股价，并在资源上向上市公司提供优惠支持，为随后的三年牛市奠定了基础。

正如股权分置改革对市场产生积极影响一样，我国本轮股票市场基本制度改革也在大幅放松行政管制、强化信息披露要求、提高重大违法违规成本。股东和管理层，实现上市公司的优胜劣汰，最终有助于市场形成以公司内在价值为投资“指挥棒”的氛围，吸引居民财富从房地产市场转移到股票市场，使企业与资本市场实现长期共赢的良性循环。

中国股市优势明显

与其他主要资产类别相比，我国A股具有以下明显优势。

首先，上市公司透明度高。大多数上市公司已达到成熟规模，商业模式得到验证。投资者可以通过上市公司的财务报告和公告获取大量信息，并可以通过深入分析增强对其基础资产的了解。与金融产品、私募股权等投资相比，股票二级市场投资者面临的信息透明度要高得多。

二是股票投资税负较低。目前，我国对二级市场交易利润不征收资本利得税，但对股息收入实行差别税率。持股期限一年以上的个人，股息红利暂免征收个人所得税；持股期限为1个月以上1年以下的，税率为10%；持股期限不满1个月的，税率为10%。 20%。投资者通常只需承担约千分之三的交易佣金和销售额千分之一的印花税。与美国、英国等成熟金融市场相比，我国股票市场税负处于较低水平。

第三，绩优股估值相对合理。即使经过短线大涨，7月13日我国沪深300股票平均市盈率为14.6，市净率为1.6，股息率为1.8%。与目前美国股市估值水平相比，我国蓝筹股存在大幅折扣。

四是流动性充裕。 7月以来A股市场日均交易量已超过1万亿元。在A股市场配置资产可以为投资者保持较高的流动性。在经济不确定性依然较高的情况下，这具有重要意义。

买房的回报比买股票还差

虽然疫情严重打击了一季度房地产市场销售，但近期宽松的货币政策不可避免地对房地产市场产生了积极影响。今年4月以来，全国房地产市场出现明显复苏迹象。二季度，全国房地产百强企业销售额已超过去年。一、二线核心城市房价也呈现上涨趋势。

然而，高房价给整个社会带来了巨大的负担，同时也为地方政府提供了大量的基础设施建设税费。 2019年，全国商品房销售约16万亿元，为国家带来土地出让金和土地增值税合计9.5万亿元，占地方财政收入的52.9%。

国家“房子是用来住的、不是用来炒的”政策调控房地产市场，目的是稳定房价。一方面，国家需要控制土地供应，压缩金融体系对房地产行业的整体融资，以减少供给，防止房价大幅下跌；另一方面，国家通过限购、限价等行政措施，避免房价因供应短缺而出现短期变动。暴涨现象给社会带来了过重的负担。

近二十年来，我国房地产价格以惊人的速度上涨，成为社会财富最重要的体现。但房价的大幅上涨更多体现的是投资产品的属性而非内在使用价值的增长。目前，我国大部分住宅的租金收益率仅为1%-2%左右。当房价上涨时，投资者可以忽略租金收益率低的问题。但一旦房价停止上涨，他们将面临用资产底层回报弥补资金的困难。成本困境。

从基础收益率、税负、交易成本、流动性、投资限制等因素来看，估值合理的绩优股或许是比商品房更好的投资选择。

投资理念决定风险与回报

中国家庭房地产配置比例过高，无疑可以考虑增加股票资产比例。但股市在给投资者带来回报的同时，也伴随着相当大的风险。

一般来说，A股投资者面临着宏观波动的市场风险、企业利润的市场估值风险、企业经营带来的内在价值波动的现金流风险、以及主要股东和管理层判断的会计风险。风险，以及大股东与中小股东利益不一致导致的空心化风险。对于熟悉金融产品和房地产的个人投资者来说，上述许多风险仍然是陌生的领域。

深入了解上市公司股票面临的风险，需要投资者具备更加专业的投资技巧和心理素质。我国散户数量庞大，目前已接近2亿。如果没有相应的信息收集和分析能力，散户投资者在投资A股时往往会遇到较高的风险，但只能获得较低的回报。

根据上交所统计年鉴，2017年个人投资者占上交所交易量的82%，但占整体利润的比例不足10%；散户投资者贡献了机构投资者约5倍的交易量，但只获得了不到30%的利润。今年上半年公募基金规模大幅增长，反映出个人投资者将资金委托给专业机构投资者进行管理的意愿不断增强。

投资者参与股市的收益很大程度上取决于他们的投资理念。是进行短期的市场博弈，还是选择优质、估值合理的股票进行长期配置？

对于买入利润丰厚、估值合理的蓝筹股的投资者来说，A股市场并不是“赌场”。上市公司每年赚取的利润可以增加公司股权的内在价值。很多公司还向股东分配了较高比例的现金股利，值得长期资本配置。

正如电视剧《北京人在纽约》中所说，“如果你爱一个人，就送他去纽约，因为那是天堂；如果你恨一个人，就送他去纽约，因为那是地狱。”我想这句话也适用于中国股市。

（作者为上海交通大学上海高级金融学院教授，​​SAIF MBA学生张旭东也撰稿）