著名经济学家朱宁：牛市已经到来，但散户在今后6-12月里更容易亏钱

著名经济学家朱宁：牛市已经到来，但散户在今后6-12月里更容易亏钱

腾讯财经讯 为探讨新型冠状病毒疫情对中国经济的影响，预测中国经济未来发展点，腾讯新闻推出“2020新经济引擎”系列高端财经主题直播。 7月8日，师从诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·希勒、经济学博士、著名财经主持人马红漫的著名经济学家、上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁教授来访腾讯.新闻室里的独家对话。 （点击观看直播回放：A股暴涨，你忙着上车吗？专家：小心成为“鸵鸟”散户）

牛市真的来了吗？散户投资者如何在牛市中避免损失？注册制改革对中小企业和投资者有何影响？散户投资创业板如何规避风险？你想追寻热钱基金吗？这些当下热门的投资问题，在直播中都一一得到解答。

以下为直播实录（精简）：

牛市已至，但需谨防追高风险

马红满：您认为A股牛市真的来了吗？

朱宁：第一，很多市场不仅进入牛市，而且已经处于牛市很长时间了。

第二点，牛市确实来了，但是可能比很多朋友想象的来得晚。去年年底以来，不少机构投资者都看好今年的股市。然而，突如其来的疫情打乱了我们之前的很多想法。我们也很好地控制了疫情，恢复了生产和工作。但股市尚未反映出整体经济复苏的迹象。

第三点，最近确实有牛市叙事，谈到外资的市场情况，说中国是全球资金最好的风险避风港，来自世界各地的利好因素已经进入整个中国A股。 -分享市场。

我个人有两个判断。

首先，我对今年中国A股的走势比较乐观。也许到了年底，A股的表现会比美股更好。

第二，无论从历史还是国际角度来看，这两天市场的上涨都相当可怕。在快速上涨的过程中，大家在积极配置的同时，一定要注意追高过程中的风险。

散户如何才能避免牛市中亏损的厄运呢？

马洪满：散户如何避免牛市中亏损的厄运？

朱宁：根据我们对全球多个主要资本市场进行的大数据分析，我想跟大家分享两个非常重要的发现。

第一点是“散户赚钱是不自然的”。如果散户跑赢大盘，那么机构就落后于散户，这意味着机构将跑输大盘。但这样一想，你就会觉得不合理。看来机构再差，还是比散户好。我们必须认识到散户投资者的能力是有限的。

第二点是散户在熊市中相对于大盘的表现不会那么差。在牛市中，散户与大盘的业绩差距会比较大。

散户越多密集进入股市，越预示着市场顶部即将到来，此时市场风险非常高。散户投资者在未来6到12个月内更有可能赔钱，而不是赚钱。然而，散户投资者往往会受到“羊群效应”的影响。看到周围的人都在赚钱，他们不可能是唯一不赚钱的人。他们认为自己的能力比别人强。因此，他们经常接管市场并留在山顶。

马洪满：我听一位散户朋友对我说过这样的话：做空比被套牢更痛苦。在这个追涨杀跌的过程中，成本其实会变高，你可能会损失更多。这是正确的吗？

朱宁：是的，我在《投资者的朋友》和《投资者的敌人》一书中特别提到，我认为投资者有几个敌人。

首先是不愿意止损。大量散户都有鸵鸟效应——如果亏了钱，他们就不再看了。眼不见心不烦。但他们可以出售亏损的股票并购买盈利的股票来赚回你最初损失的钱。

第二点是散户不考虑未来会发生什么，而是看过去会发生什么。他们总觉得过去上涨过的股票还会继续上涨。这种简单的线性思维，也让很多散户追盘，直到整个股价达到最高点。

三是散户交易过于频繁。今天许多散户投资者听到这个消息后买入了这只股票。两天后股票没有上涨，所以他们赶紧卖掉股票，然后买入上涨的股票。

登记制度改革让“买方谨防，卖方负责”

马红漫：注册制的推进将对中国中小企业产生哪些深远影响？

朱宁：我认为注册制改革对于中国中小企业的发展，包括中国的创业、创新、经济转型来说，是一个特别核心、特别重要的制度。

对于中国企业来说，可能有两个方面的帮助。

一是可以更好缓解融资难、融资贵问题。目前，我国所谓的“间接融资”是指人们把钱存入银行，由银行决定是否把钱贷给中小企业。但到了放贷的时候，你会发现很多中小企业没有抵押，没有收入，没有利润，钱就出不来。所以，我们现在中国不缺钱，缺的是一个能够连接投资者和融资公司的渠道。

第二，我们中国人和投资者必须认识到，一旦允许注册制，中国最好的企业在发展最健康、最快的时候就可以在中国资本市场上市，这意味着我们中国居民和投资者可以分享红利。整个中国经济的快速发展带来的。所以我觉得这是未来经济转型和消费增长特别重要的推动力。

马洪满：我们从现在的审批制改为国际成熟资本市场上比较流行的注册制。这两个制度变革会给我们整个交易体系、市场体系带来哪些更深层次的变化？

朱宁：我从两个方面介绍一下。我觉得证监会一直抱着保护市场发展的慈父心态，但我们也要看到，中国每年大约有4000家上市公司。事实上，我们很难充分履行职责并深刻了解每个公司。学习。

一方面，你们没有足够的精力、能力和人员去深入调查；另一方面，整个社会都认为，既然这个公司经过了你们证监会、你们交易所的审计，那就说明你们认为它是一家好公司。企业意味着我闭着眼睛都可以买这个公司，从而产生道德风险——这个风险是很多投资者自己应该承担的，但他们不但不承担，还转嫁到了监管部门。

这与近两年金融领域推动的一项非常重要的资管新规改革类似。 “买者自负，卖方责任”八个字，意味着上市公司必须勤勉信息披露、勤勉尽责。 。但前提还是买者自负。买家必须知道这是你的钱和你的风险。你必须调查这是否是一项好生意。注册制的核心是真正将投资者的责任感和专业知识带入整个投资领域。这是一个非常健康的发展。

其次，20世纪90年代初中国股票市场建立的一个重要目标是帮助国有企业进行体制改革和融资。我们必须认识到，整个股票市场是一个融资和投资相结合的市场。如果想要持续投资，这些融资公司一定给投资者带来了良好的投资回报。

所以从这个意义上说，注册制是塑造中国资本市场文化、提高中国企业信息披露和公司治理能力、促进中国投资者群体成熟的关键和不可或缺的根本性改革。

“新股不败”的神话一去不复返

马红满：如果未来上市公司融资越来越容易，类似于这种打不败的新股模式的中国特色交易模式是否也会被颠覆？

朱宁：我个人认为很可能会发生根本性的变化。

首先，如果全面实行注册制，新股很可能就不会打无敌了。但新股将会失败。只有当你成功地选择了那些非常优秀的上市公司之后，你才能确保你投资的公司会跑赢其他已经上市的同类公司。

其次，我认为这是一个比较漫长的转变过程。在中国，任何一个市场比较火爆的时候，新股上市首日都会有非常大的超额收益。这也是国际上比较普遍的现象。这一现象有两点值得大家关注：一是具有较强的周期性。其次，不同的企业议价能力差异很大。随着上市进程、IPO进程更加市场化，买者自负越来越普遍，新股不败的预期将逐渐调整。

给90后投资者的一些投资建议

马红满：近两三年，普通投资者参与投资变得越来越困难。从您研究的行为金融学的角度来看，您认为投资者应该如何管理自己的财务？

朱宁：我觉得如果大家都能有这个意识，投资业绩可能会更好。对于那些被招数或者雷霆击中的人来说，我想往往是因为他们之前对雷霆没有特别丰富、足够的认识。

我在《投资者之友》中一直强调，我们投资者一定要有多元化的投资理念，千万不要把鸡蛋都放在同一个篮子里。我们过去一段时间看到，未来5到10年的投资理念和环境可能与过去5到10年有很大不同。不要简单地将过去五年的经验应用到未来五年。

如果每个人都能对每种资产有一定的配置，有一定的风险敞口，那么基本上东方不发光，西方发光。你也许不能保证有一天你会发胖，或者成为首富，但你一定会保值增值，分享整个全球经济增长的红利。

马红满：您认为如何克服局部效应？

朱宁：我喜欢在自己的国家炒股，第一个原因是方便，第二个原因是熟悉，第三个原因是缺乏了解，有一种害怕风险的感觉。

我有两个建议给你。

首先，我们真的不需要了解那家公司。我们可以通过ETF、指数基金、被动配置来购买。您只需将20%的金融资产投资于指数相关基金公司提供的产品即可。

第二点是，在我已经有美国市场配置的前提下，如果我比较看好医疗，我会配置更多的医疗ETF；如果我对金融更加看好，我会配置更多的金融ETF。随着国内金融的开放和创新，为我们国内投资者进入海外市场提供了很好的机会。

马红满：注册制改革后的风险如何应对？

朱宁：现在上市条件宽松了，上市公司多了，融资也容易了，整体风险确实变大了。

从行为金融学的角度来看，我有两个建议。

首先，你必须克服过度自信。但你必须认识到，IPO上市是一个信息高度不对称的过程。在投资之前，你一定要仔细想一想，我对这家公司了解多少，与其他投资者相比，我的优势和劣势是什么。

第二点，只有设定非常严厉的处罚，才能对证券市场的违法行为产生足够的威胁。证券市场确实离金钱太近了。一旦有任何操作或者任何违法行为，钱就来得太容易了。只有严厉的惩罚和法律才能制止和遏制此类违法行为。

另外，随着原有的千军万马过独木桥的现象发生变化，很可能一些企业就不愿意上市了。这其实是一个健康、自然的发展方向。上市是一项成本高昂的商业运作。在这个过程中，成本不仅是合规和纳税，还有很重要的一点是创始人能否在上市后确保对公司的控制权。

马红满：很多人都有心理缺陷，导致财务行为出现问题。您认为这些问题可以克服吗？

朱宁：第一，无论是在中国A股市场还是美国股市，我们发现那些投资经验比较丰富、金融经验比较丰富、教育程度比较高、收入水平比较高的投资者受这些影响相对较小。行为。

其次，我不想说这种偏见已经完全消除。尽管不能保证您可以避免这些偏差。但如果不了解这些偏差，就很容易陷入资本市场的陷阱。学习过程非常重要。有人总说赚钱才是终极修行。首先，你必须能够认识到自己的贪婪和恐惧，然后知道如何控制它。

我希望投资者对自己非常诚实，承认我上次确实犯了这个错误。投资是一种反人类的活动。投资之所以困难，正是因为它挑战了你最熟悉、最自然的人性。

马红满：对于普通家庭来说，金融资产配置要注意哪些问题？

朱宁：我认为未来十年中国家庭的金融资产可能会有巨大的发展趋势。在此过程中，有以下三点需要注意。

一是投资多元化。不要只关注股票市场，还要关注债券市场、黄金、大宗商品、理财产品、信托等，一定要有相对多元化的配置。

其次，了解自己的投资目标。不同的投资目标会导致不同的预期投资收益，而每年的预期投资收益也会对应不同的风险偏好。

第三，对投资有基本的认识和观察。购买股票时，你必须做好年化波动率15%的准备。赚钱的时候可以赚30%，赔钱的时候可能会亏20%。

马红漫：对于90后的年轻人，您有什么资产配置建议？

朱宁：第一，如果你是一个30岁左右的投资者，我们一般会鼓励你2/3左右的资产投资到股票市场，包括中国和全球的股票市场。大约20%到30%投资于固定收益或债券资产。另外保留5%到10%的现金或投资一定数量的黄金。这是一个比较标准的推荐。

保守一点的话，可能一半的资产投资于股权、股票资产，30%左右可能投资于固定收益或者理财产品。另外10%到15%的人可以选择黄金来对冲各种风险。

至于国内和全球市场的关系，我们不应该专门把中国股市拿出来，而是买一个叫MSCI的全球指数，从而买下全球所有的股市。

在此基础上，我们还可以进行超额配置。例如，在全部50%中，中国可能占整个全球股市的四分之一不到，所以你通常应该分配10%。但既然看好国内股市，大家可以增持20%到30%。

这个比例也不是静态的。如果中国股市表现特别好，比如今年翻了一倍，那么我希望大家把整个资产类别降低一点。可能有一段时间整个股市特别不好。相反，我希望大家反其道而行之，加大权益类股票的投资和配置。

房地产升值的盈利潜力将越来越小

马洪满：中国人最关心的是住房问题。对于个人投资者来说，未来房屋等固定资产还有投资空间吗？

朱宁：三点建议。首先要明确房子是做什么用的？房子是自住还是投资，需要有一个明确的答案。如果您打算自己住在那里，从长远来看，买房子是非常有意义的。

第二，如果希望通过房产升值来盈利的话，我个人觉得盈利的空间会越来越小。

第三，实体资产金融化。房地产仍然是一个好行业，但大家必须认识到：第一，它的日收益率很低；第二，它的日收益率很低；第二，它的日收益率很低。其次，房地产是一种流动性非常差的资产；第三，你要一次性投入几百万的资金，也意味着你面临的这个风险是非常大的。

不要追逐游资基金

马红满：作为普通投资者，我们应该追捧这些热销基金吗？

朱宁：我个人建议你不要追究。

首先，热销基金往往是在市场情绪比较火热、市场开始接近顶部或有下跌风险时发行的。

其次，全球大量经验证据证明，随着基金规模的扩大，基金的业绩会逐渐受到侵蚀或下降。他未来为投资者带来超额回报的能力随着规模的扩大而下降。

第三，我们要知道，这只热门基金并不是随机产生的。关注投资者的往往是市场公募基金管理公司。你想买什么，我就推出爆款。此时你只追求这些领域。未来，这些行业和领域的风险很可能大于回报。希望大家不要再追那些热销基金了。

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