巴菲特投资12准则之美国运通

巴菲特投资12准则之美国运通

$ (AXP)$#是时候配置深度价值基金了吗？我发现长期熟悉一家公司及其产品有助于对其进行评估。 ”巴菲特说道。与拆分可口可乐出售、交付《华盛顿邮报》、从小就推荐父亲的客户购买GEICO股票相比，巴菲特在伯克希尔投资组合中花在美国运通的时间最长。你可能还记得， 20世纪60年代中期，美国运通沙拉油丑闻期间，巴菲特合伙人将其40%的资产投资于美国运通股票，30年后，伯克希尔累计持有美国运通股票的10%，价值14亿美元。

标准：持续经营历史

尽管公司有像天气一样的周期性变化，但美国运通的主营业务自巴菲特合伙人首次收购以来基本保持不变。它拥有三个业务部门：旅游相关服务（TRS）、财务顾问和美国运通银行业务。其中，旅行相关服务部门发行著名的美国运通卡和美国运通旅行支票，该部门贡献了公司72%的收入。财务咨询业务（原IDS ）是提供财务规划、保险和投资产品的部门，贡献了公司收入的22%。美国运通银行部门贡献了 5% 的收入。该公司在全球设有87个办事处，分布在37个国家。

该公司的旅游相关服务部门预计将为公司持续盈利，该部门始终为公司的增长产生大量现金。通常，当公司经营产生的现金超过其发展需要时，如何处理多余的现金将考验公司管理层的责任。一些管理者通过增加股东股息或回购股票来通过这一测试。其他管理者无法抵制惯性的冲动，不断寻求新的投资途径，利用多余的现金来扩大他们的企业帝国。不幸的是，这种盲目扩张发生在詹姆斯·罗宾逊领导下的美国运通身上。

当时，IDS发现了一个有利可图的并购机会。罗宾逊的计划是利用TRS产生的现金收购相关业务，使公司成为金融行业的巨头。然而，罗宾逊收购的希尔森雷曼的表现却令人失望。它不仅无法自给自足，还需要美国运通提供更多资金来维持运营。罗宾逊在这个项目上总共投入了40亿美元，但最终无法填补这个大洞。他被迫打电话给巴菲特寻求帮助。巴菲特终于伸出了援助之手。伯克希尔哈撒韦公司购买了 3 亿美元的美国运通优先股。巴菲特首先通过优先股注资。直到他觉得自己了解了公司的财务状况，才有信心持有公司的股票。普通股。

标准：合理性

众所周知，美国运通是美国运通皇冠上的明珠，但遗憾的是它缺乏一支认可和欣赏自己的管理团队。幸运的是，1992年终于有人慧眼识珠。当罗宾逊黯然下台时，哈维·戈卢布成为了新任首席执行官。戈卢布和巴菲特发出了同样的声音，当他谈到美国运通时，他开始使用特许经营和品牌价值等术语。他的首要任务是加强TRS的品牌知名度，重组其资本结构，并为出售 做好准备。

在接下来的两年里，戈卢布开始出售美国运通表现不佳的资产，以提高收益和股本回报率。 1992 年，他将公司的数据服务部门 First Data 上市，筹集了 10 亿美元。次年，该公司以 15 亿美元的价格将其货币管理部门波士顿公司出售给梅隆银行。很快，谢尔森雷曼兄弟公司被分成两部分：谢尔森零售部分被出售，雷曼兄弟部分以免税配售方式出售给美国运通股东。

到1994年，美国运通逐渐恢复了原来的盈利本质。公司的所有资源都致力于支持旅行相关业务（TRS），管理层的目标是将美国运通打造成“全球最受尊敬的服务品牌”。该公司在与公众的每次沟通中都强调美国运通特许经营权的价值。甚至 IDS 金融服务部门也更名为美国运通金融顾问公司。

现在大家各就各位，物尽其用，戈卢布的财务目标是每股收益每年增加12%至15%，净资产回报率达到18%至20%。 1994年9月发表的声明清楚地表明美国运通的管理层是理性的。公司董事会授权管理层根据市场情况回购2000万股公司普通股。这个消息对巴菲特来说简直就是美妙的音乐。

今年夏天，巴菲特将伯克希尔的优先股转换为普通股。然后他开始购买更多股票。截至年底，伯克希尔拥有2700万股美国运通股票，平均股价为每股25美元。 1994年秋，美国运通完成了回购计划。次年春天，公司再次宣布将回购4000万股股票，占公司总股本的8%。

显然，美国运通是一家转型后的公司。在消除了谢尔森雷曼公司的巨大资金漏洞后，该公司成为了下金蛋的母鸡，产生的现金远多于所需。该公司历史上首次出现现金过剩。巴菲特非常钦佩公司的惊人变化。他大幅增加了伯克希尔在美国运通的持股。到1995年5月，他增持了2000万股，累计持股接近美国运通总股本的10%。 。

指南：确定价值

自1990年以来，美国运通的非现金收入、折旧和摊销几乎等于公司额外的土地、建筑和设备支出。当折旧和摊销基本上等于资本支出时，公司的股东收益基本上就是净利润。然而，由于美国运通的历史不稳定，很难估计该公司未来的盈利增长率。在这种环境下，最好使用非常保守的增长估计。

1994 年底，包括 1993 年出售子公司的收益在内，美国运通的利润约为 14 亿美元。您可能还记得，戈卢布的目标是每年将回报率提高 12% 至 15%。使用两期估值模型：前十年的盈利增长率为10%，随后为5%（低于管理层预期），并使用10%的贴现率（由于收益率的影响，这已经是保守的） 30 年期国债）为 8%），美国运通的内在价值为 434 亿美元，即每股 87 美元。如果公司能够保持12%的增长率，其内在价值为500亿美元，即每股100美元。也就是说，巴菲特以近30%的折扣购买了美国运通，这是一个巨大的安全边际！