23倍发行市盈率的天花板已成历史 将重塑股市打新生态

23倍发行市盈率的天花板已成历史 将重塑股市打新生态

报名系统已开放。 3月27日，首批主板注册公司中众科技、登康齿科两家企业开启网上申购。根据发行安排，另外四家主板注册公司将于28日发行新股。六家公司中，除中信金属发行市盈率为20.21倍外，其他五家公司均超过23倍。这一现象也意味着此前新股23倍市盈率的上限将被打破。笔者认为，可能会重塑股市，打造新生态。

2014年1月，证监会发布《加强新股发行监管办法》，明确了发行人选择中证指数公司公布的最近一个月静态平均市盈率的参考依据。从此，A股市场开启了长达23倍新股发行市盈率的多年“窗口指导”时代。 23倍也成为新股市盈率的上限。如果发行人市盈率超过23倍，不仅要推迟发行，还必须发布多次风险提示公告，充分提醒市场高市盈率发行的风险。

不过，科创板的设立和试点注册制的启动，也开始放宽A股新发行市盈率上限。注册制实行了更加普惠的上市制度，也为不同行业、不同类型、不同规模、不同需求的企业上市融资提供了可能。而且，注册制新股实行市场化发行，发行价格、规模、节奏等由市场决定，强化市场约束作用。新股市盈率不再受23倍上限限制。后续创业板和北交所的新股发行，将和科创板一样，不再有市盈率限制，一切由市场决定。

事实上，对于新股来说，发行市盈率是否受到限制，会产生完全不同的结果。从平均发行市盈率来看，除科创板首批25家公司中通号外，其他24家公司的发行市盈率在34.12倍至148.8倍之间。平均值高达52.5倍，距离23倍的天花板还很远。把它抛在脑后。创业板试点注册制后，发行市盈率超过23倍上限已成为常态。

从新股上市后的盈利情况来看，由于23倍涨停，沪深主板基本延续了“新股不败”的神话，突破的现象较为罕见。但科创板和创业板则不同。例如，统计显示，2022年以来，科创板和创业板新股首日破发的比例分别为38.58%和19.87%。毫无疑问，无论上面提到的哪个板块，其破发率都不低。因此，从某种意义上说，此前沪深主板23倍的发行市盈率上限，是投资者“中彩票如中奖”的财富故事的主要原因。

不过，主板也开始实行注册制后，沪深股市的新格局将发生根本性的变化。首先，沪深主板新股发行不再有23倍发行市盈率的限制。 “新股不败”的神话将难以延续，新股破发或将成为常态。在这样的格局下，沪深主板新股的风险将日益凸显，这也将意味着新的闭眼投资时代的结束，无形中倒逼投资者增强风险意识。新股。

其次，由于沪深主板、科创板、创业板等定位不同，板块间新股发行市盈率也会存在差异。这不仅对询价机构的研究能力、定价能力提出了新的要求，也对投资者也提出了新的要求。如何识别新股定价的合理性、如何控制新股风险，都是个人投资者必须直面的问题。否则，如果盲目地、非理性地追求创新，就可能会遭受损失。

23倍的市盈率上限已经成为历史，这无疑是市场进步的体现。此前，“新股不败”神话频频上演，这本质上并不是正常市场的常态。而23倍市盈率上限成为历史的背后，也意味着定价更加市场化。其中，投资者参与是一方面，询价机构合理参与询价，新股合理定价是另一方面。

对于投资者来说，如果放弃新股，可能就无法分享新股的股息。毕竟从统计数据来看，无论是科创板还是创业板，新股上市首日多数上涨。但如果新股上市，也可能会遇到新股上市首日破发的风险。对于询价机构来说，理性参与询价、理性报价是值得肯定的。由于一味报高价，除了发行人和保荐人的利益最大化之外，包括询价机构在内的其他参与者也可能为此买单，这显然是他们不愿意看到的结果。

作者/曹忠明