财报拆解：优先股对小米集团利润的影响分析

财报拆解：优先股对小米集团利润的影响分析

小米集团2018年5月3日首次向港交所提交招股书后，关于小米估值多少合理、小米2017年亏损439亿的文章层出不穷。证券交易所五个月。其合理估值是多少？市场已经给出了答案。

今天象君就来分析一下小米财报最有特色的地方。

小米向港交所提交招股说明书一个月后，又向证监会提交了CDR招股说明书（注：CDR招股说明书披露的2018年第一季度财务数据多于港股招股说明书）。已披露的两份招股说明书利润表/损益表如下：

（1）港股招股说明书（2018年中期报告及三季报是笔者根据小米集团公告补充的）

（二）CDR招股说明书

两份报表分别按照国际会计准则和国内会计准则列报，因此苏日安报表中的部分数据列报方式不同，但营收、成本、净利润等关键数据一致（小吴为更习惯于看国内标准下的利润）表面）。

有了损益表，我们来分析一下小米集团2017年亏损439亿元的以下原因。

我们在港股招股说明书中发现，虽然小米集团税前利润和净利润均出现亏损，但其营业利润却是盈利的：2015年至2017年分别实现利润14亿、38亿和122亿。营业利润减去财务费用而可转换可赎回优先股公允价值变动则是税前利润，也正是因为这个“可转换可赎回优先股公允价值变动”最终导致了小米集团2015年的下滑和2017年，巨额亏损。那么这个“可转换可赎回优先股公允价值变动”是什么呢？要回答这个问题，我们还得从小米的发展历程中寻找答案。

小米于2010年1月在开曼群岛成立，成立之初就建立了VIE架构。小米成立后，经历了多轮融资。这些融资也在CDR招股说明书中详细披露：

如此多轮优先股募集的资金对小米的发展起到了不可或缺的作用。然而天下没有免费的午餐，也没有当雷锋的资本。除股息权外，这些优先股还享有转换权和赎回权。返还权，这两类权利在CDR招股说明书中描述如下：

（一）转换权

（注：优先股没有投票权，B类普通股每1股有1个投票权，A类普通股每1股有10个投票权。）

（二）赎回权

我们可以从转换权和赎回权中得出以下信息： ①转换权仅在2015年7月3日之后才可用。如果小米在香港或美国上市，这些优先股可以自动转换为B类普通股股票。 ②如果小米在2019年12月23日之前尚未上市，则该优先股将按8%/年复利与赎回时公允价值之间较高者进行回购。

小米集团优先股的这两项权利与我们熟悉的可转债类似。这就是我们通常所说的投资中的“押注”。小米集团的押注压力非常大。 8%的复利可以说是很高了，所以上市对于小米集团来说是必须的，必须在2019年12月23日之前完成。

了解完小米的“可转换可赎回优先股”后，我们来看看这些优先股是如何计算的。为何给小米集团带来如此巨大的损失？

与境内优先股的处理不同，小米集团将这些优先股作为金融负债而非权益工具进行会计处理。在判断金融工具（小米集团优先股为金融工具）是金融负债还是权益工具时，国际标准和国内标准是一致的，即该金融工具是否满足“固定为固定”原则。虽然我们无法确定小米集团融资协议的具体细节，但我们认为小米集团的这些优先股不符合这一原则，因此只能列为金融负债：在港股报告中列为“可转换可赎回优先股”，在国内标准报表中列为“其他非流动负债”，均按公允价值确认和计量，其变动计入当期损益。

一般来说，对于上市公司来说，它的公允价值是比较容易获得的，但是对于2018年7月9日之前的小米集团来说，这个公允价值就没那么容易了。为了获得公允价值，您必须使用估值技术。该估值技术（DCF法）在招股说明书中披露：

也就是说，小米集团需要在报表日采用DCF法对这些优先股进行估值，并据此进行会计处理：如果公允价值增加，则该优先股在资产负债表上的账面价值增加，并且相应的利润表中出现公允价值变动损失。也就是说，小米经营得越好，其估值上升得越快，其优先股的账面价值就越大，损益表中公允价值变动损失就越大。反之亦然。普华永道的报告描述了优先股估值变动对小米集团利润的影响如下： 优先股的公允价值受到贵公司股权价值变动的影响。如果贵公司股权价值增加/减少10%，在所有其他可变因素不变的情况下，截至2015年12月31日、2016年和2017年12月31日止年度的所得税前利润将减少/增加约人民币10,593,287,000元（105亿元） ) 和人民币 11,580,218,000 (115) 分别。亿）和人民币 16,145,120,000（161 亿）。

小米集团在香港联交所上市后，所有优先股股东均自动转换为B类普通股。 2018年9月30日第三季度报告披露，小米集团账簿中不再有“可转换可赎回优先股”。 ”：

也就是说，从2019年开始，小米彻底摆脱了这个大包袱，可以安心出行了。小米集团的利润表也能更好地反映其经营成果。这就是雷军在给员工的内部信中提到的“小米成功上市，意味着巨大的成功”的含义。

至此，小米亏损的原因可以说已经找到了，但我们不能说小米的巨额亏损全部是“可转换可赎回优先股”造成的。小米的财务报表因此而背负重担，但也从中受益。

我们再回到港股招股说明书中的损益表。小米集团2015年至2017年的营业利润均实现盈利（2015年至2017年分别实现利润14亿、38亿和122亿），但利润的来源不仅仅是公司的主营业务。 （手机、物联网和互联网服务），以及“以公允价值计入损益的投资公允价值变动”，2015年至2017年分别为28亿、27亿和64亿。这种“变动”以公允价值计量”是必不可少的。在CDR招股说明书中，我们看到了这次“公允价值变动”的细节：

表中所列“优先股投资”为小米对其他公司优先股的投资。本次投资的方式、权利等应与小米接受的优先股投资类似。小米受到优先股公允价值变动的拖累，也受益。自行投资其他公司的优先股。

虽然小米投资的企业规模和估值增速没有小米那么疯狂，但这仍然体现了小米强大的产业链投资整合和赋能能力。不仅业绩好，投资也好。