一位绝对收益派基金经理的自白｜嘉实刘晗竹：均衡有道，厚积薄发

一位绝对收益派基金经理的自白｜嘉实刘晗竹：均衡有道，厚积薄发

“对我来说，投资的最终目标是获得长期、稳定的绝对回报。”

这句话出自有着长期机构和养老金投资管理经验的刘汉柱之口，是可信的。

毕竟，在各种严格约束下追求长期稳定的绝对收益，正是他平时需要完成的“KPI”。

嘉实基金养老投资委员会委员刘汉柱毕业于北京大学光华管理学院，金融学硕士学位。

自2014年加入嘉实基金以来，先后担任嘉实机构投资部投资经理、养老投资部股票基金经理。其管理的养老金产品（非FOF）规模超过500亿。

他所在的嘉实基金是首批获得“全额养老金牌照”的基金公司之一，也是首批获得养老目标基金、港股通养老产品等的基金公司之一，也是为数不多的获得“养老金全牌照”的基金公司之一。事业单位建立大型养老金管理委员会。

近日，嘉实等配混合基金（）定于8月14日发行，刘汉柱将他的首只公募产品带入了公众的视野。他也希望将自己多年服务和管理养老金产品的管理经验带给更广泛的公募基金投资者。

刘汉柱在12年的投资生涯中总结出“GARP为本、均衡反向”的投资策略。

说到GARP策略，相信大家都很熟悉。

简单来说，就是在选择标的的过程中要严格执行估值约束，在既定的估值框架内严格执行“低买高卖”的操作思路。

此外，刘汉柱还为“平衡”、“扭转”添加了“分散”、“适度”两个定语。

“人生没有最优解，但人生总在路上，投资只能低着头、一心成功，昂首阔步才能万里前行。”

因此，特别邀请了嘉实的刘汉柱，结合他的人生感悟，详细讲解了他的投资方法。

这对于普通投资者来说非常值得一看。

此外，刘汉柱还从经济复苏、流动性、风险偏好三个方面分析了下半年股市的表现，并详细阐述了未来的投资组合配置和行业观点。

现在，我们就来看看这位“行业资深、公募新人”的基金经理是如何看到美好未来、践行绝对回报、把握稳定幸福的。

刘汉柱

嘉实均衡配置建议基金经理

嘉实基金养老投资委员会委员

投资三原则：胜率、赔率、效率

我是2011年进入这个行业的，从TMT研究员开始，和后来大家熟悉的一些基金经理同时起步。我们这群人有一些共同点。我们见证并经历了2013-2014年的行业变化，以及2015-2016年的A股市场。经过市场的大起大落、大浪淘沙，我们对风险有了更深刻的认识。

截止到今天，严格来说，我已经经历了近四轮牛熊转换，包括2012-2015年、2016-2017年、2018-2021年，以及2011年牛市结束和2022年至2022年的震荡调整。现在。

这些牛熊轮换让我明白并不断验证赚取绝对收益是多么重要。无论有多少相对收益不被收入囊中并转化为绝对收益，短短一两个月甚至一两周都有可能。它化为灰烬和烟雾。

经过十二年的行业成长和历练，我的投资最鲜明的特点就是坚持以合理的估值买入优质公司，以赚取业绩增长的回报。

对我来说，投资的最终目标是获得长期稳定的绝对收益回报。因此，在投资原则上，我遵循胜率最大化、赔率优先、兼顾效率的权衡。

在三个投资率——胜率（是否赚钱）、赔率（赚多少钱）、效率（赚钱需要多长时间）中，我的排序选择是胜率>赔率>效率。

利用长期积累的高胜率来努力实现绝对收入目标，利用高赔率从长远角度提供出色表现所需的高灵活性，不要被短期的“迷花”所迷惑，以时间换空间，谋求未来。收入。

“没有办法辜负如来，辜负陛下。”投资就像我们日常生活中的许多选择。在许多不可能的三角形中做出选择是不可避免的。

因此，无论是人生成长还是投资进步，我都不会盲目追求最优解。最优解如镜中月，完美的梦想却也是最难获得的。明确目标后我会分发它。解决方案，通过逐步寻求次优解，力求逐步收敛，接近最终目标。道路漫长而艰难，但我们很快就会到达那里。

人生和投资注定是一段孤独的旅程，只有在这段旅程中坚持不懈地实践，才能磨砺心智，培养坚强的人格，才能不辜负客户的信任。

GARP投资以均衡、多元化、适度反转为主

我的投资风格可以概括为三点：以GARP风格为核心、均衡多元化、适度逆向。

GARP：严格估值约束、统一选股标准

相信大家都熟悉GARP（at a Price）策略。一般来说，就是以较低的价格买入成长性较高的股票。很多优秀的同行都在使用这个策略。

但对我来说最大的不同是，我实施的GARP策略需要加上一个定语——严格。

具体来说，就是在选择标的过程中严格执行估值约束，以估值作为比较行业和个股的核心标准，以估值水平作为买卖股票的核心思考点。

当然，这种严格性并不是机械设​​定在一定的绝对估值水平上买卖。

而是综合考虑宏观环境、市场偏好、行业景气度以及个股横向纵向估值比较等因素，为每一类标的制定可以说“因人而异”的估值框架。 ”。

估值指标不限于PE、PB等，而是综合考虑公司特点，结合盈利能力如ROE、ROIC、现金流、研发支出等指标，形成一套涵盖多个元素，并且框架动态调整以适应变化。

但“低买高卖”的操作思路是在框架内严格执行的。

分散均衡——利用狼群战术长期战胜市场

我还在均衡策略中添加了一个定语：“分散”。

采用去中心化的配置思路，避免单一行业或赛道重仓导致投资组合出现较大周期性波动，并利用跨行业能力圈的优势，力争在长期、全天候的情况下获得持续稳定的回报不断变化的市场环境。

有效的分散和平衡的配置就像狼群一样。单独作战或许不够强大，但团结起来的狼群却是自然界中任何猛兽都无法轻易击败的存在，有着极强的抵御自然界各种灾难的能力。 。

去中心化均衡是为了规避风险、减少波动。有效的平衡需要有克制和筛选的能力。

经过进入行业十二年的长期积累，我要求自己的能力圈相对均衡，能够满足多风格、跨行业的配置需求。

自2011年入行以来，我首先从事媒体、互联网、电子、TMT各个领域的研究。 2014年从事投资工作后，我继续研究跟踪银行、房地产、消费、机械等上中游行业。

而且，在不断的市场变化中，我们成功挖掘了保险、医药、光伏、军工等行业以及消费建材、计算机、半导体等多个个股机会，为产品带来了更好的回报我们管理。

我在配置投资组合结构时非常谨慎，很难在少数行业、赛道或个股上大量配置仓位。

具体来说，我投资的控股行业数量一般在20个以上，持有个股数量在60只左右。单个行业/赛道的持股一般在净值的20%以内，持股集中度在前十大个股中也明显偏低。低于市场平均水平。

适度反转——左侧布局，别人放弃，我回馈；当离开右边时，当别人放弃时，我放弃

就反向策略而言，我的定语是“温和”。

总之，逆势策略重在把握“适度”。 “在没人知道的山里买，在最响亮的地方卖”是我对“温和”的定义。

逆向投资的核心不是简单的低价买入、回撤加仓，而是寻找投资标的与市场的正向预期差异，在业绩或题材催化拐点之前预测未来的边际变化然后购买。进入。

当市场情绪高涨、出现乐观声音时，客观分析公司真实价值，及时兑现利润，“情绪高涨时冷静，泡沫肆虐时离场”。

左边买进右边卖出都是逆势投资。对股价后续拐点的准确判断和敢于逆势而行的决心是逆势投资的核心。

逆反的本质在于坚持独立思考，相信均值回归，保持极端理性和克制。这也是一个需要不断完善的人生教训。

但无论如何，极端的结构偏差或破碎化不会永远持续下去，就像一棵大树不会长到天上一样。市场最终将经历均值回归的过程。没有理性和克制，很容易被贪婪的多巴胺所拖累。无边深渊。

比如，2020年8月以来，A股掀起了波澜壮阔的核心白马行情。我当时管理的投资组合中也持有很多白马股。但随着这些公司估值逐渐走高，交易拥堵程度逐渐加剧。推动。

2020年12月左右，我认为某些板块的交易已经接近过热的边缘，我逐渐减少了这些仓位，腾出的仓位转移到了中小盘股。但2021年1月核心白马行情加速。还是让我很痛苦，但好在我坚持了逆向投资的信念，没有在天亮前倒下。

春节过后，市场出现结构性变化。白马行情告一段落，小盘股乃至微盘股行情持续至今。及时的反向操作让我避开了高位回调的影响，当年取得了不错的成绩。绝对和相对收益回报良好。

组合配置：以GARP资产为核心+景气增长/低估值高股息资产轮动

在选股的基础上，我管理的投资组合在整体结构配置上坚持三类风格资产并存，以GARP资产为核心，高增长/低估值与高估值轮换的配置思路。支付股息的资产。

综上所述，我的管理组合的仓位结构就像一个纺锤状的哑铃。哑铃的纺锤形手柄是GARP中占比最高的资产。两端分别是估值差异较大的景气成长和低估值高股息。资产，两端配置比例根据宏观环境、市场风险偏好、行业景气情况动态调整。

第一类是长期且具有稳定增长属性的GARP资产。涉及的核心行业包括TMT、消费、医药、部分高端制造等，这些资产持有期限较长，致力于实现业绩稳定增长。其带来的回报是较低的流失率。

第二类是景气成长，即周期性增长率比较高、估值比较高的资产，比如今年的AI，近三年出现的半导体、新能源、军工等。

我对这类资产的定位是在预测行业或个股表现高增长拐点的基础上，结合市场风险偏好和行业比较结果，适当放宽估值容忍度，精准出击、适当配置，适当放大成交量费率。

第三类是低估值、高股息的资产。此类资产在投资组合中的定位主要是提供确定性收益和低波动性，即可以在市场回调和波动时降低投资组合的波动性，同时还提供包括股息在内的广泛资产。在一定的绝对回报范围内。

对于这类资产，我会适当放宽业绩增长的要求，将其作为压舱石，为投资组合的整体业绩提供一定的安全缓冲。具体行业包括金融、房地产及房地产产业链、公用事业、以及一些资源上游循环行业。

当前的市场环境应该更加积极

展望后市，我从经济复苏、流动性和风险偏好三个方面与大家分享。

一是经济复苏面。

今年市场复苏的方向是确定的，无非是速度和幅度的问题。

结合目前市场对经济复苏的隐性预期，已经达到了非常悲观的程度。随着政策层面增量刺激的后续释放，今年企业利润恢复进度的确定性或将逐渐变高。

其次，流动性方面。

今年市场流动性仍将保持相对宽松。

近一个季度市场进一步宽松的信号已经能够得出非常明确的结论，无需过多担心货币政策面的压力。

第三，风险偏好。

目前，市场隐性风险偏好极低。随着经济刺激力度不断加大，货币政策持续宽松，预计未来市场在低预期的基础上有望迎来风险偏好的修复甚至逆转。

综上所述，经济复苏仍在持续，货币宽松仍维持，风险偏好有望恢复。

总体而言，我们对下半年股市的表现持乐观和积极的态度。

具体从产业配置来看，短期看好以锂电池、军工、医药、汽车零部件为代表的一些高端制造业。同时，我也维持对人工智能板块的看法，该板块长期成长性良好，短期交易热情相对较高。长期专注。

从服务机构到服务公民的新征程

自2014年加入嘉实基金以来，我一直从事机构客户的投资管理服务。

这些基金的管理与股票公开发行存在一定的差异。绝对收益属性很强，风险偏好低，回撤控制要求高。同时，资金流入也不合时宜。为了保证此类资产的稳定增值，投资管理必须竭尽全力。控制波动，从某种意义上来说，客户对波动控制的要求并不亚于对收益率水平的要求。

多年来，我不断进行投资研究和积累，经历过多次牛熊转换的考验。在股票、债券的性价比比较、大资产配置、绝对收益策略等方面积累了丰富的经验，全面搭建了能力圈。以及投资心态的积累。我也希望将自己服务机构客户的经验带给更广大的公募基金投资者，努力帮助大家在日益波动、艰难的市场中获得长期稳定的绝对回报。

均衡的产品布局，希望带来更好的握持体验

8月14日，我拟负责的公募产品嘉实均衡配置混合基金即将与大家见面。在这个时候发行公募产品，我当然能够理解投资者心中的疑虑，也特别意识到发行的难度。

但正如业内流传已久的一句话，公募基金“起步容易做起来难，做起来容易做起来难”。

在经历了2019年、2020年的赛道狂潮以及2021年、2022年的结构性切换和市场波动之后，这样一款定位长期绝对收益的产品可能更适合持有者的长期投资目标，且该产品的收益率相对较低。挥发性。该定位也更有可能为信心较弱的投资者带来更好的持有体验。

花未开，月未满。最终，小曼战胜了一切。人生没有最优解，但生活总是在路上。

路途漫长而艰难，但它即将到来。对我来说，路很简单，事情慢的时候也很顺利。在投资上，我只能埋头苦干，天天向上，昂首阔步，奋发有为。

【风险提示】

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券带来的个人风险。基金不同于银行储蓄等可以提供固定收益预期的金融工具。您购买基金产品时，可以按照您持有的份额分享基金投资产生的收益，也可以承担基金投资造成的损失。

在您做出投资决定前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书、基金产品信息摘要等产品法律文件及本风险揭示书，充分了解基金的风险收益特征和产品特点，并审慎考虑该基金的存在。各种风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况和适当性意见的基础上，做出理性判断、审慎投资。的销售量。决策。

根据相关法律法规的规定，嘉实基金管理有限公司作出如下风险提示：

1、根据不同的投资对象，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中的基金、商品基金等不同类型，当您投资不同类型的基金时，您将获得不同的收入预期，也会承担不同程度的风险。一般来说，基金的回报预期越高，您承担的风险就越大。

2、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，包括市场风险，以及基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金特有的风险，即、单只开放式基金净赎回申请超过基金份额总额一定比例（开放式基金为10%、普通开放式基金为10%）时 20、国家规定的特殊产品除外证监会），您可能无法及时赎回您申请的全部基金份额，或者您的赎回款项可能会延迟支付。

3、您应充分了解定期定额投资与一次性提取资金的区别。定期定额投资是一种简单易行的投资方式，引导投资者进行长期投资，投资成本平均。但它无法规避基金投资固有的风险，也不能保证投资者获得回报，也不是与储蓄等效的理财替代方案。方式。

4、嘉实均衡配置混合基金除一般基金的市场风险、信用风险、流动性风险、管理风险、技术风险、合规风险外，还包括以下特有风险：香港股市股价大幅波动的风险香港股市、投资股指期货相关风险、汇率相关风险及其他风险。

5、基金管理人承诺按照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金过往业绩及净值并不预示其未来​​业绩，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩的保证。嘉实基金提醒您基金投资中的“买者自负”原则。做出投资决定后，您自行承担因基金经营状况和基金净值变化而产生的投资风险。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益作出任何承诺和保证。

6、本基金由嘉实基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）根据有关法律、法规和协议规定募集，并经中国证监会许可登记（以下简称“基金管理人”）简称“中国证监会”）。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品信息摘要已通过中国证监会基金信息披露电子网站和基金管理人网站公开披露。中国证监会登记本基金，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资本基金没有风险。

——/从子哲/——

排版：舟舟