美股“见底论”升温 孙明春：熊市可能要持续一到两年

美股“见底论”升温 孙明春：熊市可能要持续一到两年

随着各国陆续出台应对疫情影响的措施，一些发达经济体的金融市场已经“复苏”，市场恐慌情绪似乎有所缓解，美股“触底反弹”论也开始出现。如何评估当前全球金融市场形势？ “疫情全球化”给资产配置带来哪些影响和挑战？特殊时期，机构和个人投资者如何调整投资策略？新京报近日采访了经济学家和金融专家，解读疫情期间的资产配置，分享想法和建议。

尽管经历了严重动荡的美国股市进入了相对平静的时期，但4月20日美国原油期货历史上首次跌至负值，美股也受此影响集体下跌。美国石油 5 月合约收盘下跌 171.7%，至 -13.1 美元/桶。盘中跌幅超过300%，最低价为-40.32美元/桶。

“今天全球金融市场的状态应该说是第一轮震荡之后的平静期和缓冲期。这是因为投资者在经历了上一轮的恐慌之后，现在已经相对平静了。” 4月16日，海通国际首席执行官经济学家孙明春接受记者采访时表示。孙明春对近期美股大幅反弹后出现的“底部论”持怀疑态度。

鉴于疫情对美国乃至全球经济造成的严重损害，他表示，经过一段时间的反弹，美股将继续下行，并达到低于上次低点的水平。熊市不会在一两个月内结束，可能会持续一两年左右。

特殊时期个人投资者如何配置资产？孙明春表示，未来经济环境存在很大的不确定性。在高度不确定的情况下，拿现金是最谨慎的做法，现金为王。除此之外，更安全的就是黄金。 “总之，中国有句古话叫‘君子不以危墙为先’，这个时候急于抢篮板、抄底风险很大，还不如观望为主。”

【美景】

1、熊市（美股）不会在一两个月内结束，可能会持续一到两年左右。

2、近期需要关注两大危机：部分发展中国家疫情失控，发达国家经济可能陷入深度且相对持久的衰退。在这个过程中，一些企业可能会破产，金融机构可能会受到伤害。对金融体系的影响将越来越明显。

3. 在高度不确定的情况下，采取现金是最稳定的做法。现金为王。除此之外，更安全的就是黄金。这个时候抢反弹或者抄底都是有很大风险的。最好等着看会发生什么。

全球金融市场进入缓冲期，美股尚未“见底”

新京报：您如何评价当前全球金融市场的状况？

孙明春：对于全球金融市场，我认为刚刚经历了第一轮的冲击。第一轮影响主要是疫情在全球蔓延，特别是欧美等主要经济体出现大规模疫情，引发了一定的恐慌。与此同时，沙特和俄罗斯之间的石油价格战导致全球金融市场出现抛售，资产价格也出现一些共振变化。这些变化实际上导致了过去十年，尤其是过去三四年里大量拥挤交易的转变。一旦拥挤的交易发生逆转，就会发生踩踏事件。很多使用杠杆的投资机构和投资者都经历过爆仓的情况。由于平仓时需要进行强制平仓等操作，因此会出现流动性不足的危机。

一个多月前，全球金融市场连续三周剧烈波动。此后，世界各国央行和财政部“联合”出手，其中包括美联储的无限制量化宽松政策，缓解了流动性危机。全球金融市场恐慌情绪逐渐平静，各市场相对稳定。今天全球金融市场的状况应该说是第一轮震荡之后的平静缓冲期。因为投资者在经历了上一轮的恐慌之后，现在已经相对平静了。

新京报：近期，美国股市见底论开始升温。你也有类似的预测吗？

孙明春：很多投资者都在思考前一段时间是不是出现了过度抛售或者恐慌抛售的情况。而且从时间上来说，短短几周的时间，很多资产的价格波动也是非常大的。一些投资者也在考虑是否可以抄底？比如美股近两周涨幅超过20%，接近30%。我认为它是由于前一段时间的恐慌性抛售而超卖的。一旦（投资者）情绪稳定，我们预计会出现强劲反弹。反弹本身并不令人意外。但这样的反弹，是否会在“触底”后开启新一轮可持续牛市呢？我个人比较怀疑。

我相信全球疫情还没有结束。我们也清醒地看到，疫情给全球经济造成了重创。包括美国在内，连续四周新增失业人数2200万，这是一个非常大的数字。可以想象，此次疫情将对美国经济和全球经济产生巨大影响。将对美国上市公司的盈利能力以及金融机构的盈利能力和健康度产生很大的负面影响。现在每个人都只有一个期望，但是这个期望是乐观还是悲观呢？事实上，我们不知道。

很多投资者觉得市场过于悲观？情况也没有那么糟糕吧？于是我就去买了。但我个人对未来经济的发展趋势和（企业）利润的未来发展趋势还是很悲观的。这种影响来自一场百年不遇的疫情。目前全球已有110多个国家受到影响。所以这个影响会非常大，不应该是过去10年、20年、30年遇到的情况。我个人认为目前市场对经济增长和盈利增长的预期过于乐观。三六个月后，市场将再次意识到这种影响的严重性。

因此，经过一段时间的反弹，我认为美股应该还是会下行。我个人认为应该还会有一个比上次低点更低的水平。熊市不会在一两个月内结束，可能会持续一两年左右。

在疫情完全得到控制之前，对金融体系的影响将会越来越明显。

新京报记者：据约翰·霍普金斯大学发布的疫情统计数据，美国确诊病例已突破60万例。全球最大经济体是当前疫情风暴的“中心”，疫情在欧洲国家持续蔓延。从全球角度看，接下来我们应该警惕哪些可能的经济风险？

孙明春：从疫情本身来看，下一个风险应该是发展中国家的疫情也可能进入受控状态。发达国家基本上都在经历大面积的疫情。我们已经在英国、美国、德国、法国、意大利等国家看到了这种情况。接下来我们也开始看到一些发展中经济体的确诊病例数，包括俄罗斯、土耳其、印度，以及许多相对较小的发展中经济体。经济，快速增长。估计未来一两个月，大家可能还在担心发展中国家疫情的爆发。

发展中经济体普遍医疗条件较差，政府财力较差。这样的话，就不像欧美那样，他们可以自己印钱，印出来就可以用。如果印太多钱，货币可能会贬值，甚至引发债务危机等一系列问题。如果疫情发生在规模较大或分布较广的发展中国家，经济影响可能会非常大。与此同时，发达经济体的疫情问题尚未得到彻底解决。在疫情无法彻底解决之前，他们的经济仍将面临诸多挑战。因此，除了疫情失控的发展中国家面临潜在风险和危机外，发达国家经济也可能陷入深度且相对持久的衰退。在这个过程中，一些企业可能会破产，金融机构可能会受到伤害。公共卫生危机和经济危机已经发生，对金融体系的影响将越来越明显。近期我们需要关注的可能就是这两个危机。

全球采取协调一致的应对措施是必要的，但大多数国家已经陷入财务困境。

新京报：正如您关心风险一样，“疫情全球化”也在考验经济全球化进程。全球经济将进入衰退几乎是经济界的共识，但全球共同应对经济衰退的紧迫性和难度却很大。你怎么认为？

孙明春：关于全球共同应对经济衰退，首先我认为这是必要的。这是一种全球流行病。全球100多个国家同时受到疫情影响。各国需要共同努力抵御危机，防止疫情蔓延，防止经济衰退演变成大萧条。另一方面，这个想法虽然好，但我们现在面临的问题是，全球很多国家的政府和央行其实“弹药”所剩无几。除了中国、德国、新加坡等经济基本面比较好的，或者财力比较深厚，有潜力和能力应对形势的国家外，世界上大多数国家都已经陷入财政困境。

从全球来看，金融海啸之后的十几年，大家都用了财政刺激和量化宽松。事实上，各国的财政负担已经变得非常沉重。大多数国家的政府债务占GDP的比例已经远远超过2007年和2008年的水平。如果说在目前的情况下不可能进一步增加财政支出，也不是不可能，但空间不是很大。

财政政策纾困必须全力以赴，因为要保障人民群众的基本生活，防止中小企业大规模倒闭，需要资金的支持。但这些都是救助措施，其本身的成本极其高昂。疫情得到控制后，需要财政刺激来刺激经济，这个空间很小。即使财政方面想做，其实也需要央行的支持。

也就是说，在金融方面，尤其是发达国家能做无限的事情，后面一定有货币政策或者央行印钞的支持。就像美国、欧洲、日本一样，央行必须全力以赴购买政府债券来为政府融资。比如英国就直接表示甚至不需要购买国债。英国政府直接透支央行。仅在过去一个月，美联储的资产负债表就增加了 2 万亿美元。从2008年到2012年，上一次QE用了四年时间，增加了2万亿美元。可见，货币政策不再注重货币纪律，而且已经走向了极端。

过去十几年，世界各国央行持续利用量化宽松来刺激经济。事实上，过去十年全球经济基本不温不火。疫情发生前，全球十大经济体中有六个经济体处于衰退边缘。

我个人认为，现在有必要用货币政策和财政政策作为救助政策，并且可以达到救助的目的。但无论是财政政策还是货币政策，相信疫情结束后刺激经济的效率都会很小。如果用力过大，可能会导致资产价格泡沫或高通胀。因此，我认为各国央行和政府都有合作和协调的愿望，但能力其实很有限。

急于反弹或者抄底的风险很大。最好等着看会发生什么。

新京报：疫情“黑天鹅”影响尚不明显，利率持续下行，不少散户关注特殊时期资产配置。您有什么建议？

孙明春：在这样一个大的宏观环境下，我觉得我们需要思考：未来我们会有一个什么样的经济大环境？首先，中国经济增速放缓是比较确定的。相对确定的是，接下来全球将进入衰退。中国实际上是世界上相对较好的经济体。我们的基本面比较好，人民储蓄率比较高，政府有财力。特别是考虑到国有资产，我们比其他国家有更多的财政空间。同时，从货币方面来看，我们的存款准备金利率还是比较高的，不像欧美、日本很多国家已经进入零利率或者负利率。我们其实有很多优势。

从全球来看，为了应对危机，世界各国政府都在扩大财政预算，各国央行也在（推）无限制的量化宽松。在这种情况下，未来的经济环境实际上存在很大的不确定性。经济增速放缓是相对确定的，但未来物价是通货紧缩还是通胀？这个就比较难说了。正常来说应该是通缩，但现在的问题是，央行印了这么多钱之后，供应链同时受到了影响，不排除某个时候会出现比较高的通胀。未来。

不确定性比较大，所以现在投资比较困难。因为如果经济不好的话，股票等风险资产确实有一定的风险。一般情况下应该购买国债，但如果通货膨胀来了，对债券来说是非常不利的。

我个人的看法是，在这种高度不确定的情况下，拿现金是最谨慎的做法，现金为王。除此之外，更安全的就是黄金。如果货币超发，未来黄金将具有独特的保值作用。现在不敢谈其他的事情，因为确实有太多的不确定性。

总之，中国有句古话叫“君子不立危墙”。这个时候抢反弹或者抄底都是有很大风险的。最好等着看会发生什么。

新京报记者陈鹏、编辑陈莉校对魏卓