贵州茅台股票分析 | 2023年3季度财报，最新基本面梳理

贵州茅台股票分析 | 2023年3季度财报，最新基本面梳理

茅台股价近期快速下跌，恰逢三季度财报发布。是时候更新公司的基本面和市场估值的变化，为可能到来的机会做好准备了！

第一章：市场估值分析

（1）历史股票表现：茅台自2001年上市以来，累计涨幅惊人。但从逐年表现来看，有几个特点：

1、近三年股价表现出现明显瓶颈迹象。不宜用旧观点看新问题。这个时候，用惯性的乐观思维就很容易犯错误。

2021年十字星线（仅收涨3.6%），2022年上吊线（收盘下跌14%，最大跌幅34%），2023年成为上吊线（目前下跌3.3%）。从图上逐年演变可以看出势头正在减弱。

2、不看2008年之前的业绩，从近15年的估值来看：茅台的市盈率在20-30倍的合理范围内。

2012年至2015年，受反腐和塑化剂事件影响，估值一度跌破10倍，随后逐渐上涨。在此期间，估值仍处于合理范围。

从2017年到2020年，估值近乎疯狂。 2017年上涨112%，2019年上涨103%，2020年上涨71%。随后市盈率打开30倍+的瓶颈，一飞冲天，达到近70倍的峰值。

这些年的收益远高于前几年，而且明显是受情绪驱动的。从延长的周期来看，A股轮回的规律是坚不可摧的，任何受情绪驱动的市场都一定会回归！

（2）白酒同业估值比较：过去几年，国外上市白酒企业的PE多在20-30倍，而国内白酒企业的PE多在30-40倍。近一年来情况似乎并不乐观，估值已跌至较高水平！

1、我国白酒上市公司有近20家。它们都很早就上市了。他们中的大多数都拥有较大的市值。他们在世界上排名靠前，茅台遥遥领先。与国外不同，国内葡萄酒品牌是垂直的、封闭的，地位相对稳定。

2、国外白酒市场集中度明显提高。他们的葡萄酒品牌众多，产品丰富。与我们不同的是，我们几乎只生产白酒。

知名上市公司有英国帝亚吉欧、法国保乐力加、人头马君度、美国巴夫曼等。我国是全球烈酒消费市场的领先者，其次是美国。英国是世界上最大的烈酒出口国，其次是法国。

（3）奢侈品同行估值对比：如果将茅台视为奢侈品，目前30倍左右的估值并不高。

1、像茅台这样市值的公司，可以对标的公司有：LVMH酩悦轩尼诗路易威登21倍，欧莱雅35倍，爱马仕44倍。但茅台的资产比他们轻，ROE也更好。

2、第二层级的其他代表性公司估值大致为：迪奥17倍、依视路奢华卡31倍、历峰集团200多倍（因利润下滑过大）、开云集团15倍、雅诗兰黛49倍，普拉达43次。

*PE/PB/PS/ROE/收入/利润均基于TTM，收入/利润增长率为近三年CAGR。

第二章：股东和管理层分析

（1）股权结构：前十大股东持股比例为72%，集中度适中。对于这样市值的公司来说，能够跻身前十大控股公司之列的机构并不多，所以无需过多分析。

北上资本持股6.9%。大股东持股54%，贵州两家地方国企持股超过60%。

（2）管理团队：董事长空降，总经理内部晋升。高级管理人员整体薪酬一般，无股权激励。

高管素质仅此而已，何尝不是福气！这样的企业可以安安稳稳的过日子，但如果有一个胡作非为的领导者，其实更危险。

第三章：金融基本面分析

（1）资金流动性：负债率仅14%，资产流动性高达83%。以现金等价物为主，资金实力极其雄厚。经营现金流良好，应收账款极其强劲，应收账款低得可以忽略不计。

负债很小，其中合同负债占三分之一。不存在任何贷款，应付款项也不大。非常健康！

（2）库存情况：除资本项目外，最大的资产是库存，超过410亿，与二季度基本持平。

由于高端白酒市场的渠道商接货能力较强，这给了上市公司很大的财报调整空间，所以表面上短期内库存水平不存在问题。

库存一半是自制半成品，三分之一是在制品，其余是原材料。基本不计提价格下跌准备。只要茅台的终端价格体系不崩溃，库存问题就不会很大。

（3）其他资产：茅台的非流动资产非常扎实，并不臃肿。

固定资产189亿元，其中大部分是房地产、建筑、机械设备。在建项目29亿元，主要是酝酿技改和建设项目。

没有诸如商誉之类的乱七八糟的东西。无形资产80亿以上，基本都是土地使用权。如此巨大的品牌价值还不包括在内！

（4）股息和融资：茅台的股息非常高，派息率在50%左右，但股息率一般，只有1%到1.5%，因为茅台的市盈率不低。

每当股息收益率接近2%时，就是一个投资机会。这时，股价往往处于底部。目前账面未分配利润约1800亿，仅占市值的8.7%。

（5）业绩增长：业绩毋庸置疑，持久的增长动力来自涨价，涨价能力来自品牌实力。

这几年的表现堪称计划经济。它紧随目标，控制精准，甚至还有明显的“滞留”痕迹！

2023年前三季度，营收增长17.3%，利润增长19%。其中，Q3单季度营收增长13%，利润增长15.7%，低于Q2约20%的增速。

虽然三季度增速放缓，但一季度并不能说明什么。或许是茅台主动调控，目前很难断定增长瓶颈已经到来。而且茅台的终端售价与出厂价相差较大，市场空间依然充足。

（6）盈利质量：毛利率91%+，净利润率53%，一如既往的高。产品结构没有太大变化，没有什么可分析的。

（7）费用控制：第三季度销售率为2.9%，高于之前，但仍处于很低水平。

管理费是5.4%，比2022年的7%低很多。这个管理费水平是比较高的，还有影响很大的商标许可费。

资金使用效率仍有待提高，财务费用正回报1.27%。这么大的资金量，公司的利息收入有点低。

第四章：收入及产品结构分析

（1）产品布局：茅台酒占比85%，占比呈下降趋势，但幅度不大。其他系列酒占14%。很多时候，经销商买了茅台酒就被迫卖掉。毛利率为77%。

今年，茅台+瑞幸等品牌的联合行动引人注目，发挥着重要的战略作用。增加多元化收入是小事。关键是提高茅台酒的开瓶率。喝过的茅台才是好茅台！

（2）业绩驱动：价格上涨是第一增长动力，这是毫无疑问的！

（3）市场空间：白酒的受众群体正在萎缩，尤其是中档白酒市场，出现了断续的迹象。年轻人不爱喝酒，而且仅限于国内市场（连茅台都卖不出去，国外收入只占3%）。洋酒仍分一杯羹，长期发展困难重重。

但高端白酒则不同，市场稳定。茅台酒更不一样。它一直在打着各种瓶颈。我对毛子的成长潜力非常敬畏。

第五章：投资策略建议

茅台很棒，基本面很好，是A股的标杆。

茅台如此受欢迎，让很多投资者成功，也被投资者成功。

在目前的情况下，我不想牺牲宝贵的安全边际，也不想火中取栗。白酒市场的问题正在发酵。

我的心理价位是20多倍PE，股息率2%左右。虽然有点保守，但是投资安全性高很多。

钱来得不快，希望我能等到这个机会！

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免责声明：以上内容仅适用于本人，不作为他人投资依据！不推荐股票，请勿关注。投资有风险，入市需谨慎！ 1