最新进展好未来回应浑水做空：恶意解读

最新进展好未来回应浑水做空：恶意解读

刚刚，好未来回应浑水的卖空行为：“报告中存在大量错误、毫无根据的猜测和恶意解读。董事会和审计委员会将评估这些指控，并考虑采取适当措施来保护公司的利益。”公司股东的利益。”

6月13日，浑水宣布高调做空好未来。消息一出，好未来股价开盘暴跌15.86%，随后小幅反弹。收盘价为41.11美元，跌幅为9.95%。一夜之间，好未来损失了22亿。美元。今日的做空消息也影响了港股教育板块。历时一年的浑水狙击手调查被揭晓。有多少证据，有多少猜测？浑水又来了。好未来还有“美好未来”吗？

昨晚，浑水发布了一份长达71页的报告，指控好未来财务欺诈，但这只是其中的一部分。一时之间，教育投资圈炸开了锅。彻夜不眠的恐怕不仅仅是邦鑫老师，还有很多基金经理和吃瓜群众。浑水认为，好未来存在三大“罪名”和两大“可疑交易”：

1.夸大利润

浑水认为，2016-2018财年期间，好未来的净利润被高估了至少43.6%，公司经营活动利润被高估了至少21.6%。公司本期累计净收益率仅为8.8%，并非财报中的12.4%。 %。浑水预计其 2018 财年净收益率仅为 10.4%，而不是报告的 11.6%。

2. 操纵利润

浑水认为，好未来在收购“顺顺留学”过程中，通过资本运作推高了“顺顺”的估值，让该公司计入约2700万美元的估值收益。同时，浑水还认为，好未来多次收购和出售广州智康，为好未来增加了近6000万美元的虚假税前利润确认。

3、审核漏洞

浑水认为，作为好未来的审计师，面对好未来自2011年以来超过40%的营收和资产复合增长率，德勤的审计费用年复合增长率仅为2.8%。浑水不看好好未来审计质疑德勤投资，并指责德勤在收购“顺顺留学”过程中存在审计漏洞。

可疑交易一：顺顺

不当资产交易产生不合理利润6650万美元。浑水认为，好未来谎报投资顺顺必达信息咨询公司的具体时间，隐瞒该公司在交易完成前已取得被投资公司控制权的事实。综合关联交易、估值上升等一系列因素，浑水认为好未来应对顺顺商誉减值9300万美元。

可疑交易2：广州青青家教

反复买卖导致承认了近6000万美元的虚假税前利润。浑水表示，在出售“广州一对一”的交易中，好未来确认税前利润为5000万美元，占公司税前利润的58.8%，占财年净利润的36.4%。 2016年。仅仅15个月后，好未来就宣布允许买家归还公司，并取消他们作为交易对价收到的5000万美元股票。但该公司并未调整这5000万美元的收入，同时还确认了公司940万美元的递延收入。浑水怀疑这些递延收益全部进入好未来的税前利润部分，并坚信其中大部分是虚假的。

据知情人士透露，事实上，2015年，面对上述海乐可丽O2O模式的围攻，好未来害怕新模式，通过青青导师与北京智康进行了一对一的O2O课程试点。教师的补贴也达到了顶峰。当时，行业内教师工资达到“50万+70%提成”。但如此高成本的模式最终并没有成功，导致不少教师辞职。最重要的是，损失了一个亿左右。

因此，对于即将公布2016年财报的好未来来说，或许这就是浑水公司在报告中多次买卖广州青青辅导的原因。知情人士透露，不少企业在上市过程中会通过并购来提升业绩，甚至夸大业绩。不过，他强调，虽然不排除好未来也做过类似的事情，但好未来目前的主要收入和利润来源并不是通过并购产生的。因此，预计本次事件对好未来的影响不会很大。

此外，浑水报告指出，好未来财务造假的动机是公司控制人张邦鑫能够在缺乏监管和惩罚措施的情况下迅速增加个人财富。我不知道浑水的观点背后有多少逻辑。但如果将如此严重的金融欺诈指控归咎于个人对财富的渴望，那就太牵强了。 2017年以来，好未来股价经历了疯狂上涨，当年公司涨幅达到211.5%。浑水发布报告的前一天，好未来股价创下历史新高。仅2018年，股价就上涨了60%。浑水的这一声明意义重大。

除了卖空之外，好未来真正面临的压力是什么？

对于好未来来说，真正的危机不是卖空，而是公司未来两个季度的业绩。能否支撑公司高股价？事实上，支撑公司股价长期上涨的原因不仅仅是当前烧钱的教育科技理念。投资者仍关心的是财务数据能否达到预期。好未来上一次大幅下跌是在2017年10月26日发布公告时，由于财务数据未达到预期，导致市场崩盘。但仔细查看财务数据发现，公司的增长还在，只是没有达到预期。

美国市场要么慷慨地给出120倍的市盈率，要么因为业绩不及预期而严厉打压市场。因此，对于好未来来说，K-12培训监管收紧、扩张放缓、招生困难等问题直接给业绩带来压力，未来可能对股价产生重要影响。

从口碑到全面销售

过去，进入学而思的学生需要通过入学考试才有机会注册。前台老师对成绩单的要求也非常严格，基础差的学生被拒之门外的情况并不少见。高门槛，形成了学而思长期以来“捏针”公司的良好口碑。

但从2017年4月开始，北京学而思作为好未来全国试点，率先发展了自己的销售模式。一切以绩效为导向，以“招生、扩科”为目标。能不能进“尖子班”，就看父母了。如果有需求，班级和时间合适，可以在后台更改录取分数并进行注册。在招生压力下，入学的高门槛似乎已经被攻克，这对学而思一贯的“口碑”营销产生了不利影响。

关键是快速增长难以维持

2018年，尽管K-12培训规定收紧，学而思培优在一线市场的扩张并未放缓。以北京为例，2017年11月，学而思培优教学中心有68个，2018年5月增至75个。仅半年时间，北京净增7个教学中心，大刀阔斧整顿北京业务区开展。重新划分后，好未来对业绩增长的需求最淋漓尽致地体现在市场教学中心的拓展上。

与此同时，电话营销、微信营销、社交媒体营销纷纷行动。整个四月份，北京的大部分家长应该都接到了学而思催缴费、续费的电话。两年前，学而思向外界发出了电话。给人的印象一直是饥饿营销、冷漠且难以融入。教育培训行业观察人士小浪告诉i-EDU，短期内，尖子生对学而思的忠诚度很高，即使是中产生的加入也不一定会明显降低教学效果。但要想保持快速增长，吸引中学生报班是一个重要的选择。不过，在这方面，学而思想要前进是非常困难的。自2017年暑假以来，学而思的班级满班率在扩容后一直无法提高。 2017年秋季，北京大部分教学中心的班级满班率仅为70%左右。小浪说，学而思今年明显收紧了班次。因此，好未来下半年业绩增长的压力可想而知。据好未来2018年财报（17.3.1-18.2.28）显示，单季度在校生人数达261万人，同比增长95.7%。 2018财年，在校生745万人，同比增长89.4%。基数如此之大，增长压力如此之大，好未来将通过哪些努力来保持快速增长？

世界繁华，人人皆为利

此次做空好未来的浑迪，8年前就因成功围猎多家中国企业而在资本市场名声大噪！此次浑水对好未来的攻击并不是其第一次攻击中国教育股。 2012年，浑水发布做空报告，新东方用了两年时间才恢复原来的市值。

从其做空操作方式来看，一般外资公司都会先在境内聘请相关人员进行调查、收集信息，形成做空报告。他们背后的对冲基金会借入股票来建立空头头寸。卖空报告一出，股价就会大幅上涨。如果价格下跌，对冲基金就会低价回购股票平仓，赚取差价。在整个过程中，相关律师事务所、会计师事务所或许能分到一杯羹。

虽然很多人并不为这种做空行为感到羞耻，但很多人也想知道，多次爆料成功的幕后黑手——浑水创始人布洛克是谁？首先，他非常了解中国。会说中文，1998年学习A股。了解中国商业，了解中国人的处事方式和世界的方式。在中国工作期间，我首先开了一家名为Love Box的私人仓储公司。后来，因为父亲对一些在美国上市的中国企业更感兴趣，他开始研究《东方纸业》，并发表了关于IPO造假的报告。他发现公司股价的“杀伤力”惊人，他开始进入这个行业。失控。

卖空如何运作？

目前，境外做空机构不断攻击中概股。从传统手段来看，做空机构普遍倾向于针对市值超过100亿的公司，利用上市公司财务报表漏洞、关联交易、公司高管不当行为等为切入点，打造详细的卖空报告。提前报告并清理空头头寸。除了常见的财务数据造假之外，异常关联交易、虚假陈述主营业务名称以及公司管理层过去的“污点”和社交圈都可能成为做空机构的目标。

目前，市场上比较著名的做空机构有浑水、、、 City等。做空的核心是在高点向券商或机构“借股”，然后发布做空公告报告，引起投资者恐慌，卖出直至股价下跌，然后在低点买入股票并将其归还给借款人。赚取中间价差，实现套利。

1、财务数据造假

从做空手段来看，财务数据造假经常受到做空公司的攻击。中概股公司普遍存在的问题是通过夸大营收数据或压制低成本数据来粉饰业绩。在这份报告中，浑水首先指出好未来的财报数据过于夸张。净利润被高估了至少43.6%。福利造假的核心源于收购顺顺留学，依靠其估值提升产生投资收益。从而夸大收入。

2、异常关联交易情况

另一个常见的攻击点是关联交易的直接应用。部分标的公司本身财务数据不存在明显漏洞。做空机构通过关联交易中的异常情况寻找线索，指出关联交易中的异常情况，并直接应用关联方的数据。例如，浑水在2014年11月攻击奇峰国际时指出，其2012年和2013年的收入实质上属于另一家公司，而该公司2013年的实际收入接近于零。

3、核心业务舞弊、管理混乱

有些公司的核心业务仅仅是为了吸引投资者的注意力。事实上，该业务的收入仅占总收入的很小一部分。此外，做空机构对管理层的个人行为进行分析，包括但不限于消费习惯、信用报告等详细调查，进而发现问题并实施狙击。

4、拉高股价，配合期权，然后打压

一些做空机构针对行业龙头进行做空，提前拉高股价。当投资者犹豫是否要抛售时，他们会从制高点发布做空报告。投资者本就脆弱的神经再次受到压制。然后急剧下跌。一般来说，龙头企业市值较大，对行业有重要影响。对于做空机构来说，可以获得更大的利润。

防火、防盗、防卖空

这次做空也让大家想起了上次新东方被狙击的事。 2012年7月17日，新东方宣布调整VIE架构，引发美国证券交易委员会（SEC）调查。当天股价下跌34%。次日，浑水发布研究报告，给予新东方“卖空”评级，导致新东方股价再跌35%。

浑水的做空主要质疑四大点：经营模式为特许经营非直营、VIE结构、以及财务报表造假和虚增收入。当时，在SEC和浑水的双重打击下，新东方股价蒸发过半。 7月19日，针对浑水提出的质疑，俞敏洪召开记者会予以反驳和否认。同时他还强调，VIE调整不会对上市公司股东结构产生影响。

现在回想起来，当时新东方之所以被做空，就是因为卷入了“支付宝VIE事件”而被“误杀”。尽管新东方当时强调公司不会私有化或退市。但在整个过程中，新东方并没有及时、透明地披露信息，这会让投资者怀疑新东方是否存在转移、挪用资产、挪用股东利益的行为。做空事件发生后第四天，即7月20日，新东方宣布董事会将回购5000万美元公司股票，并保证六个月内不出售。经过近三个月的调查，10月14日，SEC宣布认可新东方上市公司过往财报数据和VIE结构。这一声明也反驳了浑水的部分质疑。 11月初，俞敏洪、陈向东、周成刚、沙云龙四位高管合计斥资3300万美元购买该公司股份。

继2012年浑水做空之后，新东方在2016年因留学业务涉嫌造假再次面临巨大危机。然而，这一次有经验的新东方却与上次被做空时的反应完全不同。其仅回应称，“前途公司一贯严禁任何欺诈行为，报道引用了新东方离职员工的片面说法，对新东方的留学情况不予置评。”咨询行业存在明显的误解。今年，前途公司对两名违规员工进行了处理，并将其移交司法机关。这显然是个人行为，不能等同于企业行为。 “这件事引起了业界的轰动，此事在这则声明后结束。”

从两次较大的做空事件来看，2012年的浑水事件导致新东方股价当日暴跌39.02%，市值缩水过半。事件发生后，新东方迅速做出反应，次日股价大涨21.25%，最高价达到11.56美元。此后，新东方用了2年时间才将股价拉回原价。 2016年“造假”事件发生当天，新东方股价暴跌14.4%，但第二天以十字星收盘。三个月后，股价反弹至原价。接下来的六个月里，股价走势也呈现出稳步增长的趋势。

新东方从“年轻”到“成熟”的应对策略也值得学习！ i-EDU认为，目前，对于美国教育和中概股公司来说，如果遇到类似的做空事件，可以采取五步措施：一是立即暂停交易；二是立即暂停交易；三是立即暂停交易。二是发布澄清公告；第三，回购自己的股票；第四，向监管部门举报并报警，然后大股东会推送好消息。显然，好未来选择了第二种方案。

落实内部控制，完全透明

此次卖空有何影响？法国巴黎银行中国投资银行董事朱全兴认为，除非浑水能够提供进一步的证据或反馈，否则市场不会受到太大影响。好未来这件事让我想起了之前新东方被追，做空基金无功而返的事。短期来看，这种卖空行为将对教育股产生一些负面影响，特别是对于非学历教育领域以及计划前往美国或香港的培训公司的投资者而言。会让投资者关注其基本面并进行投资。情绪会产生犹豫。但学历教育，尤其是大部分在香港上市的学历教育板块，实际上对公司的业务水平和基本面影响不大。

在美国上市不需要保荐人。主要靠信息披露制度，一切靠自律。在香港上市时，保荐机构、联交所和证监会对香港教育行业，特别是采用VIE结构的香港教育行业保持密切关注。好未来赴美上市已10年，无保荐人审核。投资者主要靠自己认购股票。

朱全兴认为，这份报告的内容质量不能说不浅，只是因为它描述的是美国上市公司，而不是香港上市公司。本报告的部分内容是我作为保荐人尽职调查过程的一部分，但本报告仅披露了过程和细节。他强调，美国股市的教育公司需要有良好的内部控制，上市公司必须对投资者完全透明。不能因为某些原因或风险而不披露相关信息，或者选择不完全披露，否则很容易招致不必要的风险。市场猜测。

此次做空对基本面影响不大

早在4月8日，就有对冲基金攻击美股另一家中国教育公司海亮教育。不过，由于市场反应不大，因此这次对好未来的影响似乎并不那么明显。

此外，朱全兴还强调，本次做空中有一点值得大家关注：浑水提到了VIE和并购欺诈。他强调，香港的VIE和财务尽职调查基本上都要经过联交所和证监会的听证和批准。港股教育板块是2017年兴起的，所以在香港，联交所、证监会、保荐机构都很严格，对VIE也非常重视。中国教育板块的基本面非常防御。而且，几乎整个板块刚刚上市。几乎所有教育股的账户和VIE结构都刚刚经过保荐机构、证券交易所和证监会的全面检查。 VIE基本不存在问题，而且学历教育的防御性根本上比非学历教育高很多，学费和学生人数公开透明，账目很难出现纰漏。

因此，从基本面来看，本次卖空不会对港股教育板块造成太大影响，但短期内会对投资者情绪产生影响。教育股的市值和股价能够大涨然后小幅回落，这是一个板块健康发展的基础。

2018年是教育行业资产证券化的关键一年。当前经济环境下，热钱涌入没有更好的标的，投资教育是大势所趋。做空机构的本质是利用做空机制获取利润，并不是真正的“慈善机构”。此次，浑水利用了好未来的高估值期以及美联储加息的影响。不过，从昨日美股教育板块的表现来看，并未出现像新东方那样的“十米平台”下跌。 。时代的车轮继续前进。面对投资者普遍看好教育资本市场的事实，弥补漏洞的机会似乎越来越小。 （本文为i-EDU原创文章，转载时请注明）