胜宏PCB成长速度与股价下跌对比分析：市场错误还是公司质地缺陷？

胜宏PCB成长速度与股价下跌对比分析：市场错误还是公司质地缺陷？

最近，我和盛虹进行了一次非正式的调查，主要分析了当前关注的问题。作为近七、八年来PCB行业增长最快的PCB企业，公司的增速与公司目前的“困境”有关。 ”（创近三年新低）形成鲜明对比。是市场失误还是公司质量缺陷？以下是从调查中获得的信息的摘要。结论留给大家和市场。

一、陈涛董事长和他的“投资”

网上有很多介绍陈涛的信息。如果你有兴趣，可以自己读一下。我只是说一下我个人的感受（大家可以有不同的看法）。从他的外表来看，陈涛应该是一个耿直果敢的人。他今年47岁，正值壮年。在他的带领下，盛虹过去八年的复合增长率都超过了30%，今年业绩增长超过25%应该是大概率事件。目前，盛虹股价持续下跌。不断有传言称陈涛打算放弃PCB，转而开酒庄、建设旅游度假村。网上有传言说他要投资20亿、30亿（一个总身家只有几十亿的老板用他所有的财富让你相信）。再说了，你也不能质押那么多钱。即使你投资，你能投资哪里？京城不好，却要去文县，那地方好穷）。言归正传，官方解读：其实陈涛在温县的投资早在2016年就开始了，只是在今年市场环境不好的情况下才发酵。具体到项目本身陈涛只有200-3亿元，前期投入的钱并不多。此事本身只是其个人行为，与上市公司无关。上市公司建立了完整的内部控制制度，不会因此而影响上市公司的正常经营；此外，盛虹科技依然是陈涛赚钱的主要渠道。

简评：一位47岁的企业家怀着回馈家乡的情怀，在家乡做点建设。我认为鼓励多于批评，只要不影响上市公司的正常经营；其次，即使他在这个年纪做一些事情，尝试进行一些投资也没有什么错:)

2. 5G（华为、中兴产业链）

盛虹是5G目标吗？盛虹未来能否分得5G这块蛋糕？从去年到今年年中，5G一直是A股市场的投资主线。 PCB作为基站建设的重要组成部分，理所应当成为5G投资不可忽视的一部分。目前市场公认的5G PCB核心标的为华为核心PCB供应商深南和上海电子。这两家公司已经实施并获得了大量5G订单。那么目前盛虹的5G定位是什么？官方解读：5Gpcb的技术难度其实并没有那么难。只要A股市场上市的主要PCB供应商基本都能生产5G产品，关键在于认证。目前正处于5G建设初期。由于5G基站之间的距离更短，单个机房的使用量约为4G的4倍，因此未来5G的PCB使用量将呈现爆发式增长。各大PCB厂商共享5G盛宴只是时间问题。事情。盛虹目前的情况是，华为还在认证过程中（周期不确定），中兴通讯将在今年8月供货一年。未来有望进入毛利较高的产品领域，供货量也会有所增加。二级认证的时间与初级认证的时间不同。时间比较短，主要涉及产品切换。

简评：我个人判断盛虹拿到中兴5G订单的概率很大。华为只会看5G的进展，但正如盛虹所说，只会迟到，不会缺席。

3、关于履约及订单

熟悉PCB企业的投资者都知道，PCB企业的订单一般可以透露下一季度的大概业绩。像盛虹这样接单、再生产的企业也是如此。公告显示，公司半年同比增长10%-30%，业绩可圈可点。从历史数据来看，盛虹的业绩几乎在过去几年中逐季增长。因此，我们有理由评价盛虹。半年是乐观的。我特意询问了盛虹二季度的接单情况。第三季度的情况还是不错的。至于具体情况，鉴于披露要求，我没有详细询问，但有一个大概的了解。

简评：由于贸易战的影响，我个人觉得今年整体表现不能太乐观，但也不必太悲观。从二季度接单情况来看，整体接单情况较上半年有所改善。我个人预测整体业绩会在第三季度实现。 25%以上的增长并不是什么大问题。

4.关于人类发展指数

HDI的进展是我个人最关心的问题，因为HDI直接关系到盛虹未来的发展。未来公司HDI占比可能占盛虹营收的50%以上，甚至更高；此外，HDI的单价和毛利率均较高。该公司实际上长期为客户提供小批量HDI产品，但没有大规模生产的经验。此次HDI的主要客户是三星。需求量比较大，主要是屏幕的供应。也有消息称HDI量产已进入最后阶段。由于HDI试生产需要一定时间不间断供电，目前我们正在与惠州供电局协商，将在未来一两周内开始试生产。陈涛先生提到的日期推迟了一些：（。我向管理层抱怨盛虹过去一年没有达到预期。公司说公司本身也想快点，但至于制造就公司本身而言，在进行大型项目之前，公司必须确保一切万无一失，目前公司正在按照自己的节奏进行大规模生产，对于明年HDI的供应，公司表示将准备两层楼。明年的 HDI 生产，产值20亿，未来几年，公司也有信心实现2022年产值100亿的目标。对于HDI客户的消化，该公司表示，三星。明年会消化大部分产能（具体数字我忘了），即使三星不满意，公司过去的客户也会有订单进来，如果退一步说，即使客户有需求。对于屏幕来说是不足时，公司仍可承接手机订单。以前没有这样做过，因为毛利率要低一些。

简评：HDI相当于再造了一个盛虹。此次绑定主要客户三星（如果产品合格），对于未来盛虹品牌建设将是一个促进。此外，还将改善公司整体产品结构、毛利率、净利润率。改善有促进作用；但今年HDI的主要目标是攀升。根据以往的经验，需要半年左右的时间，也就是说HDI今年基本不可能盈利，这主要体现在营收的增长上。

5、关于产能

目前公司产能大致结构如下：老子公司工厂及原智能车间产值20亿。智能工厂一期目前有三层、四层、五层，每层产值10亿。即如果达到理想状态，盛虹目前的产能上限是50亿；智能工厂未来的规划是每年释放20亿产值。据测算，盛虹理想的产能上限在120亿至140亿之间。对于老厂房改造，该公司表示将提上日程，但不会改变目前现状。

6. 关于客户

比特大陆：目前，比特币重新回到公众视野。 发布了加密数字货币。比特币再次站上10000美元大关，这也带动了A股市场新经济热潮的重燃。对于公司是否还有比特大陆的订单，该公司表示，2018年事件发生后，公司所有订单均来自中信保险的额度。目前，比特大陆有订单，但额度由中信保险确定。

排名前五的客户情况：公司一直是风险最大的，所以除了排名前五的客户外，排名前5-20的客户订单量差异很小。重要客户有富士康、中兴、三星、海康威视、德赛西威、伟创力、TCL、亚马逊、特斯拉、戴尔、谷歌、思科等（具体记不清了）

富士康仍是最大客户，占比约5%。由于富士康分布在各个地区，统计口径比较困难，所以审计前具体数字可能不准确，但总体变化不大。

中兴通讯：（省略，如前所述）

三星：明年有望进入前二甚至第一

亚马逊：贸易战尚未影响供应

戴尔：因其他客户供货增加，已跌出前五名

简评：有研究报告称，盛虹的商业模式已从传统的“营销拿订单”模式转向“绑定大客户”模式。我个人理解，绑定的不是几个大客户，而是一批优质客户。大客户。公司今年成立了技术委员会。首席技术官是美国人乔治。 长期担任美国知名企业的高级管理人员，对PCB技术研发、运营和制造工艺拥有丰富的管理经验和独特的见解。他与思科、谷歌等客户接触多年，美国客户的粘性大大增加。另外，我个人判断盛虹进入华为也是时间问题。

七、产品结构

通讯产品仍是公司目前产品结构中最大的品类。之前认为的显卡PCB占比去年已经下降到10%以下，所以显卡市场的过度扩张显然是一个误区。

八、关于股东结构

私募机构是长期战略合作伙伴，持股相对稳定。其他机构股东信息（可以私聊）

1. 成长

选取盛虹有统计以来的归母净利润及复合增长率可以看出，盛虹近七年的复合增长率高达30%以上，仅次于晶旺电子；而其业绩的稳定性也已连续七年。实现正增长，PCB企业中仅有景旺电子和盛虹科技实现这一目标，且该公司近年来的业绩增速均快于景旺。从2019年来看，虽然一季度营收增速为负，但个人认为是不同企业产能释放节奏的问题，下半年大概率会有所改善。此外，公司HDI产量将对公司未来两到三年的增长产生影响。一个保证。一句话概括，虽然盛虹偶尔会不及预期，但盛虹每一步都求确定，每一步都走得踏实。

2. 金融排雷

1）应收账款分析

本期增加的应收账款占本期收入的比例（未收款比例）更能反映企业的回款能力。当期未收回货款比例越大，表明公司当年基本没有收到太多现金，采用赊销方式开展业务；当期未收账款比例越小，甚至可能为负（当期应收账款增加为负）。 ) 代表公司的收款能力越强。该比率的年度趋势代表了公司每年收款能力的变化。通过比较公司每年的应收账款比例，我们还可以了解公司的销售回款能力。

简评：上市前，公司应收账款余额占比一直稳定在4%左右。上市后，除2016年外，其余年份均稳定在8%左右。可以说，公司在应收账款管理方面做得很好。 2018年未付还款比例略有上升，公司也出现了一些坏账，公司及时处理风险较大的客户，并引入中信保险作为财务安全的对冲。可以说，盛红算在客户多元化、坏账处理及时等方面做得比较好。未来在应收账款方面会比较好。该领域发生金融风险的机会很小。

2）库存

从PCB企业中几家优秀上市公司的库存周转率来看，盛虹的库存流动能力还是比较强的。虽然这两年略有下降，但总体还是比较好的。原因在于，一方面，公司不绑定单一大客户，公司在接受订单时会综合考虑利润、风险等多种因素。另一方面，也体现了公司的管理优势。

3）责任分析

公司资本负债率保持稳定，偿债能力也保持稳定。在与公司交流时表示，公司负债率从未达到发债红线45%，公司不会为了发行债券而提高负债率。

4）经营现金流量分析

就分析公司而言，自由现金流更有说服力；但对于需要持续资本投入的制造业来说，自由现金流意义不大。从每股经营现金流来看，除2015/16年度盛虹低于每股收益外，其余年份均大于每股收益。而且，盛虹的经营现金流每年都是正值。可以说盛虹赚钱了。能力还是不错的。这在制造企业中很少见。

5）关于实际控制人股权质押，质押比例不高，风险不高。对于市场传言陈涛不务正业的说法，我个人认为不宜过度解读。

总体而言，从容易出现财务风险的几项指标来看，盛虹发生财务灾难的几率很小。除非公司遇到管理信用风险（类似金立手机），我个人认为机会很小。

截至6月24日，盛虹科技今年整体增长率为-4.16%，为PCB行业企业中最低；目前公司动态PE仅为22倍，全年预估PE目前不足20倍，具有较高的安全边际，未来增长更值得期待。盛虹未来能否弯道超车、迎头赶上，值得期待。欢迎理性讨论！