降低杠杆、完善制度 DMA等场外衍生品业务迎强监管

降低杠杆、完善制度 DMA等场外衍生品业务迎强监管

最新的消息来自最近市场热议的DMA（多空收益掉期）。

2月28日晚间，针对私募基金DMA业务相关情况，证监会表示，DMA业务杠杆率稳步降低，有利于防控市场风险，有利于市场平稳健康发展。市场健康运行。据中证机构间报价系统有限责任公司数据显示，春节后开市以来，DMA业务规模稳步下滑，日均交易量占市场总量的3%左右贸易。”

去年以来，杠杆中性产品DMA备受青睐，其高回报受到了众多客户的青睐。 DMA已成为各类私募量化基金加杠杆的主力军。

然而，2024年初市场发生了变化，小盘股的抛压尤其严重。市场上也出现了“多家头部量化私募DMA遭受巨额损失，产品被赎回”等传言。 2月28日，市场传出DMA业务收紧的相关消息。

对此，证监会及时回应市场担忧，表示前期私募基金因战略原因，在市场波动过程中出现了部分净值回撤。证券公司和私募基金主动加强风险防控，稳步降杠杆、缩减规模、降低风险。消化到一定程度。他还表示，下一步将继续加强监管，完善DMA等场外衍生品业务制度，引导行业控制业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。市场。

DMA策略遭遇强烈反对

近两年来，DMA进入了投资者的公众视野。

DMA是指私募基金管理人通过自有交易终端直接连接交易所下单的交易模式。一般来说，私募量化机构会使用DMA进行市场中性策略（多头股票仓位）。基本上就是做空股指期货、指数做空策略或者场外一揽子票据等），并通过与经纪商的收益掉期形成对冲和杠杆交易工具。

本质上，DMA是一种收入互换。私募管理人利用其产品账户与具有收益互换资格的交易商签订收益互换协议。协议规定，管理人需要支付固定利率来换取标的股票和期货的浮动利息。收入。

国海证券分析师李阳表示，DMA模式下，私募基金管理人通过交易商在自营账户中为管理人设立的多空子账户间接进行多空交易。

具体操作是私募管理人支付最低25%的保证金（相当于多头名义本金的100%，最高四倍杠杆），利用客户下达交易指令，委托将其转为场外收入互换。业务系统，系统验证通过后，到达交易商自营柜台系统，最后由自营柜台向交易所报价。

业内人士表示，DMA模式于2021年底出现，主要是因为《证券公司收益互换业务管理办法》要求收益互换的挂钩对象不能是私募基金、资产管理计划等..，于是AB模式收益互换就停止了。

2023年，A股迎来新一轮小盘行情，叠加对冲成本相对较低，中性策略产品收益较好，DMA也因杠杆提升而取得较为抢眼的表现。据业内人士透露，部分相关量化私募产品已实现年化收益率超过100%。

同时，主要是私募基金管理人自有资金持有的DMA份额，部分量化私募已经开始向合格投资者出售。

不过，2024年初市场将会出现变化，尤其是小盘股的抛售压力。一些私募业内人士认为，DMA策略的风险点在于该策略的4倍杠杆。市场传出策略被限制后，“4倍的快乐变成了4倍的痛苦”，微盘股的DMA产品被践踏。 。

降低杠杆和规模

有业内人士指出，量化私募向个人投资者销售DMA产品时，存在合规风险和投资者适当性风险，对量化DMA业务的政策限制也有所加强。

去年11月初，多家券商收到监管通知，要求严格控制DMA业务规模。当时有报道称，监管要求管理人员在每日收盘时量化DMA业务口径，并严格控制DMA策略业务规模不超过11​​月8日日终规模，这意味着DMA业务将不允许增加新的规模。

某私募基金负责人表示，此次主要是为了控制券商DMA策略相关的业务收益互换总量。只要总量不变，就可以配股。

具体来说，一是不同管理器之间的分配，二是同一管理器在不同产品上的DMA配额分配。

2024年2月22日，市场有消息称私募收到部分券商通知，要求管理人不得新增DMA额度，目前已有交易不受影响。

从行业来看，小盘股流动性危机结束后，DMA业务规模有所下降。监管再次强调，DMA不允许扩大规模，这是为了防范杠杆产品的风险。

这也体现在数据上。据悉，权威部门透露，DMA业务规模最高峰时约为2500亿至2600亿元，目前规模约为1000亿至1200亿元。

国海证券研报认为，DMA策略的本质是做多小市值、做空大市值、做空波动性。 2023年11月9日，DMA新规限制新增量化DMA业务和场外股票借贷，损害小市值资产流动性，倒挂市值收益，扩大股指基础期货，迫使 DMA 策略平仓。等，可能会进一步影响小盘股的流动性，市场风格将转向大盘价值。

强化监管，完善制度

2月28日，市场传出两则与DMA业务收紧相关的消息。一是只允许自营资金运作，募集资金逐步退出（合同期满后不能续签）；第二，杠杆不能超过1：1。

对此，证监会及时回应市场担忧，表示DMA业务稳步降杠杆有利于防控市场风险，有利于市场稳定健康运行。

证监会表示，前期私募基金因战略原因，在市场波动过程中出现了部分净值回撤的情况。证券公司和私募基金主动加强风险防控，稳步降杠杆、降规模，风险得到一定程度消化。

下一步，证监会将继续加强监管，完善DMA等场外衍生品业务制度，引导行业控制业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。市场。

上述券商金融创新业务部负责人表示，DMA业务是2022年互换新规后行业对AB级业务的升级模式，是非常常见的场外交易商业模式在海外发展迅速，近两年发展迅速。一方面，受到投资者，主要是量化私募基金的欢迎。另一方面，各券商投入大量资源进行开发。由于近期市场波动，出现了一些黑天鹅事件，导致DMA业务投资者损失惨重。现在，DMA的规模无法扩大，市场普遍猜测将引入新的管理体系。但监管并未明确未来的具体规则，让投资者和券商暂时对继续投资DMA业务的规模和建设犹豫不决。