如何看待股指期货的“净空单”？

如何看待股指期货的“净空单”？

上海证券报记者 费天元

近期，期货公司股指期货“净空头”头寸成为投资者讨论的焦点。

每天收盘后，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）将公布全部股指期货合约前20名会员持仓量。上海证券报记者发现，多数龙头期货公司股指期货空头头寸均大于多头头寸，形成所谓的“净空头指令”。这是否意味着这些公司正在做空市场？对此，记者采访了多位业内专家。

空头头寸来源广泛

从股指期货的功能来看，《中华人民共和国期货及衍生品法》明确期货市场具有发现价格、管理风险、配置资源三大功能。作为国内股票市场为数不多的对冲工具之一，股指期货以其可预测的对冲成本和较低的交易难度吸引了大量中性产品来管理风险敞口。

其中，空头套期保值是股指期货最基本的功能，构成股指期货空头指令的主要来源。

多家期货公司相关负责人表示，龙头期货公司服务的金融客户数量众多，因此股指期货空头头寸很大一部分来自于套利头寸。这些持仓客户持有大量股票。为了规避股市价格下跌带来的风险，减少自身净资产的波动，他们会选择在股指期货市场对冲风险进行对冲。

业内人士表示，正是有了股指期货这一避险工具，金融机构才有勇气长期大量持有股票，在市场下跌时不抛售股票。从这个角度来看，股指期货起到了股市下跌的缓冲作用，是中长期资金平滑净值波动的重要工具。

“如果我们真的要谈论投机，我认为股指期货的多头头寸存在更多的投机。”有分析人士告诉记者，通过股指期货的多头替代策略买入，尤其是利用股指期货相对于现货指数的贴水，不仅可以省钱，还可以增加利润。是股指期货多头订单的重要来源。

期货公司没有自营交易

从“净空头指令”的性质来看，《期货交易管理规定》明确规定期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。在中金公司公布的交易持仓排名下方，还明确注明：期货公司目前无自营业务。上述披露的期货公司交易持仓数据均为统计期内经纪业务客户的交易数据。

由此看来，交易所披露的期货公司持仓均为经纪客户的持仓，与期货公司本身没有直接关系。因此，简单地将持有“净空单”等同于期货公司做空市场，是明显的误解。

从某龙头期货公司提供的数据来看，其空头头寸主要来自两大来源：一是公司经纪业务客户的中长期资金持有头寸；二是公司经纪业务客户的中长期资金持有头寸。另一种是采取市场中性策略的机构投资者。

更具体地说，持有大量“净空单”的客户有三类：一是QFI客户，此类账户不允许做投机交易，对冲代码持仓占比100%；二是证券同业相关账户，包括收益掉期、金融投资业务、场外套期保值账户等，此类账户在套期保值代码持仓中占比较高，非套期保值代码下的持仓比例也较高。 - 反套期保值头寸和非定向投机头寸；三是私募基金产品。

目前，股指期货参与者有两类：投机代码和对冲（套利）代码。套期保值代码交易的持仓数量没有限制，但需要获得中金所的批准，并按照严格的期现撮合要求进行交易。该期货公司相关负责人表示，由于中金所套期保值代码管理非常严格，申请难度较大，市场上不少机构利用投机代码进行套期保值交易，因此实际套期保值持仓总量超过对冲代码账户中的数量。未平仓利息。

助力中长期资金入市

监管层长期以来一直致力于推动中长期资金进入股市。中金所去年正式启动“长风计划”，旨在凝聚市场各方共同努力，提高机构投资者特别是中长期资金参与金融期货市场的质量。

业内普遍认为，就服务中长期资金入市而言，股指期货作为权益市场的风险管理工具。如果充分发挥现金替代和风险管理的基础作用，将大大增加资金进入股市的意愿，更有利于推动我国股市的发展。长期资金进入股市。

以上面提到的空头对冲和多头替代策略为例。

2023年10月，国泰君安期货发布专题报告《股指期货助力中长期资金入市——基于指数产品投资与期货功能视角》，观察了17只大型对冲公募基金产品在市场上。股指期货的套期保值比例大多在90%左右。观察发现，在持续下跌的行情中，这些产品避免了净值大幅回撤，取得了较股票型基金平均水平更高的超额收益，且最大回撤控制也处于较低水平，充分体现了股指的作用。期货套期保值。

长期另类策略也产生了长期相对丰厚的超额收益。尤其是2016年沪深300股指期货进入稳定贴水状态后，这一策略取得了较高的超额收益。中证500指数自推出以来已进入多头折价状态，因此IC品种的超额收益更高、更稳定。综合测算，IH、IF、IC、IM合约多头替代四个品种相对于标的指数的年化增强收益分别为4.5%、4.6%、17.3%、2.7%（若期货杠杆属性保证金交易被考虑在内，并获得额外的现金管理收益）。

“我们希望通过各种媒体广泛传播金融期货基础知识，帮助投资者树立正确的投资理念。”一位期货行业人士表示。如今，海外金融期货交易量已远远超过商品期货的总和，但我国金融期货市场仍处于起步阶段。如何进一步让投资者认识到金融期货的市场功能还有很长的路要走。