59天涨54%，港股领涨全球股市，谁是推涨主力？

59天涨54%，港股领涨全球股市，谁是推涨主力？

延续节前的大涨，港股在兔年第一个交易日（1月26日）开局良好。此前担心快速上涨的某公募基金经理在微信给记者留言：“如果前期没有加仓补涨的话，A股也会很好。会有未来半个月不会有什么大问题。”

59个交易日（从2022年10月31日算起），恒生指数上涨超过54%，重回22000点上方。不仅吹响了反弹的号角，还成为了反弹的先锋。兔年春节期间，港股开盘两天（26日、27日），恒生指数上涨2.9%，恒生科技指数上涨5.35%，领跑全球主要股索引。

疫情防控优化政策出台，成为资金涌入港股的分水岭。谁在香港股市买卖？

港股本土资金：等待机会快速出击

但我还记得，就在三个月前，香港股市触底前后半个月，悲观情绪盛行：港股几乎没有投资价值。

那段日子，围绕着李宇的评论几乎都是，千万不要投资港股。那里没有流动性，可能是一个废弃的市场。

李宇出生于一家证券公司，是一名自营交易员。其后曾任职于著名的SAC、高盛和千禧银行，拥有丰富的对冲基金管理经验。 2017年，高瓴与腾讯共同成立高腾国际资产管理公司。回国后，李宇担任高腾国际股权首席投资官。在他21年的投资生涯中，他的长期表现非常出色。李宇成功掌控2008年大熊市、2018年大调整、2021年春节后的市场变化，都值得更多思考。

作为港股本土中资机构的一员，李宇深感投资者对港股信心不足。此时的信心缺失，并不是港股持续深度调整导致的情绪低迷，而是对中国是否会聚焦经济建设以及冲击下中国经济增长能否达到预期的双重担忧。的流行病。

投资界有一句家喻户晓的经典：“别人贪婪的时候，我恐惧；别人恐惧的时候，我贪婪！”恒生指数跌破14000点，在港股历史上是罕见的。或许，港股又回到了历史罕见的低估值区域，这也成为不少资金入市的原因。

相比之下，李渔选择加仓的原因不仅如此，更重要的是他对以中国经济建设为中心的坚定信心。

“大家都在抛售的时候，流动性其实没有什么大问题。而且，在没有沪港通、深港通的时候，2007年还有大牛市，现在这么多内地自来水可以直接进入香港市场，流动性不会成为障碍。”李宇告诉记者。

据了解，在刚刚过去的2022年，李宇也选择了买入港股的机会。目前的配置中，港股的比例也比较高。 “这一年我都在陆续买入港股，10月份我就加了一些仓位，但现在回想起来，有点早了。真正加仓是在疫情防控优化政策出台之后。”从加仓的动作来看，香港股市我们加仓也比较快。”李宇坦言。

谈及本轮做多港股的主力，李宇分析称，本轮流入港股的还是小资金，主要是对冲基金，主权基金等大资金还没有进来。还是有点担心，需要看到经济复苏的实际数据。

展望2023年，李宇看好中国资产，包括A股和港股。港股的机会可能会更好，重点是价值股。原因有很多。首先，它是基于非常低的估值。第二，有很强的催化剂，特别是经济和疫情政策的变化，现在总体目标非常明确，强调要再次以经济建设为中心，市场信心要大大增强。第三，从仓位来看，市场对包括银行股等金融股在内的价值股的配置已达到极低水平。

值得注意的是，李渔重新关注甚至集中关注了多年未触及的金融领域。 “从行业来看，包括银行、房地产等金融领域。其实我过去很多年几乎没有接触过，因为疫情之前，全球各地的利率都是呈下降趋势，一直在下降。”如果通货紧缩和利率继续下降，将对金融业产生负面影响，比如保险公司，但从去年开始，美元主导的利率开始突破十年。 -全球范围长期下降趋势并进入新的范围，以及最近对银行和房地产的支持，有相关的金融公司是好事。”

高腾国际在港股市场的走势已成为本土中资机构在港股市场的一个缩影。

港股大涨谁在买？

有趣的是，当各界资金涌向港股时，自去年11月市场反弹以来，南向资金流入速度有所放缓。海外主动资金流出虽有所放缓，但并未逆转为流入。从2022年10月31日算起，截至2023年1月27日，恒生指数已从最低点反弹超过50%，恒生科技指数涨幅超过70%。

个股方面也有不少亮点。兔年首个交易日重回400元关口后，腾讯控股1月27日延续上涨势头，收盘报415港元，涨幅2.02%，成交额76.85亿港元。至此，腾讯控股股价连续六年上涨，总市值达到3.97万亿港元，逼近4万亿港元大关。数据显示，2022年11月1日至2013年1月27日，腾讯控股股价从200元左右上涨近102%，翻了一倍。

那么谁在买、买、买？

Wind数据显示，2022年11月1日至2023年1月26日，投资港股的1969只基金净值平均上涨14.9%。沪港深华泰柏瑞新经济净值最高同期上涨59.06%。同期涨幅超过50%的基金有34只。

不到60个交易日，恒生指数交出亮眼表现，基金排名也引发新指标“香港纳入率”。

有趣的是，自去年11月市场反弹以来，南向资金流入速度有所放缓。海外主动资金流出虽有所放缓，但并未逆转为流入。

正如融通核心价值基金经理张婷告诉记者：“我们观察到，整个2022年，南向资金基本上每个月都保持流入趋势，即使是2022年港股跌幅最大的3月和10月。 3月份仍有大量逆势流入，但在市场大幅反弹的过程中，南向资金不但没有增加，反而出现了获利了结的迹象。

中金公司研究显示，自2022年11月市场反弹以来，南向资金流入势头有所放缓，11月下旬出现了2022年8月底以来的首次周度净流出。经过对比可以发现，日均资金净流出11月南向资金流入22.8亿港元，明显低于市场暴跌时的10月46.1亿港元。 12 月份这一数字缩减至 4.7 亿港元。从流向来看，11月以来南向资金主要买入通信服务、金融、医疗保健板块。由于南向资金在市场大幅反弹过程中不仅没有涨幅，而且还出现了获利了结的迹象，表明南向资金可能不是前期反弹的主力。

张挺进一步指出，2023年以来，南向资金回暖明显。预计，随着市场复苏，南向资金有望在2023年继续青睐港股市场。QDII基金也是本轮反弹的积极参与者。不仅是他们加仓了，很多公募机构也在加大力度布局此类产品。

Wind数据显示，截至1月26日，2023年以来南向资金净流入已达135.28亿港元，超过2022年12月的水平。

在张挺看来，买入港股的资金主要分为境内基金和境外基金。本轮反弹中，买入港股的另一主力是海外资金。整个2022年，外资实际上会持续流出港股。即使11月后港股大幅反弹，从数据来看，外资仍将持续流出。但到了年底，我们观察到一些长期基金开始加大对港股的配置，港股相关ETF也开始出现大幅流入。这些资金帮助市场反弹。不过，此次反弹的最大贡献者可能仍然是对冲基金。由于去年第四季度港股空仓创历史新高，这些对冲基金的空仓比例对于一些大盘蓝筹股甚至超过了30%，而且空头比例甚至超过了30%。中盘股占比超过50%。近十年来，港股平均卖空比例在15%左右波动，引发了这一轮做空（即“挤空”、“挤空”）。因此，本轮“挤空”或将打开港股市场。牛市。

某券商高级策略研究员对记者表示：“目前香港股市反弹的主力是海外对冲基金。在MSCI新兴市场指数中，中国应该占到16%，海外的配置比例流入中国的比例严重低于这个。”

上述上海基金经理指出：“当前，外资正走在从低配到规范配置的路上。”

中金公司研究指出，港股卖空交易量占总交易量的比例自2022年7月以来持续上升，并于10月初触及24.5%的高位。但在11月份快速反弹后出现明显回落。从5日均线数据来看，该指标从10月份的高点跌至12月下旬的13.3%的低点。不仅如此，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）计算的现有空头头寸（空头头寸）也有所减少。截至2022年12月2日，空仓港股共有651只，空仓占总流通市值的1.33%，低于11月初的1.44%。

通过对中金公司的研究，我们发现，空头头寸的快速下降以及南向和海外主动资金加速流入的缺乏表明，近期的反弹可能更多是空头回补和部分交易资金造成的。从资金性质来看，这类资金的行为大概率不受基本面主导，这也解释了为何前期市场反弹如此之快。但需要注意的是，由于这部分资金的流入不以基本面逻辑为主导，因此我们不能套用价值基金的“买入持有”特征来判断其后续持股行为。

博时基金海外投资部基金经理赵显成认为，买港股最强劲的力量是南向基金。 10月16日至11月15日一个月内（即触底前后半个月），南向资金净买入1760亿港元。同期，国际中介机构（外资）卖出824亿港元。中介机构（主要是外资）在香港抛售824亿港元。子公司）售出 1,132 亿港元。

国际中介机构（外资）已完成减仓，近一个月回购44亿港元。主要是因为这些外资距离中国市场较远，他们对港股的配置是基于大资产配置的角度。

整体来看，南向基金、国际中介机构、（本土）中介机构都可以理解为机构资金，而中国中介机构则代表散户投资者。就近一个月来看，机构持续加仓，散户正在撤离。

外资：疫情防控政策优化已到临界点

毫无疑问，香港股市近50个交易日的反弹确实超出了大多数投资者的预期，包括境外投资者的预期。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，外资主要表现为2022年11月反弹后流入，买入原因一般有以下几个：

一是估值低，已经超卖；二是国内疫情防控措施不断优化，特别是防疫新十项措施发布后，国内经济复苏有望强于预期，带动港股反弹；三是投资者信心恢复，估值因市场复苏而上升。

2021年恒生指数下跌14.08%时，同期管理中欧丰宏沪港深混合市场的基金经理罗家明却逆势上涨超过10%。他观察到，外资买买比较明显的时机应该是疫情控制。经过政策优化，中国经济总体预期更加乐观。另一方面，美元指数见顶后，整体有一定资金流入新兴市场。

博时基金海外投资部基金经理赵先成将境外投资进一步分为国际中介机构和中国中介机构两类。

赵先成告诉记者：“国际中介机构从12月中旬就开始买入，因为这些境外投资者距离中国市场较远，对十六条金融政策了解较慢，预期不那么乐观。但后来中国的新疫情发布。” “随着此类资金开始流入，我们预计国际中介资金的流入将持续较长一段时间。”

此外，赵显成进一步指出：“中资中介机构都是在港外资机构，熟悉香港股市多年，他们从11月中旬就开始买入，显然这与他们认为疫情后的金融十六条超预期，11月底12月初新十项的全面放开，固化了政策方面的利好预期，由于距离市场比较近，买入时机已到。早些时候”。

在赵先成看来，香港股市反弹的力度和幅度超出了大多数人的预期。香港股市已经下跌1年零10个月了，大家都受到熊市一年多的影响，仓位都非常低。超卖之后，反弹的强度通常会超出预期，恢复信心需要时间，但当市场信心恢复时，买盘行动将会继续。

张挺指出：“近期的上涨更多是由于市场风险偏好的急剧恢复，市场驱动力偏空。 。我认为从估值角度来看，港股已经处于市场底部，具有很大的投资价值。港股是全球估值洼地。海外投资者通过全球横向比较很容易发现港股的这个特点，所以我觉得只要疫情过后大家都看到中国经济在复苏，所以这样的反弹并不意外。回顾过去三十年香港股市，每次危机后香港股市的反弹都比较强劲。”

外资选股：核心资产+困境逆转

作为新兴市场的一员，港股并不是外资配置的重点，更多的是资产配置的一部分。按照其以往的传统思维，核心资产股一直是热门。

杨德龙指出，本轮外资买入主要是绩优股，包括港股科技、互联网巨头以及受益于政策利好的国内地产股。

张婷告诉记者：“疫情的负面因素已经清除，带动了市场的整体上涨。从行业角度来看，外资偏好五大类：一是互联网相关的信息技术行业。二是互联网相关的信息技术行业。”疫情缓解后，医疗保健需求带动医药行业回暖。第三，疫情后消费复苏确定性高，消费行业也受到外资青睐。第四，内地房地产市场政策明显。优质房地产融资需求改善房地产企业纷纷满足，带动了香港房地产板块的崛起。”

中欧基金丰宏沪港深基金经理罗家明认为，本轮外资主要有两个思路。一类是比较传统的企业，长期品质较好。上一轮熊市让此类公司的估值处于非常合适的水平。等级。另一方面，我们也看到，由于预期的变化，一些对冲基金因需要平仓而买入了一些类似的“困境逆转”股票。 ”

博时基金海外投资部基金经理赵显成通过研究港交所数据发现，2022年11月以来，同样境外投资者、国际中介机构和中资中介机构对于买港的想法存在差异。大量库存。国际中介买入价值股或超跌公司，而中国中介买入有未来成长预期的公司，这与南向基金的观点类似。

海外投资者看好2023年港股

香港股市的持续上涨，进一步吸引了包括外资在内的多方资金涌入。海外投资者对2023年香港股市有何情绪？

李宇告诉记者：“我们对今年的市场，尤其是港股市场，是比较看好的。因为这两年影响市场的主要因素基本消失了，或者正在明显改善。总体来看，内外兼修。”国内政策思路发生了重大变化。”

在李宇看来，对内，疫情防控政策已经放开；民营企业产业政策明显改善。例如，腾讯获得了许多新的游戏牌照，蚂蚁消费金融则增资了。过去两年我们看到的红灯比较多，但未来我们可能会看到更多的绿灯；房地产政策明显放松。

对外方面，对外关系的改善包括中美关系以及过去一段时间中日澳主要领导人的会晤。毫无疑问，随着国家对经济的重视、政策的催化以及中国股市的低估值，今年对于投资者来说是一个风险回报率良好的机会。 “所以在这种情况下，现在是你在中国投资、做多的好时机。”

博时基金海外投资部基金经理赵显成指出，境外投资者普遍看好港股；一种观点认为，中国经济已经开始复苏，尽管增速可能不是特别快，但仍然好于美国和欧洲，因此会逐渐增加对港股的配置。及A股；另一种是他们并不怀疑中国经济复苏，但认为全球经济仍存在一定程度的不确定性，会在全球经济表现更加明朗后加仓股票（包括港股）。

中欧基金罗家明认为，在中国经济复苏预期和美元流动性宽松的双重影响下，港股估值仍处于长期低位，境外投资者看好港股持续增加。后续需要观察经济复苏的速度和程度，以及上市公司盈利能力相应改善的步伐。同时，美联储的政策也会影响新兴市场的外资决策。

担忧：短期内价格上涨过快

毫无疑问，港股的快速上涨确实让一些投资者担心上涨过快可能导致调整。

“港股这一轮反弹是估值修复、经济复苏和人民币升值的共振，涨幅接近50%，短期内确实涨得太快了，不知道什么时候会出现调整。” ”上海某港股投资方向 该基金经理告诉记者，言语中带着一丝担忧。

对此，杨德龙告诉记者，“调整随时可能发生，但市场趋势已经逆转。”

罗家明认为，目前港股指数的位置大概已经回到了去年年中的水平，并不算太高。随着疫情防控政策的优化和一系列经济刺激政策的出台，当前经济基本面明显好于去年基本面。

不过，罗家明强调，判断港股走势时，还需关注美联储的货币政策。目前来看，本轮加息极有可能已接近尾声。这也与去年美联储超预期加息、美元快速升值的货币状态不同。另外，从过去十年来看，目前香港股市的地位仍然处于较低水平。展望未来，仍有空间。

博时基金海外投资部基金经理赵显成表示，香港股市经历了近两年的下跌，有这样的担忧是可以理解的。

“这种担忧主要有几个方面：短期上涨过快，港股基本面逐步改善跟不上近期股价上涨，可能引发止盈动作；观察短期不确定性美国通胀虽然长期处于下降趋势，但短期原油价格仍维持在70元左右，如果短期通胀不能快速下降，即将影响美联储的加息已经转向。美国正处于衰退阶段并向下修正了2023年业绩，担心股市有触底风险；市场担心中国经济复苏速度的不确定性，将导致企业利润改善的幅度和幅度。速度并不大；美国和欧盟的对华政策存在变数。”

“不过，随着政策的改善、疫情的缓和、业绩的恢复，这是大概率事件，港股目前只是快速修复，但估值仍低于历史分位数的50%市场上涨后有一定的震荡概率，但港股已经连续1年零10个月下跌，最近两个月的反弹相对于1年零10个月来说并不长。”赵先成认为，无需过于担心。

东吴证券全球首席投资官陈力对记者表示：“虽然香港股市已经反弹不少，但反映市场情绪的换手率尚未恢复到历史平均水平，目前的估值水平还没有恢复到历史平均水平。”此外，我们观察到全球资本配置中资资产的比例仍处于减持位置，因此香港股市将表现良好。”

2023年魅力之战：A股VS港股

那么2023年，A股和港股谁更有吸引力？

杨德龙认为，2023年港股走势已由2022年的向下转为向上，而且由于港股弹性更强，反弹可能会比A股市场更强。

“我管理的前海开元沪港深钜瑞基金主要关注香港互联网巨头，以抓住互联网被误杀后大幅反弹的机会。”杨德龙坦言。数据显示，去年11月以来的反弹期间，该基金净值涨幅超过30%。

赵先成分析指出，A股和港股在投资标的上是互补市场。近年来，A股与港股的联动性不断增强，主要是因为港股上市公司78%的利润来自内地，南下的资金不断加仓。港股；港股的互联网、医药、消费有共同点。他们在产业链上的位置属于下游需求，而A股的制造业属于中游。由于需求总是从下游传导到中游，疫情期间，开盘后，下游受益更早，确定性更强；而从股本来看，境外投资者持续抛售港股1年零10个月后，港股整体持仓水平降至较低水平。如果2023年，内地经济因疫情缓解而反弹，欧美经济因加息周期而下滑。海外资金将有机会流入港股。那么港股这两年减少的资金，未来就会变成增量资金，所以港股的表现可能会比A股更好。

此外，罗家明还比较喜欢港股。 “我们认为，A股票和香港股市今年都有机会。相对而言，香港股票在最后一轮市场衰退中更彻底地下降了。因此，当市场逆转时，香港股票将变得更加灵活随着经济在今年之后的持续恢复，我们认为A股的机会将逐渐出现。”

当涉及香港股票的特定投资方向时，Luo 对三条主要线路主要是乐观的。第一个是上游资产，例如能源和有色金属；第二个是与经济复苏有关的，例如房地产，财产和消费；第三个是与技术有关的，例如互联网，电子和创新的生物药物等。

Fund的Zhang Ting对她的演讲更加乐观和充满信心：“回顾过去的市场，自2019年以来，香港股票经历了多年的调整，并且近年来股份的绩效落后于股份。 2023年，我认为香港股票可能是一个十年的历史机会。”

每日经济新闻

高级记者李娜

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记者的笔记丨我们可能会在香港股票市场遇到罕见的机会

在2021年和2022年底，机构研究和投资者在明年对香港股票的期望总是充满期望，期待香港股票市场的到来。诸如“苦味花椰菜也有春天”之类的金色短语不断出现。它们是熊市后血腥伤口所需的慰藉，它们也是股票市场下一次战斗的鼓励源。

当接近14,500点时，香港股市失去了信心。当它返回22,000点以上时，香港股市再次变得不安，等待准备撤退的机会。忧虑继续增加。在投资者交流集团中：香港股票可能只在创新的药品和设备方面具有优势。 ，但是从低点的反弹基本上已经翻了一番，许多反弹增加了一倍或两倍。我想知道哪些香港股票仍然有机会？类似这样的评论还有很多。很难开处方短期处方，因此最好拓宽视野。在恢复估值的背后，香港是否会在戴维斯双击篮板绩效 +估值的双击双击？这取决于经济复苏是否可以满足期望，并且公司的绩效得到恢复。你能跟上节奏吗？也许，对于香港股票来说，我们确实可能会遇到罕见的机会。当然，您的投资回报仍然取决于您的投资风格。

记者|李娜编辑| Zhao Yun，Lu ，Du Bo

校对| Duan Lian

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