创业板放宽发行上市条件，还需兼顾投资者保护

创业板放宽发行上市条件，还需兼顾投资者保护

在12月17日举行的粤港澳大湾区上市公司发展机遇论坛上，深交所副总经理彭明表示，深交所希望推动更大的包容性服务实体经济新经济融资需求。 “深交所这两年一直在推动创业板改革，希望放宽创业板发行、上市、再融资的条件。”鹏明表示，还将用市场化的方式，通过兼并、收购、重组等方式，帮助上市公司做大、做强。

深交所希望放宽创业板发行上市条件也就不足为奇了。事实上，深交所近年来一直在推动这项工作。证监会相关负责人多次表示，将降低创业板上市门槛，允许亏损的互联网企业、高新技术企业在创业板上市。管理层甚至希望实行新三板与创业板之间的转板机制，允许亏损的互联网公司和高科技公司在新三板上市一年后转板创业板。

应该说，创业板放宽发行上市条件确实有必要。显而易见的现实是，目前创业板的上市条件限制了创业板能够更好地服务初创企业和新经济企业。以今年为例，在港交所放宽公司上市条件、允许同股不同权公司、业绩亏损公司上市的背景下，一大批新经济公司从内地竞相赴港上市，包括小米、美团等。赴港上市，与港交所毗邻的深交所只能望着“香港”叹息。原因是创业板上市条件不允许这些公司在香港上市。根据创业板的上市条件，目前在创业板上市的公司往往是已经告别创业阶段的公司。实际正在创业的企业往往不符合创业板上市条件。因此，有必要放宽创业板上市条件。

不过，放宽创业板上市条件也需要考虑到整个市场的发展阶段，包括投资者的成熟度和相应的法律制度。目前创业板上市条件符合创业板设立时中国股市的发展阶段。例如，现行法律法规不允许亏损公司上市和同股不同权公司上市；例如，创业板依托A股主板市场，其投资者准入门槛与A股主板相同。一贯以来，没有专门的投资者适当性管理。由此，创业板上市条件与主板基本一致。即使是创业板上市公司也可以在上海主板上市，但创业板并没有表现出相应的独立性。

创业板的这种设置虽然保证了创业板股票的流动性，从一开始就有利于创业板的发展，但其缺点至今暴露出来，那就是上市门槛较高，不能满足创业公司上市的要求。上市，但也达不到新经济企业上市的要求。正因为如此，在科创板即将推出的背景下，放宽创业板上市门槛的话题再次被提起。

但在放宽创业板上市条件时，必须考虑到投资者保护这一重要问题。由于放宽了上市门槛，降低了企业上市条件，甚至允许亏损企业上市，允许同股不同权企业上市，这将给企业带来更多的机遇。很大程度上增加了整个市场的投资风险。目前整个A股市场的投资者普遍不成熟，不少投资者风险承受能力较差。因此，单纯放宽创业板上市条件显然不合适，这将损害投资者的利益。

那么，放宽创业板上市条件时如何兼顾投资者保护问题呢？

这就使得有必要借鉴新三板市场的分级管理方式，对创业板进行分级管理。一是以当前创业板为基础层，其上市公司包括目前在创业板上市的上市公司，以及符合当前IPO条件、下一步将上市的创业板上市公司。基层投资者仍然是目前拥有创业板账户的投资者。二是设置保护层。不符合现行上市条件但放宽上市门槛后新上市的公司将纳入保护层。这包括利润亏损的公司和对同一股份拥有不同权利的公司。对保护层投资者实行适当的管理。例如，资本门槛可以设置为100万元。严格区分保护层投资者和基础层投资者。

□皮海舟（财经评论员）编辑陈莉校对翟永军