100年不过时的投资圣经！（期货股票交易者必看）

100年不过时的投资圣经！（期货股票交易者必看）

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这是一篇老文章，但里面的方法却是100年都没有过时的一招。可以说是价值投资者的圣经。写得这么详细。这么好的有深度的内容不是谁都能看到的~

当你第一次读到它的时候，你可能会觉得它很虚荣。就像我第一次和芒叔交流的时候，我觉得他很虚荣，说的话冠冕堂皇。但后来我读完这篇文章才发现，他的很多想法也是来源于此，这才是价值投资的真谛。当然这篇文章也是前年芒叔推荐给我的。

本文作者整理了段永平帖子中的引文。段永平先生是一位成功的实业家。他从小霸王学习机开始，到步步高，是Vivo、Oppo背后的老大。上市的拼多多也有他的身影。

2006年花62万美元买了巴菲特的午餐后，他遇到了世界顶级价值投资者巴菲特，所以他的很多想法也来自巴菲特，正如文章中提到的。

请耐心阅读这篇文章，一定要静下心来读，完全沉浸其中，会给你一种豁然开朗的感觉，对某些人来说，会对价值投资产生宗教信仰，有里程碑式的认识的价值投资。

说实话，我不知道谁适合投资。但我知道，据统计，进入股市的人大约有80-90%是亏损的。如果算上利息，损失的钱比例就更高了。

许多人想要投资的原因可能是因为他们认为投资钱更容易赚钱或者来得更快。作为一个既有创业又有投资经验的人，我个人认为创业比投资容易。

虽然两者其实并没有本质的区别，但是经营企业总是会在自己熟悉的领域进行，犯错误的机会很小，而投资总是需要面对很多新的事物和不确定性，而投资者将会很容易改变。成为投机者并承担不应该承担的风险。投机者转变为真正的投资者可能需要更长的时间。

投资与投机的区别

投资和投机实际上是非常不同的游戏，但它们看起来非常相似。就像在澳门一样，开赌场的就是投资者，赌徒就是投机者。赌场之所以总是有源源不断的顾客，是因为总有能赢钱的赌徒，而赢钱的人总是声音更大。

作为娱乐，为了小钱赌博并没有什么错，但赌上自己的财产就错了。但我确实看到很多人把自己的财富押在股市上。

从我个人的角度来看，任何人都可以实际投资，只要你了解你买的是什么以及价值是什么。投机所需的技能可能要高得多。这是一个我不太了解，也不打算学习的领域。我宁愿花更多的时间陪伴家人，或者有时间的时候打几轮高尔夫球。

尽管我自称拥有丰富的商业经验，但经历了很多挫折之后，我才觉得自己对投资有了更深的理解。我问巴菲特投资不应该做什么，他告诉我：不要卖空，不要借钱，最重要的是，不要做你不明白的事情。多年来，我损失了数亿美元的投资。每一次亏损都是违背老八的教诲而犯下的，而我赚到的大钱都是在我真正了解的地方赚到的。

作为一个初出茅庐的学生，书本上的东西你可能知道很多，但是想要将它们融入到你的骨子里，还需要大量的练习。所以，如果马上投资投资行业，最重要的是要保守，不要因为一个错误而再次陷入困境。我在这里唯一可以保证的是你会犯错误。

我个人的理解是，缺少的才是重要的。投资最重要的是投资于你真正理解的东西。这句话的潜台词就是投资你真正认为会赚钱的地方（公司）。

我对赚钱的定义是比长期无风险债券更大的回报。一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历没有必然的关系。虽然学历较高的人一般学习能力较强，但学校不教如何投资，因为真正懂投资的人很难在学校教书，否则投资大师就是教授了。不过，你可以在学校学到很多基础的东西，比如如何做财务分析等，这对于理解投资目标会有很大帮助。

无论受教育程度如何，一个人总会知道一些东西，而你所知道的有一天可能会为你带来机会。我抓住的机会似乎与学历没有任何关系。

比如，我们之所以能在网易上赚到100多倍，就是因为我在做小霸王的时候对游戏有了很多的了解。这种认识学校里没有教过，书本上没有，财务报告中也看不到。我也试图把我的理解告诉别人，但发现很难。再比如，我之所以敢再次收购GE，是因为作为企业经营者，我们多年来一直遵循GE的企业文化，我从心底里相信GE是一家伟大的公司。

我所说的“任何人都可以投资”的意思是，我认为没有一个定义“只有某一类人”可以投资。但适合投资的人比例应该很小。也许是因为投资的原理太简单了，简单的事情往往是最困难的。顺便说一句，什么是“简单”的“投资”原则：当你购买股票时，你就是在购买公司！简单的？难吗？

我简单写下我目前对投资的基本认识：

1、买股票就是买公司。因此，以相同价格购买的公司是否是上市公司并没有什么区别。上市只会让退出变得更容易。

2、公司未来现金流量的折现值即为公司的内在价值。当公司的股价低于其内在价值时，您应该购买股票。到底应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，完全取决于投资者自身的机会成本情况。

3. 贴现未来现金流不是一种算法，而是一种思维方式。不要尝试使用计算器来计算它。当然，只使用计算器进行数学计算也是可以的。

4、不知道自己要做什么（能力圈）是一个人判断一个公司内在价值的必要前提（但不充分）。

5、“护城河”是判断企业内在价值的重要手段（但不是唯一手段）。

6、企业文化是“护城河”的重要组成部分。很难想象，一个没有强大企业文化的公司能够拥有宽阔的“护城河”。

“理性”地面对市场每天的波动，仔细审视自己的每一个投资理由及其变化，这一点非常重要。看来我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不简单。事实上，这种简单其实是非常困难的。

这里有很多关于估值的问题，所以请告诉我你的想法。我个人觉得，如果用计算器计算的时间比较长，那还不如不要拿一点利润来投资。我认为估值只是一个粗略的估计。如果需要用计算器来计算，那就不够便宜了。

看来芒格也说过，巴菲特从来没有用过计算器来估值一家公司，而我似乎也没有真正用过计算器来做估值。我一直认为粗略估值主要用来判断下行，定性分析才是真正利润的来源。这可能也是价值投资中最难的事情。

一般来说，赚几十倍甚至更多的股票是不能根据估值来估算的。否则，投资者一开始不把所有的钱都投入就没有意义了（我知道网易会涨160倍，我没有尝试）。全部买下来吗？ ）。

正是因为定性分析存在很多不确定性，大多数情况下人们往往即使乐观也不敢大赌，或者即使大赌也不敢全力以赴。当然，确实有的时候，你点开计算器，感觉很便宜，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是特殊情况。

巴菲特确实说过，伟大的公司和企业不需要出售，但迄今为止他没有出售的公司很少。另外，我认为巴菲特这句话的潜台词是，市场对于伟大的公司往往不会给出疯狂的价格。如果你仅仅因为它被高估了一点而卖出，你可能会失去回购的机会。此外，在美国，投资需缴纳利润税。如果不卖掉，就不算利润。一旦卖掉，可能要缴纳非常高的税，很不划算。

每当你出售时，不要将其与购买成本挂钩。出售的理由可能有很多，但你不应该使用的唯一理由是“我已经赚钱了”。否则，很容易以便宜的价格卖掉很难找到的好公司（或者在亏损时不卖该卖的东西）。购买时也是如此。买入的理由可以有很多，但最好不要用股票已达到的价格作为买入的理由。

我的标准是价值。这也是我能坚持网易8-9年的原因。我刚买网易的时候，均价在1元左右（相当于现在的0.25），卖价大多在30-35左右（现价）。

持有8到9年的时间里，我可能每天都会受到卖出价格的诱惑，我就是用这个原则来抵制诱惑的。 （其实中间我也买卖过一些，但只是一小部分。）我卖出的原因是需要转投GE和雅虎。我会一直保留一些网易股票。

每个人都可以向巴菲特学习，但当然只有少数人可以。其实我发现只有很少的人会真正认真的学习它，所以能学会的人很少也很容易理解。

巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的事情。我自己也使用很多金融衍生品，就像巴菲特一样，所以我更好地理解他在说什么。很难用一句话解释清楚，但是可以用一个容易理解的例子来解释。

很多人利用衍生品就像去赌场当赌徒一样，希望能够快速赚钱。巴菲特运用衍生品就像在澳门开赌场。从长远来看，这是肯定的利润。开赌场不是每个人都能赚钱，但能做到的人就可以。也许赌场的例子不一定合适，但原理确实是一样的。

我又不是从来没有猜测过，不过只是为了好玩，只是为了好玩。如果别人要和我讨论股票，我就得跟他们说清楚，他们是在讨论炒股，还是在讨论投资？还在吗？如果没什么可讨论的，就买你喜欢的。反正你也不会卖掉房子带着钱去拉斯维加斯。

曾经花200块钱坐游轮住了三晚，赚了2000块钱。如果你把它当作一个投资故事来讲，如果三天之内翻了十倍，那会是一个什么样的故事？但你敢这样赌上百万吗？不敢。所以投资是另一种说法。

选择一家好公司并获得它

我其实从头到尾投资了多达五六家公司，也卖掉了一些。我一般持有大约三家公司。巴菲特的哈撒韦市值超过1000亿美元，只投资了十几家公司。我不怕集中注意力。我不是普通的专注，我是绝对的专注。

创维和我们是同行，他们的公司是什么样的我们还是或多或少了解的。由于体制因素，我个人一直认为创维是中国彩电行业最健康的公司。

虽然当时发生了一些事情，但是公司最基本的东西并没有改变。我们买创维的时候，创维的市值好像还不到20亿（具体记不太清了，有人说是20出头）。我怎么想都觉得便宜，就买了。

当价格跌至 5% 时，我们停止购买 10,000 股。因为如果我们再买股票，我们就必须发布公告，所以我们很想在发布之前与黄鸿升进行沟通。我怕人家以为我要偷别人的三亩地。 ，呵呵。

因为当时觉得不方便，所以就没有再买了。直到两周前，我才和黄老板通电话，表示感谢并提出问题。

对于创维，我并没有很清楚它值多少钱，也不太了解他们现在的经营情况，所以在他们上涨之后我就一直在减持。现在我可能还不够。最高持股量的20%。我想现在买的人可能比我更清楚创维的价值，以后才能赚到钱。

平仓10年是个好主意，选股时也应该这样考虑。但我不知道我是否会持有苹果10年或更长时间。其实我买股票的时候，真的没有想过要花多少年。

我通常为我购买的股票设定一个粗略的价格。比如我买GE的时候，我以为GE至少值20块钱，但我真的没有想过要花多少年才能到。

苹果所处的行业确实是一个快速变化的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于非常有利的位置，但我仍然会关注哪些变化可能会改变苹果的地位。如果一定要给苹果定价的话，我大概认为苹果有一天可能会达到600元。

原因是：据我了解，苹果公司的利润在两到三年内大概会达到每股40-50元（目前的盈利能力约为每年每股25-6元），这意味着苹果的盈利能力将接近两三年后。另外，当时每股现金100多元（现在大约是60多元每股）。给他六百块的价格，应该不算多吧？当然，苹果有可能回落到100元以上。无论如何，到时候大家都会知道的。

今年的第一个重大投资决定就是1月21日买苹果，把去年赚的钱全部投入进去。很早以前我就或多或少关注过苹果，但从来没有仔细分析过，可能是因为我总是满仓股票。 1.21 由于股权到期，需要释放大量资金，压力之下我突然想通了。

购买苹果的灵感其实来自于一位博主的提问。我记得前段时间我用苹果公司来举例说明什么是便宜的股价：如果你认为苹果公司值5000亿，那么3000亿就便宜了，尽管它曾经的市值只有50亿。

其实我个人认为苹果可能是地球上第一家年利润超过500亿美元的公司（具体多少我不敢说）。也许苹果将成为第一家市值超过万亿美元的公司（取决于市场的疯狂程度）。

我来说说我喜欢苹果的一些原因。这不是论文，想到什么就说什么，没有重点，也没有顺序。

1、苹果的产品确实把用户体验或者消费者导向做到了极致，竞争对手在很长一段时间内都很难超越甚至接近（对于喜欢它的人来说）。

2.苹果的平台已经建立，或者商业模式或护城河已经形成（仅软件每年就产生数十亿的收入）。

3、苹果的单品模式实际上是我们行业的最高水平。我以前可能只见过任天堂这样做（索尼的游戏产品也类似）。

单一产品模式有很多好处：

您可以集中人力、物力把产品做得更好。该系列与诺基亚系列（今年将推出40个品种）进行比较。苹果产品的单位开发成本很低，但单个产品的开发费用却是最高的。

材料成本低、质量高，效益来自规模化。苹果的成本控制也很极致。对于同等功能的硬件来说，恐怕没有人能比得上苹果的成本。

渠道成本低。哈哈，非业内人士可能不明白这句话的分量（同事也可能不明白）。这是我 20 年前从任天堂那里学到的。当时很多做游戏机的人都喜欢做很多品种，但最终的结果并不好。

4.苹果的营销也处于最佳状态。甚至它的广告费比同行低很多，但它的售价却往往很不错。

5.苹果产品处于一个巨大且不断增长的市场。

智能手机市场有多大？你知道！

护垫市场有多大？你也会明白的。

总而言之，我认为苹果还处于成长的早期阶段，应该还有很大的空间。剔除现金，苹果今年未来的PE只有12-13倍，明年可能会低于10倍。

当然，我上面提到的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果。如果你持有苹果股票，你应该关注这些变化。我唯一考虑的是（贴现的）未来自由现金流。不过，想到苹果能做到这一点并不容易，我很遗憾之前没有花时间去思考这一点。

我认为如果乔布斯真的休长假，在很长一段时间内不会对苹果的业务产生大的影响。从长远来看，没有工作岗位的苹果可能会慢慢变成和其他同行一样的公司。但苹果的平台已经搭建起来，就像当年打完的三大战役一样，工作岗位的有无不会产生太大影响。

苹果有很多特别强大的特点，比如：品种单一、效率高、质量一致性好、成本低、库存管理方便等等，我从小就追求品种单一，特别清楚单一产品的优点和困难。这个行业明白这一点并自觉去做的人不多，我们现在根本做不到。

对比一下诺基亚，你就会立刻明白单一品种的好处和困难。诺基亚需要用多种品种来实现消费者导向，而苹果只需一种品种就能做到。努力程度有很大差别。

当谈到产品和市场时，我们常常喜欢多种品种。好处是用在不同的细分市场，用来从上到下攻击对手。缺点是库存较多，质量难以控制。单一品种需要很高的技巧——使产品变得完美。它很难。由于难度较大，大多数人更喜欢多种品种。就像投资一样，价值投资很简单，但并不容易。做波动往往很有吸引力。

苹果现在拥有600亿现金，去年第四季度利润超过60亿。如果苹果年利润达到500亿以上，那么市值超过5000亿是非常合理的。一万亿只是一个说法，还要看苹果后续的发展。

在我决定买苹果之前，我主要考虑的是它是否还能增长，增长的空间有多大，威胁可能来自哪里等等，我不会考虑它现在的股价和过去的股价，试着用平常心去看待这家公司。从我的角度来看，苹果公司的年利润有可能有一天达到800亿甚至更多，所以我觉得我付出的代价还是很便宜的。

当然，苹果的进步空间远不如当年的网易，但当年的网易来之不易，即使现在发生了，对我也没有多大帮助。像苹果这样的公司还应该去公司参观吗？你能看到什么？我只是突然想起我应该认真看看苹果。以前我觉得乔布斯作为报时员太厉害了，但后来突然发现他现在没那么重要了，至少未来几年是这样。毕竟我们是同龄人。虽然差距还是比较大，但是有些东西还是比较容易理解的。

巴菲特表示，他一生中有很多时候非常专注，甚至达到了100%。这只是一个又一个的想法。反正赚钱不需要有很多目标（巴菲特说一年一个想法就够了）。

有时你感兴趣的目标会跳到你面前。如果你只有一只股票，并且你全力投资它，如果你真正了解自己投资的是什么，那么下跌与你无关。

没有目标的时候手里有钱，总比乱扔钱亏钱要好。如果你一有钱就胡乱投资，迟早你会损失很多钱。如果有合适的股票，就买入；如果没有，那就闲着吧。把鸡蛋放在一个篮子里可以让你看得更清楚。

其实我知道的很少。我知道巴菲特的路是好的，一定能通罗马，但是一帮朋友一直问我索罗斯的路，他们不让我说不知道。我真的不知道。一般来说，采取行动时要狠。当你看似明白却又不明白的时候，很难做到无情。只要你耐心等待，机会总是有的。

价格合理的股票不一定是必须购买的。我的观点是，只有价格不是很合理的时候才有机会。有时等待可能会很困难，尤其是在牛市期间。有人说，最难的事就是什么都不做。哈哈，他觉得难，我们觉得难也很正常。

买股票当然要做定量分析，否则怎么办？例如，一家公司净资产为100亿，年收入为10亿。这家公司值多少钱？大概意思是，你存X钱，可以获得10亿的利息（长期国债利息），然后给xa 40%的折扣。

如果购买200亿长期国债每年收益10亿，我会花200亿买一家年利润10亿的公司吗？国债是（无风险），因此购买公司需要折扣。折扣越离谱，折扣就越厉害。这和我们平常的生意没有什么不同。这大概就是巴菲特这句话的出处。长期利率会改变，但我通常坚持5%。

企业价值是未来现金流量的贴现。这个未来的事情有点模糊。通俗地说，我们先不说折扣率。假设我确切地知道这个行业的未来。公司价值=股东权益+未来20年净利润之和。那就打折吧。大概就是这个意思，粗略估计一下吧。这个算法实际上考虑了增长，如果你能看到它的增长（这部分有点困难）。

如果你买的公司PE是10，那么即使退市，你每年也会有10%的利润（公司成长性不计算）。利润无论用作股息还是投资，都远高于国债。这个分析正确吗？问题是PE是历史数据。如果你相信他以后肯定有10%，那就是了。巴菲特买的高盛和GE的可转债都是10%以上，非常划算。

我在投资中确实使用更多的定性分析。这也是我和华尔街分析师的区别。不然我怎么会有机会呢？我不能简单地看数字，除非账面上的净现金超过股价。

pe=10意味着需要10年才能赚回股价。如果你想买，你必须认为10年后平均年利润将达到或超过当前的年利润。在我眼里，盛大游戏似乎有点疲惫了。

我的总体目标是购买我认为被低估 50% 或更多的股票。该价值应该是当前净资产加上未来利润的贴现总和。

老八成功的秘诀就在于他知道自己买的是什么。归根结底，购买股票就是购买一家公司。不管你理解的是长期的还是变化的，只要你真正理解了，便宜的时候就是一个好机会。

我有时会这样说：投资很简单，不懂就别做。但要了解一家公司，即使读大量的书也可能不够。投资很简单，但并不容易！

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我非常同意DCF（生命周期贴现总现金流）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法。其实这就是“买股票就是买公司”，只不过是量化的。说到投资，经过深思熟虑，我总觉得只有一件事是最简单的，那就是当你买一只股票的时候，你一定要认为你买的是这家公司。你可以把它拿在手里10年或20年。想了想之后判断就容易多了。

如果你不明白，就不要这样做。我从来没有完全理解银行业务的风险是什么。美国的一些大银行每10年或8年就会经历一次大动荡，而我们仍然不明白到底发生了什么。索罗斯的东西很难学，至少对于我这样的普通人来说是这样。老八的东西简单易学。明白的人马上就会明白。如果你不明白，请看上面那句话。

巴菲特有很多保险和金融投资，但我基本上没有，因为我还不了解它们，我总是感到不安。我投资过一些相关的公司，但是巴菲特没有投资，因为他不了解它们。他认为可口可乐是人们必须喝的东西，我认为游戏是人们必须玩的东西。

航空公司最好不要碰它。航空公司的产品很难做到差异化、赚钱，从长远来看没有投资价值。这是巴菲特教我的，它为我节省了很多钱。

便宜的时候就买了。如果连老八都不相信，还能相信谁呢？对于我觉得自己真正了解的公司，我很少详细阅读财务报表，但在了解之前我会阅读它们（至少我应该阅读它们）。我通常首先了解企业文化。如果我觉得我不信任该公司，我什至不会阅读该报告。

我只是做一些我认为我能理解的事情（认为我理解不一定意味着我真的理解），其中有一些可能只是大家谈论的所谓科技股。我不知道什么是科技股。

任何想买的人都必须知道自己在做什么，否则你会睡不好觉。其实，当我说一只股票有投资价值时，我最希望有人挑战而不是跟进。我想看到不同的观点。我的投资并不局限于某个市场，主要看我是否有机会去了解它。

如果有便宜的A股股票，而且我了解的话，我就可以买。但现在我对A股了解不多。如果你当时了解巴菲特，你就会变得富有。如果你现在还不明白，你仍然会错过很多机会。购买股票通常有很多理由。不购买的一两个理由往往就足够了。价值投资者购买股票时总是假设，如果我有足够的钱，我会买下整个公司。

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有人问芒格是否只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“”（理性），哈哈，有点像我们所说的平常心。问题是，不使用闲钱会对你的生活产生负面影响。我总是用闲钱。其实老八也是如此。至少你要有一个有闲钱的态度，才能有一个正常的心态，不然你真的睡不着。

我觉得对于所谓的价值投资者来说，其实没有那么大的考验。他们就是没有合适的东西就不买，有合适的东西就会买，就像普通人去商场一样。我想大家去商场都不会有花光所有钱的目标。我的建议是慢慢来。慢就是快。

我对职责的理解是不做不属于你职责的事情。所谓职责，其实主要是指价值观和能力范围。我赚多少钱不是我自己决定的，是市场给的。哈哈，事情由人来计划，但由上帝来实现。哈哈，赚到了应得的钱，就可以睡个好觉了。如果你身体健康，你就会长寿，最终你会赚很多钱。最重要的是，那些只赚钱而不做本职工作的人其实并不快乐。

关于市场：哈哈，我再次认为逢低吸纳是一个投机概念。眼睛盯着别人。价值投资者只看投资标的，不应该看别人。不过，作为投资者，我认为还是了解宏观经济比较好，至少了解一般的经济现象。

我个人认为，大部分基金很难做到真正的价值投资，主要是基金结构的问题。由于基金通常会经过多年评估，因此投资者通常会根据上一年的表现来决定是否投资。因此，我们经常看到的是，当股票最应该买的时候，很多基金会因为股东恐慌想要赎回股票而在市场上疯狂抛售。而且往往在股价很高的时候，很多基金都在疯狂买入，因为这个时候往往有很多股东愿意出资。大多数基金收取年费。当你有钱的时候，你总是想做点什么，否则股东可能会反对。

不要想着去赌场赢钱，但是开赌场还是可以赚钱的。我卖看跌期权的东西和他卖的东西是一样的。投机会让人上瘾，而且很难改变。这是芒格说的。巴菲特早已不再关注图表和线条。通过查看图表和线条很容易错过机会。其实每个人都有机会向巴菲特学习，但大多数人就是拒绝，唉。

绝大多数人不会改变。此外，这种做法并不一定意味着赔钱。你失去的是机会成本，所以不容易理解。我见过一些人很擅长做趋势，而且做了几十年，但他们的资本仍然很小。如果用芒格的“逆向思维”来思考，你可能对“趋势”没那么感兴趣。事实上，投机比投资要难学得多，但投机是令人兴奋和有趣的，所以大多数人还是喜欢投机。

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我认为当一个人认为他可以击败指数时，他可能已经失去了常态感。我认为优秀的价值投资者不会在头脑中进行比较。但结果往往是优秀的价值投资者最终会击败指数。

投资真的到处都一样，如果不仔细了解自己投资的是什么，就会很麻烦。价值投资只关心便宜不便宜，不管别人怎么想。找一家你了解的好公司，其他的就不用太在意了。希腊发生的事情与其他地方有点不同，对吗？

不知道什么时候能卖。无论如何，如果你的钱有更好的用途，你可以在价格不便宜的时候卖掉它。顺便说一句，我个人认为抄底是一个投机概念（没有褒贬之意），价值投资者不应该追求抄底。抄底是看别人的，而价值投资者只想在足够便宜的时候买入（不管别人怎么想）。

对我来说，如果我在底部买股票，我通常获利较少，因为反弹时我往往无法出手，所以很容易失去机会。最典型的例子就是，我们买万科的时候，就买到底了。我们郁闷了（其实没那么郁闷，比赔钱好），而且买的数量远远少于我们原来计划的。

市场的判断很简单。如果你有足够的钱买所有的股票，然后赚所有上市公司赚的钱，如果你认为合适，那么市场就不会贵，否则就贵。 （这里还不包括交易费用）是否分红与是否具有投资价值无关。如果你相信一家公司的每股收益能够长期高于长期国债利率，那么这家公司肯定会成为投资标的。投票与否取决于是否有更好的目标。

事实上，当我买它的时候，我不会考虑是否有人从我这里买它。我不得不假设，如果这不是一家上市公司，我仍然会以这个价格购买它。明白了这一点，你就有了价值投资最基本的概念，反之亦然。你不能仅仅依靠PE来预测公司未来的盈利，否则你就会被愚弄。比如通用汽车（GM）的PE一直很低（以前是5倍左右），但债务却很高，破产了。如果你能思考一下非上市公司是否有价值（或者说价值能否体现），或许就能明白你想问的问题了。

模糊而精确比精确而模糊要好。哈哈，这真是巴先生说的吗？但老八说得很清楚了！我想这就是毛瓜瓜的意思。很多人的估值有点精确，也有点模糊。粗略估计。这意味着5分钟就能计算出来的东西一定是足够便宜的。

我只有一个标准，就是只买我认为便宜的东西。例如，如果我认为ge值20元，当它达到15元时我可能会开始少量购买，但当它低于10元时，我会开始大量购买。买入重仓的廉价股票需要一些运气。当你每天关注股市时，这似乎更难做到。

寻找被低估的公司本质上是困难的。我投资最基本的理念是Mark En的“价格围绕价值波动”。价值是公司折算到今天可以赚到的钱，价格是当前市场显示的过高或过低的价格。

如何判断一家公司是否被低估？我认为团队当然很重要。这还取决于你的公司是否有良好的文化。一个企业真正的核心竞争力是企业文化。

因此，当我购买一家公司时，我的重要识别因素之一是，该公司的行为与华尔街对其的影响有多密切？相关性越大，我购买它的机会就越低。

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华尔街没有任何问题。华尔街永远是对的。它总是代表不同人的想法。但你必须知道你在做什么。如果你失去自己的主见而听从华尔街的意见，你就会陷入混乱。

我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有区别。不同的是，他熟悉的行业不是我熟悉的行业，所以他投资的股票不一定是我想投资的股票。

去年他投资了一家公司，我看了半天也看不懂。果然，他投资后，股票大概涨了50%、60%。有人问我赶不赶时间，我说不赶时间。为什么？因为这不是我能赚到的钱。

反过来说，如果我投资网易这样的公司，他也不一定能赚钱。再比如，巴菲特也不买账。因为他不懂这个生意，他不明白不赚钱很正常，也没有什么可遗憾的。如果你不了解，不敢去投资，首先你就坚持不了多久。如果你80元买的，可能会卖100元、120元。事实上，你不会赚到任何钱。其次，如果你到处这样做，你可能已经赔钱了。失去了一切。仅仅因为你没有在自己不熟悉的行业和公司赚到钱，就说明你犯的错误少了。

我的很多成功的投资看似是在不同的行业，但它们与我相关，因为我能理解它们，知道管理层是否在胡言乱语，公司是否有良好的机制，以及竞争对手是否比他强得多。他，三五年后他会在哪里超越对手……无非就是这些事情。如果你明白的话，你可以投票。

例如，我曾经通过松下股票赚钱。我7块钱买的，涨到20多块钱就卖了，大概保存了两三年。正因为我从事这个行业，所以我的很多经营理念都来自于松下。我也参观过他们的公司，了解他们的缺点和优点。我感觉这个公司不能低于7块钱，20块钱让我觉得你能买能不能买，能卖能不能卖。

所以你做出的投资和你过去的经历以及你能理解的东西有很大的关系。你的判断与市场主流判断无关。两者之间可能存在很大的时间差。我判断的是它的未来，在公司情况好转之前，市场不会反映价格。

增长率对我来说没有任何意义。对我来说，投资的定义是拥有一家公司的部分或全部股份。最简单的概念就是“拥有”。假设一家公司去年每股盈利1元，今年每股盈利2元，增长率为100%。有人说明年可能还会上涨。后年呢？后年不知道。如果你自己出钱买这家公司，你会买吗？你说只要以后有人买我的股票你就买。这就是所谓的投机。

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至于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量方法。我没有注意到巴菲特是否也说过这句话。就是按照现在的价格，如果这家公司不是上市公司，你还会买吗？如果你决定买，那就叫投资；如果你决定买，那就叫投资。如果你决定不买一家非上市公司，那就叫投机。

就像我买网易的时候，为什么我能用那个价格（这么大的数量）买它？因为有一个规定，价值不到一元的股票过了一定时间就会退市，所以很多人都害怕退市，把股票卖掉。售价不到一美元。因为他们害怕被摘牌。你知道我为什么不害怕吗？这就是我投资的原因。

当我购买它时，它与是否上市无关。如果价格低于价值，我就会购买。步步高从来没有上市过，但我因此卖掉了公司。这是没有道理的，也是荒谬的。你说我创立公司后，因为没有上市就卖掉了。那我为什么要开公司呢？

我自己也了解一些基础的金融知识，我觉得一般就足够了。义务是自然的，道是自然的。无法控制自己的人，不玩游戏就会去玩其他游戏。借钱是危险的，没有人知道市场会有多疯狂（下跌或上涨）。我记得巴菲特说过这样​​一句话：如果你不懂投资，你就不应该借钱。如果你懂得投资，你就不需要借钱。反正你迟早会有钱的。

投资不需要勇气，这意味着当你这样做时，你就面临着风险。别忘了老八的教诲：不做空、不借钱、不做不懂的事！卖空风险无限，一错就可能致命。

而且，从长远来看，卖空肯定是错误的，因为市场一定是向上的。价值投资者会犯错误。卖空可能只有一次犯错的机会。只要你做空，你就总会犯一次错误。何苦呢？

事实上，每个人都在某种程度上知道自己可以做什么，但往往不知道自己不应该做什么。如果每个人都停止做不该做的事情，那么结果的差异将远远超出大多数人的想象。

你可以看一下芒格关于如何赚2万亿美元的例子。芒格或许真的有一颗善良的心。传说他曾在两年内（20世纪70年代左右）损失了大部分净资产。因此有句话说，你只需要致富一次。芒格大概可以算是一个富过一次半的人了。

每5-8年就会发生一次危机。希望大家下次记得来这里看看，擦擦冷汗，把能投的钱都投出去。永远不要借钱，因为没有人知道市场会有多疯狂。

巴菲特追求的是产品难以改变的公司，这样他买了之后就可以长期持有。但他也表示，如果你能读懂这些变化，你就会赚很多钱。他表示，他花了很长时间才学会支付更高的价格来收购未来成长性好的公司。据说芒格帮了很大的忙。

我们也没有负债。债务的好处是可以发展得更快。不负债的好处是可以活得更久。不管借不借钱，你都会失去人生无尽的机会，但借钱可能会让你永远没有机会。

在安全的理解范围内，如果你还有钱，当然可以再次购买。需要注意的是，加多钱与想买的人数量（股价上涨了）无关，只与价值和机会成本有关。我认为把钱花在 BNI 上比把钱花在长期国债上更好。 BNI现金流良好，有一定的成长性，房地产规模较大。从长远来看，年回报率应该在8%以上。

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寻找优秀的管理者和公司文化

我非常关心企业管理层的人品！刚刚查看了他们的网站。令人惊讶的是，一家中国公司没有中文网站。它似乎是为投资者设计的。此外，没有找到有关企业文化的描述。由于我对这个行业了解不多，所以看完前两点就不再往下看了。我可能又失去了一次赚钱的机会。一般来说，我对过于重视“华尔街”的公司持谨慎态度。

无论在哪里，优秀公司的经营理念都非常相似。美国有很多急功近利的企业，而并非所有中国企业都急功近利。我个人很多年前就反对加班。我一直认为总是被强迫加班的部门主管的管理水平有问题，总是被强迫加班的公司老板的管理水平有问题，哈哈。

我终于知道了巴菲特所说的傻瓜也能经营的企业。这实际上是彼得·林奇说的。巴菲特在演讲中引用这句话来说明巴菲特在投资时仍然需要购买值得信赖的管理层。世界上的谣言是如此强大。

头几年到处谈论它并没有什么坏处。企业文化需要不断宣讲，慢慢渗透到每个人的骨头里。尼克松当时似乎也说过类似的话。现在看来，马云出柜的机会少了很多。拥有良好企业文化的公司往往具有更强的适应能力。

小时候，我们不敢生气！拥有愤怒的青少年是社会的一大进步。如果你认为自己随和而吃亏，说明你内心不是一个随和的人。世界各地都是一样的。最终成功的人，依然是正直的人。这就是我喜欢GE的原因。 GE 的一切都是最重要的。

我记得我去中欧的第一天，前院长张国华在演讲中讲了一个故事。他说，一所著名的商学院（我不记得名字了）曾经做过一项调查，找出非常成功的人有哪些共同特征。原来，人都有所有的特征，但唯一共同的特征就是这个。

阿里巴巴文化和步步高文化的区别在于，阿里巴巴要做最大，而步步高要做自己的本职工作。百年老店并不代表他能活到101岁。就像你不能用PE来预测明年的利润一样。雷曼兄弟似乎已经有150多年的历史了。但只要你留意雷曼晚年的企业文化的演变，你就不会对其结局感到惊讶。

把“企业文化”真正烙印在企业各级干部的骨子里，又是一项艰巨的任务。韦尔奇的《胜利》大量谈论了通用电气的业务。阿里巴巴在这方面做得非常好。

这项工作需要数十年或更长时间，并且应该与企业的生命周期一样长。这是一项重要但通常不那么紧急且经常被忽视的工作。

巴菲特的意思是，商业模式好，平庸的人就不会害怕（巴菲特本人很重视管理），总会有出入的。我在公司是一个反对派，几乎做任何事情我都会提出反对。如果没有人怕我反对，我做什么都会安心一些。

我最怕的是老板说什么大家都说“是”。这时候公司就面临危险了。当然，这里的前提是我认为我们很多同事在很多方面都比我优秀。对于一个自认为是公司里最聪明的人的“老板”来说，很难同意我的观点。

其实，第一并没有那么重要，因为消费者买东西时一般不关心谁是第一，他们关心的是自己买的是什么（消费者导向）。我记得我们买万科的时候，有人问我万科造假账怎么办？我说就我认识的王石来说，他绝对不是一个会把自己关在屋子里和财务人员讨论假账欺骗股东的人。其实当时我对王石并不熟悉，现在也不太了解。这只是直觉。

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做生意和投资之间有很大的区别。做某事就是做正确的事。从做正确的事情的角度来看，首先你要确保你在做正确的事情，然后你要做正确的事情。一切都取决于你的能力，但能力是可以通过学习来提高的。无论是实业还是投资，成功的基本法则不是快速做事，关键是找到正确的事情并坚持下去。如果发现错误，请立即改正。比如说，如果现在某件事是有利可图的，但它本身就是错的，那么你就必须立即改变它。如果不改变，赚的越多，最后损失就越大。

广告是以效率为导向的，就是以尽可能高的效率将产品本身传达给你的目标消费群。最糟糕的广告是夸张的广告。依赖这种广告的企业最终不会有好下场，因为从长远来看消费者是一个非常聪明的群体。广告只能影响20%左右的消费者，剩下的就看产品本身了。

营销对于企业来说只能是锦上添花，所以不要夸大其作用。我认为你如何做广告主要取决于你的目标消费群体在哪里。事实上，最具针对性的广告可能是搜索广告，而阿里巴巴现在在这方面似乎相当强大。

职责和最大并不矛盾！事实上，我们公司生产的大部分产品都是国内“最大”的，但我们很少提及。我们不提及的原因是我们认为这不是我们的用户关心的事情，但这往往是我们关心用户的自然结果。

我个人认为追求最大化确实有点问题，因为它是结果而不是方向，而且可能会和核心价值观发生冲突（比如有时可能不以用户为中心）。然而，阿里巴巴仍然是一家相对较新的公司。只有到了第一才能够明白我说的问题。到那时再做出改变就太晚了。

“敢当女王”的经典例子有很多：苹果的iPod吧（以前MP3已经满大街都是了）？是这样吗（更不用说手机了）？ Xbox，对吧（在任天堂等出现之前）？是这样吗（之前有任天堂、Saga等）？几乎所有微软产品的国内例子我就不一一列举了。太多了。我相信，只要你仔细思考一下，你就能理解它们。 （有多少人真正明白？）

我认为品牌溢价是一种误解。品牌只是物有所值。当一个品牌假设自己有溢价时，很容易犯错误。大多数人绝对不会为了“溢价”而购买品牌产品。所谓品牌，其实就是某种差异化的集中。早年我开的车都很便宜。我以为都是为了交通，没必要多花钱。后来偶尔尝试一下“好车”，第二天就买了一辆，因为发现差别真的很大。

我们相信，从长远来看，消费者是理性的。用一句俗话来说，叫做“万事不可欺”。也就是说，无论消费者在我们面前是否理性，我们都必须认为他们是理性的。否则，您可能会在经营业务时出现机会主义甚至不道德的行为。

卖股票与成本无关。我当时不知道pe也不知道pb是什么。我只想到所谓的未来现金流的概念（连贴现好像都不算）。只有了解公司和业务才能实现这一点。一般买股票的时候都有一个基本的判断，就是至少值多少钱（有点像巴菲特对中石油的评价）。当它到达时，你应该看看它应该是多少。

这些年来，有一些经验和教训。以前我每次击中目标都会认真地重新评估网易，否则我不会持有它超过8年，就像一场战争一样。万科达到基本价后，没有重新评估就卖掉了，赚的钱少了很多。当股票下跌时，重新评估持有的股票，看看买入的理由是否发生了变化，也是一个动力（比如你买了UNG，仔细看后发现你买错了，你爆仓了，否则保留到今天）感谢千万。）

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一般来说，当“市场行情”良好时，很可能就是卖出股票的时候了。不过，如果是真正好的公司，贵一点可能就不值得卖了，否则往往买不回来，机会成本就很高。

我不知道老八是怎么判断的，但我判断的是，一般来说，买股票一定要有买的理由，也一定要看到负面的东西。当购买的理由消失或者重要的负面事物增加到我无法接受的程度时，我就会离开。

太贵有时可能成为离开的理由。如果所有理由不变，只是价格下降到10%，那肯定是一个很好的机会。但如果原因发生巨大变化，或许就有离开的可能。

我不太明白他的意思。我猜他可能认为没有人会真正给出夸张的价格吧？我想如果有人出高价收购步步高，我会说服所有股东把它卖给他。但我还没有提出报价。

曾经有人在网上问过我类似的问题：有人问我如果巴菲特想买你的公司，你会卖掉它吗？我说我不会卖，因为如果价格太高，我会对不起巴菲特，如果价格太低，我会对不起我们的股东。

他们出售是因为他们对公司不够了解。买的时候我觉得至少值这个价钱，但是拿到手之后还是要仔细研究一下。创维之所以利润好，是因为它不容易卖，而且涨得很快。

现在吸取教训，开始仔细研究通用电气和雅虎，看看它们是否是您可以永远持有的股票。 （YHOO自从换了新CEO之后，其实风险就增加了，我自己的策略是继续卖，但不增加投资，实际上是在慢慢的减少YHOO）

当时我还在想，收购银行的机会可能会来。遗憾的是，我对银行业务不太了解，并且不能采取重大行动。如果我下次有机会和父亲共进晚餐，我一定会问他有关这种问题，如何了解银行和保险公司。似乎老挝是在提供一些指导后弄清楚的那个人。

有时候，购买需要花费很多时间，有时购买后需要很多时间。特别是当目标达到基本目标价格时，其价值的判断仍然非常重要。例如，我花了很多时间在随后的开发上，否则不可能在120-140次出售其中大多数。

我仔细研究了，发现当其股票价格为0.8美元时，该公司的每股现金仍然超过2元。当然，它面临着诉讼，可能会被裁定。这有一些不确定性，需要更多的咨询。 。

关于诉讼，我咨询了法律领域的一些人，并询问类似诉讼的最可能结果是什么。我得到的结论是，后果并不是很严重，因为他们的错误不是特别令人发指。

重要的是，该公司没有重大的运营问题。经过足够的研究，我基本上花费了所有的钱来购买其股票。敢于购买大量股票的最重要的事情是在公司上花费足够的时间，并对公司和产品有深刻的了解。

我在美国买了一家汽车租赁公司。当时，其股价下跌至5美元。我花了半年的时间进行研究，发现该公司的每股净资产超过50美元。我进行了一些计算，发现即使我将净资产降低了50％，我仍然拥有25美元。最后，我们购买了超过100万股，这股股票的最高价格超过100美元。

取得投资成功在于理解巴菲特，更重要的是坚持实施巴菲特的想法。 “我不是唯一一个以0.8美元购买股票的人，但直到达到100美元之前，没有多少人坚持要持有它，因此找到价值有时取决于运气。”

投资并不关心错过机会，但绝不会抓住错误的机会。当投资对象的价值大于价格时，采取行动不称为大胆，而是合理性。花5元来购买价值10元的东西是大胆的吗？许多人目前缺乏的是原因，而不是勇气。