茅台公司未来十年业绩增长依赖系列酒销售，2021财报揭示关键数据

茅台公司未来十年业绩增长依赖系列酒销售，2021财报揭示关键数据

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来源 |利民楼

未来十年，茅台的业绩增速将主要取决于其系列酒销量的增速。

近年来，上市公司的信息披露越来越透明，尤其是贵州茅台股份有限公司（.SH，以下简称茅台），每年都会增加一些此前保密的数据。

以前投资者需要反复推敲、计算的数据，现在都清晰地写在财务报告中。这点我不得不给茅台点赞。

最近发布的2021年财报还透露了销售公司和财务公司的一些具体数据，这有助于我们进一步挖掘财报中的秘密。

今天我就尝试对茅台旗下八家子公司的营业收入和利润数据进行拆解和测算。同时，在2021年的基础上，2022年归属于母公司的净利润、8家子公司营业收入和利润数据均计算至最接近的1亿，1亿以下的数据四舍五入。

产品及销售

产品

茅台酒的产品有两大类。第一类是主打产品茅台酒，包括53%茅台酒、稀有茅台酒、生肖茅台酒、年份茅台酒、非标茅台酒、43%茅台酒、婚庆茅台酒等。

第二大类是系列酒，包括贵州大曲、莱茅、花茅、王茅、寒江、人酒、太子、迎宾，俗称一曲、三毛、四江。 2022年的新品茅台1935也属于该系列酒。

2、销售

茅台酒通过直销渠道和批发代理渠道销售其产品。直销渠道包括茅台公司在全国设立的35家直营公司和自营APP“i茅台”。

批发代理渠道包括国内外2193家社会经销商，以及超市、电商等。

3. 价格

茅台公司各销售渠道的商品酒售价各不相同。以53度飞天茅台为例，通过直营公司销售的价格为每瓶1499元（含税），而销售给经销商的价格为每瓶969元（含税），销售的价格卖到超市的价格是1299元/瓶（含税），卖到电商的价格是1399元/瓶（含税）。

我们消费者在市场上最终能买到的终端价格在每瓶3000元左右（含税）。

8家子公司主营业务及持股比例

贵州茅台酒销售有限公司

注册于贵州省仁怀市，负责茅台酒的国内销售业务。茅台公司持有95%的股份，以下简称销售公司。

2、贵州茅台进出口有限公司

注册于贵州省贵阳市，负责茅台酒及系列酒的海外销售。其大部分营业收入来自茅台。茅台公司持股70%，以下简称出口公司。

3、贵州茅台巴黎贸易有限公司

注册于法国巴黎，负责茅台酒及系列酒的海外销售。其大部分营业收入来自茅台。茅台公司持有100%股份，以下简称巴黎公司。

4、贵州莱茅酒业有限公司

注册于贵州省贵阳市，负责莱茅酒系列酒的国内销售业务。茅台公司持有43%的股份。由于茅台公司派出的董事占贵州莱茅酒业股份有限公司董事会成员的一半以上，因此成为茅台公司合并报表范围。子公司，以下简称莱茂公司。

5、贵州茅台茅台酒营销有限公司

注册于贵州省仁怀市，负责系列酒类（莱茅酒除外）的国内销售。茅台公司持有100%股份，以下简称茅台香公司。

6、贵州茅台集团财务有限公司

注册于贵州省仁怀市，负责母公司茅台公司、茅台集团的存款、贷款、同业拆借、交易收付、转账结算、担保、贴现、保函、融资租赁等业务。茅台公司及其附属公司。茅台公司持股51%，以下简称财务公司。

7、国酒茅台定制营销（贵州）有限公司

注册于贵州省贵阳市，负责为大型企事业单位定制茅台酒及系列酒类促销标识的销售业务。茅台公司持股70%，以下简称定制公司。

8.北京友谊信使贸易有限公司

注册于北京，由永辉超市与茅台公司共同出资。负责茅台酒及系列酒在国内超市及电商渠道的销售业务。茅台公司持股70%，永辉超市持股30%，以下简称友谊公司。

8家子公司2021年营业收入明细

茅台公司2021年财报显示，茅台公司累计完成营业收入1095亿，其中茅台国际酒店完成1亿，剩余1094亿由8家子公司共同完成。

销售公司

财报显示，销售公司2021年完成营业收入906亿元。

2. 出口公司和巴黎公司

财报显示，2021年国外销售收入26亿，占营业收入的2%。

3、茅台香公司

2022年1月5日，在全国茅台香系列酒经销商协会上，首次披露茅台香公司2021年营业收入118亿元。

4.莱茂公司

财报显示，该系列酒2021年营业收入为126亿，减去茅台香公司营业收入118亿，莱茅公司营业收入8亿。

5.财务公司

财务公司营业收入的主要来源是吸收茅台公司及茅台集团旗下其他关联公司的存款，再出售存款产生的利息差额。据2022年3月31日发布的《贵州茅台股份有限公司关于贵州茅台集团财务有限公司风险评估报告》显示，财务公司完成利息收入33亿元。

6. 定制公司和友谊公司

2021年财报显示，定制公司出租自有房产的账面价值为524万元，这说明定制酒业务在火爆了一段时间后逐渐衰退，现在基本放弃了，而连自己的房产都被出租出去了。

友谊公司的经营状况也不容乐观。 2021年9月9日，友谊公司向股东方永辉超市下发了《关于飞天茅台销售管理的通知》。文件中，友谊公司严厉批评永辉超市，要求飞天茅台酒必须以1499元/瓶的价格出售。严禁向倒酒者批发飞天茅台酒。要求永辉超市紧急停止违法销售行为。一切后果由永辉超市承担。

由于永辉超市存在向倒酒者批量运送茅台酒等违禁行为，因此决定暂停飞天茅台酒在永辉超市的销售。 （世界真奇妙，儿子给父亲发公告）。

目前情况下，友谊公司的营业收入无法持续增长并保持稳定的发展趋势。

其余六家公司营业收入已确定。这两家公司的营业收入没有披露，但可以通过营业收入总额减去其他六家公司的营业收入来计算，1095-1-906-26 -118-8-33=3（亿） ）。

8家子公司2021年净利润及归属于母公司净利润明细表

2021年财报显示，茅台实现净利润总额557亿，净利润率为51%，归属母公司净利润525亿。

销售公司

财报显示，销售公司2021年实现净利润480亿，计算净利润率为53%，归属母公司净利润456亿。

2. 出口公司和巴黎公司

出口公司和巴黎公司的营业收入和利润主要由茅台贡献。由于该系列酒的销售价格过低，在营业收入和利润中所占的比例太小，不容忽视。参考2021年销售公司净利润率为53%，计算出口公司和巴黎公司净利润为14亿，归属母公司净利润为10亿。

3、茅台香公司

1月份在全国经销商协会首次披露，茅台香公司实现利润总额52亿，计算净利润39亿，净利润率33%，归属母公司净利润公司资产39亿。

过去，我们在计算茅台酒净利润时，经常使用20%的净利润率数据。近年来，通过不断提价，曾经和“大眉大眼”一样无用可有的茅台香型酒，“那家伙”也悄然提升了13个百分点的净利润率。

4.莱茂公司

莱茅酒和茅香酒的净利润率非常相似。按茂翔公司33%的净利润率计算，计算净利润为3亿，归属于母公司净利润为1亿。

5.财务公司

《贵州茅台股份有限公司对贵州茅台集团财务有限公司的风险评估报告》显示，财务公司2021年完成净利润12亿，计算净利润率为37%，归属母公司净利润6亿。

6. 定制公司和友谊公司

友谊公司2014年成立当年实现净利润190万元，2014年至2018年五年累计实现净利润1.5亿元。

近年净利润数据未披露。预计友谊公司净利润增幅不大，而定制公司净利润则逐渐下降。

2021年，这两家公司的净利润率是按照其他子公司最低的33%计算的。计算净利润为1亿，归属于母公司净利润为1亿。

8家子公司数据汇总分析

2021年度各子公司完成的营业收入和利润如下：

八家子公司的合计数字与茅台财报公布的数字大致相同。营业收入不存在偏差，但净利润、净利润率、归属于母公司净利润存在轻微偏差。

分析出现偏差的原因：

1、有些数据不可靠，是通过计算和推测得出的，存在不准确之处。

2、所有数据均四舍五入所致。

3、部分企业实际经营情况掌握不准确，预计净利率存在偏差。

4、酒业净利润率计算口径与公司不同，存在计算口径不一致的问题。

但由于偏差较小，偏差程度在2%左右，所以基本不影响结论。

八家子公司2022年营业收入及归属于母公司净利润测算

销售公司

财报显示，2021年营业收入906亿元，较2020年增长10%，其中销量增长6%，价格增长4%。

2021年新增的1804吨茅台酒全部通过直销渠道销售。通过直销渠道增加茅台酒、年份茅台酒、非标茅台酒销量等措施，实现变相提价。茅台根据2021年财报数据测算直销和批发渠道平均销售价格为1371元/瓶（含税）。

2022年销量和价格将持续增长。按照审慎性原则，本次计算仅考虑增量销量，并未考虑库存部分因渠道变化、年份酒、非暂时为标准酒等。

2018年茅台基酒产量49672吨。按四年前85%的基酒产量计算，预计2022年茅台酒可销售量为42,221吨。与2021年茅台酒销量36261吨相比，增加5960吨，全部是销量。公司负责销售。

2022年茅台新酒预计全部通过直销渠道销售。 2021年财报显示，直销渠道销售商品酒5736吨，销售收入240亿（不含税）。计算平均销售价格为每瓶2229元（含税）。

由于直销渠道的销售收入大部分由茅台贡献，而系列酒所占比重很小，可以忽略不计，因此直销渠道的商用酒每瓶2229元（含税）的价格大约可以认为是直销渠道价格与茅台酒持平。

考虑到2022年将新增5960吨茅台酒进入直销渠道，直销渠道茅台酒的平均销售价格将有所下调。本次茅台酒在新增直销渠道的销售价格计算，不再按照2021年每瓶2229元（含税）的价格计算。 ），保守估计仍按每瓶1499元（含税）计算。

根据2021年财报，茅台的运营成本为每瓶72元，折合每吨2124瓶。四费占收入的10%，增值税为13%，消费税从价税率为12%，消费税从量税率为500元。每毫升0.5元，城建税及教育费附加（增值税+消费税）*12%，所得税税率25%，少数股东损益6%，计算将增加营业收入168亿，减去营业成本1亿，四费17亿，消费税20亿，城建及附加5亿，所得税290亿，少数股东损益5亿，最终增加归属于母公司净利润82亿。

销售公司在2021年归属母公司净利润456亿的基础上，2022年实现净利润538亿。

2. 出口公司和巴黎公司

由于近年来国外销售停滞不前，预计2022年国外销售营业收入将继续保持在26亿左右，占营业收入的2%，归属母公司净利润10亿，没有新的补充。

3、茅台香公司

财报显示，茅台香公司2021年完成营业收入118亿元，比2020年增长26%，其中销售额增长2%，价格增长24%。营业收入的高增长大部分来自于价格上涨。根据2021年财报，该系列酒平均销售价格为每瓶222元（含税）。

2022年销量和价格将持续增长，由于该系列酒的价格已进入红海地区，处于各大酒企激烈争夺的价格区间，本着谨慎原则，此计算仅考虑茅台1935酒的新销量。现有系列酒价格上涨造成的因素暂不考虑。

据经销商获悉，茅台1935酒计划2022年销售2000吨，由50%茅台基酒和50%系列白酒基酒勾兑而成，其中1000吨茅台酒基酒来源为茅台酒。库存茅台基酒、茅台副酒20万吨（副酒为质量不合格产品）茅台酒生产过程中不符合茅台酒基酒的要求，但品质高于系列白酒基酒）。

1000吨系列酒基酒的来源是为了挤出当年系列酒的份额（系列酒扩产工程尚未完成，暂时没有额外增加系列酒基酒）存在）。

茅台1935白酒通过批发渠道和直销渠道同时销售。茅台以798元（含税）的价格卖给批发渠道商。茅台自营APP“i茅台”售价1188元（含税）。此次茅台1935的销售价格按上述两者的算术平均值计算，为每瓶993元（含税）。

2021年财报显示，茅台酒运营成本为每瓶72元，系列酒运营成本为每瓶52元。茅台1935白酒的运营成本是上述两者的算术平均数，即62元。

按每吨折合2124瓶计算，四项费用占收入的10%，增值税13%，消费税从价税率12%，消费税从量税率0.5元/500毫升，城建税和教育费附加（增值税+消费税）*12%，所得税税率为25%。据测算，茅台1935酒将实现营业收入37亿元，扣除营业成本3亿元、四费4亿元、消费税5亿元、城建及附加1亿元、所得税6亿元。最终新所得税为母公司净利润19亿元。

2020年基酒系列产量为24,925吨，比2019年基酒系列产量25,122吨减少197吨。因此，2022年系列酒销量不会增加，预计2021年将维持在30,177吨的水平。

2022年，茅台1935白酒使用系列酒1000吨。这1000吨系列酒将减少归属于母公司的净利润=1000/30177*40=1亿。金额比较小，可以忽略不计。

以2021年归属母公司净利润39亿为基础，茅台香公司2022年将实现净利润58亿。

4.莱茂公司

由于近年来莱茅酒销量增长不大，预计2022年莱茅公司营业收入仍在8亿左右，归属于母公司净利润1亿，无新增增量。

5.财务公司

财报显示，2021年现金及现金等价物较2020年增加319亿元，考虑到年销售收入同比增长因素，增加超过400亿元2022年与2021年相比。同时，由于新增茅台酒5960吨，2022年新增2000吨，吨茅台1935白酒将增加现金收入200亿以上，预计2022年较2021年增加现金600亿以上。

按2021年存款利息33亿，贷资金期初1182亿，期末1351亿计算，贷资金算术平均1267亿，计算存款利率为2.59 %。按照这个利率计算，财务公司2022年新增净利润16亿，新增归属母公司净利润8亿。

财务公司将在2021年归属母公司净利润6亿的基础上，2022年实现归属母公司净利润14亿。

6. 定制公司和友谊公司

由于友谊公司近年来营业收入增长不大，而定制公司营业收入则呈现逐渐萎缩的趋势，预计2022年这两家公司的营业收入将不足3亿，而定制公司的营业收入则呈现逐渐萎缩的趋势。预计归属母公司净利润不到1亿，仍预计1亿。

2022年8家子公司数据汇总分析

各子公司完成归属于母公司的净利润如下：

2022年，各子公司合计新增归属于母公司的净利润109亿元。茅台公司在2021年归属于母公司净利润525亿的基础上，预计实现归属于母公司净利润634亿。

如果今年下半年茅台出厂价上调，

茅台酒的出厂价为每瓶969元（含税），用户手中的价格约为3000元（含税）。中间的2000元（含税）是中间商赚的。在茅台酒的整个生产销售链条中，茅台公司只赚取了一小部分利润，而二道经销商则赚取了很大一部分利润。

出厂价与终端零售价利益分歧巨大，是严重违反经济规律的客观事实。因此，尽快提高出厂价，实现国有资产保值增值，是茅台公司管理层必须紧急解决、刻不容缓的事情。

即使不考虑2022年茅台酒的增量，也仅对库存茅台酒36261吨进行提价，将茅台酒出厂价提升至每瓶1269元（含税），单价将上涨31%。

2021年财报显示，茅台成本为每瓶72元，四项费用占收入10%，增值税13%，消费税从价税率12%，消费税具体税率为每500毫升0.5元，城建税和教育费附加税率（增值税+消费税）*12%，所得税税率25%，少数民族股东损益6%，计算每瓶不含税价格1123元，减去单瓶成本72元、四费112元、消费税135元、城建附加34元，所得税193元，少数股东损益35元，最终实现归属于母公司净利润543元，相比之下每瓶出厂价969元，归属母公司净利润407元，归属母公司净利润增长33%。

茅台酒36261吨归属于母公司的净利润将从466亿增至622亿，增加156亿。参考2021年下半年归属母净利润占比=278亿/525亿=53%，此次提价将使归属母净利润增加83亿。

如果2022年下半年茅台出厂价提升至1269元/瓶（含税），茅台归属母公司净利润将在634亿的基础上增加83亿至717亿。

如果2021年茅台公布隐性利润

2021年财报显示，资产负债表账户中未抵销的递延所得税资产金额——内部交易未实现利润账户为63亿，故确认递延所得税资产15.8亿。

2020年财报显示，该科目金额为23亿。翻看往年的财报，该标的金额都在20亿以上，40亿的差异涉嫌故意隐瞒利润。

内部交易未实现利润是指茅台公司将酒卖给了销售公司，但销售公司并未销售该酒。近年来，茅台酒一直供不应求，这显然是不正常的。外界猜测，茅台公司有故意隐瞒利润、留待以后释放的嫌疑。

这一猜测还有第二个证据。 2020年财报显示，成品酒库存8314吨。 2021年财报显示，成品酒库存突然增加至10282吨，无故增加1968吨。这也支持茅台公司故意延迟确认利润。怀疑。

此次新增库存的1968吨基酒，预计全部为茅台基酒。因为2021系列白酒产量28249吨，销量30177吨，没有新增库存，所以这1968吨基酒只能是茅台基酒。 。

按照茅台酒每瓶平均销售价格1371元（含税）、每吨2124瓶、净利润率53%计算，1968吨茅台酒将产生净利润27亿元归属于母公司。

如果2022年隐性利润释放，茅台归属于母公司的净利润将在634亿的基础上增加67亿至701亿。

如果提高出厂价的同时释放隐藏利润

若因故需要在2022年下半年将茅台出厂价提高至1269元/瓶（含税），同时释放2022年隐性利润，茅台将增加归属净利润给母公司634亿。 1150亿，达到784亿。

茅台公司当前买入价和卖出价测算

1、合理的市盈率

确定合理市盈率需要考虑的因素之一是茅台公司现有基酒库存量为25万吨，其中茅台基酒库存量约为20万吨。

只需要使用极少量的老茅台基酒，与四年前的茅台基酒，或者两年前的系列基酒搭配，就可以酿造出非常高品质的茅台酒，系列酒，可随时调配。随着时间的推移，茅台酒基酒的品质将日益提高。

库存不但不会贬值，反而会增值。这是茅台人可以开采一辈子的金矿。

当无风险收益率为3%-4%时，合理的估值市盈率为25-30倍。

茅台酒的这一特点，加上茅台公司的强势品牌、茅台酒的高品质以及未来发展的成长性和确定性，我们在计算合理市盈率时可以给出30倍的上限。

2、三年后归属于母公司的净利润

2022年归属母公司净利润634亿，预计年增长率15%-20%。按照15%的保守估计，2023年将增长15%至729亿，2024年将增长15%至839亿。

三年内提高茅台酒出厂价的确定性几乎100%，这将增加归属于母公司的净利润至少83亿。

2021年隐藏的利润肯定会在三年内释放出来，这将使归属于母公司的净利润增加到至少67亿。

上述三项合计预计2024年归属母公司净利润1000亿。

3、三年后估值合理

市盈率30倍，2024年归属母公司净利润1000亿。 2024年合理估值为：30*1000=30000亿。

4. 理想的购买点

理想买入点：三年后合理估值的一半30000/2=1.5万亿。

5.开始购买一些

市盈率为30倍，归因于母公司在2022年的净利润为634亿。 2022年的起点是：30*634 = 1.902亿。

6。一年内卖点

三年后合理估值上限的150％：30000*110％*150％= 4.95万亿。一年内为50次：634*50 = 3.17万亿。两者中的下部是一年内的卖点：3.17万亿。

综上所述

为了回答本文标题中的问题，在的八个子公司中，哪一个在2022年会更强大？

由于酒的新推出，销售公司归因于母公司的净利润增长了18％。由于1935年的新产品推出， Xiang 归因于母公司的净利润增长了49％，而且增长率远高于销售公司。

由于在镇缺乏酿造的膨胀空间，因此2021年的碱酒的产量为56,472吨，在未来十年中，它已达到了碱性酒量的上限。十年之内的收入增长将无法通过增加销售来实现，并且只有通过价格上涨才能实现。

相反，由于二重酒碱酒的生产不受毛泰镇缺乏酿造土地的限制，因此2021年系列酒类碱性酒的产量为28,249吨，而系列酒基酒膨胀项目完成了建设11月的设计生产能力为6,400吨。

实际生产能力为6,400吨，将在2022年完全发布，随后的30,000吨生产扩展项目正在进行中。预计这一系列碱性葡萄酒的产量将在五年内翻一番，达到60,000吨。

在接下来的十年中，的绩效增长率将主要取决于其一系列葡萄酒销售的增长率。

多年来，数据反复证明和验证了的增长。这是确定性的和预期的。

一系列葡萄酒是 中的一小部分。这纯粹是由于在破产时收购了元Xijiu的-葡萄酒生产线，而 的-葡萄酒生产线以及在收集了七次之后的使用谷物的使用用于后处理和生产。 仅逐渐发展。

一系列葡萄酒的增长是出乎意料的，充满了希望，因此它将给人们带来更大的惊喜。因此，本文的答案是：哪个子公司将来会更强大？ ，您将是最强大的。

普通投资者应该购买哪种股票？

2001年公开上市时，的股价为31元。今天的股价为1,805元。在过去的二十年中，股票价格上涨的基本推动力是，该公司可归因于股东的净利润已从2001年的3亿增加到2021年的525亿。

有些人经常后悔为什么他们不购买价值31元或的，价值300元。他们经常想知道在500元人民币还是在700元人民币的上很昂贵。

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