国信证券：25年传媒景气反转在望 新科技及并购重组驱动估值提升

国信证券：25年传媒景气反转在望 新科技及并购重组驱动估值提升

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，展望2025年，短期传媒景气度已触底。中期来看，受基数效应、内容供给改善以及外部宏观预期变化影响，景气度有望逐步探底回升。超跌，低估值、减持背景下有上行可能性；中长期来看，以AIGC为代表的新技术趋势逐渐明朗，有望持续催化行业业绩。

国信证券主要观点如下：

市场表现先跌后升，景气度、估值、配置均处于低位。

2024年初以来，传媒（申万传媒指数）板块累计下跌5.54%，跑输沪深300指数15.65个百分点；从整体市场排名来看，自2024年初以来，传媒行业在申万一级31个行业中排名第一。第22位；其中，年初至9月23日大幅跑输沪深300，9月24日以来大幅跑赢沪深300；个股表现方面，分红风格9月初至9月底表现突出，中小市值、AI题材9月底以来表现更为突出。 。 2024年前三季度，A股传媒板块营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长0.40%和-32.58%。收入平稳增长，净利润大幅下降，整体景气度处于较低水平。

目前申万传媒指数对应的是TTM-PE37x，处于近五年的60%分位点，整体估值仍处于历史低位；横向比较仅高于TMT通信，显着低于计算机和电子；公募机构持仓比例为0.79%（去年同期为0.81%），仅高于疫情期间2022年的持仓配置比例，处于历史低位。

经济拐点在望，并购重组/文化海外扩张将助力行业前行。

游戏监管政策保持稳定，1-10月共发放游戏牌照1163张，同比增长38%；基数效应消退，游戏海外扩张带动行业增速自8月24日起再次触底；基数效应和新产品利润释放在此情况下，上市公司业绩有望再次回升。

1-10月，电影市场实现票房383.68亿元，同比下降22.05%；国产电影的供给周期和基数效应是主要原因。第四季度开始的供给侧复苏有望带动票房市场出现拐点。注重头部内容和院线频道的制作。

前三季度广告市场小幅增长，​​广告主宏观预期疲弱是广告增速下滑的主要原因；随着政策的发力，广告行业的广告增速有望触底反弹；人物/盲盒/卡片/IP 谷子等潮流娱乐赛道依然火热，增速高，品类持续创新，持续关注IP端的商业化潜力；并购有望加速板块业绩和估值修复，文化海外扩张有望进一步拉高增长天花板。

多模态、终端侧加速不断推进，AI应用从落地到商业化值得期待。

Meta等海外巨头正在发力。字节跳动、快手、阿里巴巴、腾讯等国内AI巨头快速落地，AI多模态视频生成能力快速进化；从云端到端，手机、AR/VR眼镜等端侧AI能力不断完善，加速AIGC客户端接入。场景方面，AI Agent、AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富和落地，国内大规模用户级应用不断涌现；同时，以公司为代表的营收和二级市场表现验证了AI商业化的可能性和潜力。

主题

1）景气反转角度：a）游戏板块自下而上把握产品周期和业绩表现。我们推荐凯盈网络（.SZ）、巨人网络（.SZ）、耀基科技（.SZ）和Beep。力比利（09626）、新动公司（09626）等标的； b) 影视行业底部复苏在望，推荐频道（万达电影（.SZ）、猫眼娱乐（01896））和内容（光线传媒（.SZ）、华策影视（.SZ）） ， ETC。）;媒体方关注经济底部带来的广告增长（分众传媒（.SZ）、芒果超传媒（.SZ）等）； IP潮流游戏推荐泡泡玛特（09992）、阅文集团（00772）、姚记科技等；同时，从高股息、低估值的角度重点关注出版板块的配置机会。

2）以AIGC为代表的新技术有望继续催化行业表现，重点关注IP、AI Agent和场景应用；同时关注政策驱动的并购重组投资机会。

风险提示：业绩不及预期、技术进步不及预期、监管政策风险等。