成长时代到红利时代，投资者需要的四个转变

成长时代到红利时代，投资者需要的四个转变

成长股的复利由企业产生，股息股的复利由投资者产生。

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避风港

本文的主题“投资股息股”，此时有点像从另一边看，因为周五市场刚刚创出新低，但股息股却相对强势，成为股市唯一的避风港。市场。

从短期来看，一旦市场企稳，这些前来避险的资金肯定会回流到自己更熟悉的位置，高分红板块极有可能弥补跌幅。但我更关心的是，分红方式是否会成为A股的长期趋势？

要回答这个问题，我们首先要思考一个相关的现象。与以往相比，本轮下跌有两点不同：

首先，当前市场缺乏自身的止跌动力。主要是一些基本面投资者因为估值低而批量买入的力量，并且能够在反弹期间继续持有而不卖出。这次跌得太厉害了，我还没看到呢。

其次，在上市公司层面，目前缺乏一个具有持续向上行业趋势的大板块，成为抄底的对象。

这两点怎么理解呢？

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对当前市场的了解

关于第二点，其实市场上有强势板块，即高股息板块。然而，这个行业与传统市场的审美偏好有很大不同。大家都将其视为避险板块，没有灵活性。一旦上涨、高位时，他们就不愿意追捧，这就导致无法引起市场资金的共鸣。相反，它会产生排水作用。

这就涉及到市场如何看待高股息目标的问题。这个问题与第一点的差异有关。为什么大盘下跌后，很多股票已经很便宜了，却仍然没有资金愿意大规模介入？

这也是高分红股强势对估值体系造成的影响。

我一月份写过一篇公众号文章《为什么要看高股息率？因为上市公司发生了变化。

第一点是盈利模式的改变。上市公司放弃或推迟投资计划，导致公司盈利模式失效。你很难判断未来是否会增长20%。另外，目前市场风险偏好很低，所以目前这样的估值，你很难判断它是否已经见底。

股息率不同。在不改变盈利模式的情况下，你可以相对直观地判断是否已经见底。

如果从股息率的角度来看，你会更好地理解当前市场的问题。虽然目前A股的平均股息率为3%，但实际上只有9%的公司股息率超过3%。基本上都是少数传统企业。行业内低PB、大市值公司贡献，大部分中小个股的股息率，以及机构资金最集中的医药、TMT、高端制造、新能源等，普遍较低。这也是小股和TMT市场下跌的原因。原因之一。

所以我认为这次市场跌势的止损可以通过股息率来决定，而且股息率有优势。可以在短期内提高股息率而不显着提高盈利能力，即提高股息的比例。

接下来是年报季，上市公司也有机会重新考虑分红。在当前的市场环境下，只要投资者能感受到上市公司提高分红比例的诚意，相当一部分标的就可以慢慢止跌，“市场底部”就出来了。

因此，未来市场的机会不是现在最热门的高分红标的，而是有分红潜力的潜在高分红标的，即现金流好、资本支出低，但过去没有分红意识。 。

短期来看并不难判断，但更重要的是，长期来看，股息率会成为未来的一大趋势吗？

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高股息行业是否有足够的目标？

价值股或股息股投资能否成为主流投资方式？这个问题取决于两点：一是是否有足够的标的，二是能否给我们带来长期、持续、稳定的投资回报。

这在过去是不可能的。过去20年高股息标的很少，只有像长江电力这样的少数标的才有长期回报，无法形成稳定的投资方式。

但未来，随着全国投资增速下降、市场空白机会减少，所谓“高质量发展”也意味着未来资本支出将主要集中在少数重点高端制造业而高新技术产业和大部分传统产业则投资强度大幅降低，资本支出下降，账面现金自然增加。

资本市场的审美是上市公司的指挥棒。当越来越多的投资者不接受这种投资式增长的时候，A股的股息率肯定会大幅提升。

高股息板块本身正在扩张，而且这个趋势已经很明显了。过去10年，平均股息率超过3%的上市公司比例仅为5%，但2023年已达到9.6%。经过这一轮下跌，而年报如果提高股息率，还会更高。如果能达到20%以上，并且分布在多个行业，就足以形成一个可以长期投资的板块。

那么第二个问题是，它能否提供足够高的持续回报？

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以ROE为核心的高股息率投资

一般来说，我们会认为成长股增长较快，而股息股增长较慢，但这个增长速度只是一个结果。

我们可以通过一个简单的ROE指标来了解两者的区别。 ROE的分母是净资产，分子是利润，分母是创造利润的设备，分子是产出，可以转化为资本用于再投资。 ROE有两层含义：

第一个层面，企业不断创造利润，通过分母到分子，也就是ROE本身；

第二个层面，公司将部分利润转回净资产，让净资产通过公司的经营活动创造更多的利润。即ROE分母与分子之间的正反馈被放大，形成增长。

显然，价值股看重第一层收益，而成长股看重第二层再投资收益。两者最大的区别在于利润分配模式：

例如，30%分配给成长股，70%分配给分母，以持续创收；而60%分配给价值股，40%分配给分母，以保证稳定经营的能力。

这个比例应该如何分配呢？巴菲特说过一个很简单的判断标准：如果管理层赚钱的能力比我好，就应该留在公司。如果不如我的，就应该分配给我，让我决定如何投资。

因此，成长股的复利产生于企业，股息股的复利产生于投资者。企业合理的分红比例取决于企业再投资的边际回报率与平均市场投资回报率的比较。对于一些企业来说，原来的市场很稳定，但新的投资却一团糟，所以应该提高分红比例。

因此，分红比例取决于ROE能否稳定在合理水平。只要ROE稳定在高位，就没有必要提高分红比例。如果ROE继续下降，则需要提高股息率。

高股息只是表象。高股息收益率的投资并不是单纯看股息收益率。 ROE在高水平上的稳定是高股息投资的利润来源。相比之下，成长股的核心判断标准是基于分子的增长率。是的，这就是两者最大的区别。

从这个核心差异出发，本文提出投资者需要从增长转向股息的四个思维转变。

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一、ROE稳定比增长更重要

如此高股息的公司选股标准是“四稳一低”。核心指标是ROE的稳定性。前提是稳定经营、稳定竞争。稳定股息水平、减少资本支出是企业的战略选择。

这是巴菲特的护城河。之前大部分A股投资者并没有那么在意护城河，尤其是高增长标的，他们追求的是爆发性的业绩。这主要是因为过去快速发展的时候，只要对手愿意堆钱去投资，最终的结果就是整个行业都遭受损失，而你的护城河其实并没有那么“有保护性”。这也是企业不愿意派息的原因，因为投资强度是最大的护城河。

另一方面，当全社会的投资强度下降时，对于已有市场优势的企业来说，足够坚固的护城河就会发挥作用。

此时，市场开始追逐防御能力强的公司。只要经营优势足够稳定，竞争格局足够稳定，只需要少量的滚动利润来维持护城河，就可以保持盈利能力，赚取更多利润。向股东分配客观上保护了自己的ROE水平。

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二、ROE稳定比股息率更重要

许多投资者仍然存在一个误区，将投资股息股票等同于看股息率。但根据近十年A股数据，股息率在3-6%之间的股票长期收益率较高，股息率也较高。如果高于6%，产量实际上会下降。不支付股息的股票比股息率低于1%的股息股票有更高的回报。

股息收益率高的公司也存在价值陷阱。那些拥有平均 ROE 水平的公司由于 PB 较低，可能会获得较高的股息收益率。事实上，除了电信、能源以外，国有企业的现金流水平普遍不如民营企业，导致过度投资。经营水平较低、股利支付水平一般、甚至资本支出较高、需要持续融资的情况也很常见。如今，投资分红股就等同于专项评估部门，过度炒作国企，低估民企的分红能力。

股息率最大的作用是平滑盈利的周期性波动，尤其是强周期性行业。周期的低谷会提高派息率，周期的高峰会降低派息率，从而保持股息率稳定。这方面的代表就是中国神华。

因此，投资股息股并不取决于股息率高低，而是取决于ROE水平是否稳定。在当前的经济环境和资本市场的审美取向下，企业自然会增加股利，高股利是水到渠成的结果。

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第三，我们更关心估值提升的空间。

在过去的成长股投资时代，市场并没有那么在意估值。原因在于，长期持续快速增长的公司可以用其增长来解决高估值问题；而对于短期表现爆炸的股票来说，最初的高估值其实只是一种幻觉。

因此，估值对于成长股来说并不是那么重要。巴菲特在20世纪80年代意识到这个问题后，开始买入估值正常甚至略高但具有长期增长潜力的公司。

但对于纯价值股来说，估值非常重要。他们既不会因为业绩爆发而获得估值大幅提升的机会，也不会拥有长期快速增长来消化高估值。

因此，价值股的投资方式需要不同板块间的周期性轮换。尤其是A股这种容易抱团的股票，很容易拉高一个板块的整体估值。另外，未来A股的价值板块会越来越多，轮动选择也会比以前多很多。

当然，价值股也可以长期持有，但有两个条件。一是通过分红而非投资来维持较高的ROE，最好在15%以上；另一种是低价买入，这不是一个合理的估值。但适应低估值还有提升空间。

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四、投资者意识的变化

很多人还在纠结一个问题。分红股的风格已经强势了两三年了。今年它会回归时尚吗？

首先，我们必须承认，在未来的市场中，由于企业策略的惯性选择，成长股投资仍将占据主导地位。因此，分红股可以看作是一种周期性风格轮动现象，或者说是一种长期且日益快速的现象。一个日益重要的趋势。

因此，在投资的时候，还必须考虑自己的个人投资风格体系的问题。如果你还是关注成长股，考虑价值风格轮动，那么你必须具备一定的宏观判断能力。成长股投资的核心是研究具体公司，如果将高股息视为风格轮换的策略选择，那么就是宏观判断。

如果你仍然认为自己是成长股玩家，根本不看这个板块，那也没关系，但作为投资者，你也需要有意识地做出改变。

在未来环境背景下，成长赛道和优质公司的供给在减少，成长股投资者肯定会出现出清。即使你是优秀的成长股玩家，也必须首先降低你的风险偏好。降低预期回报率。降下来之后，你就可以判断是坚持增长还是考虑价值。这样会更加客观。

而且，股息和增长之间不存在绝对的界限。价值型成长股是股息率相对较高的成长股。还有成长型价值股，就是ROE比较高的价值股。如果你把期望值降低后，就可以选择这种类型的目标。