风险+∞ 谁愿意做期权卖方

风险+∞ 谁愿意做期权卖方

资深交易员、基金经理

当芝加哥​​商品交易所豆粕期权（ZM）9月合约隐含波动率20.7%时，听说大连商品交易所豆粕期权9月合约仍有大量卖家，隐含波动率16%。说到这里，我想谈谈期权卖家的风险管理。

期权卖家就像我们日常生活中的保险公司。

保险公司向我们出售汽车保险并收取准确计算的保费。除了承担车祸所需的少量损失外，他们还可以随着时间的推移从保险费中获得收入。

但期权卖家和保险公司最大的区别在于，期权标的产品的价格每秒都在变化（本例中为豆粕期货的价格）。因此，管理期权卖方头寸比管理保险公司困难得多。

我个人认为期权卖家必须满足以下三个条件才可以尝试这项业务：

首先，你必须对目标产品有足够的了解。任何想成为豆粕期权（OZM）卖家的人都必须对豆粕（ZM）期货和现货产品有足够的了解。这就是我们常说的“不熟悉就不做”。

其次，您必须在期权交易和希腊价值风险方面拥有丰富的经验和足够的管理知识。

第三，要有充足的资金。

期权卖方与期权做市商不同。期权卖方不能只是进入市场并一直出售期权以试图获利。

这是因为大多数时候，期权市场都是有效的。当期权市场有效时，期权卖家可能无法赚钱。然而，有时期权市场会因流动性和供需失衡而变得无效。只有此时，期权卖方才能发现交易机会。换句话说，期权卖方只有在市场定价错误时才能卖出。

上图是8月25日到期的CME 9月豆粕期权（ZM）的隐含波动率和历史波动率的对比。图中可以看到，白线代表的隐含波动率比历史波动率高出6.3%。

为什么会出现上述情况呢？我个人的理解是，秋收前后的气候风险是不可预测的，因此做市商必须将这笔额外的保险费计入期权价格中。一百多年来，美国农民一直利用衍生品市场对冲农业生产的季节性风险。用于对冲农作物生产的农产品期货期权等衍生品成本已计入农产品销售价格。美国农民对农产品衍生品的需求非常大，这意味着期权的买家和卖家之间存在不平衡。由于供需不平衡，期权市场暂时成为无效市场。

只有这个时候，期权卖家才能大胆卖出期权，对冲自己的期权头寸，保持市场中性。时间是期权卖家的朋友，在没有气候风险的情况下，几周的隐含波动率恢复到历史波动率后，豆粕期权卖家可以平仓获利。

但如果在几周内出现剧烈的气候变化，我们将以上图所示的隐含波动率 20.7% 出售期权。隐含波动率可能继续上升到30%甚至40%，我们的头寸将有巨大的损失，所以期权卖方必须提前设置波动率风险限额。这就是我们常说的Vega Risk。

公司必须有足够的资金来继续持仓。由于任何个人或单位的资金都是有限的，期权卖方必须在自有资金范围内交易期权。

期权卖家需要管理的另一个希腊价值风险是Gamma：因为出售期权后Gamma为负，所以它的价值为负。

Gamma是一个负数，这意味着当市场中标的产品价格变动时，期权卖方的整个头寸向与标的产品价格相反的方向变动。换句话说，如果标的产品价格上涨，整个期权卖方头寸将出现负Delta值，而不是保持市场中性。为了维持市场中性，期权卖方必须购买期货来维持市场中性。同样，当市场下跌时必须出售期货以维持市场中性。

这就是我们所说的卖出期权后，当Gamma为负值时，期权卖方持仓的对冲交易就变成了期货高买低卖。

显然，在对冲看跌期权头寸时，几乎所有期货对冲本质上都是损失。

因此，任何个人或团体在做出选择之前都必须设定自己可以承受的Gamma风险水平。综上所述，期权卖家不能随时随地进入期权市场卖出期权。期权的卖方只有在隐含波动率与历史波动率存在巨大差异时才出售期权，以管理头寸的希腊价值风险。当隐含波动率恢复正常时，平仓获利（结束）。