深究上市公司配股选择影响要素

深究上市公司配股选择影响要素

摘要：本文分析了行为的影响因素。通过文献分析发现，上市公司配股的动机是扩大资本规模、改善财务结构、进行资产重组。上市公司配股的影响因素主要分为三个方面：制度因素、大股东偏好、融资成本和机会主义行为，在此基础上，本文提出了相关对策建议。

关键词：上市公司；供股选择；资本市场

配股是指上市公司在获得必要的批准后，向现有股东提出配股方案，让现有股东按照其持有的上市公司股份的比例认购配股股份的行为。配股是上市公司发行新股的方式之一。市场上“配股”和“增发”的简称统称，是指上市公司向社会公开发行新股的行为。向原始股东配发股份称为“配股”，向全体公众出售股份称为“增发”。投资者以现金认购新股，同股同时发行。价格。配股是指公司原股东按比例发行新股的一种融资方式。当流通股与非流通股利益不一致时，配股再融资方式涉及流通股股东与非流通股股东之间的利益如何分配。因此，中国股市对上市公司配股的反应可能具有一定的特殊性。上市公司的配股行为向股东和投资者传达了这样的信息：“净资产收益率”是中国上市公司获得上市资格、配股和发行新股的唯一核心控制参数。由于该参数条件单一，出现了上市公司利用关联交易获取资产转让收入、操纵利润、增加投资风险、损害投资者利益等问题（彭小杰，2006）。从流通股外部股东和提高市场效率的角度出发，有的学者主张采用配股融资（管正，2008），有的学者则不主张采用配股融资。

在企业上市后再融资的方式中，配股一直占据主导地位。配股作为主流的再融资方式，为企业健康可持续发展提供了重要的财务保障。配股在我国资本市场中占有举足轻重的地位，但不少配股公司在配股时存在诸多违规行为，导致市场普遍认为上市公司通过证券市场“圈钱”，严重侵害中小微企业利益。中型股东。因此，研究上市公司配股融资的选择行为具有重要意义。

1 上市公司配股原因

配股是上市公司持续融资的主要方式。 1997年以来，上市公司配股力度呈加大趋势。无论是配股公司数量、配股比例还是配股价格，都出现了上升趋势。首先，扩大资本规模是配股的直接原因。配股可以实现公司资本和股本的双重扩张。例如，某公司上市时股本为1亿股，股价为10元，每年按10：3的比例配股，则5年后该公司的总股本=371.293万股，净增27,129.3 万股。按照平均配售价格8元计算，可用资金为21亿元。其次，改善企业财务结构，配股不仅可以提高企业债券评级，还可以改善股本结构，降低国家股比例，提高社会股比例，赋能社会公众股认购更多股份。三是通过配股方式进行资产重组。大股东将根据上市公司经营情况注入优质资产，实现资产重组。与现金资产相比。

2上市公司股票配售行为影响因素分析

影响上市公司配股行为的主要因素包括：制度因素、大股东行为、融资成本和机会主义行为，具体如下：

2.1 制度因素

我国对上市公司的配股，尤其是净资产收益率指标提出了严格的要求。不过，随着时间的推移和资本市场的逐步完善，我国也逐渐放宽了对净资产收益率的要求。新《证券法》规定，公司公开发行新股必须具备以下条件：有健全、运转良好的组织机构；具有持续的盈利能力和良好的财务状况；最近三年财务会计资料不存在虚假记载，不存在其他重大违法行为。行为;国务院证券监督管理机构规定的其他条件并经国务院批准。从法律变化来看，ROE对配股的硬约束已完全解除，取而代之的是软约束，配股政策逐渐向市场化靠拢（徐俊辉，2007）。这说明我国配股的制度因素影响着企业的配股行为。

2.2 大股东行为

我国资本市场配股融资成本低于企业债，配股资金几乎无成本使用。此外，上市公司通过配股进行再融资也更加容易。因此，大多数符合配股条件的上市公司都会倾向于配股。 2000年，中国上市公司的配股融资热潮丝毫没有降温的迹象。从配股融资行为的选择来看，上市公司配股的动力并没有减弱的迹象（严大午，2001）。大股东对上市公司拥有一定控制权，掌握第一手公司信息。

为了使上市公司获得配股资格，进而达到挪用上市公司资金的目的，大股东在配股前三年、融资后减少了对上市公司资金的占用上市公司资金被挪用程度与其他公司相同。同样说明了大股东对资源侵占“先输血后抽血”的动机，证明了我国上市公司大股东配股前的资金支持行为和配股后的资金占用行为，大股东支持上市公司的真实目的。是为了获得更长远的利益。

根据国外“融资优序假说”，上市公司融资遵循内生融资>债务融资>股权融资的顺序。我国的实际情况明显不同，配股、增发已成为上市公司首选的再融资方式。我国上市公司大股东对股权再融资有着强烈的偏好，主要目的是掠夺中小股东。大股东可以从股权融资中受益，并且更倾向于股权融资。配股是一种特殊的“圈钱”行为。自2006年起，证券监管机构要求老股东在配股时认购不少于70%的配售股份。宣布配股的公司数量大幅减少，也表明上市公司大股东正在配股。有一个“金钱陷阱”的动机。

2.3 融资成本差异

虽然我国上市公司也呈现出优先内部融资的倾向，但国有股东的普遍缺失，严重削弱了股东对管理者的约束。上市公司无派息压力，外部股权融资成本已成为公司管理层可以控制的成本，境内债务融资明显排在外部股权融资之后。配股和发行新股是上市公司外部股权融资的两种主要方式。在《上市公司发行新股管理办法》出台之前，增发新股的审批难度比配股还要大。因此，从股东利益最大化的角度出发，上市公司应先通过非承销配售方式发行新股，再通过承销配售方式发行新股，而不应选择公开发行新股。

2.4 机会主义行为

内部资本市场机会主义的运作也构成上市公司偏好股权融资的重要动因。我国上市公司大股东为了从控制权中获取私人利益，对集团内部资本市场进行机会主义操纵（杨绵之，2006；邵军、刘志远；2008）。上市公司大股东的资金需求通过内部资本市场渠道转化为上市公司的诱导性资金需求。配售的公司中有很大一部分并不完全为了自身需要而筹集资金，而是充当大股东间接融资的中介。工具。在这种情况下，公司的配股资金并没有用于非常有价值的投资项目，而只是转移给大股东，而这种资金转移往往缺乏相应的回报。一方面，资产虚增、质量下降，大量现金转为应收账款。另一方面，新项目投入不足，投资回报不足。最终的结果必然是经营业绩的下滑。这将不可避免地导致长期市场回报的下降。

3结论及对策建议

3.1 上市公司再融资多元化发展

方式多样化，市场选择多样化；好的公司自然会有人愿意投资，而坏公司的老股东可能不愿意支付额外的投资。市场化程度越高，再融资行为受到的约束就越大。原因。因此，发展上市公司多元化的再融资方式是我国资本市场急需研究的问题之一，也是合理配股的必要保证。

3.2有效解决会计信息失真问题

证券监管机构在制定相关融资政策时应充分考虑证券市场投资者的意愿，为上市公司非公开发行新股或公开发行新股创造更好的政策环境。上市公司的年度报告是公司年度经营业绩、资产负债状况、现金流入流出等各方面经营活动的综合反映。会计信息的真实性和可靠性直接关系到投资者的利益，影响政府监管部门的行为。虚假股本回报率可以欺骗证券监管机构批准公司的配股申请。因此，注册会计师应加强年报审计，对企业利润构成进行深入细致的分析，突出主营业务利润的作用，扣除非经常性利润让股本回报率真实反映公司的盈利能力。

3.3 建立权益交易市场

由于配股价格始终低于市场价格，因此配股具有价值。两个价格之间的差异越大，配股的价值就越高。考虑到部分股东放弃配股的现象，建议建立配股交易市场。这样的好处一是上市公司可以尽可能多地筹集所需资金；二是想要参与配股但没有配股权的投资者可以投资该公司；三是放弃配售的投资者可以获得转让收益。

3.4 建立完善的投资项目评价体系

对于上市公司，必须对所投资项目的投资金额、经营期限、现金流、风险水平等指标进行具体科学论证，不合格的项目坚决不上马。对于证券监管部门来说，需要严格审核上市公司的配股申请，不仅要看项目是否可行，还要看公司过去的配股资金使用情况。对于经常改变投资项目或将配股资金存入银行的公司，公司不接受其配股申请。

参考：

[1]徐俊辉.上市公司配股门槛理论变化解读[J]会计通讯·学术版，2007（1）：34-36。

[2] 侯晓红.上市公司配股与大股东对经济资源的侵占[J]. 2008（3）：82-86。

[3] 彭小杰.上市公司配股资格参数的重新设计及其对审计的意义[J].审计研究，2006（6）：92-96。

[4] 严大午.我国上市公司配股融资行为实证研究[J].会计研究，2001（9）：21-27。

[5]杨绵之.内部资本市场公司绩效与控制权私人收益[J]．会计研究，2006（12）。

[6]戴洁敏.配股期间审计独立性是否丧失？ [J].南京审计学院学报，2008（5）：66-74。