揭秘做空好未来的浑水机构：曾23天内让一公司退市

揭秘做空好未来的浑水机构：曾23天内让一公司退市

北京时间6月14日凌晨，美国做空机构穆迪发布做空报告，质疑中国教育科技公司好未来（TAL.NYSE）自2016年以来伪造财务报告，欺诈创造利润。并将其与2000年震惊美国的安然财务欺诈案进行了比较。

受做空报告影响，好未来股价日内跌幅超过15%。截至当日收盘，好未来下跌9.95%至41.11美元。其市值一日缩水22.7亿美元，折合人民币约145亿元。次日开盘，好未来股价继续下跌，开盘后15分钟内下跌3.26%，至39.88美元。

好未来回应称，浑水的指控存在诸多错误和恶意解读，公司董事会和审计委员会拟核实指控并采取措施保护股东利益。

2017年底，胡润富豪榜系列之一的《2017胡润教育企业家报告》发布。 37岁的好未来CEO张邦新以400亿元身家成为80后首富。 55岁的“新东方之父”俞敏洪以160亿元身家排名第二。

那么这家一日蒸发145亿元的国内明星教育公司是一家什么样的公司呢？

“中华通”创始人

揭露中国企业在美股造假

浑水研究公司是一家在美国注册的研究公司。它成立于2010年7月，由卡森·布洛克创立。主要揭露在美上市的中国企业的虚假财务报告和欺诈行为，也涉及部分美国企业。

2005年，卡森·布洛克大学毕业来到中国，并在接下来的几年里在中国寻找黄金。据媒体报道，卡森·布洛克会说普通话，曾在上海一家律师事务所工作，对金融知识有相关研究。

2010年，卡森走访在美上市的中国企业时，看到公司废弃的大门、旧仓库宿舍、闲置工人与财报中的描述完全不同，公司的库存基本上是一堆废物。纸。于是2010年6月28日，他召集了一批熟悉中国商业规则的人士，在香港成立了“浑水公司”。

“浑水”这个名字取自中国谚语“浑水摸鱼”。这个词一语双关：指的是专门调查资本市场上“浑水摸鱼”的公司，也有“浑水摸鱼更容易”的意思。先把水搅浑，然后通过借入证券并出售来获利。

今天，寻找中国创客在浑水官网看到，该公司自称是“实地自由发布投资研究的先驱”，主要生产商业欺诈、会计欺诈和基础问题三类研究产品。 。 “商业欺诈报告重点关注严重夸大收入的发行人；会计欺诈报告涵盖通过欺诈增加利润的真实企业；基本问题报告讨论市场不知道的存在严重基本问题的不透明企业。”

浑水首页展示了自成立以来的所有研究产品，共计74份报告，涉及28家公司，其中包括16家中国公司。除好未来之外，还有东方纸业、绿诺科技、华夏快报、嘉汉林业、展讯通信、分众传媒、网秦等。

其中，东方纸业是浑水公司触动的第一条“鱼”。浑水成立当天就发布了一份长达30页的东方纸业做空报告，声称该公司存在严重欺诈、虚增收入、挪用资金等行为，引起轩然大波。尽管东方纸业强烈否认这一说法并积极反击，但未能阻止股价暴跌，48小时内跌幅达55%。

四个月后，浑水发布了一份长达30页的研究报告。它列举了一系列针对在美上市的绿诺科技的证据，指出其欺诈行为，揭露其伪造的客户关系、夸大的收入以及管理层挪用上市募集资金的行为。利用资金购买豪宅等行为。次日，绿诺科技股价立即下跌15.07%，第8天直接停牌，第23天被迫退市。从此，浑水公司名声大噪，名气直线上升。

布洛克曾表示，中国和海外市场对金融欺诈规模的敏感度不同。 “在中国，如果一家公司虚报收入的10%，市场不会太关注；但在中国市场之外，10%是一个很大的数字。”

浑水三步卖空法

浑水等做空机构的研究主要集中在中小型公司的财务报告和经营情况。有媒体曾曝出其做空三步走。

第一步：在国内寻找特工作为先锋，收集各种信息并留下证据。德勤中国的一位财务工作人员告诉寻找中国创客，这种研究方法包括：检查各种相关的公开信息，包括一些管理层演讲中披露的产量，以确定是否存在欺诈行为；通过某种手段使公司管理层或员工将信息泄露给调查人员；此外，他们还会使用无人机拍照。

一位金融行业分析师表示，一些研究人员还会咨询竞争对手，以确定公司业务的真实性和竞争力，甚至通过冒充消费者或买家来获取信息。 “浑水通常会同时调查 2-3 家公司，重点关注其中一家，”布洛克说。

第二步：与对冲基金合作。对冲基金的“初心”是追求利润。如果与做空机构合作成功概率高、合作回报丰厚，就会有人去做。一般来说，在做空机构发出质疑报告之前，对冲基金就会入场做空股票。

第三步：律师事务所代表集体诉讼。一旦美国上市公司被成功做空，流通股东遭受损失，与做空机构有关联的律师事务所就会立即“默契”地提起集体诉讼。这笔费用一般由律师预付并作为应急代理。如果诉讼成功，律师事务所可以获得高额赔偿。

事实上，除了发布研究报告的机构外，律师事务所、审计事务所、媒体、个人投资者等都可以成为市场上重要的做空力量。

据报道，美国有200多家专门从事证券诉讼案件的律师事务所。他们常年关注上市公司的财务报告和信息披露是否存在疑点或误导性信息，并代表因股价下跌而蒙受损失的投资者对上市公司提起诉讼。诉讼。只要官司胜诉，不仅受害人可以根据判决向上市公司索赔，代表集体复议的律师事务所还可以获得巨额律师费。

然而，这种针对中概股的做空方式却多次受到诟病。最为人所知的是，2012年9月，李开复率领60多名高管、投资者和企业家联名签署一封信，批评以香橼为基础的主要针对中国的做空机构，指责他们没有提出问题或根本没有问题。守法的小公司成为目标，利用美国读者无法核实真伪的事实，编造信息，撰写无耻的虚假信息报道。

通过卖空报告影响股价来赚取利差

卖空机构通过卖空获利的原理是利用报告影响股价后的股价差价。

首先，做空机构以一定的利率向证券公司借入某种证券（一般是股票），并按现价卖出，获得现金A。然后出具做空报告，等待股价下跌。

然后，在证券下跌后，B 使用比 A 更少的现金再次购买等量的证券，并将其返还给经纪人。此时的价差就是最终的利润。

这样的利润有时可以用暴利来形容。

2011年11月29日，浑水发布了针对福克斯的质疑报告。焦点当日股价下跌，但焦点回应一出，股价即反弹，最终收于17.08美元/股。不过，这个价格与浑水宣布之前的每股25.5美元相比仍有很大差距。对此，有投资界人士分析，各机构保守估计，通过这次“卖空”，每股获利6美元，总利润超过6000万美元。

从国外现有的做空案例来看，做空机构主要针对的公司有两类：一类是主营业务严重虚假的公司，另一类是主营业务真实且盈利，但严重操纵了其声明。通过金融技术夸大利润的公司。一位股市从业者告诉寻找中国创客。

德勤中国工作人员告诉寻找中国创客，做空者实际上是根据公开的市场信息做出研究报告，这与所谓的“内幕交易”（内部人士通过不正当手段获取内幕信息）不同。 “如果做空报告的结论正确，实际上有利于股市的净化，保护投资者的利益；但如果调查不严谨，导致错误的结论，则可能造成市场混乱，给公司造成损失。”和投资者。”

该工作人员表示，基于国内情况和监管机构的政治诉求，我国证券市场并没有顺畅的做空机制，“我没有听说过有这样的机构”。

因误读财务报告多次被起诉

事实上，浑水的做空行为并不总是成功。

2011年6月，浑水向展讯通信发布做空报告，对该公司销售、财务数据等15项问题提出质疑。受此影响，展讯通信股价当日跌幅超过30%。不过，第二天展讯通信就针对卖空行为发起两轮反击，一一回击了15个疑点。还得到了审计机构普华永道的支持，股价立即反弹。

6月30日，卡森承认自己误解了展讯的财报，首次遭遇“滑铁卢”。

2011年11月21日，浑水声称分众传媒过度夸大其广告网络中液晶广告屏的数量，进行虚假收购，溢价收购竞争对手，导致分众传媒股价盘中暴跌39.49% ，创下52周的新纪录。受此影响，分众传媒市值一夜蒸发13亿美元。

此后两个多月，浑水又接连发布四份报告，双方进行了五次拉锯战。最后，分众传媒回应了浑水的质疑，击退了浑水的卖空，股价出现反弹。

2013年10月24日，浑水将网秦打上大骗子的标签，称其市场份额、产品安全、资产负债表、收购业务等均存在欺诈，并给予其“强力卖出”评级，目标股价为1 美元。短短一个小时，网秦市值就腰斩了。随后，网秦发布澄清报告回应，股价反弹。不过，网秦CEO林宇随后透露，网秦已在北京对浑水及该报告作者提起诉讼。

此外，嘉汉林业和全球第二大米贸易商奥兰国际也针对浑水的卖空行为发起了诉讼。但截至目前，上述公司对浑水公司的诉讼尚未找到判决结果。

最近一次是2017年6月，浑水发布了该货币对的卖空报告，当天股价跌停。不过，一天后敏华控股回应称，浑水没有新的论点。不同寻常的是，敏华控股的股价前一天的涨幅超过了跌幅。