东方证券：给予贵州茅台买入评级，目标价位2324.4元

东方证券：给予贵州茅台买入评级，目标价位2324.4元

东方证券叶树怀、蔡奇、周瀚近期对贵州茅台进行研究，并发布了《直销渠道快速发展，起步优势稳固》研究报告。本报告给予贵州茅台买入评级，认为其目标价为2324.40元，当前股价为1743.91元，预计涨幅为33.29%。

贵州茅台()

核心思想

公司近日发布2023年一季报，一季度实现营业收入387.6亿元（同比+20.0%）；归属于母公司净利润207.9亿元（同比+20.6%）。业绩超出市场预期。

系列酒收入占比提升，直销渠道快速发展。分产品来看，23季度公司茅台酒实现收入337.2亿元，同比+16.8%；系列酒实现收入50.1亿元，同比+46.3%；系列酒收入占比12.9%（同比+2.3pct）。茅台预计1915等产品贡献增加，主销产品趋于多元化。分渠道来看，23Q1公司批发渠道实现收入209.3亿元（同比-2.2%），直营渠道收入178.1亿元（同比+63.6%）；其中茅台实现营收49亿元（22Q1基数为0）。 23Q1，直销渠道收入占比46.0%（yoy+12.3pct），直销加速增长。截至23Q1末，公司国内外经销商数量分别为2083家和105家，较22Q4末分别为-1和+0，相对稳定。截至23年一季度末，公司合同负债83.3亿元，同比+0.1%。

毛利率小幅上升，费用率摊薄，利润水平稳定。 23Q1，公司毛利率为92.6%（yoy+0.2pct）。销售费用率为2.0%（同比+0.3pct）。管理费用率为 5.2%（同比 1.4%），且费用率随着收入增长而摊薄。营业税金及附加占收入的14.1%（同比+0.7pct）。总体来看，公司23Q1销售净利率为55.5%（同比0.1pct），盈利能力稳定。

飞天茅台需求旺盛，白酒龙头企业有望受益于经济复苏。根据今日酒价，2023年4月25日，飞天茅台散装瓶批发价为2760元/瓶，较年初有所上涨。根据公司规划，茅台茅台酒公司2023年销售目标为200亿；茅台1935的销售目标是100亿，同比翻倍。公司有望进一步构建多元化的大单品矩阵。国家统计局数据显示，23季度我国固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%； 2月、3月23日我国工业增加值同比增长19%和4%，有望加速经济复苏。我国房地产行业利好政策频出，房地产开发投资完成同比降幅收窄，4月23日以来一线城市商品房成交面积有所增加，需求旺盛对于飞天茅台来说是坚实的。作为白酒龙头，公司看好业绩增长空间。

盈利预测及投资建议

我们维持公司2023-2025年每股收益分别为58.11元、67.57元和77.93元的预测。我们维持上报告40倍PE，对应目标价2324.40元，维持买入评级。

风险提示

消费恢复不及预期，茅台1935增幅不及预期，品牌力下降，环境恶化风险较高。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算。中信证券研究员蒋毅团队对该股进行了较为深入的研究。近三年平均预测准确率高达99.51%。预计2023年归属净利润为7331.6亿元，现价折算预测PE为29.88。

最新盈利预测详情如下：

近90天内共有43家机构对该股进行评级，其中40家给予买入评级，3家给予增持评级；近90天机构平均目标价为2325.69。根据证券之星估值分析工具近五年的财报数据显示，贵州茅台（）拥有优秀的行业竞争护城河、优异的盈利能力、平均营收增速。财务健康。该股的优良公司指数为4.5星，优良价格指数为3星，综合指数为3.5星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高为5星）

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