红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

赵梦桥/制表

证券时报记者 赵梦桥

9月11日，分红板块集体陷入调整，电力、银行、煤炭等板块悉数下跌，相关分红策略基金也跟随下跌。自5月22日以来，整体股息指数已回撤18.29%。不仅大幅抹去了之前积累的收入，年内整体降幅也达到了5.35%。

部分基金经理认为，股息板块调整因素较多，包括估值达到近年来高位、股息收益率水平下降、海外宏观因素以及部分企业未达预期等。不过，不少公募基金仍对股息板块的未来持乐观态度，认为随着近期市场的萎缩和调整，股息交易的拥堵程度已回落至合理范围；而在市场情绪低迷或下行阶段，资金通常会寻找相对确定的资产。而且从过往的中长期表现来看，股利策略具有一定的穿越周期的能力，自然是更受长期资金青睐的板块。

股息板块集体回调

作为今年股利市场的“顶梁柱”，长江电力自2014年低点以来，近十年涨幅超过7倍，期间凭借稳健的股价走势成为投资者关注的焦点和高股息策略。不过，长江电力股价在今年7月下旬创下历史新高后，开始出现波动。 9月11日，长江电力单日下跌4.63%，领跌股利。

除长江电力外，中国核电、中国广核9月11日跌幅均超过4%。中国银行、中国神华、中石油、中海油等跌幅也较大。事实上，股息板块在年初快速上涨后，也很快出现了回调。自5月22日以来整体回撤已达18.29%，不仅抹去了之前的累计涨幅，年内整体跌幅也达到了5.35%。

对于分红板块的调整，民生加拿大基金基金经理周帅认为，原因有四点：

首先，5月下旬股息指数相对估值水平处于阶段性高位。从历史统计来看，当股息指数的相对估值水平接近其极值时，其超额收益属性更容易衰减。

其次，股息指数的股息收益率水平有所下降。上半年股息指数持续上涨，分母端增长导致指数股息率下降；同时，由于近期是上市公司分红的高峰期，股息率分子一侧的股息支付也将进行动态调整。受基本面影响，今年部分公司下调了派息。分子和分母的共同影响导致股息指数的股息收益率水平下降，对部分基金的吸引力可能减弱。

三是海外宏观因素的影响。近期海外衰退交投升温，大宗商品价格下跌，部分资源股红利股受到明显拖累。

四是资本水平和投资者行为因素的影响。周帅认为，在交易层面，部分基金近期出现转向前期表现较弱但业绩改善幅度有限的板块的迹象。分红板块从年初到5月下旬的收益水平已经相当可观，导致部分基金选择获利了结。

“从事件驱动的角度来看，一些研究发现，一些投资者倾向于在分红前买入个股，在获得现金分红后开始卖出。近期股利事件的高峰期是近期投资者行为超过股利指数。收入属性的衰减也起到了推波助澜的作用。”周帅说。

股息基金跟随回调

随着股息相关个股持续下跌，股息策略基金也难逃调整。近期，股息和股息低波动性相关ETF也持续下跌。 9月11日，多只股息ETF和股息低波动性ETF下跌超过2%。

放眼较长时间，下半年以来，不少相关ETF净值出现较大幅度回撤。 Wind数据显示，29只相关股息和低波动性ETF产品平均下跌7.5%。不过，在此期间，投资者相当坚持，甚至在下跌时买入。例如，万万中证红利ETF份额增加37亿股，博时中证红利低波ETF、嘉实沪深300红利低波ETF、新华中证红利低波ETF份额增加超过4亿股。

在主动型股权基金方面，以长江电力为例。截至二季度末，长江电力也是公募基金最青睐的分红资产之一。重仓长江电力的公募基金数量已达700多家，较2023年底增加近200家。今年一二季度，长江电力持续增持公募基金，分别增持超过3.24亿股和1.31亿股。

截至二季度末，共有85只活跃权益类产品位居第一大持仓。不过，基金净值也受到股价下行影响的拖累。东方红启盛持有三年，鑫源成长驱动、申万菱信等轮动产业基金下半年跌幅均超过10%。

事实上，早在二季报股息板块仍处于高位时，基金经理就对股息板块的未来产生了分歧。嘉实基金基金经理谭力表示，分红资产持续上涨后，估值变得更加合理。比如，有色行业的持续上涨，需要进一步强化大宗商品价格上涨预期。从投资性价比来看，吸引力有所下降。 。

修正后估值趋于合理

华泰柏瑞基金认为，作为A股市场前期几乎“独一无二”的存在，分红策略的交易拥挤指数一度指向历史高位。不过，随着近期市场的萎缩和调整，股息板块的交易拥挤程度已回落至合理区间。 。

估值方面，以股息指数为例，截至9月11日，该指数市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年28.18%百分位数，市净率PB（LF）为0.69倍，处于第10个百分位数。年内增长15.66%。华泰柏瑞基金认为，目前股息板块的估值无论是绝对数量还是相对分位数都处于合理水平。尤其是短期压力释放后，中长期来看估值可能仍有进一步提升的空间。

摩根基金表示，一般来说，当市场情绪低迷或处于下行阶段时，基金通常会寻找相对确定的资产。分红策略的本质是汇集高分红的股票，而能够稳定提供高分红的股票通常是行业龙头，盈利能力稳定，现金流充裕。同时，这些股票的估值普遍较低，因此从过去的中长期表现来看，股息策略具有一定的穿越周期的能力。

值得注意的是，除了资金坚持分红板块外，风险偏好较低的保险资金可能更青睐分红板块。天弘基金表示：“很重要的一点就是看增量资金来源。保险资金上半年向高分红板块注入了大量流动性。目前保险资金的股权仓位仍处于相对较低的水平，因为这些基金是长期基金，自然更喜欢估值低、股息高的股息板块，因此预计将继续配置股息板块，推动相关资产的业绩。”