【东北晨会220105】12月PMI点评/非银、有色等行业周报/宝钢包装、航天机电/调研邀请

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综合研究

【东北固首陈康】12月PMI点评：需求能否恢复将是影响制造业景气的关键。事件：2021年12月官方制造业PMI为50.3%，较前值上升0.2个百分点；非制造业PMI为52.7%，比上月上升0.4个百分点。

12月份制造业景气继续回升，成本压力下降是主要支撑因素。从制造业供需来看，生产活动增速出现季节性回落。但在成本压力缓解的刺激下，供给端仍有继续修复的动力；相比之下，需求端边际改善的确定性并不强。在外需下降的背景下，内需的支撑因素也缓慢显现。

事实上，11月份的经济数据也暴露了类似的问题。当前制造业投资增速虽然保持较高水平，但也出现了边际下滑的迹象。这背后，需求是关键制约因素。我们认为，在供给相对充足的情况下，如果需求没有出现复苏的迹象，供给最终会下降。因此，如果制造业需求持续不佳，一种情况是产成品价格下跌，迫使制造业生产活动再次萎缩，导致企业减少原材料采购，进入消化原材料阶段。材料库存。与此同时，产成品库存也将逐渐减少。消化;另一种情况是，需求端特别是内需在一些市场政策的刺激下小幅回升，为生产恢复的可持续性提供支撑，从而带动制造业景气继续回升，形成真正的复苏。目前，第二种情况还很难实现，如何利用政策增强内需就显得尤为重要。

需求复苏不稳定是当前制造业活动的最大制约：（1）制造业生产增速季节性放缓，需求复苏仍不稳定； （二）制造业出口降温或许不是短期现象，进口边际复苏的持续性质还有待观察； （三）物价指数翻倍，制造业通胀压力自上而下减弱； （4）原材料补库和产成品积累的原因是成本压力缓解和需求疲弱。

服务业景气有所恢复，建筑业景气度明显回落：12月非制造业商务活动指数环比上升0.4个百分点至52.7%，继续弱于季节性。当前非制造业复苏趋势不强，内部结构分化也较为明显。 12月份，服务业景气加速复苏，建筑业景气明显回落。

从分项指数表现看，新订单指数、在手订单指数继续回落，显示非制造业需求面依然不强；与此同时，价格指数大幅回落，反映出上游成本端压力逐渐缓解，出现准滞胀局面。不断改进。

行业研究

【东北非银行王丰华】行业周报：全面注册制稳步推进，外资券商本土化进程加速。明年资本市场发展将突出“三稳三进”，正在抓紧制定全市场注册制改革方案。新华社12月30日报道，证监会主席易会满就明年资本市场改革开放重点等问题接受新华社记者采访。易会满表示，证监会将把稳增长、防风险、促改革放在更加突出的位置，科学把握“稳”与“进”的关系，努力实现“三稳三进”。 “三稳”是市场、政策、预期； “三个推进”就是改革开放、服务实体经济高质量发展。中国证监会正在抓紧制定全市场注册制改革方案。科创板、创业板、北交所注册制试点均达到了预期目标，我国全面推行注册制的条件已逐步具备。目前，证监会正在扎实推进相关准备工作，确保这一重大改革顺利实施。我们预计2022年全面实行注册制，届时资本市场要素配置效率将显着提升，也将为证券公司业务提供增量空间。

保险业偿二代二期工程已启动。 2021年12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规定（二）》（以下简称《规则二》），标志着偿二代第二期工程顺利完成。 《规定（二）》的核心内容包括：一是引导保险业回归保障本源，聚焦主业。二是推动保险业提升服务实体经济质量和效率。三是有效防范化解保险业风险。四是落实扩大对外开放决策部署。五是强化保险公司风险管控能力。六是引导和培育市场约束机制。二期项目将严格执行实际资本认定标准，优化最低资本结构。预计大型保险公司可平稳转型，中小型公司或面临资本补充压力。

投资建议：证券板块坚持从周期到成长的估值逻辑。随着资本市场深化改革，行业或将迎来估值回升。重点推荐走出熊市结构、持续受益资本市场环境改善的龙头券商中信证券；推荐资产管理、财富管理方面业绩弹性较大的公司，如东方证券、兴业证券等；建议关注申请网通证券破产重整的康帕思投资者情况；建议关注中信建投（H股）。

【东北有色曾志勤】行业周报：关注锂价高位持续性和稀土估值重构机会。锂：新势力12月销售表现良好；智利左翼上台，增加了锂供应的不确定性。 1）12月造车新势力销量持续增长。小鹏汽车、理想、蔚来、哪吒12月销量分别为1.6、1.4、1.0、1万辆，环比+2.6%、+3.7%、+0%、+0%，环比+181%、+130 %，同比。 +109%、+236%； 2021年全年销量将分别达到9.8万辆、9万辆、9.1万辆、7万辆，同比增长263%、177%、109%、362%； 2）智利左翼候选人当选总统，锂供应稳定性降低。 12月20日，智利左翼候选人博里奇当选为新总统。 Boric支持高税率和资源国有化，近期推迟了智利矿业部于10月21日启动的锂资源公开招标（共计213万吨LCE配额计划，分配给5家公司，合同将持续7 年）。我们认为，左翼当选对目前计划产能影响不大，但从中长期来看，可能会导致企业投资更加谨慎，增加长期产能释放和行业供给的不确定性短缺的持续时间可能比预期更长； 3）乐观 锂行业持续高度繁荣。需求端，新能源汽车产业链进入内生增长时代，需求刚性不断增强；供给方面，优质新矿稀缺，未来资源增量有限，行业供给秩序好于上周期，我们正在享受红利。价格红利的龙头在放量上可能会持谨慎态度。未来三年，行业供需矛盾凸显，将支撑锂价长期维持。业绩释放确定性高、边际提升显着的锂资源标的配置价值将凸显。相关标的：科达制造、盛鑫锂能、荣杰股份、天齐锂业、雅化集团、江特汽车、赣锋锂业、永兴材料、藏格控股、天华超洁、中矿资源、西藏矿业、西藏城投、 ETC。

稀土：下游需求持续旺盛，11月稀土矿进口量环比增加。 1）11月缅甸稀土矿进口单价环比增长135%，美国矿产进口环比反弹。 ①缅甸：11月，我国自缅甸进口稀土矿约1423.8吨，环比-19%/+3180%。进口量恢复主要是因为云南省在11月逐步推动中缅口岸重新开放，但尚未恢复到疫情前水平。而据百川资讯了解，腾冲12月再次封关，后续通关情况仍不明朗；进口单价持续上涨，约25.2万元/实物吨，同比+97%/+135%； ②美国：11月，我国从美国进口稀土金属矿石实物量约1.33万吨，同比+135%/+520%。进口量大幅增长或因国内分离企业指标逐渐不足所致。为满足下游旺盛需求，原材料进口量增加；进口单价约为31400元/实物吨，同比+126%，环比持平。目前，我国钕铁硼原材料40%以上来自进口稀土矿。但3-5年内海外稀土矿几乎不会增加。与此同时，我国的指标扩张也较为克制。总体来看，未来几年稀土供应端增量有限，但需求端将受益于新能源汽车的快速增长，行业或将继续维持供应短缺状态，这将有力支撑价格中心持续向上移动； 2）长期来看，稀土正处于供需重塑的新时代，估值体系正在重构。未来稀土有望复制锂、钴新能源高需求的历史逻辑，其供应面甚至优于锂、钴。随着价格中枢上移，企业可能会持续获得高额利润，抢占全球定价权的核心。资产价格重估机会。相关标的：北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等。

公司研究

【东北轻工唐凯】宝钢包装()事件点评：看好未来成长。公司公告2021年股票期权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为3380万份，约占公司总股本的2.98%；其中，首次授予公司董事（不包括独立董事）和高级管理人员，包括其他核心管理人员、技术和业务人员等关键人员的股票期权数量为2784万份，占比约为占公司总股本的2.46%，占本次授予股票期权总数的82.37%。

设定收入和绩效评估目标以展示公司的信心。公司本次激励目标为2022年至2024年营业收入分别不低于80.0/100.0/110亿元，年营业收入增长率不低于17%，净利润2022年至2024年将分别不低于2.16/2.53。 /2.91亿元，扣除非净利润后的年增长率不低于16%，且营收和净利润增速不低于标杆企业第75个百分位水平或同行业平均业绩水平。本次激励计划表明公司通过行业规划和综合考虑，对公司未来三年的前景充满信心，有望催化公司估值进一步提升。

行业供给结构改善，龙头企业积极扩产，市场份额持续扩大，量价齐升，为营收业绩增长提供支撑。近年来，随着小工厂和外资的退出，行业供给结构明显改善。目前CR4已达70%，领先议价能力有所增强。作为行业龙头，公司受益于罐装率提升带来的每年10%左右的行业增长，并与优质客户捆绑在一起。未来几年将继续推动产能扩张。随着兰州项目、马来西亚吉隆坡工业园、贵州项目、安徽项目相继投产，公司市场份额将进一步提升。此外，合理布局有利于提高产能利用率和利润率。两片式坦克是一个重资产行业。产能利用率决定了单罐的毛利率。合理规划产能可以使各地区产能利用率保持在较高水平。同时可以降低运输成本，叠加价格上涨、产品结构改进等因素。公司净利润向上弹性较大，为公司未来三年满足激励条件提供有力支撑。

投资建议：考虑原材料价格波动，我们下调了公司业绩预期。预计2021~2023年公司EPS分别为0.25/0.45/0.67元。目前股价对应2021~2023年PE分别为39.1倍/21.3倍/14.3倍。推荐购买。

【东北军工王丰华】航天机电()事件点评：资产剥离加速，业务布局合理调整。航天机电公告，公司已公开挂牌转让，通过上海联合资产转让其持有的上海康巴赛特科技发展有限公司100%股权及上海新光汽车电器有限公司20%股权和股权置换，变更为上海航天装备制造总厂。股份有限公司退市转让上述股权，分别作价14,350万元、9,579.77万元。

汽车零部件资产剥离步伐加快，资产质量进一步巩固。公司拟于2021年逐步剥离汽车零部件业务。本次，公司转让上海新光汽车电器有限公司20%股权，实现投资收益9600万元；转让上海康巴赛特科技发展有限公司100%股权，实现投资收益1.43亿元。我们认为，公司此举将实现对主业的聚焦，有利于公司进一步合理盘活闲置资产，补充现金流，合理调整业务布局，集中有限资源发展汽车零部件及供暖系统产业，以及增强核心竞争力。同时，随着公司业务版图的缩小，公司业务转型预期进一步提高。

国有企业改革进入收官之年，军工国有企业治国理政进展备受关注。国资委明确强调，各中央企业党委（党组）要把落实国企改革三年行动作为重大政治责任，主要责任同志企业的第一责任人要亲自抓、带头；针对2020年、2021年的明确要求，要全力抓好2022年必须完成的重点任务，确保如期完成。今年是国企改革三年收官之年。军工行业是国企改革的深水区，资产证券化率还有提升空间。有望成为今年国企改革的主线之一。

是航天八院唯一上市平台，资产注入预期较高。航天八院是集团三个总院之一。其研制的航天产品主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天器、深空探测五大领域。八院军工资产证券化率较低。作为航天八院旗下唯一的资本运作平台和航天技术应用产业化平台，公司是首批41家改制试点院所之一，也是第三批航天混改试点企业名单中的企业。央企。预计注射量会更高。

投资建议：预计公司2021年至23年营业收入分别为77.80/100.97/126.19亿元，归属于母公司净利润分别为0.6/1.05/2.29亿元，对应EPS 0.04/0.07/0.16元，对应PE329/189.54/86.67X。同时，公司资产剥离进度加快，资产注入预期有所上升。我们上调公司目标价，调整公司投资评级至“买入”。

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