寻找因人类行为而出现定价错误的股票

寻找因人类行为而出现定价错误的股票

从本期开始，我们将为您介绍瑞梅森基金管理公司举办的年度投资会议。该会议于2003年发起，2004年被命名为“思想领袖论坛”。在1995年至2005年表现最好的美股中，雷格梅森排名第13位，而高通排名第15位。这当然与连续15年击败标准普尔的比尔·米勒的明星行为有关。受芒格等人的影响，比尔·米勒喜欢复杂的科学。他和另一位同事麦克·莫布森担任“思想领袖论坛”主持人，邀请各学科、各行业的精英专家共同探讨投资。

以下是2003年论坛的内容，总共10万多字，可谓专题报道。

Reg Mason基金公司2003年投资会议介绍

比尔·米勒 (Bill )，雷格梅森基金管理公司首席执行官

我们使用的投资理念没有改变。我们通过细分策略、投资流程和投资理念来解释我们所做的事情，因为我们相信有一些核心投资真理是不变的。这就是我们所说的投资理念。 。与我们的日常工作不同，投资哲学指的是我们的信念。 “我们认为这些真理是不言而喻的……”如果雷格梅森基金会有一个口号，那么它就是由这些哲学组成的。如果我们是沃尔玛，每天早上唱一首歌，歌词就会是这些投资哲学。

第一条：“我们认为公司的价值是未来自由现金流的现值。”这是教科书上对价值的定义。这不是我们编造的，每个人都是在商学院学到的。所有理论著作都对此进行了详细阐述。然而，我们并不认为低市盈率或其他特征代表价值。

我们还相信，从长远来看，市场基本上是有效的，这并不是说我们认为市场效率低下，因为我们足够聪明，能够识别市场的低效率。我们想说的是，从长远来看，市场将反映公司的价值——未来自由现金流的现值。

在一个非常有效的市场中，如何才能跑赢市场呢？我们认为，在极端情况下，由于人类行为因素，会出现定价错误，股价偏离商业价值。市场效率低下的原因是人性及其对信息的反应方式、市场中的人际互动以及各种寻求赚钱的机构。如果你看一下整个市场以及市场中价值的总体分布，大多数公司都在他们应该在的地方进行交易，可能在商业价值周围 10% 到 15% 的中心区域。但我们对这个领域并不是特别感兴趣。我们感兴趣的是那些对新闻反应过度或受到短期市场情绪变化影响的人对最新数据发布的过度反应，或忽视长期的商业价值。由此类因素引起的定价错误可能会迫使股价暂时偏离我们认为的内在商业价值。但由于市场从长远来看是有效的，这些错误定价将回归到我们认为的真正商业价值。

我们也相信市场在变化，我们不会被规则束缚。我们不相信我们必须一直做同样的事情，我们 20 年前的策略可能在今天不再适用。投资没有简单的规则，规则会改变，因为其他人总是试图利用这些规则赚钱。所以我们必须调整我们对信息来源的选择和我们思考策略的方式。

以上几点构成了我们的投资理念。我们如何使用这些来执行投资流程？

我们使用循序渐进的方法来寻找定价错误的证券，而不是简单地应用公式。希望接下来提到的四个步骤能够简化这个复杂的过程。

我们从哪里获得投资理念？像大多数基金经理一样，我们筛选证券。你可能看过一些文章，一些经理根据一些特定因素筛选 5000 只股票，只留下 100 只股票，然后进行严格的研究，找到他们将投资的 12 只左右。股票。如果事情真这么简单就好了，但不幸的是事实并非如此。无论如何，这些步骤确实有帮助，所以像大多数其他管理者一样，我们从定量筛选开始。我们寻找低水平的市场指标，因为它们有时可以告诉我们是否定价错误。每周我们都会筛选不同的市场指标，例如低市盈率、低市净率以及其他类似指标。然后我们问：“这只股票定价在这里，但它应该定价在这里吗？”大多数时候答案是：“是的，这只股票市盈率低的原因是因为它的价值如此之高。”然而，偶尔也有例外。

我们还关注相对估值差异。许多公司的市盈率很高，因为它们的价值很高。这些公司具有高成长性或盈利性非常好的特点。否则他们可能没有市盈率，所以我们需要看其他指标。例如，当我们去年购买该公司时，该公司尚未盈利或没有自由现金流，但我们发现该公司有一些有吸引力的地方，而且该股票与同行相比似乎定价错误。该公司的每位订户价格约为 1,000 美元，而类似公司的收费约为每位订户 2,000 美元或更多。

我们还关注异常交易量和股价走势。人类行为是股票定价错误的一个因素，例如，人们可能对新闻反应过度。我们寻找在一天或一周内大幅下跌的股票，寻找异常的市场交易量，并寻找内部人士的买入或卖出，因为公司内部人士比其他任何人都更详细地了解他们的公司。理解。我们特别寻找内部人士购买，因为正如彼得·林奇所说，“买入的理由只有一个，卖出的理由有很多。”

彼得·林奇

#2003雷格·梅森思想领袖论坛·4

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主编|张志雄

编译|付友兴