解密做空机构狙击手法：中概股做空潮背后的危情与价值趋势

解密做空机构狙击手法：中概股做空潮背后的危情与价值趋势

【周报】

一位经历过2012年中概股做空浪潮的美国对冲基金经理坦言，做空机构对瑞幸、爱奇艺、跟谁学的做空方式与八年前完全不同。

随着瑞幸（：LK）承认财务造假，海外机构再次出手做空概念股。

4月7日晚，在纳斯达克上市的爱奇艺被市场研究机构做空，理由是爱奇艺2019年营收被夸大8-130亿元。

受此影响，爱奇艺股价一度跌幅超过11%。不过，随着爱奇艺立即发布澄清公告，股价终于收复失地。

不过，爱奇艺暂时躲过了做空攻击，也没有改变华尔街对冲基金回避中概股的态度。

“爱奇艺被做空、狙击后，我们一夜之间减仓了20%以上的中概股，毕竟我们不知道谁会成为下一个做空、狙击的目标。”一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者吐露心声。目前，多数对冲基金一方面承认瑞幸财务造假是“个例”，另一方面也意识到，瑞幸承认财务造假后，中概股正面临新一轮的卖空行为。财务疑虑。

对冲基金Axiom负责人表示，与2012年中概股的做空浪潮相比，做空机构在玩法和策略上有了很多“改进”。首先，他们不再瞄准通过借壳、借壳等方式上市的小盘概念股，而是直接瞄准那些受到资本市场追捧但概念性强（缺乏营收和利润支撑且已陷入困境的股票）。烧钱扩张阶段）。热门中概股；其次，他们不再寻找中概股财务报表的缺陷，而是花重金聘请大量人员或高科技公司进行现场调查，收集更直观的证据来质疑企业财务状况。欺诈罪;第三，他们善于利用做空报告的影响力迫使审计机构严格审核中概股，从而证明自己对中概股财务造假的判断。

“事实上，无论是瑞幸还是好未来教育集团（纽交所代码：好未来，自曝员工虚增收入）都不是主动揭露财务造假，而是受到了审计机构的压力。因为审计机构有责任报告上市情况，而不是让他们举报公司财务造假，会导致上市公司声誉一落千丈，不如自己主动披露，负面影响可能比较小。”他指出。随着瑞幸、好未来相继曝出财务造假，爱奇艺遭遇做空攻击，中概股未来走势正在重蹈2012年的覆辙：一是部分已赴美上市的中概股无法承受。股价下跌和潜在的金融分析师质疑卖空压力，转而寻求私有化重返A股。其次，计划赴美上市的中国企业可能会因财务疑虑再次遭遇“血淋淋”的上市困难。

面对财务疑虑和一波做空攻击，中概股如何有效反击，成为新的挑战。 ——甘俊志

做空风格更“高大上”

一位经历过2012年中概股做空浪潮的美国对冲基金经理坦言，做空机构对瑞幸、爱奇艺、跟谁学的做空方式与八年前完全不同。

“2012年前后，大量中概股通过OTCBB市场借壳上市、借壳上市等方式在纳斯达克上市，其财务数据存在很多缺陷，而且没有聘请四大会计师事务所参与因此，做空机构可以通过分析其财务数据，发现其营收、利润和业务增长的逻辑漏洞，轻松指控其财务造假，从而使做空获利成功。”如今，做空机构的手段更加复杂。首先，浑水曾花重金租用无人机对辉山奶牛场进行航拍，以确认其饲料是否自给。这一次，一些做空机构干脆又大量雇人。对瑞幸大量门店进行现场检查，核实其是否夸大单店销售业绩。

其次，越来越多的做空机构对金融造假的逻辑分析越来越“专业”。比如，这次他们分析了爱奇艺的DAU（Daily User，日活跃用户数）等非现金交易运营数据，指责其夸大其词。约占用户数量的42%-60%。

第三，做空机构善于“依靠”审计机构来支持自己的判断。这背后，不少中概股吸取了2012年财务疑点的教训，聘请四大会计师事务所参与审计，为其财务真实性“增加可信度”。这也让做空机构看到了新的机会。只要做空报告的内容是“确凿的”，审计机构就必须严格审计上市公司的经营数据，更容易发现虚假的财务信息。在审计机构的举报压力下，中概股不得不主动承认财务造假，这反而让做空机构“名利双收”。

“不过，针对爱奇艺的卖空指控似乎相当仓促。”前述美国对冲基金经理指出，原因是DAU等运营数据水平可能与实际会员收入并不“相等”，不能用来质疑爱奇艺。财务欺诈的直接证据。这也是爱奇艺发布澄清报告后股价迅速反弹的主要原因之一。

一位熟悉的对冲基金经理认为，这背后是意图利用瑞幸财务造假引发的市场恐慌，通过做空报告将市场恐慌迅速转化为做空行为，从而让他快速炒作爱奇艺。 ” “凯旋归来。 “目前做空机构对中概股的攻击并不像之前的一击致命的做法，而是一步步进行的。”

中概股“反击”挑战

面对财务疑虑和不断上涨的做空攻击潮，中概股如何进行有效反击，成为新的挑战。

“最好的反击方式就是用相应的审计稿来回应做空报告中的指控，包括合同、现金流进度和其他财务数据，以证明自己的清白。”国内某大型会计师事务所合伙人指出。

一位中概股财务总监也认为，爱奇艺遭受做空攻击后，他们已经收集了所有审计底稿，只要做空机构“挑战”，他们就会披露相关财务数据进行“反击”。 ” “但我们现在更担心的是，一些审计文件和商业合同涉及商业秘密，一旦泄露，可能会引发更多的商业纠纷。”

21世纪经济报道记者从多方渠道获悉，中美金融监管当局对于是否提交中概股审计底稿仍存在争议。相关操作能否顺利实施，需要双方的协调和沟通。

上述国内大型会计师事务所合伙人坦言，随着瑞幸、好未来相继承认财务造假，不排除美国证监会、SEC等金融监管部门会以此为契机要求为计划在美国上市的公司提供更全面的审计文件。以及其他证明其财务真实性的财务信息。

“因此，我们正在评估爱奇艺的卖空行为，以及瑞幸、好未来等承认财务造假的行为，这将给未来中国企业赴美上市带来新的压力。”美国一家投行IPO承销部门负责人表示。目前，他们建议个别计划赴美上市的中国企业转而前往香港联交所IPO。毕竟，如果越来越多的中概股遭遇财务疑虑，即使拟上市公司的财务状况干净真实，也很容易遭遇出血上市的情况（即公司估值和融资额大幅缩水，甚至扣除上市费用也所剩无几）。

坦白讲，随着瑞幸财务造假事件的不断展开，未来中国企业赴美上市的窗口期可能会关闭。由于持有瑞幸股票的不少对冲基金遭受了投资损失，许多华尔街对冲基金暂时不打算参与中国企业的IPO路演，除非有关部门采取新的监管措施，确保中概股的财务数据真实。且可靠。

“考虑到部分对冲基金陆续撤离中概股，导致其股价下跌，不排除部分中概股采取私有化策略回归A股，重蹈金融风暴后的发展轨迹。” 2012年中概股的疑点”他指出。