浑水创始人独家回应：为何做空跟谁学

浑水创始人独家回应：为何做空跟谁学

经济观察报记者李静北京报道“骗子的谎言”。 ——6月10日，做空机构Muddy创始人卡森·布洛克（Block）通过电子邮件回复经济观察报采访时，对中概股公司跟谁学做出了这样的评价。

跟谁学学都成立于2014年，是一家以K12（一年级至三年级）在线教育为主营业务的公司。 2019年6月在纽交所上市，成为中国首家赴美上市的K12在线教育机构。 。

过去三个月左右，这家在线教育公司已被灰熊、香橼、浑水、天蝎创投等四家机构九次做空，指责其夸大收入和用户数量。真实性问题和其他问题。此前，这家公司并没有引起业内太多关注。

“增长快、利润高”被视为吸引做空机构关注的主要因素。

浑水告诉经济观察报，“我们从今年1月份开始调查跟谁学。它好得令人难以置信——它增长非常快，利润也很高。而且根据我们的印象，它比好未来有区别。”市场份额与新东方提供的价值之间的关系。”

浑水创始人卡森·布洛克表示：“我们的兴趣在于做空欺诈性公司，尤其是当它们接近完全欺诈或完全欺诈时。至于跟谁学，它不仅仅是接近完全欺诈，它还拥有巨大的市场价值，所以从商业角度来看，这是一次很棒的卖空。”

面对9起卖空报告，跟谁学否认并批评。

针对做空机构对其收入虚增70%的质疑，跟谁学认为，忘记了K12课外辅导收入的主要来源是跟谁学旗下品牌高图课堂等，这一点在浑迪第二次报告中提出 GSX 在应对机器人欺诈时遗漏了三个关键信息：“代理 ID”、“代理政策”和“时间戳”。对于出现这些情况的原因，跟谁学也一一做出了回应。

GSX 的收入是否存在虚增？

公司与做空机构目前仍处于僵持状态。大多数业内人士倾向于相信跟谁学，但也有人认为跟谁学并没有完全解释其快速增长中的一些具体问题。

一位业内人士向经济观察报表示，这种怀疑主要来自于跟谁学与整个互联网公司的发展轨迹，包括财务表现非常不符。基于互联网教育行业发展缓慢、难以实现盈利的特点，在竞争激烈的K12领域，跟谁学实际上已经打破了这种成本结构，一上市就赚钱了。不仅赚钱了，还实现了每年400%的高速增长。它是怎样的？

6月9日，谁学创始人陈向东现身公司六周年发布会。当天，他穿着T恤和牛仔裤，分享了重新定义的在线直播课。一位跟谁学管理层人士向经济观察报表示，做空事件并未对公司业务造成任何影响，但这次外部事件促使我们开始思考是否之前与外界沟通太少。当我们意识到我们已经成长为一家领先的公司时，需要以更加开放、主动的方式与外界沟通。

做空，做空

4家机构做空9次，为何跟谁学？不少教育行业人士都指出了跟谁学的快速增长。

据公开资料显示，跟谁学早期是作为一个连接教师和学生的教育O2O平台起家的。经过三年的经营不佳，2017年前后转型为B2C模式，之后主攻to C业务，主打K12大班课在线直播，目前已步入快车道。 。

目前旗下主要品牌有跟谁学、高途课堂、诚启商学院等品牌。课程涵盖小学、初中、高中综合科目，以及语言、职业和兴趣教育等类别。其中，提供K12在线B2C直播业务的高途课堂占据了其营收的大部分。

自上市以来，跟谁学一直保持快速增长。其2020财年第一季度财报显示，本季度实现营收12.98亿元，同比增长382%；净利润1.48亿元，同比增长336.6%。 2019财年报告显示，跟谁学全年净利润21.149亿元，同比增长432.3%；净利润2.27亿元，同比增长1050.3%。

前述教育行业人士向经济观察报表示，互联网教育行业有其特殊性。它成立于2013年，几乎去年才单季度扭亏为盈。随后上市的流利说、网易有道等公司的业绩也不断印证了教育行业是一个长周期、重运营的行业。

该人士表示，“中国市场的各个二级市场从业者，包括投行，已经对教育行业有了一定的了解：虽然在互联网教育领域也能盈利，但运维成本、师资成本、获客成本注定让该项目容易出​​现亏损，只有逐步依靠用户转化、摊薄营销成本，才能实现微薄的市场利润，跟谁学的增长却截然不同。自然会有很多机构对其进行研究和质疑。”

为何能在短时间内迅速崛起并实现持续盈利？一般认为，跟谁学采用的是大班课在线直播——一位名师通过互联网技术同时在线教授500或1000名学生，可以无限扩大产能。

前述跟谁学公司管理层将跟谁学的高利润解释为把每个关键环节都做得更好。 “比如获客成本比别人低，客户就会来，转化会更好，服务也会更好。如果家长满意，就会续订，拓展科目。K12学生就读科目越来越多，需求量就会增加，如果效果好的话，课程在各个方面都有改进的空间，最终会对公司的效率产生影响。”

有业内人士将跟谁学的高利润归功于微信生态的早期流量红利。一位业内人士向经济观察报表示，“就微信而言，跟谁学获得了广泛的分红，并拥有优质的基础池。 K12的主要成本主要是获客+老师工资。大班课在财务上是最接近理想状态的模式，然后我们用名师来获取客户。说白了，就是不可能盈利。 ”

五通树资本投资总监董帅认为，跟谁学在线大班课的商业模式已经非常成熟。核心是对名师、下沉市场、高中阶段更加清晰，形成与竞争对手的差异化做法。而且近期在长短音视频版面以及对名师的掌控上获得了新的流量。它确实有自己的一套规则。打法。

但业内人士也表示，分歧点在于跟谁学第一年就实现盈利。 K12在线公司第一年普遍很难盈利。他们第一年基本亏损，然后靠续费、扩大科目等方式摊薄成本，亏损不断减少后盈利。

后续压力

截至北京时间6月12日上午，该公司股价为39.5美元，市值为94.3亿美元。在首家做空机构灰熊队2月24日发布报告之前，其市值一度为108亿美元。

蓝思公司研究创始人邝玉清认为，做空报告没有找到确凿证据，影响力不够。 “包括瑞幸在内，浑水做空之后，瑞幸的股价确实下跌了一些，但后来又回来了。但机构确实会通过报告向审计机构施压。另一方面，也要看公司本身的业绩是否优秀。”和之前一样，新东方在多轮做空报告后仍然屹立不倒。”

浑水创始人卡森·布洛克对经济观察报表示，“我们之前就预见到了这种情况，一个完全造假或者近乎完全造假的机构可以在较短时间内将股价维持在高位” 。我们毫不怀疑，当尘埃落定后，跟谁学的股价将大幅低于今天的价格。”

上述跟谁学管理层人士向经济观察报表示，做空事件对内部业务没有造成任何影响，内部也没有人谈论此事。在他看来，“做空机制本身是美国市场的正常机制，正如该公司CFO沉楠所说，达到了以小恶治大恶的目的。但那些心怀恶意、希望通过某种手段谋取利益，肯定是不正常的。”

这家教育公司正在发生一些变化。

以往很少与外界交流的跟谁学及其创始人陈向东开始频繁出现在媒体面前。上述跟谁学管理层人士表示，“过去三年我们很少面对媒体，做空事件也促使我们思考公司之前与外界的沟通是否太少，所以我们会尝试尽可能多地进行沟通。”

一位在线培训机构负责人认为，始终保持高增速可能很难。例如，随着微信红利不断与各平台进入市场，跟谁学也面临着同样的获客和市场竞争压力。此外，还严重依赖名师来平衡企业与名师之间的利益分配。正如跟谁学六周年发布会上提到的，采用大班教学，实现一对一的体验。如何解决千人课堂的导师与讲师的比例、数据量、技术等，都有待进一步观察。

上述不愿透露姓名的教育业内人士表示，K12在线教育是一个红海市场。跟谁学凭借先发优势进入下沉市场。但随着猿辅导融资10亿美元，学而思网校战略性投入巨资，竞争必将愈发激烈。跟谁学的业绩这么好，无论是通过公司内部挖人还是研究（商业模式），都不能因为提前进入下沉市场就一劳永逸。