文国庆：今年资产重组类股票将跑赢大盘

文国庆：今年资产重组类股票将跑赢大盘

温国庆 联讯证券首席经济学家

编者按：7月9日，和讯评论对联讯证券首席经济学家温国庆进行了专访。他从外汇减持、CPI数据发布、资产证券化等角度评论了当前中国经济面临的各种问题。对于股市，他认为市场上的蓝筹股上涨空间有限，而有科技含量的军工股仍有上涨空间。今年的重要机遇是新经济（基金吧）的增长主题，而并购重组的主题要批量化、大规模化，从规模上来说，可以说今年是新经济的一年。重组，所以上涨的个股主要是资产重组类型。

亮点：

2. 微观刺激并不能带来经济稳定。这只是说明我们改变了过去错误的货币政策。今年一季度的货币政策是错误的、方向错误的。没有抓住货币政策的核心问题，盲目减少货币供应量。不建议。

3、我目前坚决反对任何资产证券化。很多人想用这种方式来免除自己的行政责任，逃避法律责任。这里甚至还有很多经济犯罪，都是出于个人利益的动机。这些个人的逐利动机，以证券市场化、资产证券化的名义，宣扬其不良资产、有毒资产。事实上，其结果是损害了国家人民的利益。

4、我觉得军工股未来应该有比较大的空间，但是应该是科技含量比较高、内容充实的东西。组装组装等所谓的军工企业，再吹牛，注入再多的资产，也没有用。 。

外汇持有量减少不构成中国货币紧缩问题

新月（博客、微博）：中国人民银行最新数据显示，5月份，央行标准下新增外汇存款3.61亿元，环比大幅下降99%。您如何看待5月份新增外汇存款大幅下降？

温国庆：外汇持有量下降是今年出现的一个趋势。这应该是一个周期性的现象。每年都会有一段时间资本项目流入，也会有一段时间资本项目流出。今年呈下降趋势，5月份实际情况全规模外汇持有量增量是386亿，并没有你说的那么低。当我们要考察真实的国际资本流动时，我们应该进行全面的考察，而不仅仅是央行的口径。央行的口径检查只是表明央行在货币供应量方面，我们谈论是否愿意增加货币供应量，因为央行的外汇储备决定了中国的货币供应量，但是全面的方法并不能解决这个问题。全面展现外资进出状况。今年5月份贸易净顺差超过2000亿元。在此背景下，外汇占款仅增加386亿元，表明资本项目出现大量流出。资本项目下的流出应具备三个因素：

第一，今年中国的对外投资实际上有所增加，这绝对是一个重要因素；第二，肯定有一些热钱，各个企业之间的热钱感觉人民币会升值，就流入里面，没有升值的机会。到时候，他们就会流出国土；第三，很大一部分是贪官的资产转移。今年这部分应该更加严重。严重的原因是因为今年反腐力度加大了。反腐力度较大。这些贪官的资产转移的力度肯定是非常快的，需要加快，但这一部分有多大呢？这个很难说，准确估计也不容易，但是你可以看到一件事，包括今年上半年的媒体报道，一个贪官一口气转移了100亿以上，可见这个贪污腐败的力度有多大。贪官转移资产规模非常大。

一般来说，反腐败是好事，但难免这些贪官会利用各种渠道转移资产。当然，如果我们的外汇管制加强的话，转移就会更加困难。当前形势下，贪官转移资产的渠道仍然很多，资产外流是正常现象。但即使出现这种现象，也不必太担心，因为基本上外汇余额还没有变成负值。即使变得有点负，也没什么大不了的，因为中国的外汇余额太多了。因此，外汇持有量的减少并不构成中国货币紧缩的问题。问题实际上是央行的货币政策。我们每次的货币紧缩都是央行发起的，并不是国际热钱最终的进出造成的。投资者切不可过于重视外汇持有量的增减。因为央行有政策对冲这些东西，所以央行在决定货币的时候可以大致监控情况，即使月底的数据拿不到。它还可以通过利率来检测资金的紧张程度。应该说，持有外汇并不是什么东西。大事。因为从中国政府的总体政策来看，仍然是鼓励资本向境外转移投资，而不是增加外资对华投资。因此，我们应该“积极消肿”，将外汇持有量控制在一定水平。在此基础上，今后我们不能再依靠增加外汇储备来增加货币供应量。这根本不是一个想法。重要的问题是中国的存款准备金率非常高。即使外汇储备减少，几千亿、几万亿也无所谓。我们的存款准备金率可以降低。外汇占款仍有数百万亿。即使中国的外汇余额为零，未来我们也可以采取再贷款的方式。这些都不是决定我们货币供应量的主要因素。最重要的因素是央行对货币的态度。

新月网：今日6月份，CPI同比上涨2.3%，PPI下降1.1%。从这个数据来看，您认为微调措施对当前经济起到了稳定作用吗？未来货币政策应做出哪些调整？

温国庆：我认为我们还不能谈论稳定。我只是说我们躲过了一场灾难，因为中国经济长期下行是一个趋势，但反腐败并没有取得决定性的成功。在没有特别大的成就之前，我认为中国经济下行的趋势还会持续下去。应该说，首先，今年设定的目标偏高。 GDP达到7.5%的目标偏高。今年GDP设定在7.1%比较合适，但今年一季度下降的速度确实有点太快了。应该说没有超过。市场的预期也超出了政府的预期。按可比合理计算，我认为一季度GDP增长不到7%。这就是为什么政策需要微观刺激。事实上，这个微刺激并不是一个很小的刺激。应该说是适度的刺激，货币政策也密集放松。这些动作应该是正常的。因此，微观刺激并不能带来经济稳定。这只是说明我们改变了过去错误的货币政策。今年一季度我们的货币政策是错误的、方向错误的。我们根本没有抓住货币政策的核心问题，盲目下调货币政策。供应是不可取的。今年的M1下降得太快了。应该说，对于中国的经济目标来说，货币增长M1的增速应该在7.5-8%之间，但今年的货币增速要到5月份才会出现。太慢了。 5点就不行了。所以这个货币增长还是有必要的，而且经济还不稳定。事实上，我们前段时间的微刺激政策和放松，顶多只是勉强对冲了房地产投资减少的影响。后来5、6月PMI指数稍好，最根本的原因就是外需加强，导致我们躲过一劫，不然我觉得二季度经济会低于7%，应该是这个水平。当前，我们采取相对宽松的货币政策仍然是基本趋势，这个方向不能改变。所谓降杠杆、调控汇率并不是一个正确的想法，因为这种想法首先就没有清楚地了解中国的货币政策。中国货币政策存在的问题还没有清晰认识，中国市场、金融和整个经济体系的流动性状况还没有清晰认识。过去的判断都是错误的。

新月：现在有学者提出了中国经济的通货紧缩现象。您认为中国经济是否正在陷入通货紧缩？原因是什么？

温国庆：我们现在讨论经济是否会出现通货紧缩。这是一个宏观经济问题，和我们现在看到的债务根本不是一个概念。从宏观意义上讲，通货紧缩是指GDP平减指数，而不是CPI，也不是所有价格，也不是水果和蔬菜的价格。因此，我们不应该总是用CPI来谈论中国经济是否存在通胀。 ，仅以粮食价格和猪肉价格为例。这是一种非常无聊、无耻、无知的言论。

我们应该经历GDP平减指数的急剧下降。到今年5月，GDP平减指数达到0.44，这是一个非常低的水平。对于中国来说，GDP平减指数低于3%就是通货紧缩状态。我们的通货紧缩状态已经持续了好几年。因此，中国过去三年并没有出现通胀问题。从宏观上看，这是一种通货紧缩的状态。至于物价、房价上涨，是中国经济结构的问题，与宏观政策无关。

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股市上涨并不代表经济正在好转，而是说明经济还没有特别糟糕。

新月：保利地产位于北京北三环蓟门桥的“保利海德公园”已获预售批文，预售价格近10万元/平方米。这是否意味着北京限价令松动？您认为限价单还有必要吗？

温国庆：限价令的放松肯定不会一次性全部放松。将会逐步取消。我估计最终都会被取消。然而，这只是一一击败他们的方法，逐渐属于“蚂蚁”的“偷洞”方法，就是逐渐冲走大坝。这是冲坝前的一种管道。如果说限购政策是一座防洪堤坝，那么目前所有的限购具体措施就如同管道一样。大坝迟早会被决堤。这是没有用的，因为这也是一种非市场行为。

中国的房地产问题实际上是财富分配极度失衡和腐败造成的。它与市场规则无关，也不取决于刚性需求。与刚性需求无关。中国的房子基本够用了，没必要那么大。盖房子，用房地产来刺激经济，也是一种极其愚蠢的做法。因此，从这个角度来看，限购从长远来看肯定是错误的。不过舞台既然已经这样了，那就只是等待慢慢退出的问题了。据称，目前政府的意图是取消限购政策，但政府并不愿意背上喜欢房价上涨、鼓励房地产价格上涨的骂名。政府不愿意承担这个骂名，所以存在技术问题，但这个政策肯定会被取消。

新月：中国证券报援引权威人士的话说，目前不少金融租赁公司都跃跃欲试尝试资产证券化。首批融资租赁公司产品预计规模6-70亿元。您对此有何看法？金融租赁公司资产证券化有哪些好处或风险？

温国庆：我认为资产证券化在国外有它的原因，但是要看具体情况。不当的资产证券化只会给金融市场带来灾难。例如，美国的次级贷款就是典型的资产支持证券。化，最终导致全球金融危机。中国目前最大的问题是存在大量隐性不良资产被掩盖。我估计这个规模大概是20万亿左右。当然，20万亿并不全是坏账，但是有很多已经无法覆盖了，也就是说，逐渐这样的不良资产规模就非常大了。这些不良资产之所以仍以“僵尸账户”的形式存在，是因为银行不愿承担不良资产的行政责任和法律后果。因此，他拖延并掩盖了这件事。比如超过10万亿元的信托、超过10万亿元的银行理财产品，就是掩盖此类不良资产的所谓金融创新。

近期，银监会、央行重点关注非标产品业务。事实上，他们有意压缩这类非标资产和影子银行。但这项压缩工作一旦落实，势必会减少原来超过20万亿元的不良资产。一旦暴露，就会产生系统性风险。如何解决这个问题呢？于是有人就想出了这个搞资产证券化的“馊主意”。我说资产证券化不是不可能，但是要看情况。此刻不良资产证券化的根本出发点和意图，就是将这些不良资产、有毒资产包装成良性资产，并在市场上出售，让广大居民、企业或金融机构买单。账单。因此，这是一种卑鄙无耻的行为，必然导致中国金融体系的震荡，甚至金融危机。所以，我这个时候坚决反对任何资产证券化。很多人想用这种方式来免除自己的行政责任，逃避法律责任。这里甚至还有很多经济犯罪，都是出于个人利益的动机。这些个人利益动机，以证券市场化、资产证券化的名义，推动其不良资产、有毒资产的发展。事实上，其结果是损害了全国人民。 。

新月网：周三，股市上午横盘，下午暴跌。截至收盘，上证综指下跌25点。您认为为什么股市会在收敛三角形的末端突然暴跌？您对7月份的市场走势乃至下半年的市场走势有何看法？

温国庆：这些小盘股涨了一段时间之后，大家都明白了。这些大盘蓝筹股仍然存在一些问题。大盘蓝筹不涨的一个很重要的原因是中国半年度经济报告尚未发布。我根据我的判断，半年报的经济数据比大家预期的要差。之所以这么差，是因为大家高估了中国经济的现状。很多人看到PMI指数就认为中国经济好转了。我认为它根本没有改善。 。其实还好，有所缓解，但具体来说，一季度的经济数据被严重高估了，所以如果要让二季度的数据恢复现实的话，应该会高于一季度的经济数据。第一季度我们公布了，但是很多人预计第二季度的经济数据会高于第一季度，所以我认为这是一个对形势判断的错误。估计现在很多人都知道这个数据，也粗略算了一下，比大家原来说的要低一些。在第二季度经济数据公布之前，市场将会回调，这是肯定的，我认为这应该没问题。

我的判断是，全年的经济数据也好不到哪儿去。之所以我认为从股市的角度来看，股市可以上涨，但是涨幅不会特别充足。股市上涨并不意味着经济好转，它只是意味着经济没有好转。极其糟糕。近期政府宽松的货币政策使得市场资金面相对宽松。过去超跌的股市会有几百点的恢复性行情，但绝不是牛市。第一，它不是牛市；第二，它不是趋势。大规模的反弹已经把这个事情说清楚了，你就知道这个市场的本质了。

新月：最后一个问题，最近市场上军工股的表现非常好。甚至有人提出近十年来军工发展的机遇。成都飞机集成科技有限公司（股吧）自5月19日起价格上涨两倍，树立标杆。牛股已经做出了榜样。对于军工股主题概念炒作，您有何看法？下半年您将主要关注哪些投资机会？

温国庆：军工股的炒作首先是对国防发展战略的积极响应。所以，新政府上台以来，我们的国防政策、国防战略实际上已经成为积极主动、有前途的国防战略。随着我国经济实力的扩大，我国的军事实力也会大大增强，特别是在航天领域，政府的投入将会加大。我们现在正在投资航天、海军航母等比较现代化的战略装备。它需要显着改进。因此，成都飞机集成实际上代表着其军事资产的注入，也是一种军事资产私有化的新方式。因此，将使我们的军工企业在未来有真正的补充内容，而且随着我国国防实力的加强和我国资金的投入，企业在这方面的业绩也会大幅增长。

但这种上升应该是一个长期的事情。这些公司的股票就应该这样暴涨吗？我不这么认为。这仍然是一个主题性和主题性的炒作。但我觉得军工股未来应该有比较大的空间，但是应该是科技含量比较高、内容充实的东西。所谓的组装组装等军工企业，不管他们吹嘘多少，注入多少资产，都是没有用的。因此，我认为军工在经过一段时间的炒作之后应该休息一下，进行大规模的调整和分化，军工股不需要追高。相反，我认为对于中国来说，在网络安全、新材料、环保领域还有很多机会，有很多投资机会。

从整体情况来看，我认为即使上证指数上涨100-300点，大盘股也不会上涨太多。真正的机会是这些高科技和新经济股，但新经济股会上涨。我们面临的问题是估值过高。解决估值过高的问题，主要依靠并购重组。并购重组之所以能够大规模发生，是因为我们新股IPO速度太慢，所以大量的优质企业无法上市，只能通过并购来注入资产进入上市公司。这是我们股市的结构性调整，也是市场上涨的动力。我认为下一步大盘股还有一些机会，但是不大。 。重要的机会仍然是这些新经济和成长股。今年它们的并购重组应该是批量化、规模化的。可以说，今年是重组年，所以股票的上涨主要是基于资产重组。主持人。大概就是这样的思维方式。 （本文作者文国庆联系联讯证券首席经济学家、和讯评论特约采访作者）

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