对卖出股票的思考：详细解读与要点

对卖出股票的思考

这位专业挖坑工不小心挖了好几个坑，得赶紧一一填上。今天我就来补一下卖股票的思路。

。

填坑之前，先记录一下今天的交易情况。今日白酒股主力仓位跌停，可惜没钱了。想法多于金钱，这是穷人的悲剧。估计只有到了几百亿的时候，才会遇到钱多思想少的尴尬局面。

面对诱人的涨跌停板，我勉强挤出一点生活费，就加了茅台和洋河各几百股。但开盘前其中一个账户被委托，洋河并未以跌停价买入。

目前持股为茅台39%、腾讯27%、分众12%、洋河8%、海康威视7%、古井B 6%。2018年收入为-24%。公司自2014年公开披露以来，收益率分别为62%、13%、23%、62%、-24%（均不含新股收益，全部持仓满），年化收益率已降至22.78 %。

对于白酒公司的基本面，我和市场先生有很大的分歧。目前，他的声音很大。

。

既然交易已经披露，我们就来谈谈我们对今年出售的股票的看法。 ——请注意，这只是老唐基于自身知识有限对个人决策过程的回顾，并非对相关股票的判断。

2017年，老唐持有的股票数量大幅增加。原因都写在这个总结里了

所以，我在2017年底写总结的时候，这篇文章记录的个股和仓位分别是：茅台40%、国投15%、腾讯13%、民生H6%、招商银行H5%、洋河5%、鑫利泰5%、双汇4%、海康2%、古井B2%、张裕B1%、粤高速B1%。

与现有职位相比，剔除国投、民生H、招商银行H、新立泰、双汇、张裕B、粤高速B，新增分众传媒。下面我们一一说说清零的原因。

先说国投电力。

国投电力于2014年在4元至7元之间逐步介入。在控股过程中，鉴于国投电力和四川能源的核心资产均为雅砻江水电公司，两家公司在控股时曾进行过搬砖。公司间估值差异明显，具体盈利数字未知。

坐了一趟国投15元（对应川投32）电梯后，我以7元多一点的均价通关了。

。

这是一次失败的投资，回报率估计顶多也就银行理财的水平，但老唐并没有因为回报率低而将其归为失败的投资。评估失败的核心原因在之前的文章中已经写过。主要有两个原因。一是低估煤电联动政策，二是低估水电外送阻力。

简单来说，一是国务院的煤电联动政策预计在煤价下跌时不会发挥作用，但在煤价上涨时就会失效；二是没想到东部省份为了自身利益，宁愿保留亏损的地方。火电即使在火电产能过剩的情况下投资新建火电厂，也不愿意接受西部地区输送的更便宜、更环保的水电。

当我意识到这个判断与事实不符，并且不确定这两点以后是否会改变时，国投电力基本上就充当了急救箱的角色。只要有我喜欢的人，我就会减仓，国投会提供资金，直到最后清仓。 。

再说银行股、民生、招商。

我是2011年涉足这两只股票的，一般来说，民生应该有3倍的回报，而投资则稍微低一些，可能接近3倍。民生的回报高于投资，因为约一半的A股在9元至10元之间出售，民生推出的员工期权以约6元（除权前价格）回购。随后，民生A以25%至40%的溢价兑换为民生H，并持有至清算。

招行在A股14-10元之间介入。当招行A溢价5%时，由招行H替代，直至清仓。两只股票的AH互换中，民生稍占优势，招商银行则亏损。总的来说，这不应该是一个优势——这些是内存中的数字，可能不准确，但由于交易数量有限，差异应该不会很大。

众所周知，老唐写了一本关于银行股财报的书，名叫《教你一步一步看财报2-18课，了解银行业》。所以，减持或者清仓银行股，受到了网上宣传的一定压力，所以我们决定不这样做。不容易做到。

不过，相比于网上的评论，老唐更关心的是自己的市场价值，知行合一的真相，以及日光一族的不断进步。因此，当我对事物的看法发生变化时，我无意维持某种标准形象，也不介意别人说“老唐变了”。

。

金融公司比较复杂，老唐在《手2》中也解释过，所以我在书中提出了两种银行股的估值方法：

一是采用合理估值=实际净资产（即新建银行的初始投资及相关费用）的1.15倍。将这个合理估值与市场价值进行比较，了解市场对银行坏账率的判断，然后如果发现市场对银行坏账率的估计存在“重大”误差，那就是买入的时机（见《手2》第253~254页）；

第二种是仅将银行分红金额视为模糊的自由现金流来计算估值，即假设年度利润中非分红部分完全损失（参见《手2》第254~258页）

在我的系统中，金融股是唯一使用PB（PB=市值/账面净资产）估值的公司类型。主要原因是金融股大部分资产（比例接近全部）采用公允价值（可以理解为（市场价格）计入账面）进行估值，金融股的主营业务与资产市场价格波动，企业价值与资产市场价格密不可分。

根据我的PB估值，当你有心仪的目标时，如何减持甚至清仓招商银行应该很容易理解。当其他标的均被低估时，小赵仍处于合理估值以上区间（市净率1.4~1.7倍），是天然的减仓标的。

对于民生银行，我的投资思路是介于低估和优质之间，而且越来越倾向于后者。

正好昨天有朋友在文章下留言，提到了杨天南弟兄聚会上的一个口号，“以格雷厄姆的价格买费舍尔的公司”。他问我怎么想？

对于“用格雷厄姆的价格（极度低估的价格）购买费舍尔的公司（优秀的公司）”的观点，在价值投资界，除了量化具体公司之外，什么价格被认为是极度低估？ ，从纯哲学角度来说，似乎没有什么争议。

困难在于，当你没有遇到这种最优选择时，例如：当费舍尔的公司是-Price时，你该怎么办？ ①继续持有货币等待，②选择以格雷厄姆价买入格雷厄姆公司，或③以费舍尔价买入。

如果是①，最大的风险就是错过，长期持有收益率4%左右的货币类资产；

如果是②，你最终可能会发现你的钱在不知不觉中以格雷厄姆的价格买下了格雷厄姆的公司，成为标准的烟蒂股票投资者；

如果是③，价格是要承受波动的，如果费舍尔公司出现格雷厄姆价格，就没有钱买。

我现在已经确定，我正走在“以费雪价格购买费雪公司”的道路上。至于当格雷厄姆价格再次出现时，我是否有能力再次购买这些公司，我就看运气了。

。

这并不是说我鄙视烟头投资（想想 47年20%的高回报率），而是因为我的性格，我不喜欢通过和垃圾人或垃圾公司打交道来赚钱，并且我不喜欢需要不断寻找新目标（有点像廉价甚至免费的一夜情？）的生活方式，不想为了钱而承受这些不愉快

。

另外，可能是我的注意力不够。在中国A股市场，到目前为止我还没有发现任何按照格雷厄姆体系进行投资的公募基金或私募基金有良好的回报记录。我说很好，只要他们保持年度回报。任何高于 15% 的内容都算在内。谁知道？你可以留言，我去观察学习。

离开银行股的另一个原因是唐老上周在《恐怖与应对恐怖》一文中分享的原则：

尽可能选择简单的企业。因为简单的企业不仅可以帮助我们可靠地获得研究结果，还可以帮助市场上的其他资本在企业被低估时快速发现投资价值，从而使市场价格相对较快地回归到企业的内在价值，这使我们能够承受较短的时间。在时间压力下赚取投资回报。

就像今天陷入恐慌的茅台一样，相信今天恐慌逃离或者在场外观望的资本很快就会发现，即使是让大家严重失望的2018年第三季度，单季度的营收和利润实际上超过了茅台自己之前的巅峰。 2011年全年的营收和利润，换句话说，今天茅台的印钞马力已经不是2011年茅台的一个水平了，历史不能作为今天估值的参考。一旦市场复苏，价值回归可能会带来同样的恐慌。

相比之下，银行的经营状况与政治和宏观经济政策的关系更为密切。它的真实价值需要大量的假设，并且总是依赖于估计。即使是央行行长和银行总会计师也必须进行估计 依赖于估计。只要银行不宣布破产，这个估计就永远无法被验证或伪造。

正因为如此，银行股的市值波动受市场情绪影响更大，持续时间也更长。这个更大、更长，不仅指低估的程度和被发现低估所需的时间，还包括高估的程度和被发现高估所需的时间。换句话说，与其他简单公司相比，银行股可能会在更长时间内活跃在高估和低估区间，且高估和低估区域也相对更宽。

就我自己而言，我越来越多地发现我喜欢的公司与其股价之间的关系，正如今年三月的这篇文章所解释的那样：

比如今天暴跌的茅台，如果把中间的波动掩盖起来，那就真的平淡无奇了。随着公司盈利能力的提高，股价被动上涨：

2016年10月29日，茅台股价为317元，对应2016年每股净利润13.31元，相当于市盈率为23.8倍； 2018年10月29日，茅台股价为549元，对应2018年每股净利润（基于26元预估），市盈率约为21倍。

市盈率小幅下降。在投资者不利用市场情绪的情况下，年化收益率为31.6%（317×131.6%×131.6%=549）。舒适的板子

。

市场的本质其实就是这样，只不过被覆盖了一层317-803-549，引来了无数的悲观、兴奋、敬佩和嘲讽……无论是对于股票还是对于人。

。

2020年10月29日，茅台股价950元，持续年化31.6%，市场舒适期（请注意，此处数字纯属虚构，如有雷同均为扯淡）

），你会发现它带来的变化是“有的人获得财富，有的人获得教训，有的人获得年龄”，而不变的是悲观、乐观、兴奋、敬佩、嘲讽……

。

相信利泰和双汇。

之所以选择这两只股票作为新市值配置，是因为深市前期持股数量太少。 （今年市值约2/3为A股，截至目前，三个账户共中标11只股票，比去年略少。新股收益不计入投资费率）的回报）。

查记录发现，鑫力泰在2016年1月28日买入1%，恢复价格应该在22左右。后来在2017年3月，又加仓了1%左右，30元左右（没有查到这笔交易的记录） ，但数量应该大致相同），最终于今年8月17日在30.33元清仓。

这种清算很容易理解。其目的是创造新的市场价值。后来，经过一段时间的学习，我发现自己的能力无法涵盖医药股的研究。很多最新的资料都是英文的，我看不懂，所以我不打算这样做。继续投资医药股。另外，海康威视和分众的加入，让我们有了深圳的市值，所以我们清仓了。

双汇于2016年4月8日买入，当时买入价为20.24元。几次分红后，修复价格约为16.6元。 2018年8月20日清仓价21.98元。

清仓原因同上。我对买双汇以及后来分析双汇的看法一直是“双汇在同行中没有对手，公司很难变坏，但我无法预测它能变好多少”。这种情况下，从高股息支撑的角度，买它作为新股的门票。

出于同样的原因，后来海康洋河和分众满足了深圳对新市值的需求。我看不到双汇将来会变得多好，所以我把它们清掉了。

。

最后我们来说说两只B股：张裕B和粤高速B。

B股的问题用一句话就能说清楚：央行外汇管制太严，购买B股所需的港元放不出去。当我产生购买比较熟悉且有投资价值的古井B的愿望时，这两个就成为了出售的目标。

以上就是老唐对于近一年来清库存的思考逻辑。请注意：本文并不是表达“我认为是对的”，而是告诉你“这就是我的想法和决策”。这种想法无论对错都应该有参考价值吧？

。

从来没有明确观点的人总是好的。老唐喜欢知道什么是对什么是错，所以他的观点总是很明确（有人称之为“极端”）

），希望我不会因此而被贴上做空某只股票的标签。