直接IPO的“平替”？详解北交所直联审核优化逻辑

直接IPO的“平替”？详解北交所直联审核优化逻辑

上帝关上一扇门，但有时也会打开一扇窗。

新版“九条”（《关于加强监管防范风险促进资本市场高质量发展的若干意见》）和沪深IPO标准的完善，加上市场预期，北交所的直接IPO机制仍然没有进展，或者说正在没有进展。原本有潜力上市的项目很少面临“无形劝弃”的压力。

不过，（ID：）从多位接近北交所的券商处获悉，北交所已经运行一年多的“直接挂牌审核机制”或将进行重大升级，预计将变得包容一些对上海证券交易所不满意的人。深圳新标准项目所在地。

据了解，一方面，北交所计划缩短直联公司从新三板挂牌到申请北交所挂牌的周期，由此前上市后的18个月缩短至12个月；另一方面，针对直联评审申请的企业特色也进行了拓展，即在原有“支持国家战略性新兴产业”的基础上，支持“未来产业领域、国家特色、新型或制造业”。特别冠军”已被添加。

从行业角度来看，上述举措或意味着北交所下一步有望容纳更多企业上市，而这也将成为资本市场助力实体经济的补充。今年IPO步伐放缓。

不过，直接审查的升级并不意味着监管标准的放松。接近监管部门人士指出，北交所上市机制改革仍将遵循国九3.0的大方向，坚持严把上市公司的“准入门槛”。

“直连期”正在缩短

2022年起，北交所酝酿上市制度直接审核机制。

所谓直审，是指在新三板与北交所一体化发展下，为拟在新三板挂牌一年后拟在北交所申请上市的优质企业提供更快的审核通道。第三板。

这一制度安排主要针对盈利能力较强、符合北京证券交易所基本上市条件、国家战略性新兴产业的企业。发行人须与中介机构签订上市协议，并明确在上市后18个月内向北京证券交易所提出上市申请。

这样一种机制的诞生，与北交所上市的特殊性有关。根据要求，北交所拟上市公司范围确定为“上市满12个月的新三板创新级公司”。这一要求导致了非上市公司的出现。须面临上市和挂牌两次审核程序，导致资本化效率低下。

如今，直接审查机制已运行一年多。

据新风网（ID：）消息，北交所近期更新了直接审核机制。

一方面，新的调整缩短了新三板挂牌与申请北交所的时间间隔，由原来的18个月缩短至12个月。

同时，新调整还要求直连企业在上市后6个月内申请辅导受理，否则需说明情况。这也较之前的“上市后6个月内提交上市辅导申请”有了明显的提速。

从行业角度来看，此次规定更具针对性，即明确具有上市潜力的非上市企业可以通过这一渠道申请，同时排除了一些“侥幸心理”的项目。

“时间要求更紧，其实对企业提出了更高的要求。也就是说，上市的目的就是为了在北交所上市，否则就不符合这个机制。”北京一家券商的投行人士指出，“之前直接接触审核的时间间隔比较宽松，很多有上市想法但可能资金缺口的企业都会走这个通道。不过，这之后限制下，企业成交空间将变小。”

另一方面，北交所还通过拓展行业类别等适用特点，优化直接审核机制的包容性。

比如，从企业特色或行业来看，新机制的鼓励范围除了国家战略性新兴产业外，还包括未来产业领域、国家特色、特色创新、或者制造特优冠军，更好地支持硬核产业发展。科技企业。

实践层面，监管机构对于发行人如何证明其所在行业属于直联机制的支持范围给出了更为详细的指导。

据新风网（ID：）了解，发行人讨论公司是否满足未来行业领域的要求，主要参考了“十四五”规划、《新型工业标准化试点项目实施方案（2023-2025年）》、 《关于推进未来产业创新发展的实施意见》等文件；

发行人拟以国家级专科、创新专科或制造业专科冠军申请直联机制的，需说明资格批次和有效期，并说明是否存在被撤销称号的风险由于违反法律、法规的行为。

工信部披露的数据显示，获得国家级专业化、专项创新和制造业单项冠军的企业分别为1.2万家和1186家。上述公司或将成长为北交所的强大后备力量。

不仅如此，此次北交所还放宽了签字担保代理人的项目要求，即负责直接公司的两名签字担保代理人应具有两个及以上IPO项目的签字经验。

相比之下，此前的规则要求两个签约保荐人中至少有一个具有保荐两个及以上发行上市项目的经验。

但这并不意味着北交所将不再严格监管中介机构。保荐券商和相关保险代理人仍应充分开展尽职调查。

上海、深圳涨价的“后盾”

对于年内放缓的IPO来说，北交所直接联动机制的优化似乎来得正是时候。

4月12日，新“国家十九条”发布后，沪深交易所完善了主板和创业板的上市标准，也优化了科创板的科技创新属性。

这可能对沪深IPO在审项目造成一定影响。

据德益世（ID：）不完全统计，目前正在审核的IPO项目有40余个不符合新上市标准。

不仅如此，年内还有不少企业的IPO进程被终止。

贸易风（ID：）据沪深交易所披露的统计，截至4月15日，今年共有80家企业IPO失败，其中深交所44家，上交所36家。证券交易所。

与此同时，北交所直接IPO机制仍没有消息，市场预期将接受沪深IPO的“退场”。

2023年8月末，证监会发布《关于北京证券交易所高质量建设的意见》（深化改革第十九条），指出在坚持市场定位的前提下，北京证券交易所，将允许符合条件的优质中小企业首次公开发行股票在北京证券交易所上市，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合。

此后，各方猜测北交所直接上市时间已临近，有券商直言正在为北交所直接IPO做准备。

据德益世（ID：）报道，监管机构在今年4月与中介机构的沟通中透露，“目前尚不确定何时启动直接IPO机制”。

但由于今年IPO节奏整体收紧，且该机制实施缺乏时间表，有业内人士认为，北交所短期内实施直接IPO的难度加大。

各种因素的交织，让更多不符合沪深新标准的拟IPO项目感到困惑。

在此背景下，本次直审的优化，有望让北交所成为一些拟IPO企业下一个最佳的“上市选择”。

从一些细则来看，此次直接审核的优化似乎成为了北交所直接IPO的预期“替代”。

比如，在市场对直接IPO的预期中，有声音认为直接IPO企业必须满足国家级专业化或制造业特冠军的条件，但现在这个“门槛”正在新版直接审核支持范围中看到。

也有业内人士认为，不排除可以为未来“直接IPO”探索本次直审的优化。

“优化直接审核实际上是向直接IPO迈进了一步。这个过程中存在的问题也可以在未来进一步的改革中借鉴。”上述北京某券商、投行人士表示，“一方面效率提高了；另一方面，也可能更加安全。”

优化之路还有待考验

广东一位投行人士认为，北交所直通机制进一步优化，可以在一定程度上消除直通IPO审核滞后的问题。

“去年有传言要直接IPO，我们给客户提供的宣传材料鼓励各方面能力比较强的公司采用北交所的直接IPO机制，这比上海和深圳有优势“从效率等方面来说，我们一直在等待政策的落地。”一位广东投行人士指出，“虽然今年还没有消息，但直通机制已经优化，也可以增加。”一定程度上增强了北京交易所的吸引力。”

该投行人士进一步指出，不少等待北交所直接IPO的企业可能会转为直通机制。

“此前预计北交所直接IPO的总体要求会高于直接联动机制下的要求。现在，如果企业不想再等待直接IPO，也可以选择通过直接IPO连锁。”这位投资银行家指出。

在不考虑直连机制的情况下，北交所整体审核效率优势确实明显。

贸易风（ID：）据Wind数据统计，从提交上市申请到注册成功，2023年北交所72家成功注册公司的平均时间为221.26天，但科技科创板和创业板分别用时445.39天和695.90天。天空。

不仅如此，北交所的注册周期也有优势。

Trade Wind（ID：）据Wind数据统计，从向证监会提交注册材料到注册成功，2023年北交所上市公司平均需要19.88天，但科创板和创业板分别耗时96.42天和136.86天。 。

但修改后的直连机制是否真的具有吸引力还有待观察。

主要原因是，无论是否选择直连，公司都必须满足“连续上市12个月”的条件。

“无论是连续12个月在新三板挂牌的企业，一般最早在会前就必须满足12个月的时间要求才能直接接触。直接接触的时间优势是否足够有吸引力？”仍存在不确定性。”北京一位投行人士向新风网（ID：）指出，“而且从我们与客户对接的情况来看，如果公司觉得有实力去上海、深圳，现在就让公司去北京交通吧”所以其实公司本身也不愿意，想看看上海和深圳的审核情况。”

值得一提的是，目前北交所对于以往被视为绝无仅有的“分拆上市”的容忍程度存在不确定性。

贸易风（ID：）注意到，在直投文件中，监管部门要求保荐人等说明发行人是否为上市公司子公司，并说明营收、净利润、净资产等数据占比报告期各期间。 。

不过，这一要求也体现了新版《国九条》关于“严格监管分拆上市”的方向。

事实上，直通通道的优化并不意味着北交所上市审核标准的放松。

截至4月15日的Wind数据显示，今年在北交所成功注册的公司数量和终止审核的公司数量分别为5家和28家。

“优化直接审核并不意味着放宽审核标准或审核流程，更多的目标是提高质量和效率，同时满足资本市场高质量支持实体经济的要求。”一位接近监管机构的券商人士指出。

市场期待直通机制的优化能否吸引足够数量的优质企业，加快质量提升，推动北交所市场扩容。