2024全年债券牛市仍可期，债基火爆如何上车？|《钛牛了，股市！》

2024全年债券牛市仍可期，债基火爆如何上车？|《钛牛了，股市！》

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今年以来，债市持续看涨，延续了2023年12月以来的强势表现。截至3月7日，债市已连续三个多月上涨，两段时间行情都非常强劲和空间维度。尤其是30年期国债成为债券市场的“宠儿”，表现超出预期。

但3月7日之后，债市表现急转直下，进入近一周的连续下跌。这种情况从3月15日开始好转，债市经历了连日上涨，但并没有突破3月初的新高，而是一直处于震荡阶段。

当前债券市场的表现引起了一些机构和社会公众的担忧。受前期债市火爆行情带动，不少债务基金净值屡创新高，债务基金发行势头不减。如今，经过半个月的震荡，机构间分歧日益明显，投资者变得犹豫不决，整体交易量略有降温。

那么债券市场为何走强呢？短期内是否存在风险？近期的波动是否意味着债市出现逆转？后市运行如何？对于广大基督徒来说，开设热债基金的正确方法是什么？债务基金应该买多还是卖空？当债务基础大幅回撤时，我们该如何应对？

本期《天牛来了，股市来了！》 ”，主持人钛媒体国际智库总监何俊妮特邀永盈基金绝对收益投资部负责人刘星宇、国投证券固定收益首席分析师殷睿哲、基金V@北票米工日报，为投资者提供深度解析债券牛市的逻辑和趋势，详细讲解债券基金的正确投资方式。

一、三个因素促成了年初债券牛市。核心逻辑是宽松的货币政策。

对于2024年初以来的这波债券牛市，永盈基金绝对收益投资部负责人刘兴宇表示，其核心逻辑首先是国内宽松的货币政策。央行去年四季度执行报告中提到，货币政策的方针是稳中求准、灵活降低实体经济融资成本。因此，发债端企业的融资成本持续下降，有利于我国经济的稳定。积极的趋势。

其次，年初机构资金对债券的配置偏好也起到了助推作用。比如，年初以来保险公司、理财子公司、自营基金的债券配置就相对“动荡”。三是受“股债拉锯”因素影响，春节前股市表现低迷，存在一定压力。因此，相当一部分增量资金受此影响，纷纷进入债券市场。因此，总体来看，年初债市上涨的幅度和速度还是比较可观的。

国投证券固定收益首席分析师尹瑞哲认为，今年年初债市上涨的原因可以从宏观、中观、微观三个层面来考虑。首先，从宏观角度看，年初以来整体经济基本面对债券市场相对有利。今年整体经济形势较去年呈现一定边际好转，但一些对债市影响较大的行业并未出现明显逆转。例如，房地产市场仍处于走弱过程中，这为债券利率的下行趋势提供了支撑。已经打下了较好的基础。

从中期来看，今年一季度这个时间窗口，债券市场形成了相对有利的供需格局。从债券供给来看，今年一季度债券发行规模较去年四季度明显萎缩。利率债券供应节奏普遍较慢。信用债特别是部分长期信用债的发行规模过去一直比较稳定。有一段时间出现了复苏，但总体幅度比较有限。从需求来看，年初机构配置债券的意愿依然强劲，且随着信贷节奏的平稳，银行对债券的需求有一定程度的增加。

最后，从微观角度，尹瑞哲表示，有一系列量化指标将持续追踪债券市场交易情绪的变化。当市场交易情绪进入过热状态时，就需要周期性回调。他指出，去年8、9月后市场曾一度过热，过热情绪在四季度的调整过程中得到了较为有效的释放。因此，到了今年年初，整个市场的微观交易结构呈现出较为有利的格局。 。因此，他认为，以上三个原因共同推动了今年年初的债券牛市。

2、当前债市调整方向尚未逆转，2024年债券牛市仍可期。

但3月7日以来，新年以来一直强劲的债市表现大幅下滑，出现了较大幅度的调整。债券市场变得更加波动。各品种收益率达到历史极值后，交易开始获利了结。对于长期债券来说，这种冲击尤其明显。作为本轮上涨的“风向标”，“网红”30年品种的交易热度明显降温。随着债券市场持续波动，机构间分化日益明显。有人认为债市牛市已经结束，不少机构认为债市仍有空间。

对于近期债市的调整和波动，刘兴宇认为，主要原因有：一是年初以来市场增量资金较多。有的基金在两个月内就实现了可观的浮盈，年化收益甚至可以达到6%~7%。随着3月初的两会和4月份政治局会议的召开，影响更大的经济刺激政策将会出台。这种政策预期的增强将会对债券市场造成一定的扰动。

其次，大家最关心的超长期30年目标，原本主要是机构、保险和银行自营部门作为长期配置品种。但今年，由于赚钱效应，很多个人投资者通过ETF参与市场，一些股票基金经理可能也参与了30年的交易。这就导致当市场对经济政策的预期开始发生转变时，很容易形成一致的预期，从而导致踩踏行为。

但她认为，从目前关注的二季度一些高频指标来看，国内经济仍处于缓慢复苏阶段，货币政策不太可能出现大的调整。因此，从大方向来看，债市并没有出现逆转的迹象。

另一方面，春节以来，理财产品发行量也持续回暖，尤其是短期债券的配置十分强劲，这也有利于债券市场的稳定。她进一步指出，二季度超长期债券供应量可能会增加，因此需要关注30年期品种的交易风险。

尹瑞哲表示，从历史上看，债券市场的调整一般是两个原因共振的结果。一方面，宏观经济数据自上而下走强迹象明显；另一方面，市场交易层面自下而上出现过度交易或相对拥挤的格局。

他进一步指出，近期债市调整可以在上述两个方面看到一些信号，其中自下而上的市场交易层面的信号更强。例如，超长期30年期产品的交易热度已达到历史极限水平，尤其是换手率较去年9月的历史高点翻了一倍多。这在国内债券市场历史上是罕见的事件。交易状态非常活跃。

另一方面，他认为，通常春节过后，复工复产都有明显的季节性时间点，因此一季度宏观数据的改善并没有跳出季节性改善的窗口。因此，本轮债市回调更可能是微观交易结构博弈加剧后的调整，而非趋势逆转。

他特别提到，2022年、2023年三季度、四季度，当资金利率与央行政策利率出现明显倒挂时，债券市场对货币政策信号将会变得非常敏感。一旦政策转向中性，资金利率就会有更大的向上想象空间。本次债券牛市与以往的不同之处在于，基金价格在此期间并未大幅下跌，仍保持在央行政策利率之上。换句话说，过去一年的利率下降并不是由金融宽松推动的。因此，他也同意刘兴宇对于后市的看法，认为在这种情况下，整体的短期和短期收益率水平，尤其是短期收益率，目前看来具有比较高的安全系数。即使市场出现调整，对这些品种的影响也不会太大。

对于2024年全年债券市场的表现，尹瑞哲分析了影响市场变化的两大因素。首先是看国内经济本身。利率走势主要取决于名义GDP增速。据测算，受去年同期基数较高影响，今年一季度名义GDP存在一定下行压力，尤其是3月份左右。二季度名义增速将有较为明显的企稳过程。那么第三季度和第四季度，经济数据的走向会有一些不确定性，具体取决于通胀的路径。

由此，他表示，他倾向于认为今年的加息节奏可能与2022年类似，年初更容易出现利率下行周期。二季度的窗口期还会继续波动，甚至可能出现小幅回调，三四季度还会有一次。有新的下行机会，但像2022年第四季度那样大幅上涨的可能性比较小。此外，他指出，从另一个主要影响因素债券的供应量来看，几乎是同样的节奏。

刘兴宇表示，对于2024年债市的整体判断，一方面要关注货币政策是否有紧缩趋势。目前，今年经济仍处于缓慢复苏过程中，特别是二季度特别国债密集发行，货币政策的保障非常重要。如果没有货币政策的支持，企业很难降低融资成本。因此，货币政策的趋势是保持宽松。

另一方面，她指出，从高频数据来看，去年CPI和PPI均处于相对弱势区间。预计今年会上调，这确实会给债券市场带来一定压力。后期可关注CPI、PPI涨幅是否超预期。不过，她认为，目前债券市场，尤其是短线和短线交易结构还是比较健康的。即使有调整，幅度和深度也可能不会很大。总体来看，主要是从货币政策保护的角度来看，她表示2024年债券市场可能还是有很好的机会。

3、债券市场资产荒能否扭转？中长期信用债或存在结构性机会

资产荒 随着债务牛市的持续，“资产荒”也成为市场关注的焦点。有人认为，2023年以来，市场可能正在经历新一轮“资产荒”。当前高收益资产的缺乏，造成市场投资主体配置不足的压力，导致信贷利差大幅压缩，信贷资产无法满足需求，无法流入国债市场。

刘兴宇认为，资产短缺并不意味着没有资产可投资，而是高回报的优质资产越来越少，投资回报率降低。当前货币政策的总方针是降低实体融资成本，这也意味着资产收益率很难回到原来的区间。

此外，她表示，部分中长期信用债的供应可能会出来。目前，由于中长期信用债收益率处于较低水平，一些比较优质的企业开始发行五年期、十年期信用债。这类期限长、资质较好的信用债，其收益率将高于三年期以下的信用债。因此，她认为中长期信用债可能存在结构性机会。

尹瑞哲表示，资产荒的概念由来已久。严格来说，资产短缺有两种模式。一是资产和负债同时扩张，负债扩张速度快于资产扩张速度。 2016年债券市场出现的资产荒就属于这种情况；另一种是资产和负债双双出现下降迹象，资产尾盘收缩速度会更快，当前债券市场的资产荒就属于此类格局。

他进一步指出，近期全年利率下降过程中可以看出，各级债券利率下降速度滞后且缓慢。整个利率体系从上到下有五个层次。最上面一层是央行政策利率，第二层是货币利率。第三个是现金债券利率，第四个是存贷款利率，最后一个是表外的，比如银行理财收益率，还有一些非标利率等所有其他级别的利率实际上都在去年创下新低，而债券利率今年才创下新低。因此，总体而言，债券利率是受大利率体系推动下行的。

此外，他还提醒，需要关注今年的出口增速，这与美国制造商的库存高度相关。今年美国制造商基地有可能扩大。因此，如果出口端继续向好，可能会对现有的资产短缺格局产生一定的影响。

具体到投资标的，他表示，资产端环境的变化将对长期资产产生较大影响。在这次资产短缺中，30年时期的供需失配最为严重，因此具有最强的趋势。近三年来，国内超长期标的多数供给减少，与保险等机构投资者持续扩大的购买需求形成不匹配。

4、美联储降息对国内债券市场有何影响？ A股反弹会给债市带来多大扰动？

今年美国将迎来降息周期，这将对我国债券市场产生重大影响。对此，刘兴宇表示，从流动性角度来看，新兴市场的所有资产实际上都会受益于外部流动性的宽松。海外货币政策宽松后，国内货币政策也将有机会继续助推复苏，也有机会维持宽松的货币政策。因此，对我国债券市场更加有利。但她也提醒，由于美国降息可能惠及我国所有资产，因此需要关注股票和债券的拉锯效应。虽然这并不绝对，但仍有机会对债券市场造成一定的扰动。

同时，刘星宇还表示，降息有利于海外需求的恢复，有利于美国国内制造业。美国的库存周期目前处于较低水平。因为降息刺激需求，海外企业就会补充库存，我国的出口型企业就能受益，从而提振国家整体经济。如果真是这样，可能会对债券市场产生一定的影响。

尹瑞哲表示，目前中国和美国也存在类似的利率倒挂。它并不是今年才出现的。过去几年，倒挂格局持续了较长时间。这反映出一个问题，那就是国内货币政策总体呈现出中国主导的特点。主要是根据我国自身经济情况进行调整，受美国影响较小。

尹瑞哲认为，美联储降息虽然是债券市场需要考虑的变量，但并不是影响我国货币政策的核心原因。他介绍，距离美国上一轮库存补充已经过去了3到4年，而本期美国制造商库存的绝对增速也达到了零以下。根据以往的经验，一旦增速达到0以下，进一步下滑的空间就不大了。因此，他认为，从时间和空间两个维度来看，美国库存周期很可能会上行补充。补充库存可能对美国降息产生延迟效应。

目前资金利率水平并未呈现特别明显的下降趋势。这与之前债券上涨的范式有很大不同。他认为这与短期内面临的外部制约有关。虽然存贷款利率持续下降，但这降低了整个实体的融资成本。但资本价格受汇率问题影响，仍可能维持在较高水平。

春节以来，A股市场企稳回升。截至2024年4月11日，沪深300指数估值为11.60倍，处于近10年来22.5%的历史低位，投资性价比突出。业内有句话叫股票和债券的跷跷板效应。人们认为，股票和债券一般上涨和下跌的方向相反。今年市场似乎更加看好股市。如果股市走势向好，是否会对债市造成一定压力？

对此，刘星宇表示并不是绝对的。历史上曾出现过股票和债券的双牛。这主要来自于流动性的提振。比如2014年和2015年就是这样的情况。但如果经济预期发生变化，债券市场的压力就会存在。这要看股票看涨的核心点在哪里。我们需要重点观察一些基本面的高频数据，比如二手房的成交量、成交量等。价格，以及工业生产用电量和发电量等。

尹瑞哲表示，股票和债券是代表两种不同风险偏好的资产。因此，两者之间似乎存在负相关关系。但事实上，如果我们对股票和债券的历史走势进行详细的统计回顾，我们会发现这种负相关性并不是在任何时候都是如此，甚至很多情况下是同时上涨和下跌的。 。

对此，他认为股票和债券之间的负相关性实际上与这两种资产的价格比较有关。一般来说，当两类资产的价格比处于相对极端水平时，它们的负相关性会显着增强。而当两者的比较关系处于相对中性水平时，它们的相关性就会变得相对较弱，这意味着它们很容易同时上涨和下跌。

他进一步指出，目前股票和债券之间的负相关性可能比平时更强。他解释说，目前如果我们把沪深300的股息率、回报率与债券的收益率进行比较。可以发现，两者的差距确实是历史上比较低的水平。因此，在这样的背景下，如果权益类资产出现明显且较大的反弹，确实会对债券产生一定的挤出效应。

5、债券资产是资产配置的基石。个人投资者可以考虑短期债务基金。

财经V@北表示，从个人投资者的角度来看，债券资产是资产配置的基石。如果不是很专业，个人投资者应该尽可能考虑投资一些短期债务基金。虽然目前一些中长期纯债基金的回报率比较高。但投资的主要是机构投资者。而回报越高的产品，实际上也承担着越大的风险。因此，一般来说，短期债务资金即使回笼也会较低。尽管在牛市期间回报可能看起来没有那么高，但仍然存在一些风险需要注意。

此外，他还表示，个人投资者在购买基金时，首先应尽可能考虑固定收益业务规模较大的公司。因为这类公司拥有比较强大的信用评级团队，风险控制也非常严格。其次，尽量不要根据排名来购买基金。债券基金的回报越高，风险就越大。最后，您需要适当分散投资，不要将所有资金集中在一两种产品上。

更多节目内容请参见《体牛·股市》第24期

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