好未来遭遇浑水做空！六年前，新东方是如何应对的？

好未来遭遇浑水做空！六年前，新东方是如何应对的？

昨晚，浑水创始人卡森。布洛克发布做空报告，做空在线教育公司好未来。

卡森.布洛克指出，好未来正在欺诈性地创造利润。在财务造假方面，不仅采用传统的直接修改账簿号码的方式，还通过与“特殊目的公司”的关联交易，采用类似安然事件的方式来虚增利润。盈利手段。卡森.布洛克指控好未来通过欺诈手段赚取利润。

被大做空者做空，好未来早盘一度暴跌15%，盘中股价暴跌。

不过，浑水做空中概股的情况也不是一次两次了。 2012年，新东方也遭遇浑水做空，导致其股价跌破10美元。当时，新东方面对浑水，是如何应对做空的呢？

国内媒体记者任雨子曾对此进行专题报道。在此，我想借这篇文章为美国本土上市公司提供参考。

《新东方击败浑水机构》

凡是被浑水做空的在美上市中国企业，极有可能损失惨重，而浑水机构则将满载而归。正因为如此，中国企业更容易吸引浑水机构的刻意追踪，新东方也不例外。

然而，与那些停牌或退市的公司不同，新东方选择了反击并取得了成功。

伏击

2012年7月18日，浑水向纽约证券交易所所有注册读者发布了新东方研究报告。

浑水在其长达90多页的报告中，详细描述了浑水的调查过程，质疑颇为“有根据”。从冒充投资人与新东方员工交谈希望加盟，到各种财务数据和对比报表，甚至与新东方美国CFO的谈话细节，甚至还有一些“标签”和“八卦”新闻，都已详细收集。

最大的指控是“欺诈”。浑水声称新东方过去公布的毛利率超过60%涉嫌造假。因为与其他非上市公司商量过，所以根据新东方的数据，毛利率大概在20%到30%左右，但远高于这个数字。同时，浑水还声称新东方运营的学校设施属于国有资产，并对资产合并表示质疑。

浑水报道称，新东方CFO谢东英在2012年6月被问及是否有特许经营合作伙伴时予以否认，并表示“公司650个教学中心均为100%全资资产”。然而，浑水经过六个月的调查发现，新东方在特许经营方面向股东撒谎。有证据显示，新东方的加盟店涉及数十个城市，但该公司并未透露任何加盟店的信息。

此外，新东方声称2011财年营收为2.077亿美元，但企业营业税为零。浑水认为新东方的免税政策不合理。

审计机构德勤也出现在浑水的质询中。浑水认为，德勤之前审计过的中国企业经常出问题，包括多元化环球水务（DGW.NYSE）、中华快运（CCME.）等，因此不值得信任。浑水这次提出了十多个问题，甚至质疑新东方学校是否都是国有的。

浑水报告认为，新东方将加盟店业绩视为直营店，并粉饰其报告。还认为新东方的利润率远高于同行，高得异常。他还表示，新东方的问题远比不稳定的VIE结构更严重。

报告发布的同时，浑水将2012年6月与新东方CFO的通话录音上传到其网站，作为支持报告结论的证据。

尽管有些指责看起来相当荒唐、毫无根据，比如五年没有派息的新东方突然派发股息；又比如，在报告完成之前，遭遇了大量来源不明的DNS攻击。但显然，新东方的美国股东非常认同浑水的逻辑。

报告发布后，不少机构投资者和个人立即抛售股票，掀起了境外投资者抛售新东方股票的狂潮。

满目疮痍

过去，新东方股价曾达到128.43美元的高位。此前一天，陷入VIE危机的新东方股价已大跌34.32%。浑水报告出炉当天，股价又暴跌35%。

短短两个交易日，新东方累计跌幅高达57.32%，股价创五年新低，市值蒸发近20亿美元（约合人民币127亿元），股价跌至美股9.5 美元。就在两天前，即7月16日，新东方收盘价还高达22.26美元。

受此影响，在美上市的中概股多数暴跌，联友网络跌31.82%，赛诺国际跌18%。

浑水卖空研究报告一出，各大机构也纷纷发布研究报告发表观点。

首先，国际评级机构高盛也暂停了对新东方的评级。高盛表示，暂停对新东方的投资评级和目标价，主要是因为目前没有足够的依据确定其对该股的投资评级和目标价。此前公布的投资评级和目标股价不再有效。高盛表示，将继续评估新东方的基本面，同时密切关注已宣布的正式调查的进展。

美国投资公司也发布研究报告，将新东方股票评级从“跑赢大盘”下调至“符合市场”，并给予该股目标价35美元。

W. Baird还将新东方的股票评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，并将目标价从32美元下调至19美元。

在新东方股价遭受重创的同时，7月19日，该律师事务所表示，正在代表新东方的证券购买者“调查未来可能针对该公司的诉讼”。

与此同时，美国律师事务所。史密斯宣布，该公司目前正在调查针对新东方的潜在指控，以调查该公司是否违反了美国联邦证券法。

提振投资者信心

新东方遭遇股灾的这两天，俞敏洪对这个话题一言不发，甚至还淡定地在微博上晒出职场心灵鸡汤，给人一种不为所动的感觉。

随后，俞敏洪在微博回应此事：“感谢大家对新东方的关心，美国浑水公司这种专门做空中概股牟利的公司，对新东方的指控毫无根据。”东方指责全国600多人的教学点是100%控股的，只在新东方不存在的十几个小城市有合作经营，新东方一直按照政府要求合法经营。 VIE结构损害投资者利益，我们安心把新东方做得更好！”

随后，新东方举行媒体通气会。在与媒体沟通中，俞敏洪一一回应了浑水的提问。要点是，浑水夸大了新东方的痘痘，把它夸大成了癌症。新东方没有什么严重的问题。”问题”。

俞敏洪所说的“痘痘”，是21所学校带来的加盟费。新东方曾表示不允许加盟连锁经营，但2010、2011财年，两次加盟费计入新东方总收入，但总价均不足30万，比例分别为0.009%和0.045% 。

不过，浑水在报告中写道，新东方过去公布的毛利率超过60%涉嫌造假。占新东方营收35%的北京新东方2009~2011年财报也存在造假。因此，新东方股票被评级为“强力卖出”。从0.009%到60%，浑水成功将“痘痘”升级为“癌症”，引发市场巨大波动。

俞敏洪还在微博上表示：1、新东方没有私有化或退市计划； 2.虽然我不喜欢上市，但一旦上市我就得专心做我的生意； 3、新东方学校均为直营，而跑跑儿童在部分非直营城市的合作学校仅将合作费用纳入财务报表； 4、新东方一贯依法经营、依法纳税； 5、新东方尊重美国证监会VIE调查，努力保护投资者利益； 6. 无论发生什么，学生和教职员工的利益都是第一位的。

此外，新东方还宣布，董事长俞敏洪、CFO谢东英、董事兼执行副总裁周成刚、执行总裁陈向东、高级副总裁沙云龙等五名高管拟使用个人资金购买价值未来三个月内将在公开市场上市。总计5000万美元的ADS表达了对股市的信心。

俞敏洪还公开表示，“我会努力让股价回升”。俞敏洪的老搭档、离开新东方已久、转投天使投资的徐小平也在微博发文力挺俞敏洪，号召大家购买新东方股票。

反击

在努力赢得投资者信任的同时，新东方也对浑水机构进行了反击。

7月19日下午，在北京市海淀区新东方大厦会议室，新东方教育科技集团副总裁、公关部总监俞敏洪、公关部总监刚东军就此事回应媒体小范围内的事情。

面对媒体，俞敏洪再次肯定了新东方的民营性质。 “直到今天，国家还没有明确区分营利性私立学校和非营利性私立学校。”不过，俞敏洪认为，2002年的《民办教育促进法》已经确定“谁办学校，就必须属于他”。 。

对于税费减免问题，俞敏洪表示，除北京新东方因历史问题享受一定优惠外，其余均需按照国家规定缴纳营业税和所得税。 “在中国，高科技公司有三项豁免和两项豁免，但在美国没有这样的豁免。新东方有很多高科技含量，年报中有解释。”

俞敏洪表示，新东方一直是一家遵守法律法规的公司。也连续多年为纳税大户，一直按照国家相关政策法规缴纳各项税费。

对于浑水发布的有关CFO否认新东方加盟的录音，俞敏洪表示，从头到尾都被剪掉了。

俞敏洪表示，浑水编造事情只是为了牟利。 “浑水的存在有一定的合理性，就像这个社会允许任何人说话一样，浑水这样的公司的存在让很多公司不敢做坏事。”

“但不分好坏进行攻击是不合理的，不存在制造漏洞攻击的漏洞。”俞敏洪表示，“以辱骂的态度写报告，也是失去专业水准的。”俞敏洪说，“失去了专业水准”。参考浑水报告中的诸多情绪表达。比如俞敏洪就是骗子，还指责他干涉新东方的调查。

新东方还宣布，公司董事会已成立特别委员会，独立调查浑水指控。特别委员会由公司三位独立董事李廷斌（网易前CFO）、李彦宏（百度董事长）、杨壮（北京大学中国经济研究中心兼职教授）组成。福特汉姆大学商学院副院长、副教授）。

针对新东方的澄清，李开复、江南春等中国企业家纷纷表示支持新东方的澄清。

成功击败

新东方回应浑水提问后，7月19日新东方股价大涨17.89%，收于每股11.20美元。

俞敏洪表示，“我抱怨我们不应该上市。如果今天给我一个选择，我仍然会选择不上市。但是，在目前的情况下，我们不会退市，也不会私有化，否则我就会成为一个‘阴谋家’。

他表示，必须让新东方回归健康的公司。 “如果是因为我的事情，股东受到这么大的影响，我都想自杀了。幸好，他们的损失不是我造成的，而是投资者造成的。”事实上，很多投资者在听了浑水这样的混蛋的话后又开始买入了。”

10月18日，经过三个月的调查，新东方终于通过了美国证券交易委员会的审查。 SEC认为新东方的VlE结构及其附属学校的收入可以纳入合并财务报表。奥本海默基金分析师发表了积极的研究报告，并将目标价上调至25美元。受该报道影响，新东方股价大幅高开。这表明浑水对新东方的做空以失败告终。

俞敏洪说：“中国其实应该有像浑水这样的公司，他们就像苍蝇一样，会找到臭鸡蛋，这样很多A股上市的公司就不会乱来了。当然，我个人不喜欢这样的公司有时候，很多人会为了自身利益而歪曲事实。我们正在配合SEC的调查，我相信新东方并不是一个臭鸡蛋。”

为中概股加分

新东方遭遇浑水袭击并非偶然，而是中国企业在美国面临信任危机的体现。

俞敏洪认为，浑水做空确实严重，对新东方来说意味着“生死攸关”。已有多家公司因浑水卖空而在美国退市。通常，在这样的攻击下，结果要么是停牌，要么是下架，这是非常“心碎”的。

让俞敏洪感叹的是，这件事不再只是公司本身的问题，已经成为国家问题。 “所以我们在这里花费了很大的力气，但是效果还是不错的，现在也没有什么大的问题了。”

“如果不解决这个问题，人们就会认为新东方真的有问题。而且六七年来新东方一直被认为是一家非常好的公司。”俞敏洪认为，他必须让美国人认识到，中国企业确实是一家非常负责任的企业，基于诚信来履行业绩——尽管大家都知道业绩很重要。

虽然他也承认上市有好的方面，可以带来大量的资本，从而带来新的平台。 “但对我来说，在创办新东方时，钱从来不是考虑的因素。因此，第一步就是尽可能少的大惊小怪地完成上市。

有了这样的认识，新东方在“浑水做空”这件事上打了一场漂亮仗。