拿什么来拯救你，新三板的做市制度？

拿什么来拯救你，新三板的做市制度？

你还在做市，立即停止做市……这是一家新三板公司给同行的建议。

我调到别的部门了，我们做市部已经活不下去了……这是新三板做市部的话。

那么做市制度是小菜一碟吗？做市商系统为何退出新三板？

一

曾经辉煌的做市制度

曾几何时，做市转让备受新三板上市公司追捧。是否有做市商愿意为他们做市，成为优质企业身份的象征。

让我们把时间拨回到2014年8月25日，当时做市业务刚刚上线。由于市场对这个新兴事物半信半疑，做市业务慢慢起步。直到2014年第四季度，在牛市东风的带动下，新三板开始量价齐升。做市公司凭借做市商的背书，受到各类投资者的追捧。市场供需关系发生逆转，做市商、做市商热度不断。

由于新三板没有涨停板，单日涨幅达到20%、30%的做市公司不少。一些公司的股价在做市首日就翻倍甚至突破。一个又一个的创富神话正在新三板上演。不管做市公司的质量如何，它们的股价都集体大幅上涨。点点客等少数业绩和题材优秀的做市公司股价在短短六个月内涨幅超过11倍。巨大的财富效应下，各路资金涌入市场。投资者的交易热情被充分点燃。当时，231家做市公司日最高成交额达35.73亿元，平均每家1546.75万元。

新三板分层方案出台后，由于创新层对企业流动性和做市商提出了更高的要求，一些新三板企业为了挤进创新层掀起了争夺做市商的狂潮。而唯一拥有做市资格的券商也忙得不可开交。为了争夺做市商，新三板公司愿意以10倍甚至8倍的市盈率将股票卖给券商，并让券商做市。 “很便宜了，就算卖给投资机构，也不会这么便宜的价格。”

受益于新三板交易热情高涨，做市商通过买卖价差收入赚得盆满钵满。那时，做市商的收入也像火箭一样飙升。 2015年，券商做市部门收入普遍翻倍。做市部门员工的收入也从平庸增长到高达千万。

无数投行家坚信：“得新三板者得天下，新三板是十年一遇的机遇，新三板很可能是我实现梦想的舞台”。未来的反击。”

在这个做市抢钱的时刻，证监会也明确表示将启动私募机构参与新三板做市业务试点。随后，33家私募机构申请做市，其中股权基金21家、创投基金4家、证券投资基金7家、基金子公司1家。首批新三板私募做市商最终名单终于出炉，深创投等10家机构入围。

想当年，大家对新三板充满期待，对做市制度充满想象……

二

做市商制度正在测试中

幸福来得快，去得也快。 2015年6月中旬，资本市场大幅波动，新三板市场也未能幸免。新三板投资迅速降温，上市公司股价和交易量持续下滑。在经历了做市转账带动的市场流动性热潮之后，2016年以来情况发生了新的变化，现行做市制度的弊端开始凸显，市场做市转账的热情逐渐下降。尽管上市公司数量持续突飞猛进，但做市转让成交额始终徘徊在较低水平。 2018年3月1日，新三板做市指数跌至934.71点。 2015年4月7日，三板做市指数达到峰值2673.17点。不少新三板企业私下调侃：“现在新三板股票这么便宜，股票都跌破净资产了。”

厚道资本根据公开信息不完全统计发现，2017年做市商退出公司的案例有798起，而2016年总共只有590起。我们正面临重大考验。

随着市场活跃度持续下降，券商不再愿意做市。今年以来，退出做市的券商前三名分别是中投证券、广州证券和光大证券，退出数量分别为97家、89家和84家。其中，中投证券做市商数量已退出一半，广州证券做市商数量已退出近三分之一。

对于这种现象，除了做市制度本身的缺陷外，还有一个原因的影响也不容忽视。随着IPO审核加速，企业向A股靠拢。但IPO审核对三类股东的态度并不相同。太明显了，计划IPO的公司对新股东极为警惕，协议交易比做市交易更容易控制股东性质。在这种情况下，即使上市公司想选择做市交易，其保荐券商也不会鼓励。

东北证券股份转让业务总部总经理胡乾坤在首届财经峰会上表示，很多公司从做市转让方式转变为协议转让方式的表面原因主要是三类股份的上市障碍。股东，并在公司IPO前退出国有证券公司，以避免转让社保。根本问题是新三板的市场定位和交易方式能否与时俱进。新三板市场融资效率下降导致企业选择IPO。同时，新三板交易系统没有得到进一步完善和优化，导致企业放弃做市。

三

做市制度该往哪里走？

做市商本应是上市公司与投资者、投资者之间沟通的桥梁，但现在夹在中间的做市商似乎并没有得到任何一方的认可。这也引发了业内人士对做市商定位的反思。

有业内人士指出，从市场规律来看，成交量低说明买家和卖家都不认可当前的市场价格。在股票市场上，这种差异可以通过持续、广泛的交易来弥合。但在以做市商为主要交易手段的新三板市场，买卖双方价差的延迟体现了做市商定价能力的缺乏。 。

做市商实际上应该赚多少钱？有研究人士认为，只要在监管框架内，新三板做市商的盈利模式可以多元化。一般来说，做市商的盈利渠道主要来自两个方面。一是交易价差收入；另一个是资本收益。 “交易活跃时，买卖价差收入可能是主要盈利渠道；当交易清淡时，资本收益可能是主要来源。”

从纳斯达克的发展轨迹来看，由于定价市场竞争充分，库存股的初始价值基本接近公平市场价值。做市商往往维持较低数量的库存股，并通过活跃交易赚取价差作为主要盈利途径。 。骑士资本是纳斯达克做市商中的佼佼者。公司63%的主要收入来自于买卖价差收入。

然而，中国新三板做市商想要获得买卖价差收入却并不那么容易。做市商普遍认为，做市商定位不明确、行为边界不清晰、做市体系中对优质做市商缺乏明确激励等多重因素制约了做市商履行组织交易的职能。

安信证券做市业务部负责人凌杰认为，虽然市场下跌，但流动性集中。 “主要有两类企业，要么规模较大、业绩相对稳定，要么成长性较好、竞争壁垒较高、市场空间较大。对于这类企业，做市商和投资者都达成了一致预期，投资者认可做市商报价，体现做市商的价值发现和主导功能。”

周云南建议，尽快推出盘后大宗交易系统，弥补做市交易不方便大宗交易的短板。同时，尽快启动获批的10个私募做市试点项目，为市场注入新动力。另外，我们可以尝试引入混合做市制度。

付立春还建议加快完善私募股权做市制度。例如公募基金、保险基金、社保、QFII、RQFII等可以考虑纳入做市商范围，实现做市商多元化，配合大宗交易平台的推出，减轻做市商负担。事业。压力。未来，通过在精选层试行“做市+竞价”混合交易模式，将实现整个新三板自上而下的流动性提升。

全国中小企业股份转让系统交易监管部副主任侯定海佐认为，做市商制度在实际运行过程中遇到了一些问题和发展瓶颈，比如做市个股规模下降、买卖价差仍然过大，做市深度不足。等待。

内容引用自《证券日报》及第一财经日报