复盘巴菲特8个逆向投资案例——写给正在抄底消费医药的自己

复盘巴菲特8个逆向投资案例——写给正在抄底消费医药的自己

为了向巴菲特学习，作者发明了一个估值参数，叫做市盈率。计算公式为市盈率=市盈率/净资产收益率PR=PE/ROE。当市盈率等于1PR时，属于合理估值。如果大于1PR，小于1PR，那么对于高估和低估的巴菲特以40%off、50%off、40%off买股票，笔者也效仿，以40%off、50%off买股票，还有 40% 的折扣。

值得注意的是，回顾巴菲特逆向投资的8个经典案例，大多数都并不容易，或多或少存在前景不确定的问题，就像我在底部买入的消费医药股一样。

1972年，巴菲特突破了优秀企业先驱喜诗糖果的3PB心魔。

1972年，由于继承人无意经营企业，巴菲特买下了See's Candy，这家优秀公司的先驱。 ROE高达25%。购买价格为12.5PE。市盈率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买。虽然市盈率不高，但市价净值却高达3.125PB，这对于习惯捡烟头的巴菲特来说是极其痛苦的。幸运的是，巴菲特终于冲破了内心的恶魔。在2000年的股东大会上，巴菲特表示，如果我们能找到很多以半价交易的公司，我们就会很高兴。考虑到喜诗糖果是一家优秀公司的首次生产，所以这个半价很可能就包含了喜诗糖果。

1973年，《华盛顿邮报》水门事件导致巴菲特最大的意外损失达25%。

1973年，《华盛顿邮报》因报道水门事件而遭到总统禁令，甚至可能被吊销其电视台的营业执照。净资产收益率为15.7%。购买价格为8.1。市盈率 = 8.1/15.7 = 0.52。 PR相当于价格的一半以上。值得注意的是，收购价格为15.7%。该价格对应的市净率只有1PB多一点，所以对巴菲特来说并不是恶魔。但由于总统禁令和股市利空的双重打击，巴菲特买入后最大浮动亏损为25%。当时，很多投资者担心邮政的倒闭是否值得。请注意，巴菲特在股东信中声称，其最终跌至内在价值的20%以下。解释起来有点复杂，我会单独写一篇文章。

1976年，GEICO保险公司管理层乱跑，巴菲特谨慎逢低买入。

1976 年，Geico 保险公司出现经营困难。这家政府雇员保险公司为了扩大市场份额，违背了初衷。它的目标客户不再局限于安全驾驶的政府雇员。管理层变动后，巴菲特开始逢低买入，最低买入价为 2 美元。然而，真正的他却用大量资金购买了可转换优先股。 1980年困境扭转后，巴菲特继续加仓。当年的ROE高达30.8%。涨幅为4.43。 PE市盈率=4.43/30.8=0.14。 PR之所以被如此低估，是因为很少有人相信它。 Geico 保险公司将生存

1988年，当可口可乐内忧外患时，巴菲特大肆收购。

1988年，可口可乐与其装瓶商发生了冲突。可口可乐新口味也遭遇市场抵制，可谓内忧外患。 1988年，ROE高达31%。买入价为14.7。 PE市盈率=14.7/31=0。全年ROE高达46%。 15PE市场市盈率=15/46%=0.326PR。两年平均值正好是 0.4PR。无独有偶，从那时起，“40美分买1美元”就成了巴菲特的口头禅。十年十倍的神话正式开始。

1990年富国银行的房地产危机影响了购买，次年该银行业绩崩溃。

1990年，加州房地产危机导致富国银行股价暴跌。当年的ROE高达23.33%。购买价格为4.32。 PE市盈率=4.32/23.33%=0.19PR，相当于折价不到20%。即使操作审慎、拨备充足，但受房地产危机影响。富国银行仍然无法独自生存。巴菲特买入后的第二年，该公司业绩暴跌。巴菲特之所以敢抄底，是因为他相信房地产危机过后，ROE可以恢复到危机前20%以上的水平。这是另一个十倍十年的诞生。

2008年高盛次贷危机爆发时，巴菲特购买了优先股

2008年，次贷危机导致高盛经营困难。巴菲特购买了可转换优先股，当时对应的市净率约为1PB。如果ROE能够恢复到危机前的15%以上，那么巴菲特的买入价将是市净率6.6。 =6.6/15=0.44PR基本都优惠40%以上了。可惜的是，次贷危机之后，高盛已经成为一家平庸的企业。 ROE普遍只有10%左右，危机前还没有达到15%以上。巴菲特的投资奇迹尚未再现

2008年，比亚迪芒格极力推荐巴菲特无奈购买

2008年的次贷危机导致比亚迪业绩下滑。即使今年还没结束，ROE也可能低于10%。危机前三年，比亚迪的平均ROE约为16%。如果能恢复到危机前的ROE，巴菲特的买入价就相当了。在 8PE 时，市盈率 = 8/16 = 0.5 PR。基本上我是半价买的。万万没想到的是，买了之后第二年业绩就出现了逆转。 ROE高达20%。比亚迪股价一年内市盈率达十倍，超过1PR。此后，比亚迪又回归平庸。市场先生给了巴菲特两次以高估价格出售的机会。第一次没能卖出去，第二次等了13年。

2016年苹果业绩短暂下滑，巴菲特趁机趁机

2016年，苹果业绩下滑，来自中国厂商的竞争压力也逐渐显现。巴菲特利用了这个机会。 2016年ROE高达36.9%。买入价为13.19PE。市盈率=13.19/36.9=0。全年ROE高达36.87%。买入价为14.54PE。利润率 = 14.54/36.87 = 0.39 PR 过去两年平均没有超过 0.4 PR，所以巴菲特仍然遵守以 40 美分买入 1 美元的投资标准。从今年开始，巴菲特9年高估减仓9次，9次投资奇迹再次上演。

以上八个经典案例是作者凭记忆写出来的，占巴菲特反向投资经典案例的一半以上。可以毫不夸张地说，没有一个案件是容易的，都或多或少存在着前景不明朗的问题。面对这些情况，巴菲特主要有三种抄底策略

1、明知业绩会崩盘，但仍抄底买入。最典型的例子就是巴菲特收购富国银行。第二年业绩崩溃。由此可见，巴菲特对于困境的扭转是相当有把握的。

2、公司前景黯淡，公司已初步扭转重仓。最典型的例子是GEICO保险。巴菲特早在 1976 年就开始买入，并继续缓慢买入，直到 1980 年。

3、不顾小病小灾，坚决买重仓。最典型的例子就是可口可乐和苹果遇到的问题都是小病小灾。巴菲特在短短两年内买入了最大的头寸。

看到这里，很多读者都会惊讶于GEICO保险公司和富国银行的惊人低估。对于这一点，彼得·林奇曾写道，在他职业生涯的早期，投资反转股票很容易，甚至在困境反转之后，投资者仍然不敢购买。行业后期领跑者众多，在形势扭转之前股价就已经开始上涨。

即使市场冰冻，你也需要不断学习和关注。

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