洞见 | 陈欣：A股“任性”停牌 投资者如何规避风险？

洞见 | 陈欣：A股“任性”停牌 投资者如何规避风险？

“虽然A股已经成功跨过MSCI，但‘故意’停牌的现象依然存在，停牌是否成为上市公司规避风险的‘避风港’，对投资者意味着什么？”

网易研究局近日采访了上海交通大学上海高级金融学院（SAIF/SAIF）会计学教授陈鑫。

来源 |网易研究局

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不少A股上市公司停牌时间较长，有的甚至长达一两年。这是正常的吗？

陈鑫：是否正常关键要看停牌的原因。对于A股来说，很多公司停牌的目的实际上可能是为了市值管理。有的是为了锁定重组基准价，有的是为了避免股价进一步下跌。

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上市公司长期或任意停牌对资本市场和投资者有何影响？投资者如何规避风险？

陈鑫：会损害流动性。如果上市公司出现负面消息，投资者将无法出售其股票。这肯定会对机构投资者和中小投资者造成伤害。

投资者应避免购买短期业绩可能不太好但市值相对较高的公司的股票。这是因为此类公司背后的控股股东可能有大量的市值管理操作，很容易陷入金融市场去杠杆的背景下。 。

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上市公司停牌前，其股价通常会突然暴跌或受到重大负面消息的打击。然后它可能会策划重大事件或进行重大资产重组，例如为了逃避某种危机而暂停交易。对于这种现象你怎么看？

陈鑫：这种现象很普遍。例如，2015年股灾期间，数千只股票停牌。事实上，这就是这种现象的典型反映。上市公司的停牌相关决策，包括是否停牌、停牌时间长短，实际上与其避免股价大幅下跌的短期市值管理动机密切相关。控制属性、大股东持股比例、公司规模、质押率、前期股价跌幅等。

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为什么美股、港股等资本市场“故意”停牌的情况比较少见？

陈鑫：这个比较复杂，涉及到背后的法律制度、交易规则、监管规则的问题。只能说，这是中国的一个规则，上市公司只是利用这个规则来规避一些风险。国外成熟市场对上市公司停牌的监管相对严格，上市公司很难长期停牌。

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停牌通常是由于重大事件造成的。是否应该在重大事件认定上制定更明确的规则，防止因重大事件而停牌成为规避风险的“避风港”？

陈鑫：2016年5月，沪深交易所发布新的停复牌规则，为规范上市公司相关行为做出了巨大努力。例如，新规要求，拟进行重大资产重组的，停牌时间原则上不得超过3个月，拟连续重组的，停牌时间原则上不得超过5个月。但在实施过程中，效果并不是很好。不少公司因交易复杂等原因，在重大资产重组停牌期满后得以申请继续停牌。例如，深圳房A自2016年9月停牌以来，已近两年没有复牌。

这是整个监管体系决定的，因为我们的监管体系仍然以行政干预为主，规则给行政决策留下了很大的判断空间。在这种情况下，很难依靠行政判断来认定上市公司停牌理由是否成立。因为上市公司可以找到各种原因，所以有比较大的空间。如果要改革这个问题，不能仅仅局限于停牌问题。其背后可能涉及到一系列的改革。