同花顺是最贵手游，还是摇钱助手？

同花顺是最贵手游，还是摇钱助手？

日前，深交所互动易商同花顺的问答截图充斥屏幕。

在这凄凉的环境下看到这样的回复，金融狗心里还是感到一丝温暖。无论是直言不讳的抱怨，还是借口炒作，都算得上是一件值得称赞的事情。今天褚善君就来分析一下通化顺这家公司。

1、公司分析

作为A股大赌客，相信朋友们对通化顺一定不会陌生。使用人数最多的是通化顺手机炒股客户软件，明显领先于其他软件。在过去几年熊市的背景下，大多数投资者都亏损了。它也被称为最昂贵的手机游戏。它很容易让你损失几万、几十万甚至上百万的资产。这我相信他“当之无愧”最贵手游的称号。

（一）发展历程

说起同花顺的发展历史，可以说是当代大学生创业的典范。其创始人一峰是一名初出茅庐、靠IT技术白手起家的大学毕业生。经过几次转型，他最终确定了金融信息服务商的发展方向。这使他成为身价超百亿元的IT大亨（目前股市市值仍为80亿元）。

1993年，也就是他毕业的那一年，一峰接到了一家证券公司的订单，要编写交易分析软件。他投资3万元组建团队，租用办公场地。完成订单后，他收到了400到500元的收入，但他并不担心，因为他知道后面还会有更大的订单。

1994年，他们创建了当时非常流行的期货交易分析软件“龙虎榜”。每套售价12万元。据说很多人都用现金排队购买。第二年，他们的收入就超过了100万元。这成为了他创业路上的第一桶金。之后，同花顺公司的前身禾信公司成立。

然而好景并没有持续多久。 1995年的327国债事件加强了证券行业的监管，龙虎榜等证券分析软件被退居幕后。接下来的两年时间，通华顺进入了转型的艰难探索，并确定了转向证券交易系统发展的方向。不得不佩服易先生对市场的把握。这次转型后不久，他就接到了江苏证券公司（华泰证券前身）的百万级订单。 1998年，郑州商业交易所的行情系统和招商银行的安全软件经历了一番风波之后，公司又起死回生，步入了发展的快车道。

2000年底，同花顺又面临一次挑战——高举高打的大智慧诞生了。大智慧创始人张长虹曾任南京航空学校教师，曾任中国证券业协会副会长。他创立大智慧时年41岁。时任北京万国企业服务公司浦东分公司、上海万国股票市场评估公司总经理。董事长兼总经理。占据高起点的大智慧，从一开始就专注于证券交易系统市场。关注券商需求，自主开发了数据采集处理系统、数据推送等，软件运行速度很快，暂时占领了很多券商营业部。

此后，2001年至2005年经历了五年的增长，整个行业面临重大挑战。券商生存艰难，购买交易软件的成本大幅降低。基于上述行业的压力和对手的挤压，通华顺开始对其移动交易软件进行改造，并逐步为其添加金融数据服务、财经资讯、投资工具分析、智能投顾等服务。当时还没有APP，只能通过运营商的短信、彩信、WAP网站等提供服务，在此期间发展了大量的付费会员，逐渐成为公司收入的主要来源。

在此期间，随着互联网的快速发展，通化顺于2004年推出并运营“通化顺金融服务网”，致力于为中国资本市场的个人投资者提供全面的金融信息服务。

2005年，当股市连续五年不景气、大多数财经信息提供商都陷入困境时，以笔名“石石”在《上海证券报》撰写股评的沉军闯入，创办了东方财富。 “股吧”一炮而红，占领了金融垂直领域web2.0的制高点。后来他创办了“天天基金网”，申请了基金销售牌照，创办了第三方基金销售网络平台，成为行业之王。

在2005年至2008年的牛市中，中国A股迎来了历史上最大的牛市。同花顺、大智慧、东方财富都发展迅速。

2009年12月25日，同花顺在创业板上市，发行价52.8元，市盈率92.57倍，创下当时新高。当时正是创业板的蓬勃发展时期。通化顺净募资金8.4亿元，超募资金5.9亿元。

2010年，Flush推出iFinD，布局机构金融信息平台，成为Wind在机构市场的颠覆者。自2012年起，两家公司就抄袭和诽谤问题展开了长达数年的诉讼和反诉讼。

2012年，同华顺获得基金销售牌照，开展基金销售业务。

至此，通化顺已完成网上市场交易系统、移动金融信息服务、金融信息与数据服务、基金销售四大业务布局。时至今日，通化顺仍然以这种业务结构为大量个人和机构客户提供服务。

近年来，随着计算机和网络技术的日益发展和广泛应用，特别是互联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等领域关键技术的突破和快速发展，金融信息服务业得到较大提升。服务模式创新和产业升级带来新机遇。通华顺对此高度重视，在该领域的研发投入在同行中遥遥领先。为客户提供最丰富、最人性化的信息服务，为客户粘性提供有力支撑。

（二）主营业务

通华顺的主营业务是向国内外各类机构客户提供软件产品及系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，并为个人投资者提供金融资讯、投资分析工具、智能投资顾问、基金销售等服务。和其他服务。

褚善军认为，公司向个人客户提供的金融数据服务、金融资讯、投资工具分析、智能投资顾问等服务将计入增值电信服务，向个人客户提供的交易软件和iFinD系统服务将计入增值电信业务。机构将计入网上市场价格。交易系统服务、基金代销、证券公司开户、广告等业务算作基金代销及其他业务，因此公司业务算作三块。

1、电信增值服务

这部分是同花顺的收入主体，也是利润的主体。主要是向付费客户提供金融信息服务所收取的费用。这部分业务主要有两个特点：（1）周期性：与市场的牛熊相关性较强；（2）收入确认滞后性：通化顺的收费产品一般按年收费，收入每月都会被认可。业绩具有一定的平滑作用，使其周期性小于券商业绩。

工科出身的郑毅对资本运作兴趣不大，但在产品上追求极致。除了是工作狂之外，他对产品研发的投入也明显高于同行业的其他公司。这为同花顺提供了更大的用户基础、更高的业务收入和毛利率。几年来，经过东方财富和大智慧的转型，通化顺已经成为金融信息服务领域的霸主。

三项金融信息服务业务的收入如下图所示。 2017年，通化顺的营业收入远大于东财和大智。

2. 网上市场交易系统服务

网上市场交易系统服务主要为机构客户提供交易软件和iFinD金融终端收入，收入相对稳定，近年来稳步增长。褚善军猜测，这主要是iFinD客户增长的贡献。

但值得注意的是，现在大多数券商都开发了自己的交易系统，并逐渐摆脱对同花顺等第三方公司的依赖。对业务增长存在重大担忧；而iFinD的份额还很低，有很大的增长空间，这可能是公司未来增长的重要组成部分。

3、基金代销及互联网业务推广

针对客户投资需求多元化的趋势，通华顺基于庞大的用户基础推出了基金代理业务。至此，通化顺实现了流量，同时也从个人股票投资服务向泛资产管理服务迈进了一步。

但东方财富在基金代销方面早于同花顺，并凭借先发优势形成领先地位。 2015年，借助牛市，为公司带来营收24.42亿元，销售利润22.9亿元。 ，明显领先于同花顺。

虽然通化顺起步稍晚，业务收入与东方财富差距巨大，但从线上产品和公司可以看出，公司对这一领域仍然非常重视，并一直在追赶。线上基金公司和基金产品数量达到同等水平。东方财富的天天基金网距离很近，再加上其月活跃用户数领先，或许可以尝试一下。

目前共有第三方独立基金分销机构116家。基金代销前五名分别是天天基金（东方财富）、好脉基金（腾讯）、蚂蚁基金（阿里巴巴）、同花顺基金和英米基金（广发证券）。通花顺已经占据了一席之地，但互联网巨头BAT已有布局，其强大的用户基础将使同花顺在这一领域更难大展拳脚。

互联网业务推广主要是指为证券公司开户的收入。这方面主要与证券市场的繁荣程度以及证券公司之间的竞争程度有关。近年来收入比较稳定。如果公司未来发展方向不发生重大变化，该领域的收入仍将相对稳定。

2、行业分析

行业分类的方法有很多种。 Wind将同花顺归为信息技术行业，而申万/中信则将其归为计算机软件行业。我们从业务分析的角度，将其细化为券商信息服务行业，更加精准、便捷。

1、产业结构

目前比较能媲美同花顺的主要是东方的财富和大智慧。这三个公司都是以交易软件起家的，但现在各自的发展方向却截然不同。目前的结果是有人欢喜有人悲。

东方财富成功转型互联网证券公司，在基金销售领域取得骄人业绩；大智慧疯狂并购，迈出了太大的一步，打破了鸡蛋，变成了ST智慧；通华顺始终坚持将自己定位为金融信息服务平台，并在移动互联网的浪潮中确立了移动证券交易软件的领先地位，并在金融信息服务的方向上越走越远。

鉴于Flush在机构金融信息服务（iFinD）方面的布局，就不得不说说另一家同行公司——Wind。 Wind最初从事证券信息服务。当时的业务很简单，就是建立一个上市公司的数据库，提供给券商。由于技术含量低，大量企业涌入，同质化竞争严重，价格受到严重打压，日子难以为继。 Wind创始人陆峰痛定思痛，转型为中国的彭博社。据说目前占据高端机构市场85%的份额，过着非常安逸的生活。不幸的是，它没有在市场上上市，公开披露的信息也很少。

基于第三方平台的性质，通华顺与各券商属于合作关系，不存在竞争关系。这使得它目前在股票交易软件方面遥遥领先。据易观千帆统计，证券服务类APP中，通化顺月活跃用户数绝对领先。

10月数据显示，手机活跃度前1000个应用中，有24个属于证券类，合计活跃用户数为1.12亿，而同花顺则占据约1/3，月活跃用户数为3581万。

至于为什么Flush能够在金融信息服务的道路上坚持到底，并大幅领先对手，就不得不提到工科出身的易老板的手艺。虽然身处资本市场，但他并不热衷于资本运作。他至今只收购了2家公司，而且都专注于主营业务。他的大部分精力都投入到了产品功能和用户体验上，在这方面花费了大量的研发投入。尽管近两年股市低迷，但通华顺的研发投入却不断增长。 2017年研发支出3.5亿，占收入的24.7%。无论从绝对数量还是比例上都明显领先于竞争对手。

同花顺领先的优势有多明显？从另一个角度来看，其竞争对手东方财富的老板娘卢莉莉在2017年成为该公司第十大股东，到2018年第三季度，她继续增持至350万股，占公司股份的0.65%。公司总股本（仍为第十大股东）。陷入同花顺的朋友们，别太生气，还有对手老板娘陪着你。

不过，别太认真了。卢莉莉是赌场的老手。她曾43次出现在前十大股东名单中。近年来，她先后亮相大智慧、辽宁成大、厦门机场等多只个股。也许她只是为了好玩。

2、券商属性——周期性

作为证券服务行业，其牛熊周期性不得不提。从下图不难看出，同花顺的营收、毛利、净利润与上证指数高度相关。虽然“按年收费、按月确认收入”的收入确认标准可以在一定程度上平滑财务指标，但总体趋势保持一致。

这就很容易推断出下一个结论：什么时候是购买同花顺的最合适时机——牛市的起点。现在是吗？我们不确定，但楚善君相信，应该不远了。

3.互联网属性——规模效应

凭借其交易软件和同花顺金融网站（），同花顺奠定了其在证券投资领域的地位，并聚集了大批粉丝。然后通过增值服务、基金销售、券商开户、广告等方式将流量变现。客观地说，通化顺在这方面的表现只能算差强人意。东方财富旗下的东方财富网()和天天基金网()堪称行业标杆。一方面，通过完善网站的各项功能，为散户投资者提供多元化的投资工具；另一方面，利用互联网获客成本低廉的优势，打价格战。它逆势飞扬，取得了辉煌，在其他券商、金融服务机构纷纷下滑的情况下，其业绩却一路飙升。

讽刺的是，东方财富原有的金融信息服务模块营收顺周期下滑，而新增的本应强周期的证券业务却逆周期飙升。这会让很多传统券商羡慕嫉妒恨。

可见，东方财富利用互联网平台优势向券商转型非常成功。虽然Flush还没有取得如此大的突破，但其平台实力却不容小觑，发展空间依然可想而知。

3、财务分析

1、资产负债表

同花顺的资产负债表非常干净，流动资产33.83亿，占总资产38.85亿的87.08%。属于轻资产运营；流动资产中，货币资金+其他流动资产（主要是银行理财产品）占比99%，流动性很高。好的; 5.03亿元非流动资产主要是公司总部新建办公楼和技术专利体现的固定资产、在建工程、无形资产，占比95%；商誉只有2400万，不到5%。

在8.59亿负债中，6.35亿（占74%）是预收账款。这有点像房地产公司。负债越高，表明公司发展越好。房地产公司还需要盖房子并支付费用，而Flush只需要维护好。该平台只需要用户使用即可。多一个人使用或者少一个人使用都没有什么区别。边际成本几乎为0。

2、利润表

同花顺的利润表也让人耳目一新。 90%左右的毛利率、50%左右的营业利润率、40%左右的净利润率，足以说明公司的优秀和护城河的强大。研发支出占总运营支出的50%左右，远远领先于其他支出。或许这就是保证上述高利润率的基础。

3、现金流量表

同花顺的现金流模式非常明显。 “经营活动产生的现金流量净额/净利润”指标不断下滑，表明公司现在正固步自封，再次证明了周期性效应的显着性。当这个指标大于1时，可能是牛市。开始标志。

总体而言，公司的财报非常健康，但熊市走势阻碍了公司业务的拓展，财报看上去并不那么漂亮。

四、发展方向

同花顺在金融信息服务行业的定位决定了它将成为中国金融业和互联网行业大发展的见证者和受益者。然而，当前强监管形势、周期性趋势以及金融行业大数据/人工智能等科技的发展，使同花顺面临新的历史机遇和挑战。您如何看待Flush未来的发展？我们先来看看同花顺面临的风险和调整。

（一）存在风险

1、产品基本分析

用户购买通化顺的产品，是希望通化顺能够帮助自己提高投资效率，稳定利润，但这真的可能吗？答案是不言而喻的。用户能否盈利主要取决于整体市场环境和投资标的的增长情况。交易稳定利润的理论基础是有缺陷的。同花顺的产品可能会陷入“成熟投资者无用，新手投资者难用”的尴尬境地。

这也可能是公司周期性的原因。无论牛市如何，赚钱的概率都很高。用户会有一种“软件帮他们赚钱”的错觉。另外，赚钱后，他们会大手大脚地花钱，不会太在乎软件方面的投入。 。熊市到来后，用户会觉得“所有软件都没用”，钱少了，自然会先砍掉这笔无利可图的预算。

2. 用户基础分析

互联网界强调得了屌丝者得了天下，证券界也强调得了散户者得了天下。这也是同花顺/东方财富/大智慧所依赖的理论基础。但这个基础牢固吗？我们再看看美国，它的市场更加成熟。 1945年，超过93%的美国股票由美国散户持有。如今，美国散户的日均交易量仅占总交易量的11%。在中国，情况恰恰相反。 A股交易量近90%是由散户投资者贡献的，而机构投资者仅占10%左右。

这样的改变对于同花顺这样的公司来说将是一场灾难。虽然现在看来这样的情况还很遥远，但对于中国这样一个快速发展的国家来说，这样的市场何时到来确实很难说。

褚善君看到一篇文章分析道：“美国实行注册制是压垮散户的最后一根稻草。从1950年至今，美国退市公司已近万家，而目前上市公司数量公司数量超过1万家，意味着注册制下的10家上市公司将有5家退市，完善的注册退市制度保证了公司的质量，降低了投资者赚钱的概率。而这10%的投资者中，都是实现财务自由的高端人士。陷入陷阱的后果可能是他们会失去一切，破产。到那时，他们中的大多数都会破产。散户投资者将无力承担。

上个月，政府刚刚指定上海证券交易所科创板实行注册制。我们是否即将迎来散户被淘汰的历史转折点？我们可以说这种担心是多余的，但市场的成熟是不可避免的，而注册制可能会大大加快这个过程。

3、排水渠道分析

尽管该公司目前的用户基数比竞争对手更大，但仍以交易软件为主，主要用于交易目的，互联网属性相对较弱。 12月17日，褚善军整理了一些知名金融垂直网站的流量统计。通化顺官网在金融领域排名仅第33位，与东方财富、和讯网、金融世界、雪球并列。差距很大。

同花顺在交易软件上投入了大量资金，但在互联网领域知名度并不高。如果想以此作为吸引流量的渠道，就需要加大网站建设和推广力度。

（二）发展方向

分析公司未来的发展方向，首先要梳理公司目前的资源禀赋。如果用一些关键词来判断同花，应该是什么？我觉得就是互联网、大数据、AI、智能化、投资咨询、证券投资、资产管理……

作为后端支撑技术，我们不会提及人工智能和大数据。褚善君认为，同花顺的关键词是互联网和金融。早期，公司借助互联网奠定了在金融行业的地位。短期来看，互联网与金融的结合可以让公司更上一层楼，但长期的突破可能需要两者在专业基础上脱钩。

1、短期策略

短期策略的依据是“市场仍以散户为主，免费用户基数较大，但手续费转化率较低，券商分流开户规模较大”。也一直不温不火。”针对互联网流量运营中普遍采用的热销模式，同花顺可以利用自身大数据资源挖掘用户敏感点，利用自身优势，或者整合券商资源打造热销模式，短期内形成突破。

比如分析了用户的敏感点，那就把它作为热门产品。证券公司尤其是中小证券公司目前对用户规模和交易量的需求最为迫切。他们可以找一两家中小券商洽谈合作，利用同花顺以及券商具有竞争力的低费率作为买点，吸引用户开户。同花顺通过导流费、佣金分成等方式向经纪商收取费用，从而实现双赢。

这个例子可能不合适，只是为了演示一个想法。具体操作还取决于数据挖掘以及与合作伙伴协商的结果，仅供参考。不过，东方财富的成功案例已经摆在我们面前，我相信这样的模式具有很大的可行性。

2、从投资行业长远发展看

投资领域的参与者大致可以分为两类：挖金者（投资）和卖铲子者（为投资提供周边服务）。通化顺一直是卖铲子的。 2016年，公司与泰达宏利合作推出资产管理产品，进军黄金开采领域。不过，楚善君却向童化顺求证。其实他们的参与度并不高，还是卖铲子的。以数据服务的形式参与。

从未来发展的角度来看，在这个资产管理行业中，黄金开采无疑是一个持续增长的领域。公司不应缺席。可设立独立子公司申请私募股权管理人资格并进行相关领域投资。相信凭借同花顺专注的企业文化和对投资交易的深刻理解，在投资领域取得成就并不难。除直接投资外，还可以通过种子基金、FOF等方案进行私募孵化，整合券商、私募、信息服务等多个环节，实现卖铲子和挖坑的完美结合争金夺银，提高行业话语权和影响力。从金融行业资深人士的角度来看，褚善军看到了这一领域的巨大潜力。不仅可以参与黄金开采，提高资金利用效率，还可以整合资源，提高行业影响力。然而，Flush目前在这一领域的布局实在是少得可怜。

卖铲子的风险和收益比直接挖金子的风险要小得多。然而，面对市场变革和充分竞争，必须与时俱进，走在潮流的前沿。公司目前拥有庞大的用户基础和交易数据，算是先发优势。但与中国、中国等国外成熟市场投资顾问所能获取的数据相比，仍有较大差距。智能投资顾问之路也将更加复杂。起疙瘩的。

同时，针对用户类型从散户向机构转变的趋势，通化顺也必须从以散户为主向以机构为主转变，着力完善iFinD，通过iFinD尽快占领机构市场，维持与行业未来主流企业的密切关系。只有这样，才能第一时间掌握市场需求的动态。

3、从互联网的角度看长远发展

通化顺的一个重要资源是其庞大的用户基础。除了基于用户数据分析完善投顾产品之外，互联网模式的一个重要内容就是考虑如何运营流量，包括吸引流量和流量变现。

虽然这部分用户在遥远的将来可能会被直接投资市场淘汰，但用户的投资需求仍然存在，客户仍然有金融投资和金融消费的需求。公司目前向基金代理和保险经纪转型（3月份收购恒诚保险公司）可能就是基于这样的考虑。沿着这个方向，需要根据用户画像为用户定制金融服务解决方案。但由于目前公司互联网属性比较弱，朝这个方向发展可能需要比较大的投入。

以上只是外人纸上谈兵，小太监为皇上担心。我相信经历了这么多年行业打拼的通华顺领导层一定对公司有清晰的认识和长远的规划。我们只是把它当作喝茶喝茶的休闲聊天。

5、竹山评论

说了这么多，很多朋友最关心的还是：现在可以买吗？褚善君虽然一直在做投资分析，但他并不擅长交易。您可以自行处理买卖。对于同花顺，在褚善君看来：公司是一家好公司，但现在不是买入的好时机。

2018年9月11日，公司发布《关于部分股东及持股5%以上董事减持计划及下次减持计划实施结果的公告》。公司四家股东将在未来六个月内进行集中竞价交易。通过方式或大宗交易方式减持公司股份总数不超过42,780,790股（占公司总股本的7.96%）。事实上，这些股东在年初的2月份就一直叫嚣着减持，可能是因为股价太低，但一直没有采取行动。但这把利剑悬在他们的头上，谁敢拉高他的股价？

此外，从财报中可以看出，公司仍处于业绩下滑通道中。等待牛市到来，等表现稳定后再入市可能会比较安全。

以上仅为楚善君个人观点。欢迎朋友们分享并指正。最后借用英国浪漫主义诗人雪莱的一首诗来鼓励大家：冬天来了，春天还会远吗？让我们一起等待春天的到来。