陈果：A股进入牛市走势 本轮行情是做多中国股市的最佳机遇

陈果：A股进入牛市走势 本轮行情是做多中国股市的最佳机遇

陈果：A股已经进入牛市，当前的市场是做多中国股市的最佳机会。

朱雪英

09/30 08:15

陈果还强调，毫无疑问，当前市场情绪高涨，理论上存在大量潜在的增量资金。不过，由于不少投资者认为政策和基本面的强劲仍需验证，因此也必须看到，今年市场创出新高后，每一次走势都会突破100点以上，抛售压力也会明显加大。

上周的重大政策公布彻底点燃了国内外的乐观情绪，中国资产上演了载入史册的戏剧性逆转。不过，股市的快速升温也加剧了市场讨论。后续市场表现如何，成为最受投资者关注的焦点问题之一。

对此，9月29日，中信证券首席战略官陈果在电话会议中表示，他认为当前的市场是一个难得的市场，具有三个因素：盈利预期上修、无风险利率下降利率和不断上升的风险偏好。所以这并不是简单的超跌反弹。事实上，港股指数的上涨可以认为已经建立了一般意义上的牛市，类似背景和逻辑下的A股市场也可以认为是牛市。综合来看，中国股市仍有一定的增长空间。

不过，陈果也强调，毫无疑问，当前市场情绪高涨，理论上存在大量潜在的增量资金。不过，由于不少投资者认为政策和基本面的强劲仍需验证，因此也需要看到，在市场创出今年新高后，每天上涨百点，抛售压力也会明显加大。

陈果还表示，1990年代日本股市的历史不易与现在的A股市场相比较，但日本股市的历史仍然提供了“三段论”的简化模型。第一个时期是估值快速修复的贝塔市场，第二个时期是持续波动盘整的阿尔法市场，第三个时期是盈利超预期的温和贝塔市场。第三个时期也伴随着财政政策的大幅增加。

对于本轮行情的可持续性，陈果认为，周线层面，市场主要矛盾是资金和股票的供需矛盾。从月度层面看，主要冲突是财政政策。季度层面，是财务指标和基本面指标。在年度层面上，第一个层面上，取决于全社会的动物精神，企业家也是这里的关键。此轮市场行情的核心因素是如何成功地激励和动员整个社会、居民、包括企业家在内的私营部门。

陈果提到，无论投资者长期看好、谨慎还是不明朗，目前的市场形势从战略上来说都是做多中国股市的最佳机会。

全文如下：

《陈果：当前中国股市主要矛盾及未来展望》

2024年9月29日电话会议纪要

市场上涨空间、合理定位和宏观经济是三个概念

客观地说，我们的逻辑和判断不断得到验证，而近期股市的快速上涨也加剧了投资者之间的分歧。我觉得有必要在这里汇报一下我们的战略观点，供大家参考。

首先，我们认为，本次市场是少有的集盈利预期上修、无风险利率下降和风险偏好上升三个因素于一体的市场，因此不是简单的超跌反弹。事实上，港股指数的上涨可以认为已经建立了一般意义上的牛市。类似背景和逻辑下的A股市场完全可以认为这是牛市。

策略不等于宏观经济，市场能涨多高不等于理性定价。综合来看，中国股市仍有一定的增长空间。

即使从理性定价的角度来看，主要原因是我们认为市场有理由大幅高于五月高点。我们认为，虽然三季报将承压，但市场主要期待后续盈利。我们认为政策力度将会明显加大。市场对后续企业利润尤其是明年的利润预期将好于5月份高点的利润预期。无风险利率高于5月高位回落，风险偏好相对5月有所回升。不过，短期高点最终还是取决于近期市场的股票供需情绪以及最终的交易平衡点。可能超出当前市场预期，但不排除此后快速回调。无疑，当前市场情绪高涨，理论上存在大量潜在的增量资金。不过，由于很多投资者认为政策和基本面的强劲需要得到验证，所以我们也必须看到，今年市场创出新高后，每上涨100点，抛售压力也会明显加大。我不会在这次会议上直接传达我的看法有多准确，但至少我们相信市场站在今年新高之上是一个合理的定价。

92-93 日本股市的历史并不能简单地与现在的A股进行比较，而是提供了一个简化的三段论模型。

我认为中国和日本股市命运的差异之一是，当时日本并不知道自己会因为资产负债表衰退而损失二十年，而中国看到了日本的教训，一直在努力。希望避免再次犯同样的错误。现在也及时向通货紧缩宣战，即向资产宣战。对资产负债表衰退宣战，加上中日之间的诸多差异，我们必须特别强调的是，日本股市在20世纪90年代的历史并不是简单地可以与现在的A股市场相比较。然而，我认为日本股市的历史提供了一个简化的模型，我称之为“三段论”。 。

当时日本在1992年6月宣布了扩大公共投资、支持中小企业的财政政策，但并没有以居民资产负债表为目标，也没有以居民收入和消费为目标，其力度后来证明不足的。这导致了三个细分市场。第一部分是估值快速恢复的贝塔市场。第二部分是阿尔法市场，持续波动和整合。第三部分是适度贝塔市场，盈利超出预期。这第三部分也伴随着财政政策的大幅加大。可以参考的是，第一时期，非银行金融股和指数权重股往往领涨。随后很快出现大幅回调。可以预见，在第二次类似的震荡盘整期间，部分投资者可能会在等待政策和基本面强劲的验证，同时探索结构性景气α或主题性市场状况。第三段的逻辑是，盈利超预期，最具弹性的顺周期股往往不一定是第一段的白马蓝筹股。日本股市的核心问题在于，当时并没有意识到资产负债表衰退，因此后续政策的持续力度和针对性都存在问题。因此，日本股市随后的下跌并不能简单地用来预测A股的未来。

本轮行情不同时间维度的主要矛盾

我们都经历了14-15年，我们有经验和教训。这次牛市不会是简单的人造牛、水牛或MMT牛。因为，归根结底，我们都同意，投资股市很容易赚大钱，甚至提供财政刺激、经济反弹也不难。不过，中国股市的最终关键还是中长期基本面。

因此，从周线层面来看，市场的主要矛盾是资金和股票的供需矛盾。从月度层面来看，主要矛盾是财政政策。从季度层面看，是财务指标和基本面指标。从每年的层面来看，就是全社会的动物精神。企业家在这里也很关键。

这个市场到底能走多高、走多远，其实最重要的不是数万亿的特别国债和财政赤字，也不是明年的经济和利润增速。财政刺激很容易产生边际效应递减的情况。此轮市场行情的核心因素是如何成功地激励和动员整个社会、居民、包括企业家在内的私营部门。

成功程度决定了“中国资产价格信心重估市场”能走多高、走多远。

至少，我认为这个政策在当前时点的战略决策，有理由让市场重新审视之前对政策底线和目标的误解。我们认为这也显着降低了中期中国市场的不确定性。风险溢价或悲观情绪应该得到​​修复，估值也应该得到提升。

最后，虽然短期市场的快速上涨往往难以为继，随时可能迎来回调，虽然政策的节奏有时会超出市场预期，有时会低于市场预期，但我认为我们的中期道理很清楚，我们必须全力以赴振兴经济。后退箭头。无论你长期看好、谨慎还是不明朗，目前的市场形势都是战略上做多中国股市的最佳机会。